Pembalikan Situasi Sulit! Tahun Pertama Melantai, Kecurangan Mengakibatkan ST, Mengapa "Kuda Hitam" Industri Antariksa Komersial Ini Berpotensi Meledak?

Tanya AI · Mengapa pendapatan yang diperbesar secara artifisial oleh ST Zhenlei menyebabkan lonjakan kinerja?

( Grafik garis mingguan ST Zhenlei )

Garis nilai | Sumber

Perusahaan bagus | Kolom

Qiantang, Bianjiang | Penulis

Qiushui | Editor

Panduan Garis Nilai

Baru-baru ini, Garis Nilai meluncurkan dua seri baru, yaitu “Perusahaan Panas” dan “Perusahaan Bagus”, mohon perhatian terus dari pembaca, dan edisi ini menampilkan yang kedua.

Baru-baru ini, sektor penerbangan komersial di pasar saham AS meledak. Pada Jumat lalu, Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) melonjak 34,22%, dengan total nilai pasar mencapai 60,751 miliar dolar AS. Di balik lonjakan ini, laporan kuartalan yang melampaui ekspektasi dan mencatat beberapa rekor sejarah—pendapatan meningkat 63,5% secara tahunan menjadi 200,3 juta dolar AS, dan total pesanan tertunda melampaui 2,2 miliar dolar AS.

Selain itu, perusahaan satelit lain, AST SpaceMobile (ASTS.US), akan merilis laporan keuangan setelah pasar tutup pada 11 Mei waktu Timur AS, yang juga patut diperhatikan.

Pada bulan Juni, dorongan IPO SpaceX juga diharapkan menjadi katalis penting di sektor penerbangan komersial, lebih lanjut meningkatkan suasana pasar.

Sejak Mei, peluncuran penerbangan komersial domestik memasuki periode padat, dengan beberapa misi peluncuran penting yang mewakili diatur secara berurutan, rantai industri bagian atas dan bawah akan mendapatkan pesanan dan dukungan kinerja yang substansial. Kombinasi dari berbagai faktor ini diharapkan dapat secara bersama-sama mendorong kenaikan berkelanjutan sektor penerbangan komersial di A-share.

Edisi kali ini fokus pada saham-saham dalam sektor ini yang baru-baru ini mengalami penurunan besar dan di-‘ST’—yaitu Zhenlei Technology (ST Zhenlei). Perusahaan ini memiliki keunggulan teknologi, fundamental yang solid, dan harga sahamnya mungkin akan mengalami pembalikan dari kondisi sulit.

Pendapatan yang diperbesar secara artifisial, hukuman “minuman” tiga gelas

Pada 17 April, saham unggulan di bidang penerbangan komersial, Zhenlei Technology (688270), menerima “Pemberitahuan Pemberitahuan Awal Sanksi Administratif” dari Biro Pengawasan Sekuritas Zhejiang (selanjutnya disebut “Pemberitahuan Awal”). Perusahaan mengungkapkan bahwa indikator keuangan laporan tahunan mengandung catatan palsu, dan sahamnya dikenai peringatan risiko lainnya.

Setelah penyelidikan, diketahui bahwa pada 2022, anak perusahaan sepenuhnya milik Zhenlei Technology, Hangzhou Chengxin Technology Co., Ltd., dalam transaksi terkait dengan Shenzhen Ruikai Electronics Co., Ltd., secara artifisial meningkatkan pendapatan sebesar 8,4265 juta yuan melalui pengakuan pendapatan lebih awal, yang menyumbang 3,47% dari pendapatan yang dilaporkan saat itu; dan meningkatkan laba kotor sebesar 6,7208 juta yuan, atau 6,24% dari laba yang dilaporkan, sehingga laporan tahunan perusahaan tahun 2022 mengandung catatan palsu.

Biro Pengawasan Sekuritas Zhejiang berencana memberi peringatan kepada Zhenlei Technology dan mengenakan denda sebesar 2 juta yuan; serta memberi peringatan kepada pihak terkait dan masing-masing mengenakan denda.

Zhenlei Technology adalah salah satu pemasok utama chip inti dan komponen untuk satelit internet, termasuk chip pengelolaan daya, modul SIP, chip RF terintegrasi multi-kanal, ADC/DAC berkecepatan tinggi dan presisi tinggi, chip pembentuk sinar digital, dan chip pengolahan frekuensi, mencakup berbagai satelit dan muatan komunikasi satelit, serta merupakan pemasok inti chip RF, daya, dan ADC/DAC di bidang komunikasi satelit domestik.

Perusahaan melakukan IPO pada 27 Januari 2022, dan setelah mencapai titik terendah pada September 2024, harga saham mulai berfluktuasi naik. Pada November tahun lalu, saham konsep penerbangan komersial meledak, dan saat harga saham mencapai puncaknya pada 26 Januari tahun ini, kenaikannya mencapai sekitar 10 kali lipat.

Sejak 21 September 2025, ketua dewan perusahaan, Yu Faxin, yang berasal dari Zhejiang Tonglu, yang merupakan doktor dari Harbin Institute of Technology dan pernah bekerja di UT Starcom di AS, ditahan oleh Komite Pengawas Hubei Huangshi karena alasan pribadi. Namun, situasi cepat menjadi stabil—hanya sembilan hari kemudian, pada 30 September, penahanan dicabut dan Yu Faxin kembali menjalankan tugas sebagai ketua dewan perusahaan secara normal.

Kabar besar, kinerja melonjak tajam

Perlu dicatat bahwa ST Zhenlei tidak seperti beberapa saham ST lainnya yang mengalami penurunan drastis, melainkan setelah penurunan hari itu, secara fundamental hampir menyelesaikan “berita buruk habis”, yang jelas menunjukkan bahwa investor menganggap masalahnya tidak besar.

Faktanya, Zhenlei Technology termasuk dalam kategori koreksi aktif. Pada 25 Desember lalu, perusahaan mengeluarkan pengumuman tentang koreksi kesalahan akuntansi sebelumnya, menyatakan bahwa dalam pendapatan tahun 2022, terdapat kekurangan dasar pengakuan pendapatan sebesar 8,4265 juta yuan di bagian pendapatan dari Chengxin Technology, yang menyebabkan data keuangan dan informasi pengungkapan laporan semester pertama 2022 hingga kuartal ketiga 2025 tidak akurat. Kemudian, perusahaan didakwa melakukan pelanggaran terkait pengungkapan informasi dan masuk dalam proses investigasi oleh Komisi Pengawasan Sekuritas. Harga saham perusahaan setelah penurunan dua hari langsung mulai bangkit kembali, dan mencapai puncaknya pada 26 Januari tahun ini.

Perusahaan juga menyatakan bahwa tidak melanggar ketentuan penghapusan wajib karena pelanggaran besar, dan selama masa peringatan risiko, saham perusahaan tidak diperdagangkan di papan peringatan risiko, dan ketentuan terkait tidak berlaku.

Seorang analis pasar berpendapat bahwa, perusahaan seperti Zhenlei Technology yang tidak membawa label bintang, termasuk dalam kategori peringatan kuning dari bursa, yang utama adalah pelanggaran pengungkapan informasi dan sanksi yang diterima, yang dapat menyebabkan sebagian dana institusi menarik diri dan likuiditas saham menyusut. Namun, fundamental perusahaan sendiri tidak mengalami kerusakan substansial dan tidak berisiko langsung dikeluarkan dari daftar, sehingga setelah melakukan perbaikan sesuai regulasi, perusahaan dapat dengan lancar keluar dari status peringatan.

Ini mungkin berarti bahwa masalah “pendapatan yang diperbesar secara artifisial” dari Zhenlei Technology sudah hampir selesai.

Pada 23 April, laporan tahunan 2025 Zhenlei Technology mengungkapkan bahwa berkat membaiknya industri hilir dan meningkatnya permintaan produk dari pelanggan, perusahaan mencapai pendapatan 432 juta yuan, naik 42,30% secara tahunan; dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham utama sebesar 133 juta yuan, naik 5,8 kali lipat.

Perlu diperhatikan bahwa margin laba kotor dari bisnis utama perusahaan setara dengan Maotai! Di antaranya, margin laba chip RF dan ADC/DAC berkecepatan tinggi dan presisi tinggi mencapai 94,27%, dan chip pengelolaan daya mencapai 86,75%! Berikut rincian lengkapnya:

Dari segi pertumbuhan produk, chip pengelolaan daya menjadi “kuda hitam” dengan pertumbuhan lebih dari 60%. Perusahaan menyatakan bahwa pada 2025, mereka akan menyelesaikan sertifikasi dari lembaga pihak ketiga untuk beberapa modul daya, beralih dari pengiriman dalam jumlah kecil ke produksi massal, dan sebagian besar produk telah menjalani verifikasi penerbangan di orbit.

Laporan tahunan dirilis lima hari setelah itu, dan perusahaan juga mengumumkan laporan kuartal pertama tahun ini. Kinerja terus tumbuh pesat: pendapatan 121 juta yuan, naik 67,01% secara tahunan; laba bersih utama 39,58 juta yuan, naik 76,17%; dan laba bersih setelah dikurangi item tertentu bahkan meningkat 1,2 kali lipat.

Teknologi unggul, calon bintang masa depan

Kecepatan Zhenlei Technology dalam menyelesaikan “berita buruk habis” bukanlah kebetulan, karena mereka memiliki beberapa “senjata” dalam rantai industri penerbangan komersial.

Jika dibandingkan dengan laporan kerja pemerintah dalam beberapa tahun terakhir, pernyataan tentang penerbangan komersial mengalami evolusi yang signifikan: pada 2024, penerbangan komersial pertama kali dimasukkan dalam laporan, sebagai “mesin pertumbuhan baru”; pada 2025, posisinya ditingkatkan menjadi “industri baru yang berkembang”; dan tahun ini, dimasukkan ke dalam kategori industri yang lebih luas, yaitu “aerospace”, dan secara tegas disebut sebagai “industri penopang baru”. Penerbangan komersial bukan hanya medan kompetisi strategis nasional, tetapi juga potensi bisnis besar yang bernilai triliunan. Menurut prediksi Forward Industry Research Institute, antara 2025-2030, industri penerbangan komersial China akan memasuki masa pertumbuhan emas, dan diperkirakan pada 2030, ukuran pasar China akan mencapai 8 triliun yuan.

(Perusahaan roket peluncur pribadi AS RocketLab melonjak pesat)

Satellit komunikasi adalah salah satu skenario inti dari penerbangan komersial, dan persaingan untuk sumber daya frekuensi dan orbit satelit sudah memasuki tahap panas. Pada 2025, China akan meluncurkan 50 kali penerbangan komersial, dengan 311 satelit komersial, menyumbang 84% dari total satelit yang masuk orbit tahun itu, menunjukkan bahwa konstelasi satelit rendah orbit China telah memasuki tahap penempatan yang padat. Di luar negeri, beberapa bulan lalu, SpaceX mengajukan permohonan ke FCC AS untuk meluncurkan hingga 1 juta satelit guna membangun “pusat data orbit”.

(Starlink milik SpaceX dengan 29 satelit diluncurkan oleh roket Falcon 9)

Dalam jalur super ini, tanpa diragukan lagi, memberikan peluang besar bagi lonjakan Zhenlei Technology. Tapi, kekuatan internal tetap penting.

Dengan jalur yang bagus, harus ada pemain yang kompeten. Pengendali utama dan ketua dewan, Yu Faxin, lahir pada 1975 di Tonglu, Zhejiang, adalah doktor dari Harbin Institute of Technology dan pernah bekerja di UT Starcom di AS di bawah bimbingan pakar radar Liu Yongtan. Saat ini, dia adalah profesor tamu di Zhejiang University’s Qiu Shi Institute. Dia pernah bekerja di UT Starcom di AS, lalu kembali ke China untuk memimpin pendirian Aliansi Industri RF Microwave Millimeter Wave Zhejiang, membangun rantai industri yang mandiri dan dapat dikendalikan.

Namun, pengaturan saham awalnya saat memulai usaha juga pernah menarik perhatian regulator: saat perusahaan didirikan pada 2015, karena batasan status sebagai dosen, Yu Faxin menunjuk ibunya dan mantan karyawannya untuk memegang 60% saham, yang baru dibersihkan dan dikembalikan menjelang pengajuan IPO di STAR Market; yang lebih unik lagi, dana startup hampir 10 juta yuan berasal dari “hadiah” dari orang luar, Guo Bin, bukan dari investasi saham—modal awal Yu Faxin hanya 30.000 yuan.

Penjelasan dari lembaga perantara saat itu adalah pengakuan terhadap kemampuan teknisnya, tetapi mengkategorikan dana sekitar 10 juta yuan sebagai hadiah, yang merupakan kasus langka di pasar modal. Pengaturan ini, meskipun secara formal memenuhi syarat “kepemilikan saham yang jelas” untuk penerbitan di STAR Market, tetapi proses pembersihan kepemilikan dan ketidakjelasan dana hadiah secara objektif memperbesar kesulitan verifikasi keaslian sejarah perusahaan.

Justru, pemimpin yang memiliki latar belakang akademik dan kontroversi tata kelola ini memimpin perusahaan menembus berbagai hambatan teknologi RF analog, mendukung pengembangan model-model utama domestik.

Teknologi inovatif Zhenlei Technology sangat mencolok. Banyak produk mereka mengisi kekosongan di dalam negeri dan mematahkan monopoli asing. Misalnya, seri CX9840 adalah chip RF transceiver yang satu-satunya di dalam negeri yang lolos verifikasi radiasi total 100krad (Si), setara dengan chip kelas ruang angkasa dari AS yang dilarang oleh embargo; chip pembentuk sinar digital (DBF) satelit, mematahkan monopoli internasional atas “otak” phased array; dan chip ADC/DAC berkecepatan tinggi dan presisi tinggi dengan pangsa pasar di ruang angkasa lebih dari 60%.

Diketahui, perusahaan mampu menyediakan solusi “tiga inti” (RF transceiver + ADC/DAC berkecepatan tinggi + pengelolaan daya) yang sangat melekatkan pelanggan. Kemampuan integrasi vertikal ini membuat mereka menjadi pemasok utama jangka panjang untuk proyek nasional seperti konstelasi StarNet GW dan Starlink G60.

Sejumlah lembaga percaya bahwa di masa depan, ST Zhenlei akan memasuki periode pelepasan kinerja, dengan tiga jalur utama pertumbuhan:

Pertama, dukungan penerbangan komersial domestik beralih dari produksi kecil ke pengiriman massal. Produk inti seperti chip RF satelit dan chip pengelolaan daya sudah mendukung secara mendalam perusahaan seperti China Satellite Network Group dan konstelasi G60. Dengan masuknya satelit rendah orbit ke tahap jaringan yang padat, produk terkait dari tahap percobaan dan kecil mulai beralih ke pengiriman massal secara reguler.

Kedua, permintaan di bidang khusus mulai pulih dengan cepat. Chip untuk data link, elektronik peperangan, dan radar phased array digunakan secara massal, dan permintaan dari hilir yang membaik mendorong pesanan terus meningkat.

Ketiga, bisnis utama chip dengan margin tinggi membangun penghalang kompetitif. Margin laba chip RF transceiver dan ADC/DAC berkecepatan tinggi dan presisi tinggi mencapai sekitar 90%, dan margin laba bersihnya secara konsisten di atas 30%, memberikan dukungan utama untuk realisasi keuntungan.

Perlu diperhatikan bahwa beberapa perusahaan di sektor penerbangan komersial seperti Xinwei Communications telah mencapai rekor tertinggi, dan perusahaan seperti Chaojie juga mendekati rekor tertinggi setelah rebound baru-baru ini. Sementara itu, Zhenlei Technology masih sekitar sepertiga dari puncaknya pada Januari tahun ini.

Dari “pendapatan palsu 8 juta” menjadi “kinerja meningkat 5,8 kali lipat”, label ST dari Zhenlei Technology lebih seperti alarm daripada hukuman mati. Fundamental perusahaan tetap kuat: hambatan teknologi tetap tinggi, dan narasi besar tentang penerbangan komersial baru saja dimulai.