Satu Tahun Kebijakan Baru Obligasi Inovasi Teknologi: Kebijakan Terus Mendorong, 2,6 Triliun "Air Hidup" Mengalir ke Teknologi Keras

问AI · 科创债新政一周年，如何助力硬科技突破融资瓶颈？

界面新闻记者 | 邹文榕

债市科技板落地已满一年。

2025年5月7日，中国人民银行与证监会联合发布支持科技创新债券发行的公告（下称：科创债新政），三大交易所及交易商协会同步推出配套举措，进一步拓宽发行主体和募集资金使用范围，并完善配套支持机制，债市科技板正式迈入提质、增速、扩容的全新发展阶段。

Wind显示，自2025年5月债券市场科技板落地以来，科创债发行热度明显提升，1009位发行人合计发行科技创新债券2396只，发行规模累计2.61万亿元**。**发行金额同比增长110.85%；其中，2026年新增科技创新债券发行7429.52亿元，同比提升84.39%。

逾1000位发行人中，科技型企业发行金额合计超2万亿元，占比超过8成；商业银行、证券公司两大金融机构累计发行超过4000亿元；股权投资机构累计发行超过1000亿元，市场发债主体实现了多元化的发行机构。

图源：Wind

界面新闻此前报道，此次科创债新政不仅新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构作为科技创新债券发行主体，拓宽了金融机构科技贷款范围，还新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金，继而带动更多资金投早、投小、投长期、投硬科技。

例如，在民营创投机构方面，2025年6月以来，相继有中科创星、君联资本、东方富海、毅达资本、金雨茂物、基石资本、同创伟业、盛景嘉成、道禾长期、乾融资本、雷石投资等民营创投机构实现首单科创债发行，累计已发行金额达到26.4亿元。

基石资本执行总裁、合伙人王启文在接受界面新闻采访时提到，科创债正在成为民营创投机构服务国家科技创新的重要工具，机构得以通过更加长期、可持续的资金安排，为研发周期长、资本投入重、成长曲线复杂的科创企业提供更充足、更稳定、更耐心的支持。

“相比早期‘双创债’等融资方式，本次科创债有效破解了规模小、期限短、增信难的问题，为创投行业注入了长期资本和稳定资本。”王启文指出。

作为第二批发行科创债的民营创投机构，据悉，基石资本发行的科创债总注册金额15亿元，首期发行规模4亿元，采用“5+3+2”期限结构，主体信用评级AA+、债项评级AAA，票面利率低至2.10%。

基石资本财务总监巫双宁还向界面新闻介绍，中债信用增进投资股份有限公司（下称：中债增）对第二批发行人的担保支持有进一步优化，发行人可以质押自有资产对中债增的担保进行反担保，简化了担保手续，降低了担保费率。“民营创投机构能够成功发行的关键是中债增支持性的担保和参与认购。此前，民营创投机构可用于投资的融资方式十分有限，央行为主推动的科创债是有效的支持。”

科创债新政不仅丰富了发行主体，同时还创设科技创新债券风险分担工具，由人民银行提供低成本的再贷款资金，用于购买科技创新债券，同时与地方政府、市场化增信机构一起，采取多样化的增信措施，共同参与分担债券投资人的违约损失风险。

联合资信研究员徐阳谈到，债市科技板的设立补齐了科技金融在直接融资体系中的关键短板，通过实现“股债双轮驱动”，为构建支持科技创新的常态化长效机制提供了坚实制度保障。

据其分析，截至2025年末，我国股票市场科创板已集聚600余家上市公司，总市值超10万亿元，但累计募资总额仅为1.1万亿元。如若按照我国2030年全社会研发经费投入强度达到3.2%以上的战略目标测算，届时全社会年度研发资金投入规模将突破5万亿元。

“面对数万亿元级的年度常态化研发资金需求，仅依靠股权融资，显然难以满足科技型企业全生命周期的巨额资金缺口。依托我国金融系统的现有布局，充分发挥债券市场直接融资主阵地的作用，就显得尤为重要。”徐阳向界面新闻指出。

一级市场构建的多元化融资方式不仅为科技领域引来天量“活水”，同时也为二级市场提供了丰富的交易标的，有效提升了科创债市场的流动性。

制度层面，沪深两大交易所纷纷优化科创债做市等交易机制安排，适当上浮科创债质押折扣系数，引导投资机构加大对科创债投入，支持公募基金管理公司创设科技创新债券类ETF产品，减免科创债交易结算相关费用；

产品层面，截至2026年4月末，两批共24只科创债ETF已全部成功落地，合计规模超过2700亿元；

做市商层面，界面新闻搜索券商年报发现，报告期内，包括中金公司、国信证券、招商证券、中国银河、兴业证券，以及东方证券等均曾提到公司在科创债做市方面情况。

例如，国信证券（002736.SZ）年报披露，作为首批参与基准做市公司债ETF、科创债ETF做市的机构，2025年，公司在银行间市场成功创设“国信证券大湾区企业科创债篮子”并开展持续双边报价。

东方证券（600958.SH）表示，报告期内，覆盖22只科创债ETF产品的做市均获得A类以上做市评价。同时，公司加大非权益类ETF产品做市业务覆盖，做市数量大幅增加至42只，成功跻身债券ETF做市行业头部梯队。

“二级市场流动性的充裕不仅降低了投资者的交易成本，更是有效疏通了价格发现机制，推动市场资金实现对资产价值的挖掘。”徐阳观察，“从利差分析可以看出，科创债发行主体的利差补偿较非科创主体低约6个基点，即便同一发行主体，其科创债利差也较普通债券低约5个基点。这意味着在‘科创主体+科创品种’双重红利加持下，科创债较非科创主体发行的普通债券利差低逾10个基点，市场对带有‘科创’标识的债券给予了明显的认可。”

界面新闻记者关注到，2026年3月2日，交易商协会发文进一步优化科创债机制（《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》（中市协发〔2026〕40号，下称“40号文”），从企业认定标准、募集资金用途、债券期限等多个维度，强化支持成长期、成熟期科技型企业发行中长期科创债，以及用于加大对科技创新领域的投入。

例如，在科技型企业认定标准与资金用途方面，40号文将范围扩展至“7+6”类部委评定企业，并将研发投入与资金使用灵活性挂钩，引导资金切实投向研发。

在配套机制方面，40号文从发行便利、中介服务、投资考核等多环节构建全链条支持体系。其中，为提升股权投资机构发行科创债的灵活度和便利性外，新规鼓励股权投资机构采用“常发行计划”和灵活增发机制；而为支持“硬科技”企业直接发行科创债，40号文明确鼓励主承销商积极服务人工智能、集成电路等关键领域企业，引入独角兽、瞪羚等硬科技企业发行科创债；同时，新规还鼓励评级机构完善科技创新行业评级方法体系。

“2025年5月债市科技板推出后，科技创新企业债券发行规模大幅增长，成为资本市场支持科技企业的重要抓手。”东方金诚研究发展部执行总监于丽峰在接受界面新闻采访时总结到，此次机制进一步优化，将进一步改善科创债存在的一些结构性融资问题。

不过，从科创债发行人结构和发行期限看，于丽峰认为，目前，市场仍存在发行人以高评级国有企业和大型龙头民企为主导，以及科创债发行期限与科技企业资金需求期限较长的特点不匹配等问题。

为改善上述问题，于丽峰建议，一是创新产品结构，鼓励股债混合产品发行，允许科创债投资人分享发行人股权增值收益，实现风险收益平衡；二是支持担保、信用增进和信用保护工具扩容，为更多处于中低级别但具备核心技术潜力的发行人提供增信支持；三是加强市场培育，丰富投资者类型，提升高风险偏好投资人和长期资金的占比；四是继续加强投资者保护体系建设，鼓励金融资产管理公司等参与科创企业资产重组，提高违约处置效率。