Baru saja menangkap sesuatu yang layak diperhatikan - BIS semakin serius dalam membatasi stablecoin kripto, dan tidak sulit untuk melihat mengapa setelah melihat angka dan risiko yang mereka tandai.

Jadi begini situasinya: stablecoin yang didukung USD seperti USDT dan USDC telah tumbuh ke skala di mana mereka mulai berpengaruh terhadap stabilitas keuangan yang sebenarnya. General Manager BIS baru-baru ini berbicara di acara Bank of Japan dan pada dasarnya menjelaskan mengapa stablecoin kripto ini lebih rapuh daripada yang diperkirakan kebanyakan orang. Masalah utamanya adalah bahwa mereka sebenarnya tidak berfungsi seperti uang tunai - mereka lebih dekat ke ETF dengan biaya penebusan bawaan, selip harga, dan berbagai batasan yang membuat mereka rentan terhadap arus keluar mendadak.

Pikirkan dari perspektif cadangan. Stablecoin ini didukung oleh obligasi pemerintah jangka pendek dan deposito bank. Dalam skenario stres, Anda mendapatkan penarikan cepat, penjualan aset paksa ke pasar yang tipis, dan tiba-tiba Anda menyalurkan tekanan langsung ke sistem perbankan. Ini adalah dinamika lari bank klasik, hanya saja terjadi dengan kecepatan kripto.

Yang menarik adalah betapa terfragmentasinya respons regulasi. Eropa memperketat pembatasan pada stablecoin non-euro di luar kerangka kerja MiCA mereka. Inggris membangun seluruh rezim khusus khusus untuk token yang didukung fiat karena mereka khawatir tentang penarikan deposito dan risiko penularan. Swiss mengambil pendekatan berbeda - UBS dan bank domestik sebenarnya meluncurkan pilot stablecoin franc di sebuah sandbox untuk menguji bagaimana melakukan ini secara bertanggung jawab dalam batasan regulasi yang ketat.

Ada juga celah buta AML/CTF yang terus diulang oleh regulator. Sebagian besar aktivitas stablecoin kripto terjadi di blockchain tanpa izin dengan dompet tanpa host, yang berarti hampir seluruhnya berada di luar kendali kepatuhan tradisional. Itu menjadi masalah bagi pembuat kebijakan yang berusaha mencegah penyalahgunaan.

Ketegangan utama di sini adalah bahwa stablecoin bisa menawarkan manfaat nyata - penyelesaian lintas batas yang lebih cepat, integrasi kontrak pintar - tetapi hanya jika mereka dibangun di atas infrastruktur yang tidak menciptakan risiko sistemik. Saat ini, BIS berargumen bahwa mereka belum sampai di sana. Dan jujur saja, melihat seberapa saling terkait instrumen ini dengan keuangan tradisional, sulit untuk tidak setuju.

Harapkan lebih banyak konsultasi kebijakan dan koordinasi lintas batas yang lebih ketat dalam beberapa bulan mendatang. Pertanyaannya bukan apakah stablecoin akan diatur - kapal itu sudah berlayar. Tapi apakah regulator dapat merancang perlindungan yang benar-benar efektif di seluruh yurisdiksi tanpa mengorbankan efisiensi yang membuat stablecoin kripto menarik sejak awal.