Mengapa kegilaan AI saat ini bukanlah gelembung? Ini adalah berita baik besar untuk Bitcoin

Question

Penulis: Liam Wright；Sumber: CryptoSlate；Diterjemahkan: Shaw. Caijing Emas

Pergerakan makro pasar Bitcoin semakin terkait secara mendalam dengan beberapa faktor inti yang mendorong rekor tertinggi indeks S&P 500: likuiditas pasar, konsentrasi dana, ekspektasi suku bunga, dan toleransi investor terhadap valuasi tinggi.

Tata letak keseluruhan indeks S&P 500 saat ini tetap menunjukkan tren kenaikan jangka panjang yang kuat, harga mingguan mendekati 7365 poin, dan berbagai indikator valuasi berada di level tertinggi sejarah.

Kombinasi pola ini menciptakan lingkungan makro yang relatif menguntungkan bagi Bitcoin dalam jangka pendek, tetapi dengan syarat-syarat yang jelas.

Selama tren kenaikan pasar saham tidak terganggu, Bitcoin akan terus mendapatkan manfaat.

Namun, jika pasar saham AS dengan valuasi tinggi mengalami penurunan akibat tekanan suku bunga, laba yang lebih rendah dari perkiraan, atau volatilitas pasar yang meningkat, kerentanan pasar akan meningkat secara signifikan.

Dengan menggabungkan tiga dimensi dari grafik tren S&P 500 di bawah ini, kita dapat memahami pola pergerakan pasar saat ini secara paling akurat.

Performa indeks S&P 500 sejak 2019

Dimensi pertama adalah dari sisi harga.

Indeks saham AS tetap berada dalam saluran kenaikan pasar bullish jangka panjang, terus menciptakan titik tertinggi dan terendah yang lebih tinggi; bahkan setelah mengalami keruntuhan gelembung internet, krisis keuangan global, dampak pandemi COVID-19, siklus pengetatan tahun 2022, dan tren pengumpulan dana berbasis AI baru-baru ini, tren kenaikan secara keseluruhan tetap tidak tergoyahkan.

Dimensi kedua adalah indikator risiko premi saham, yaitu angka indikator siklus ekonomi S&P 500 (SPX ECY) mendekati 0,70.

Nilai ini menunjukkan bahwa, relatif terhadap tingkat suku bunga saat ini, investor bersedia menerima kompensasi risiko yang lebih rendah untuk memegang aset saham.

Dimensi ketiga adalah dari sisi valuasi.

Analisis menggunakan nilai Z dari rasio harga terhadap laba siklus yang disesuaikan dengan standar Shiller menunjukkan: rasio PE siklus (CAPE) sekitar 38,34, dan nilai Z mendekati 2,26, menandakan pasar telah memasuki zona valuasi yang sangat tinggi yang ditandai dalam grafik.

Data CAPE independen, termasuk rasio PE Shiller, juga mengonfirmasi pola keseluruhan yang sama: dibandingkan dengan rata-rata historis jangka panjang, valuasi pasar saham AS saat ini berada di level tinggi.

Bagi Bitcoin, kesimpulannya sangat jelas.

Selama investor masih menganggap valuasi tinggi sebagai ciri khas siklus pertumbuhan jangka panjang, pola pasar saham saat ini akan terus mendukung aset ber-beta tinggi.

Dalam spektrum aset risiko, Bitcoin memiliki atribut risiko yang lebih tinggi dibandingkan S&P 500 dan Nasdaq.

Ketika kepercayaan makro membesar, aliran dana biasanya akan berlipat ganda ke Bitcoin; sebaliknya, saat kepercayaan makro menyusut, Bitcoin biasanya akan mengalami penurunan yang lebih besar.

Valuasi tinggi tetapi tren tetap mendukung preferensi risiko Bitcoin

Grafik tren S&P 500 mencerminkan satu kenyataan: Valuasi pasar sudah overbought, tetapi tren kenaikan tetap kokoh.

Perbedaan ini adalah kunci utama dalam menilai pergerakan Bitcoin selanjutnya.

Performa indeks S&P 500 sejak 1979

Ketika laba, likuiditas, dan narasi pasar beresonansi, pasar dengan valuasi tinggi benar-benar dapat terus naik dalam jangka panjang.

Pergerakan akhir 1990-an membuktikan: siklus bull market yang didominasi teknologi, sebelum valuasi kembali rasional, dapat mencapai ketinggian yang luar biasa.
Siklus 2020—2021 menunjukkan: ketika ekspansi likuiditas, penurunan yield riil, dan masuknya dana spekulatif terjadi bersamaan, ruang kenaikan aset risiko terbuka lebar.
Siklus pasar 2022 menunjukkan sisi lain dari logika ini: kenaikan suku bunga akan menekan harga aset jangka panjang, sekaligus mengungkap kerentanan posisi kolektif dana.

Pola pasar saat ini menggabungkan ketiga karakteristik dari periode tersebut.

Seperti masa gelembung internet, tren utama dalam pergerakan ini sangat terkonsentrasi pada tema teknologi disruptif. Saya juga pernah membahas kemiripan ini dalam artikel terbaru dan menyoroti sinyal risiko potensial.

Akhir 1990-an, internet menjadi alasan utama pasar saham mendapatkan valuasi lebih tinggi. Kini, kecerdasan buatan memainkan peran yang sama.

Indeks saham AS semakin bergantung pada beberapa raksasa teknologi besar, yang disebut “Tujuh Raksasa”, yang menyumbang sebagian besar kenaikan indeks S&P 500 dan memiliki bobot indeks yang sangat tinggi.

Konsentrasi dana ini, saat tren utama menguat, akan mendorong indeks naik secara kuat.

Namun, jika para raksasa ini melemah, ruang toleransi pasar akan berkurang secara signifikan.

Namun, perusahaan teknologi terkemuka saat ini memiliki pendapatan besar, margin keuntungan tinggi, dan arus kas bebas yang melimpah, sehingga fundamental laba dalam siklus pasar ini jauh lebih kuat dibandingkan gelembung internet yang hanya didorong spekulasi.

Meski begitu, dari sinyal pergerakan pasar, tren saat ini masih menunjukkan karakter akhir siklus.

Indeks S&P 500 terus naik, tetapi valuasi yang lemah dan risiko premi yang ditekan ke level rendah membuat tren sangat bergantung pada kepercayaan pasar terhadap peningkatan produktivitas di masa depan.

Bitcoin justru sering tampil menonjol dalam lingkungan makro seperti ini.

Ketika investor saham bersedia menoleransi valuasi overbought demi ekspektasi pertumbuhan masa depan, pelaku pasar kripto cenderung mengikuti risiko yang sama, dengan keberanian yang lebih besar.

Ini juga menjelaskan mengapa pola S&P 500 saat ini secara keseluruhan mendukung Bitcoin, bukan langsung berbalik menjadi bearish.

Situasi pasar saat ini menunjukkan bahwa harga sudah memperhitungkan ekspektasi optimisme yang realistis.

Ketika risiko realisasi terlalu rendah dan likuiditas pasar cukup melimpah, serta investor percaya bahwa pertumbuhan berikutnya akan mampu menyerap premi valuasi saat ini, Bitcoin cenderung mengalami tren kenaikan yang kuat.

Dalam paradigma pasar seperti ini, Bitcoin tidak lagi bersifat defensif sebagai lindung nilai, melainkan sebagai aset ber-beta tinggi yang memperbesar kepercayaan makro pasar.

Oleh karena itu, jangka pendek tren pasar cenderung positif.

Selama S&P 500 tetap menjaga tren kenaikan mingguan, volatilitas tetap rendah, dan ekspektasi pertumbuhan berbasis AI terus menarik aliran dana institusional, Bitcoin akan tetap didukung.

Pasar saham yang berada di zona valuasi tinggi tetap mampu mendorong kenaikan Bitcoin, karena dana alokasi lebih suka mencari imbal hasil yang lebih eksotis.

Dalam kondisi ini, kenaikan Bitcoin biasanya mengungguli pasar saham secara keseluruhan: karena kapitalisasi pasar yang lebih kecil, sifat reaktif yang lebih kuat, dan korelasi langsung dengan ekspektasi likuiditas.

Bitcoin Berbagi Saluran Likuiditas yang Sama dengan Saham Teknologi Ber-beta Tinggi

Sensitivitas Bitcoin terhadap pasar saham telah mengalami perubahan mendalam seiring waktu.

Pada awal siklus pasar, pergerakan relatif independen, didorong oleh narasi halving, leverage offshore, likuiditas asli kripto, aliran dana dari bursa, dan spekulasi ritel.

Pengaruh-pengaruh ini masih ada, tetapi struktur pasar yang didominasi institusi saat ini jauh berbeda.

Pada Januari 2024, SEC AS menyetujui ETF Bitcoin spot, yang secara drastis mengubah aksesibilitas Bitcoin.

Sejak saat itu, Bitcoin menjadi lebih mudah dimasukkan ke dalam portofolio tradisional, lebih mudah dimodelkan sebagai aset makro, dan dapat diperdagangkan sebagai bagian dari portofolio risiko besar.

Perubahan ini menghasilkan dua hasil utama:

Pertama, dengan adanya ETF, Bitcoin memiliki saluran permintaan struktural yang lebih stabil dan kokoh dibandingkan siklus sebelumnya.
Kedua, korelasi Bitcoin dengan variabel makro yang menggerakkan portofolio institusional menjadi jauh lebih kuat.

Institusi yang menggunakan indeks S&P 500, Nasdaq, emas, futures obligasi AS, dan produk volatilitas untuk mengekspresikan pandangan makro kini dapat memasukkan ETF Bitcoin spot ke dalam kerangka alokasi yang sama.

Ini membuat likuiditas Bitcoin lebih tinggi, pengakuan regulasi lebih kuat, dan hubungan pasar dengan aset lintas kategori menjadi lebih dalam.

Oleh karena itu, indikator valuasi S&P 500 menjadi acuan bagi Bitcoin, karena mencerminkan tingkat risiko preferensi seluruh portofolio investasi.

Saat ini, rasio PE siklus (CAPE) mendekati 38 dan nilai Z menembus 2,26, menandakan valuasi pasar AS berada di level tertinggi yang jarang terjadi dalam sejarah.

Ini tidak berarti akan langsung memicu sinyal jual, tetapi menurunkan toleransi pasar terhadap ketidakpastian negatif.

Dalam level valuasi saat ini, investor perlu memastikan laba perusahaan mendukung harga saham, suku bunga tidak kembali menekan, dan likuiditas pasar tetap cukup.

Selama kondisi ini terpenuhi, Bitcoin akan terus mendapatkan manfaat.

Namun, jika salah satu dari faktor pendukung ini melemah, kerentanan Bitcoin akan meningkat.

Salah satu faktor paling penting adalah jalur suku bunga.

Dalam lingkungan di mana yield riil turun, likuiditas membesar, dan biaya peluang memegang aset tanpa bunga menurun, performa Bitcoin biasanya terbaik.

Kerangka suku bunga Federal Reserve, seperti kisaran target suku bunga federal funds, tetap menjadi dasar penetapan harga utama untuk semua aset sensitif jangka panjang.

Ketika pasar memperkirakan kebijakan akan melonggar, Bitcoin cenderung naik terlebih dahulu sebelum penurunan suku bunga terealisasi.
Jika suku bunga tinggi bertahan lebih lama dari perkiraan, daya dukung valuasi aset spekulatif akan berkurang.

Situasi pasar saat ini menunjukkan: Meskipun dalam lingkungan suku bunga tinggi, semua aset risiko tetap menunjukkan tren kenaikan.

Ini adalah sinyal penting.

Ini menunjukkan bahwa investor percaya bahwa ketahanan laba perusahaan, pengeluaran modal terkait AI, dan peningkatan produktivitas di masa depan cukup kuat untuk mengimbangi dampak dari suku bunga tinggi.

Bagi Bitcoin, lingkungan makro ini termasuk yang bersifat longgar dan ramah.

Selama dana terus mengalir ke jalur pertumbuhan yang pasti dan institusi mencari aset dengan imbal hasil asimetris, Bitcoin tetap bisa naik meskipun tanpa dukungan suku bunga nol.

Saluran ETF memperbesar potensi kenaikan Bitcoin sekaligus mempererat hubungan dengan risiko makro

Meskipun valuasi pasar saham AS sudah tinggi, Bitcoin tetap dapat mempertahankan tren positif karena pasar saat ini tidak lagi didominasi oleh paradigma likuiditas murni seperti tahun 2020—2021 — saat stimulus fiskal dan suku bunga sangat rendah hampir menekan semua variabel lain.

Kondisi pasar saat ini lebih selektif.

Dana lebih memilih aset yang memiliki keunikan, atribut teknologi, likuiditas, dan penerimaan institusional.

Bitcoin sangat cocok dengan logika penetapan harga ini.

Risiko utamanya adalah: masuknya institusi meningkatkan kepercayaan terhadap Bitcoin, tetapi juga berarti bahwa saat manajer portofolio mengurangi risiko secara menyeluruh, Bitcoin lebih rentan dijual secara kolektif.

Titik-titik kunci dalam grafik indeks saham AS memberikan kerangka analisis yang sangat baik untuk menilai Bitcoin:

Periode gelembung internet membuktikan: narasi teknologi mampu mendorong valuasi jauh di atas batas rasional, sampai momentum siklus habis.
Krisis keuangan 2008 menunjukkan: jika sistem keuangan dasar bermasalah, valuasi tinggi dan leverage tinggi akan menimbulkan risiko besar.
Pergerakan 2020—2021 membuktikan: saat preferensi risiko pasar membesar, likuiditas yang cukup dapat mendorong lonjakan besar Bitcoin.
Guncangan inflasi 2022 memperingatkan: jika suku bunga naik dan likuiditas mengerut, investor tidak lagi bersedia membayar premi valuasi untuk aset jangka panjang, dan harga Bitcoin akan cepat menyesuaikan ulang.

Kondisi pasar saat ini adalah kombinasi langka dari dana kolektif era internet, preferensi risiko pasca pandemi, dan pembatasan suku bunga pasca 2022.

Kombinasi ini sangat unik:

Valuasi pasar saham tinggi, tetapi indeks tetap naik secara stabil;
Suku bunga jauh di atas nol, tetapi investor tetap bersedia berinvestasi dalam aset pertumbuhan;
AI telah menggantikan pelonggaran likuiditas darurat sebagai alasan utama valuasi tinggi;
Bitcoin telah bertransformasi dari sekadar instrumen spekulasi ritel menjadi aset yang memiliki saluran kebutuhan institusional yang matang.

Selama tren kenaikan S&P 500 tetap terjaga, prospek Bitcoin tetap positif secara keseluruhan.

Jika pasar saham terus naik, besar kemungkinan Bitcoin akan terus menarik aliran dana, karena ada tiga alasan utama:

Investor bersedia menambah alokasi ke aset berisiko tinggi dalam spektrum risiko.
Dibandingkan saham teknologi besar, Bitcoin mampu memperbesar imbal hasil dari likuiditas yang membaik.
Saluran ETF spot Bitcoin yang terbentuk memungkinkan aliran dana institusional berjalan lancar, tanpa hambatan biaya transaksi di siklus awal.

Sinyal pasar terpenting saat ini adalah apakah S&P 500 akan tetap tinggi meskipun valuasi tinggi, atau mulai melemah.

Yang pertama mendukung tren kenaikan Bitcoin, yang kedua akan menekan pergerakannya.

Sementara indeks S&P 500 terus mencetak rekor tertinggi mingguan, dan volatilitas tetap rendah, serta ekspektasi pertumbuhan berbasis AI terus menarik dana institusional, Bitcoin akan tetap didukung.

Pasar saham yang berada di zona valuasi tinggi tetap mampu mendorong kenaikan Bitcoin karena dana alokasi lebih suka mencari imbal hasil yang lebih eksotis.