Koneksi Para Ahli | Wawancara dengan Presiden CSCI International: Di balik pertumbuhan pesat obligasi inovasi teknologi, bagaimana peringkat AI menjaga batas risiko?

Tanya AI · Bagaimana lembaga pemeringkat menyeimbangkan dukungan inovasi teknologi dan pencegahan risiko?

Zhongxin Jingwei 7 Mei (Luo Kun) Pasar obligasi “papan teknologi” telah berjalan selama satu tahun, dan pasar obligasi inovasi teknologi memasuki jalur pertumbuhan cepat.

Dalam gelombang pembaruan ekosistem pasar obligasi yang dipimpin oleh inovasi teknologi ini, apa peran yang dimainkan oleh lembaga pemeringkat? Bagaimana menyeimbangkan dukungan terhadap inovasi teknologi dan pencegahan risiko? Menanggapi pertanyaan-pertanyaan hangat ini di pasar obligasi, Zhongxin Jingwei baru-baru ini mewawancarai Presiden Guo Yuegang dari China Chengxin International Credit Rating Co., Ltd. (selanjutnya disebut China Chengxin International).

Gambar pemberi wawancara Presiden Guo Yuegang dari China Chengxin International

Pasar obligasi inovasi teknologi meningkat dari segi volume dan kualitas

“Peluncuran ‘papan teknologi’ di pasar obligasi telah menyediakan platform yang efisien untuk mengarahkan aliran dana pasar ke bidang inovasi teknologi,” kata Guo Yuegang kepada Zhongxin Jingwei.

Data yang disediakan oleh China Chengxin International menunjukkan bahwa penerbitan obligasi inovasi teknologi tahun 2025 akan menembus 2,28 triliun yuan, dan sejak 2026 bahkan mengalami peningkatan dua kali lipat dibanding tahun sebelumnya.

Guo Yuegang menunjukkan bahwa selama setahun terakhir, pasar obligasi inovasi teknologi mengalami perubahan positif di berbagai aspek. Dari segi penerbit utama, posisi perusahaan negara tetap kokoh, tetapi partisipasi perusahaan swasta meningkat secara signifikan, dengan proporsi penerbitan obligasi inovasi teknologi perusahaan swasta sejak 2026 naik dari 10,7% menjadi sekitar 14,5%. Dari segi jangka waktu obligasi, lebih dari 60% penerbitan obligasi inovasi teknologi terkonsentrasi pada jangka waktu 3-5 tahun, sementara produk jangka panjang dengan masa lebih dari 10 tahun mulai muncul, lebih cocok dengan kebutuhan dana jangka panjang untuk inovasi teknologi. Penggunaan dana juga semakin beragam, mencakup R&D, pembangunan proyek, penggabungan dan akuisisi, serta aspek lainnya.

Mengenai kekhawatiran pasar tentang kemungkinan adanya “gelembung penilaian dan underestimation risiko” akibat “kebijakan panas dan penerbitan cepat,” Guo Yuegang mengatakan: “Struktur subjek penerbit dan distribusi tingkat kredit obligasi inovasi teknologi saat ini menunjukkan bahwa pemeringkatan kredit dan risiko secara dasar sudah seimbang.”

Dia menyebutkan data bahwa pada tahun 2025, jumlah obligasi inovasi teknologi yang diterbitkan oleh perusahaan pusat dan perusahaan negara secara total sekitar 85%, dengan tingkat kredit utama terkonsentrasi di atas tingkat AA+, di mana sekitar 75% dari obligasi inovasi teknologi yang diterbitkan oleh entitas AAA. Dari segi premi risiko, sebagai contoh, obligasi inovasi teknologi tingkat AAA dan AA+ tahun 2025 memiliki biaya penerbitan rata-rata sebesar 2,27%, sedikit lebih rendah dari obligasi industri tradisional selevel; sedangkan entitas tingkat AA dan di bawahnya memiliki biaya penerbitan sebesar 2,74%, 11 basis poin lebih tinggi dari obligasi industri tradisional selevel. Ini secara tidak langsung mencerminkan bahwa pasar lebih menerima obligasi inovasi teknologi tingkat tinggi, dengan premi risiko yang lebih rendah, sehingga memiliki keunggulan biaya pendanaan; sementara entitas tingkat AA dan di bawahnya memiliki biaya penerbitan sedikit lebih tinggi dari obligasi industri tradisional, menunjukkan bahwa investor memperhitungkan risiko kredit lebih banyak saat penetapan harga, dan menuntut premi risiko yang sesuai terhadap obligasi tersebut.

Dia menambahkan bahwa risiko kredit perusahaan inovasi teknologi memiliki karakteristik fase tertentu, terutama perusahaan tahap awal dan pertumbuhan memiliki risiko tinggi dan potensi pertumbuhan tinggi, dan risiko antar industri juga berbeda. Dalam mendukung pembiayaan perusahaan inovasi teknologi, lembaga pemeringkat harus menyeimbangkan antara mendukung perusahaan dan mengungkap risiko, meningkatkan kemampuan penilaian dan penetapan harga risiko melalui keahlian profesional, sekaligus menjaga batas risiko dan menjaga kepercayaan publik terhadap pemeringkatan.

“Lembaga pemeringkat harus berpegang pada prinsip independensi, objektivitas, keadilan, dan kehati-hatian dalam beroperasi, memperkuat tata kelola internal dan manajemen kepatuhan, membangun mekanisme isolasi dan pencegahan konflik kepentingan, menghindari gangguan dari faktor eksternal seperti kompetisi pasar dan kerjasama bisnis, memastikan bahwa pemeringkatan kembali ke fundamental perusahaan, menyediakan patokan harga dan sinyal risiko yang dapat dipercaya untuk pasar obligasi inovasi teknologi, serta menjaga reputasi dan kepercayaan industri,” kata Guo Yuegang.

**　　“Hasil AI tidak pernah langsung dijadikan kesimpulan pemeringkatan akhir”**

Memberikan penilaian yang akurat terhadap perusahaan inovasi teknologi yang memiliki pertumbuhan tinggi dan risiko tinggi adalah tantangan bersama industri. Kerangka pemeringkatan tradisional lebih menekankan aset dan skala pendapatan, sehingga sulit diterapkan pada perusahaan teknologi yang beraset ringan dan banyak R&D.

“Kami memperkenalkan indikator inti ‘daya saing inovasi teknologi,’ yang memecah paradigma pemeringkatan tradisional,” kata Guo Yuegang. Sistem ini memfokuskan penilaian pada nilai teknologi perusahaan, potensi pertumbuhan, dan risiko likuiditas. Secara spesifik, aspek seperti kekuatan R&D (investasi dan proporsi tenaga kerja R&D), hasil transformasi teknologi (jumlah paten dan peluncuran produk baru) semuanya dimasukkan ke dalam penilaian kuantitatif.

Dalam gelombang teknologi finansial, China Chengxin International sedang mengintegrasikan teknologi AI dan big data secara mendalam ke dalam penilaian kredit. Mengenai risiko teknologi seperti ilusi AI dan overfitting, Guo Yuegang mengatakan: “Kami menuntut output model AI bergantung secara ketat pada basis data resmi perusahaan, dan dirancang berdasarkan prinsip ‘jika tidak pasti, jangan jawab.’” Dia menegaskan bahwa semua materi yang dihasilkan dengan bantuan AI harus diperiksa satu per satu oleh analis, dan hasil AI tidak pernah langsung dijadikan kesimpulan pemeringkatan akhir.

Mengenai masalah overfitting model, dia menjelaskan bahwa overfitting dapat menyebabkan model tampil baik dalam data historis, tetapi mudah gagal dalam menghadapi entitas baru, siklus baru, dan peristiwa “angsa hitam.” Untuk itu, China Chengxin International secara ketat mengontrol kualitas data, membersihkan data abnormal, membangun sampel pelatihan lintas siklus dan industri, serta melibatkan pakar pemeringkat dalam memilih variabel fitur yang memiliki makna ekonomi, secara rutin memantau kinerja model, dan mengoptimalkan variabel model.

**　“Membangun mekanisme mitigasi risiko dan berbagi risiko yang lengkap”**

Memandang ke masa depan “Rencana Lima Tahun ke-15,” Guo Yuegang mengajukan beberapa saran jangka menengah dan panjang untuk mendukung inovasi teknologi di pasar obligasi.

Pertama, memperkuat inovasi produk dan memperluas layanan pasar obligasi. Terus memperdalam pembangunan “papan teknologi” di pasar obligasi, membangun sistem penerbitan berlapis, mempertimbangkan pengurangan ambang penerbitan bagi perusahaan inovasi teknologi kecil dan menengah secara wajar, mengizinkan lebih banyak perusahaan mengakses pasar obligasi untuk pembiayaan, dan memperluas cakupan layanan pasar obligasi. Selain itu, mempercepat pengembangan produk obligasi yang terkait dengan saham dan obligasi, meningkatkan fleksibilitas pendanaan obligasi. Selanjutnya, mendorong lebih banyak penerbitan obligasi inovasi teknologi jangka menengah dan panjang oleh lembaga pasar, agar lebih cocok dengan siklus investasi dan kebutuhan pembiayaan.

Kedua, membina kelompok investor profesional yang beragam dan mengoptimalkan ekosistem investasi. Mendorong masuknya berbagai dana ke pasar, terutama mendorong bank komersial, dana pensiun sosial, dan dana jangka menengah panjang lainnya untuk meningkatkan investasi obligasi inovasi teknologi, membina modal jangka panjang dan modal sabar. Melalui panduan kebijakan, insentif pajak, dan subsidi yang sesuai, meningkatkan insentif terhadap investasi obligasi inovasi teknologi dan meningkatkan antusiasme investor. Terus mendorong pengembangan ETF obligasi inovasi teknologi dan indeks obligasi inovasi teknologi, mendukung pembuatan dan pelacakan indeks yang beragam, serta memperkaya produk investasi obligasi inovasi teknologi.

Ketiga, membangun mekanisme mitigasi dan berbagi risiko yang lengkap, serta memperkuat identifikasi dan pengelolaan risiko. Di satu sisi, mengoptimalkan mekanisme mitigasi dan berbagi risiko melalui model “pimpin pemerintah + operasi pasar,” mendorong lembaga penjamin kredit pemerintah meningkatkan penjaminan, dan lembaga penjamin komersial berperan sebagai pelengkap, membangun sistem penjaminan berlapis, dan berbagi risiko gagal bayar perusahaan. Selain itu, menyarankan pemerintah meningkatkan dukungan terhadap lembaga penjamin, memberikan kompensasi risiko tertentu untuk bisnis penjaminan obligasi inovasi teknologi, dan meningkatkan keinginan mereka untuk menjamin. Mendukung penerbitan instrumen perlindungan risiko kredit seperti CDS dan CRMW sebagai pelengkap pembiayaan obligasi, serta memanfaatkan mekanisme berbagi risiko. Di sisi lain, perluasan pasar obligasi inovasi teknologi secara berkelanjutan secara objektif membutuhkan identifikasi dan pengelolaan risiko yang lebih cermat, karena proyek inovasi teknologi memiliki ketidakpastian tinggi, fokus pengawasan risiko harus pada kemampuan konversi R&D, kemajuan teknologi, dan perubahan kredibilitas, serta meningkatkan prediksi risiko, respons, dan penanganan secara tepat sasaran, sekaligus memperjelas tanggung jawab pihak terkait setelah risiko muncul.

Keempat, mengoptimalkan mekanisme layanan pendukung dan menciptakan lingkungan pasar yang baik. Di satu sisi, memperkuat pengungkapan informasi, menyederhanakan pengungkapan informasi non-inti, menghindari pengungkapan berulang dan berlebihan; untuk informasi rahasia perusahaan, memberikan ruang pengungkapan yang fleksibel, serta menjajaki mekanisme pengungkapan terbatas berdasarkan janji kerahasiaan, membangun pengelolaan pengungkapan informasi lengkap untuk seluruh rantai pembiayaan obligasi. Di sisi lain, mendorong lembaga pasar mengoptimalkan model penilaian, memperhatikan unsur inovasi teknologi, dan meningkatkan keakuratan serta fleksibilitas penilaian. Mengatur perilaku lembaga penilaian pihak ketiga, mendorong penggunaan berbagai produk penilaian, dan memperkuat cross-check hasil penilaian.

(Silakan hubungi penulis artikel Luo Kun untuk informasi lebih lanjut: luokun@chinanews.com.cn)(Aplikasi Zhongxin Jingwei)

**　　(Pendapat dalam artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi. Investasi memiliki risiko, berhati-hatilah saat masuk pasar.)**

Penulis: Xue Yufei, Li Zhongyuan