Dalam Pasar Bear, "Perlombaan Senjata", mengapa enam VC mengumpulkan lebih dari 6 miliar dolar?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis｜Azuma (@azuma_eth)

Pasar beruang cryptocurrency masih berlangsung, tetapi di pasar primer sudah muncul beberapa aksi yang sangat bermakna sinyal.

Pada 4 Mei, didirikan oleh mantan jaksa federal AS Katie Haun, perusahaan modal ventura Haun Ventures mengumumkan penyelesaian putaran penggalangan dana sebesar 1 miliar dolar AS, dengan dana awal dan dana akhir masing-masing dialokasikan 500 juta dolar AS, dalam 2 hingga 3 tahun ke depan akan difokuskan pada startup di bidang cryptocurrency dan blockchain, serta memperluas ke jalur lintas seperti Agen AI (AI Agents), teknologi keuangan, dan aset alternatif.

Hanya satu hari kemudian, a16z langsung mengumumkan bahwa dana cryptocurrency kelima mereka Crypto Fund 5 telah selesai mengumpulkan dana, mendapatkan komitmen sebesar 2,2 miliar dolar AS. Dana ini akan terus mendalami pasar cryptocurrency, fokus pada bagian yang paling mudah diabaikan dalam perputaran siklus, tetapi mampu menciptakan nilai jangka panjang, mengubah infrastruktur generasi baru menjadi produk yang digunakan sehari-hari oleh orang banyak.

Jika kita tarik kembali garis waktu, Anda akan menyadari ini bukan kebetulan, melainkan lebih seperti “kesepakatan kolektif” dari VC terkemuka.

Pada Februari tahun ini, dana dari Dragonfly, Fund IV, selesai mengumpulkan 650 juta dolar AS; pada akhir Februari, berbagai media melaporkan Paradigm sedang mencari dana hingga 1,5 miliar dolar AS untuk dana berikutnya; pada Maret, ParaFi mengumumkan telah mengumpulkan 125 juta dolar AS; akhir April, sumber mengungkapkan Blockchain Capital sedang mengumpulkan dana sebesar 700 juta dolar AS untuk dua dana mereka… Dalam waktu kurang dari tiga bulan, keenam VC ini secara diam-diam telah mengumpulkan lebih dari 6 miliar dolar AS.

Yang lebih penting lagi, pengumpulan dana ini tidak terjadi saat pasar sedang panas, melainkan di masa pasar beruang saat likuiditas altcoin kering, valuasi pasar primer menurun, dan suasana industri tetap lesu. Seperti yang dikatakan oleh Chris Dixon, mitra a16z, “Kita berada di fase yang relatif tenang,” ini bukanlah pengejaran kemenangan di suasana pasar bullish, melainkan strategi kontrarik yang khas.

Perkembangan pasar primer menunjukkan divergensi

Jika hanya fokus pada angka pengumpulan dana sebesar 6 miliar dolar AS, mudah saja muncul ilusi bahwa “pasar primer sedang bangkit kembali,” tetapi kenyataannya jauh dari sesederhana itu. Melihat kondisi VC terkemuka dan VC kecil-menengah saat ini, pasar primer sudah menunjukkan tren divergensi yang jelas.

Bagi sebagian besar VC kecil-menengah, siklus ini jauh lebih sulit dari yang dibayangkan. Karena kinerja altcoin yang terus melemah (hampir kehilangan seluruh siklus bull), ditambah likuiditas pasar sekunder yang mengerut, jalur keluar dana dari dana menjadi sangat terhambat, dan keuntungan di atas kertas seringkali menyusut bahkan berbalik negatif seiring waktu yang lama untuk membuka kunci. Tingkat pengembalian investasi yang tidak sesuai harapan langsung menurunkan kepercayaan LP, dan penggalangan dana untuk dana baru menjadi semakin sulit.

Oleh karena itu, kita melihat bahwa sebagian besar VC kecil-menengah harus melakukan penyesuaian pasif selama pasar beruang: sebagian VC memilih mengurangi skala dana, mengurangi frekuensi transaksi; sebagian lagi beralih menjadi dana sekunder murni; dan sebagian lainnya benar-benar meninggalkan pasar. Banyak VC kecil-menengah yang sangat menonjol di siklus bull sebelumnya, kini sudah menghilang dari pasar.

Berbeda dengan itu, ada sekelompok VC terkemuka yang tetap aktif mengumpulkan dana. Meskipun ritme investasi VC ini juga melambat seiring pasar beruang, berkat keunggulan struktural mereka, dominasi mereka di pasar primer justru semakin menguat.

Mengenai keunggulan struktural ini, pertama, VC terkemuka biasanya memiliki kemampuan monopoli sumber daya yang lebih kuat, mampu menangkap proyek berkualitas langka secara lebih efektif (contoh tipikal adalah dana dari Kalshi yang didukung a16z dan Paradigm, Polymarket didukung Dragonfly dan ParaFi, Blockchain Capital juga berinvestasi di Coinbase dan Circle); kedua, VC terkemuka mampu menutupi seluruh siklus investasi, dari pra-seed, seed, hingga tahap A dan B, memberi peluang untuk masuk atau memperbesar keuntungan; ketiga, VC terkemuka memiliki ruang untuk mencoba dan gagal lebih besar, skala pengelolaan dana yang lebih besar berarti mereka mampu menanggung tingkat kegagalan yang lebih tinggi dan mendukung narasi jangka panjang; keempat, efek merek dari VC terkemuka memberi mereka kekuatan tawar yang lebih besar, bahkan dalam satu putaran pendanaan, mereka sering mendapatkan syarat yang lebih menguntungkan dibanding VC kecil-menengah.

Perbedaan keunggulan struktural ini akhirnya menyebabkan divergensi pasar, efek Matius semakin nyata — jika di masa bull, VC kecil-menengah masih bisa melakukan aksi beruntung dengan sedikit transaksi seperti lotere, di masa beruang tren ini akan semakin jelas.

Apa yang dicari dari 6 miliar dolar ini?

Berdasarkan pengungkapan dari keenam VC ini, dana sebesar 6 miliar dolar yang baru dikumpulkan ini dialokasikan untuk jalur dan arah berikut.

• Dragonfly: optimis terhadap tren finansialisasi crypto, menyoroti stabilitas, pasar prediksi, Agent pembayaran, privasi on-chain, tokenisasi aset nyata;
• Paradigm: selain crypto, juga memperluas ke AI, robot, dan bidang teknologi frontier lainnya;
• ParaFi: stabilitas, tokenisasi aset, produk keuangan on-chain tingkat institusi;
• Blockchain Capital: fokus pada startup cryptocurrency tahap awal dan pertumbuhan;
• Haun Ventures: optimis terhadap infrastruktur keuangan generasi baru, termasuk stabilitas, tokenisasi aset, pasar prediksi, dan ekonomi Agent;
• a16z: menyebutkan stabilitas, DeFi, pasar prediksi, tokenisasi aset, serta percaya bahwa di era ledakan AI, karakteristik jaringan crypto yang asli tetap relevan untuk mengatasi transparansi dan verifikasi perangkat lunak.

Menggabungkan pernyataan terbuka dari keenam VC ini, terlihat bahwa meskipun ada perbedaan penekanan, secara umum sudah menunjukkan konsensus yang cukup jelas.

Yang paling utama adalah kesepakatan bahwa infrastruktur keuangan on-chain generasi baru yang diwakili oleh stabilitas, tokenisasi aset (RWA), pasar prediksi, dan pembayaran on-chain. Baik Haun Ventures, a16z, Dragonfly, maupun ParaFi, semuanya berulang kali menyebutkan kata kunci ini dalam arah dana baru mereka. Secara tidak langsung, ini juga menandai bahwa logika investasi di industri crypto sedang mengalami perubahan. Dibandingkan siklus sebelumnya yang lebih dipicu oleh emosi, siklus ini VC terkemuka lebih memfokuskan pada proyek infrastruktur yang sudah terbukti memenuhi kebutuhan nyata dan berpotensi menarik arus tradisional dalam jangka panjang.

Selain itu, VC terkemuka juga secara nyata meningkatkan alokasi ke bidang AI, Paradigm sudah menyatakan akan menginvestasikan sebagian dana ke AI dan robot, Haun Ventures serta Dragonfly juga menyebutkan arah Agent. Tren ini tidak rumit: di satu sisi, AI telah menjadi jalur utama yang paling pasti di industri teknologi global saat ini, dan VC top tidak mungkin absen; di sisi lain, industri crypto juga berusaha membuktikan bahwa mereka bukan sekadar narasi usang yang terpinggirkan di tengah ledakan AI, melainkan bagian dari infrastruktur dasar era AI — terutama setelah ekonomi Agent mulai berkembang, karakteristik terbuka, komposabilitas, dan tanpa izin dari jaringan crypto justru mulai menunjukkan nilai kembali.

Penggalangan dana di pasar beruang, pada dasarnya adalah taruhan pada siklus berikutnya

Bagi VC, pasar beruang seringkali adalah fase yang benar-benar menentukan pola masa depan.

Dana di masa bull market memang paling mudah dikumpulkan, tetapi valuasi proyek biasanya juga lebih tinggi, hanya saat suasana pasar lesu, likuiditas kering, dan narasi industri gagal, kemampuan VC dalam menilai dan menangkap keuntungan berlebih akan benar-benar terakumulasi.

Melihat kembali beberapa siklus sebelumnya, pasar beruang tidak akan mematikan proyek berkualitas, malah mempercepat proses penyaringan pasar, membuat “emas” lebih cepat bersinar. Inilah sebabnya, meskipun suasana pasar saat ini tetap lesu, VC terkemuka tetap aktif mengumpulkan dana secara kontrarik.

Karena yang mereka pertaruhkan bukan “sekarang”, melainkan siapa yang akan menjadi “Circle” baru, “Hyperliquid” baru, “Polymarket” baru setelah siklus berikutnya dimulai.