Analisis Rantai Industri AI dalam Tren Pasar Utama (Bagian 1)

Pendahuluan：[Taogu Ba]
Akhirnya datang analisis strategi jangka menengah dan panjang yang telah lama tertunda! Karena bagi saya pribadi, saya lebih mahir dalam jangka sangat pendek, menangkap perubahan ritme, seperti melakukan pergantian, memimpin, dan mengejar kenaikan kembali, tetapi tren pasar juga memiliki jalannya sendiri, ada yang memahami jalannya, dan sebelumnya tren pasar selalu dianggap sebagai dunia para pelaku institusi, meskipun perubahan industri, pola segmentasi, dan kondisi perusahaan tentu lebih dulu mendapatkan informasi dari institusi, tetapi ada satu masalah yaitu institusi harus mengeluarkan biaya besar untuk mendapatkan informasi primer, sedangkan kita cukup menggali poin nilai dari informasi sekunder di internet, dan sebaliknya, bukankah ini juga menghemat waktu dan biaya?
Kita yang melakukan trading jangka pendek lebih mampu menangkap waktu masuk pasar dibanding institusi, jadi dengan pengetahuan super pendek tentang waktu masuk, menggabungkan informasi pasar sekunder dan ekspektasi perbedaan, kita bisa mengelola tren pasar dengan baik. Tidak ada yang baru di bawah matahari, setiap saham yang memulai tren pasti didukung oleh berita, karena dari munculnya berita sampai institusi memutuskan masuk dan membangun posisi ada jarak waktu, dalam jarak waktu ini berita biasanya sudah menyebar di pasar. Saham tren seperti ini membutuhkan banyak riset dan analisis, berbeda secara esensial dari lonjakan mendadak berdasarkan berita yang terquantifikasi secara short-term.
Inti dari melakukan tren adalah menemukan sektor atau saham yang sangat baik secara ekspektasi tetapi belum naik, karena berbagai alasan diabaikan pasar, mengungkap nilai masa depan, tetapi secara esensial, kita tidak bisa menemukan perbedaan ekspektasi karena kita mendapatkan informasi sekunder, jadi harus mengikuti tren jangka pendek dan mengejar hot spot serta saham populer saat ini, atau melakukan pencarian perbedaan ekspektasi, mencari yang potensial seperti Nvidia. Dalam bidang tren, orang yang memahami jalannya pasti yang kedua, sedangkan yang pertama secara esensial mengandalkan pengetahuan super pendek + sedikit pengetahuan industri sebagai logika bantu.

Dalam informasi ini, bagaimana menggali selisih informasi, menemukan saham yang paling diuntungkan dan posisi industrinya, atau keunikan yang tidak tergantikan, tergantung pada pemahaman kita terhadap tren industri dan persepsi terhadap perbedaan ekspektasi, semuanya tergantung kemampuan masing-masing.

Analisis Rantai Industri:

Fokus rantai industri dalam artikel ini:
Rantai industri PCB: populer dan layak digali
Rantai industri industri cahaya: sangat populer, perlu memahami tata letak industri di dalamnya
Rantai industri kekurangan listrik/AI power supply di Amerika Utara: saat ini kurang populer, sangat optimis secara subjektif
Rantai industri semikonduktor: populer, layak dipelajari dan digali

Rantai industri lain (mungkin akan dipelajari di masa depan):
Rantai chip penyimpanan: populer, saham saat ini sangat jelas, tidak membuang waktu
Rantai sewa daya komputasi: secara esensial populer, saham saat ini sangat jelas, tidak membuang waktu, masih ada saham emosi yang bercampur di dalamnya
Rantai industri pendingin cair: bukan industri populer
Rantai industri robot: terlalu populer sebelumnya, masalah saham, kemampuan menarik dana terlalu lemah, tidak perlu riset

I. Rantai industri PCB:

1. Hulu PCB: resin, foil tembaga, kain elektronik

Resin: untuk lembaran tembaga yang menempel, menentukan kinerja dielektrik, ketahanan panas, dan stabilitas kimia PCB. Pada PCB kelas atas, resin paling banyak biaya, mendekati 40%.
Resin epoksi, resin umum… Resin PPO/PPPE lebih tinggi kelasnya, resin BT digunakan untuk papan IC.

Dongfang Technology: pemimpin resin, resin kelas atas nomor satu di A-share. M9 terbesar. Margin laba lebih dari 50%, utilisasi kapasitas 120%.
Shengquan Group: nomor dua, pemimpin resin PPO, satu-satunya yang memproduksi PPO tingkat elektronik secara massal.
Hongchang Electronics: nomor tiga, resin epoksi tingkat elektronik.

Foil tembaga: lapisan konduktif PCB, terbagi menjadi foil tembaga elektrolitik dan foil tembaga roll. PCB kelas atas sangat menuntut ketebalan, kekasaran, dan kemurnian foil tembaga. Menyumbang 42% dari biaya CCL, nilai tertinggi.
Foil tembaga juga terbagi menjadi high-end dan low-end, PCB high-end biasanya menggunakan HVLP, HDI dan papan IC menggunakan foil tipis super, kemasan canggih menggunakan foil pembawa.
Copper Crown Copper Foil: HVLP kelas atas, satu-satunya di dalam negeri yang memproduksi seluruh rangkaian 1-4 generasi HVLP foil tembaga secara massal, margin laba lebih dari 40%.
Defu Technology: pemasok foil tembaga PCB terbesar kedua di dalam negeri, mampu memproduksi foil tembaga super tipis di bawah 6μm secara massal.
Jiayuan Technology: nomor tiga, terobosan teknologi foil tembaga HVLP, masuk ke rantai pasok AI.

Kain elektronik: kain fiberglass sebagai bahan kerangka papan tembaga, menentukan kekuatan mekanik dan stabilitas dimensi PCB, menyumbang 25% dari biaya CCL.
Kain elektronik adalah jenis kain fiberglass, biasanya LOW-DK digunakan untuk high-frequency dan high-speed PCB. Kain elektronik sangat tipis digunakan untuk HDI dan papan IC.
Feilihua: kain elektronik paling atas, pemimpin Q-bus, salah satu dari tiga kekuatan quartz fiber tingkat penerbangan global, pemasok inti untuk Taiguang Electronics dan Shengyi Technology. Margin laba 40-55%.
Honghe Technology: pemimpin kain elektronik super tipis, memproduksi secara eksklusif kain super tipis di bawah 4μm, bahan inti untuk HDI dan papan IC tingkat tinggi.
China Jushen: raksasa fiberglass global, produsen massal generasi kedua low-dk.
Zhongcai Technology: kedua terbesar di dalam negeri setelah China Jushen, kapasitas sedang meningkat.

Resin + foil tembaga + kain elektronik dipadukan menjadi CCL:
Shengyi Technology: papan tembaga tingkat M9. Pemasok utama Nvidia GB300/Rubin, menguasai 70%-80% pangsa pasar CCL Switch Tray, monopoli atas 80% pasokan CCL tingkat M9 dari Huadian. Margin laba 35%.
Nanya New Materials: M9 masih dalam pengembangan, produksi massal di bawah M8.
Huazheng New Materials: nomor tiga.
Jin’an Guoji: nomor empat.

Lain-lain bahan habis pakai:
Fotoresist, bor, dan lain-lain. Bor dilihat dari Ding Tai Gaoke dan Zhong Tung High-tech.

2. PCB

Produsen besar PCB:
Shenghong Technology: HDI server AI tingkat tinggi, PCB kartu grafis. Satu-satunya pemasok global untuk papan HDI tingkat 5 GB300 OAM Nvidia, pemasok utama TPU V7/V8 Google, mengunci 70% pangsa Rubin. Diperkirakan laba bersih tahun ini meningkat lebih dari 150%.
Hudian Co.: perusahaan pertama di dunia yang mendapatkan sertifikasi papan belakang 78 layer M9 Nvidia, pemasok utama GB300/Rubin, sekitar 40% pangsa pasar.
Shengyi Electronics: nomor tiga.
Guanghe Technology: nomor empat.

IC substrate:
Shennan Circuit: satu-satunya perusahaan IC substrate yang masuk ke rantai pasok Nvidia untuk paket canggih FC-BGA dan ABF.
Xingsen Technology: IC substrate, sampel kecil batch FC-BGA, terikat dengan perusahaan chip AI terkemuka.
Hongban Technology: menguasai proses mSAP dan lainnya.

Flexible PCB (FPC):
Pengding Holdings: pemasok utama FPC, SLP, HDI untuk Apple, serta FPC AI Nvidia, menguasai lebih dari 10% pasar global, dan merupakan perusahaan terbesar dalam pendapatan PCB global.
Dongshan Precision / Jingwang Electronics.

II. Rantai industri cahaya

1. Hulu: bahan inti dan chip (paling tinggi teknologi, margin keuntungan 60%+)
   – Chip cahaya: laser EML/DFB/VCSEL, detektor APD/PIN, chip silikon optik, modulasi film niobate lithium
   – Chip listrik: DSP, TIA, Driver, SerDes, chip switching
   – Bahan optik: substrat indium phosphide, bahan kuarsa, batang preform serat optik, kristal niobate lithium
   – Bahan kemasan: PCB berkecepatan tinggi, substrat keramik, substrat kaca, konektor └─ Peralatan manufaktur: mesin litografi, MOCVD, perangkat kopling, perangkat pengujian

Chip cahaya adalah inti dari modul cahaya, menyumbang 40%-60% dari BOM biaya modul cahaya 800G/1.6T, merupakan faktor kunci dalam menentukan kecepatan, konsumsi daya, dan biaya modul cahaya.
Chip EML 100G / 200G EML / chip silikon optik / modulasi film niobate lithium
Kemajuan dan penggantian domestik yang menjadi tantangan utama
– Chip EML 200G: tantangan terbesar saat ini, kapasitas efektif global sekitar 5 juta chip per tahun, hanya mampu mendukung sekitar 6 juta modul cahaya 1.6T, kekurangan pasokan 70%, waktu pengiriman 40-52 minggu, pesanan sampai 2028.
– Substrat indium phosphide: 91% kapasitas global dikuasai oleh Sumitomo Jepang, AXT AS, JX Jepang, kurang dari 5% di dalam negeri, perlu waktu 2-3 tahun untuk ekspansi.

Yuanjie Technology: satu-satunya perusahaan domestik yang memproduksi chip EML 200G secara massal, pangsa pasar chip EML 100G domestik nomor satu, margin laba Q1 2026 mencapai 77.81%, satu-satunya harapan penggantian domestik. Chip EML 200G telah diverifikasi oleh Zhongji Xuchuang dan Xinyi Sheng dan mulai pengiriman kecil.
Dongshan Precision: melalui akuisisi Solis Optoelectronics menjadi IDM kedua di dalam negeri yang mampu melakukan produksi massal chip cahaya EML 200G, margin laba chip cahaya 36%-40%, modul cahaya 1.6T telah diverifikasi oleh Nvidia, akan mulai produksi Q4.
Guangxun Technology: salah satu perusahaan domestik yang mampu memproduksi chip EML 100G secara massal, memiliki rantai industri chip cahaya lengkap, tingkat keberhasilan chip silikon 1.6T di atas 95%.
Changguang Huaxin: pemasok chip VCSEL dan DFB terkemuka di dalam negeri, chip EML 200G sudah mulai diproduksi secara kecil-kecilan, pendapatan chip komunikasi optik meningkat 120% YoY.

Chip listrik, tingkat domestikasi kurang dari 1%, tergantung dari luar negeri, tidak bisa diatasi. Menyumbang 20%-30% dari BOM modul cahaya, DSP adalah chip listrik paling inti, hampir seluruhnya dikuasai oleh perusahaan asing seperti Broadcom dan Marvell.
Huawei Hisilicon mengembangkan DSP berkecepatan menengah dan rendah sendiri, tetapi untuk kecepatan tinggi masih bergantung pada kapasitas luar negeri.

Bahan optik:
Film niobate lithium: 3.2T+ bahan inti untuk transmisi ultra-cepat, satu-satunya bahan yang mampu mendukung transmisi kecepatan 3.2T dan lebih tinggi secara stabil, tidak ada pengganti, tahun 2026 adalah tahun komersialisasi skala besar.
– Tahap wafer: kurang dari 5 perusahaan di dunia mampu memasok wafer film niobate lithium berkualitas tinggi berukuran 4 inci secara stabil. Jinan Jingzheng memegang sekitar 78% pangsa pasar global, merupakan pemimpin mutlak.
Tian Tong Co.: satu-satunya perusahaan di dalam negeri yang mampu memproduksi wafer film niobate lithium 8 inci secara massal, wafer 4 inci sudah dipasok secara massal, wafer 8 inci masih dalam tahap verifikasi pelanggan.
– Tahap modulasi: Guoku Technology adalah satu-satunya perusahaan domestik dan salah satu dari tiga perusahaan global yang mampu memproduksi modulasi TFLN berkecepatan tinggi secara massal (bersama Fujitsu dan Sumitomo), pangsa pasar global lebih dari 50%, produk 1.6T sudah diverifikasi oleh Nvidia.
Guoku Technology: produk 1.6T/3.2T sudah diverifikasi oleh Nvidia.

Substrat indium phosphide:
Yunnan Geology (002428): pemimpin absolut dalam substrat InP domestik, anak perusahaan Xin Yao Semiconductor adalah satu-satunya perusahaan domestik yang memproduksi substrat InP 6 inci secara massal, pangsa pasar lebih dari 60%, Huawei Hubble memegang saham 23.91%. Pendapatan dari InP tahun Q1 2026 meningkat 215% YoY.

Bahan kuarsa: bahan utama untuk batang preform serat optik
Shiqing Co.: salah satu dari sedikit perusahaan domestik yang mampu memasok kuarsa sintetis secara skala besar, bahan utama untuk produksi batang preform serat optik.
Filihua: pemimpin bahan kuarsa untuk semikonduktor, melakukan terobosan teknologi di bidang tabung kapiler dan serat optik berdiameter besar, tingkat keberhasilan di atas 70%, pangsa pasar tabung kuarsa lebih dari 30%.
Fujing Technology: produsen kristal optik non-linear dan laser terbesar di dunia, Faraday rotator adalah komponen inti modul cahaya berkecepatan tinggi, pesanan meningkat 200% YoY tahun 2026, margin laba Q1 2026 44.93%.

Perangkat optik pasif: tingkat domestikasi tinggi, menyumbang 10%-12% dari BOM modul cahaya, perusahaan China mendominasi pasar global.
Tianfu Communications / Changxin Bochuang / Zhongci Electronics / Shijia Photonics / Taichen Photonics.

2. Menengah: modul cahaya / CPO / serat optik dan kabel

Modul cahaya adalah komponen inti untuk konversi sinyal opto-elektro, saat ini memasuki tahun volume besar 1.6T, permintaan meningkat secara eksponensial.
2026: permintaan global 800G sekitar 45-50 juta unit; 1.6T sekitar 25-30 juta unit (YoY +600%).
2027: permintaan global 800G sekitar 55-60 juta unit; 1.6T sekitar 70-80 juta unit (lagi-lagi meningkat dua kali lipat).

Hambatan kompetisi utama:
Tingkat keberhasilan: perusahaan dengan tingkat keberhasilan produk 1.6T di atas 85% sangat sedikit, Zhongji Xuchuang dan Xinyi Sheng bisa mencapai lebih dari 90%.
Sertifikasi pelanggan: proses sertifikasi cloud vendor 1-2 tahun, biaya penggantian tinggi, menciptakan parit perlindungan yang kokoh bagi perusahaan terkemuka.
Kapasitas dan rantai pasok: ekspansi chip cahaya kelas atas membutuhkan waktu 8-13 bulan, perusahaan terkemuka mengunci kapasitas hulu melalui pembayaran muka.

Zhongji Xuchuang: pemimpin global modul cahaya, pangsa pasar 800G hampir 50%, 1.6T 50%-70%, margin laba Q1 2026 46.06%. Pemasok utama Nvidia, menguasai lebih dari 70% pesanan modul cahaya Nvidia, pesanan sampai 2028.
Xinyi Sheng: pemimpin kedua dalam modul cahaya berkecepatan tinggi, pangsa pasar modul LPO 1.6T sekitar 30%, margin laba Q1 2026 49.16%. Pendapatan luar negeri 96.16%, terikat dengan Meta, Microsoft, dan pelanggan besar lainnya di Amerika Utara.
Dongshan Precision: perusahaan baru dalam modul cahaya global, melalui akuisisi Solis Optoelectronics, cepat naik, sudah memasok modul 800G ke Meta dan Microsoft, modul 1.6T diverifikasi Nvidia, margin laba 36.74%, laba bersih Q1 meningkat 143.47% YoY, hampir setahun laba penuh 2025.
Guangxun Technology: perusahaan terkemuka domestik dalam modul cahaya, dengan pertumbuhan penjualan modul 800G lebih dari 13.974% YoY.
Cambridge Technology: perusahaan terkemuka global, masuk ke rantai pasok Microsoft dan Meta, modul 1.6T sudah mulai diproduksi massal.
Deke Li: pemasok utama modul koheren 400G, unggul dalam modul koheren, pangsa pasar global modul koheren 400G terdepan.
Liante Technology: mampu mengirim modul kecepatan 10G sampai 1.6T secara massal, modul 1.6T sudah dikirim ke banyak pelanggan untuk pengujian, proses verifikasi berjalan lancar.

CPO sudah dikenal luas, jadi tidak perlu dijelaskan detail: CPO mengintegrasikan mesin penggerak cahaya dan chip switching dalam satu papan dasar, memperpendek jarak transmisi sinyal listrik, mengurangi konsumsi daya 50%-70%, meningkatkan kepadatan bandwidth 10 kali lipat, menjadi satu-satunya solusi komersial skala besar untuk mengatasi “tembok konsumsi daya” dan “tembok bandwidth” AI.
Zhongji Xuchuang / Tianfu Communications / Guangxun Technology (modul CPO silikon optik 1.6T sudah diverifikasi Nvidia dan mulai pengiriman kecil, peluncuran pertama modul NPO silikon optik 3.2T)
Huagong Technology (membangun lini produksi CPO 3.2T pertama di dunia, chip silikon optik 200G yang dikembangkan sendiri, meluncurkan mesin CPO superkomputer dengan konsumsi daya di bawah 11 watt).

Serat optik dan kabel: sekitar 70% keuntungan rantai industri serat optik terkonsentrasi di tahap awal batang preform serat optik, sangat tinggi teknologi, membutuhkan waktu ekspansi 1,5-2 tahun. Pemimpin industri terintegrasi paling diuntungkan.
FiberHome: pemimpin global dalam serat optik dan kabel, pangsa pasar global 18%, pangsa pasar domestik 28%, margin laba Q1 41.51%. Satu-satunya perusahaan yang menguasai tiga proses utama pembuatan serat optik secara bersamaan.
Hengtong Optoelectronics: kedua terbesar di dunia, pangsa pasar 15%, domestik 25%, margin laba bagian komunikasi optik hampir 50%, bisnis kabel laut terdepan.
Zhongtian Technology: ketiga terbesar, pangsa pasar 11%, domestik 20%, margin laba bagian komunikasi optik 45%+, bisnis energi baru stabil memberikan arus kas.
Corning Amerika: pangsa pasar 14%.