Kinerja Coinbase Q1 Tidak Sesuai Ekspektasi: Pendapatan Perdagangan Menurun

Penulis: SoSoValue

Setelah pasar saham AS tutup pada 7 Mei 2026, Coinbase merilis laporan keuangan kuartal pertama 2026. Baik dari segi pendapatan, laba, EPS maupun panduan Q2, ini bukanlah laporan yang bisa memuaskan pasar.

Total pendapatan Q1 sebesar 1,413 miliar dolar AS, turun 31% secara tahunan, turun 21% secara triwulanan, di bawah perkiraan pasar sekitar 1,49 miliar dolar AS; rugi bersih GAAP sebesar 394 juta dolar AS, terutama dipengaruhi oleh penurunan nilai tercatat aset kripto yang dimiliki, termasuk kerugian unrealized sekitar 482 juta dolar AS. Ini juga merupakan dua kuartal berturut-turut Coinbase mencatat kerugian. EPS terdilusi sebesar -1,49 dolar AS, juga di bawah ekspektasi pasar.

Adjusted EBITDA sebesar 303 juta dolar AS, turun 67% secara tahunan, turun 46% secara triwulanan. Meskipun tetap positif untuk kuartal ke-13 berturut-turut, penurunan profitabilitas sudah sangat terlihat.

Setelah laporan dirilis, harga saham COIN langsung bereaksi. Setelah pasar tutup, sempat turun lebih dari 6%, menunjukkan reaksi awal pasar terhadap laporan ini cenderung negatif. Investor dalam jangka pendek lebih fokus pada bukan berapa banyak Coinbase membahas tentang USDC, Base, pasar prediksi, dan AI Agent dalam cerita jangka panjang, melainkan beberapa pertanyaan yang lebih langsung: pendapatan di bawah ekspektasi, GAAP berbalik rugi, pendapatan dari transaksi terus menurun, dan panduan Q2 yang lemah.

Jadi, kesimpulan utama dari laporan ini sangat jelas: kinerja Coinbase dalam jangka pendek masih tertekan, pasar tidak mengabaikan penurunan data keuangan karena narasi platform-nya.

Namun, ini tidak berarti cerita jangka panjang Coinbase gagal.

Hal yang benar-benar patut diperhatikan dari laporan ini adalah bahwa Coinbase sedang mencoba melakukan perubahan logika valuasi: dari sebuah bursa yang sangat bergantung pada aktivitas transaksi kripto, beralih ke platform infrastruktur keuangan on-chain yang berfokus pada USDC, Base, derivatif, pasar prediksi, dan AI Agent Commerce.

Masalahnya adalah, cerita ini sudah mulai terbentuk, tetapi belum sepenuhnya dibuktikan oleh data keuangan.

Dengan kata lain, konflik terbesar Coinbase saat ini adalah: secara jangka pendek, masih tertekan oleh penurunan pendapatan dari transaksi; secara jangka panjang, mereka berusaha membuktikan bahwa mereka bukan sekadar bursa kripto.

1. Hasil di buku tidak memuaskan, panduan Q2 juga tidak memberi kepercayaan pasar

Dilihat dari data keuangan saja, kata kunci Coinbase Q1 bukanlah pertumbuhan, melainkan tekanan.

Total pendapatan Q1 sebesar 1,413 miliar dolar AS, turun 31% secara tahunan, turun 21% secara triwulanan; rugi bersih GAAP sebesar 394 juta dolar AS; EPS terdilusi sebesar -1,49 dolar AS; adjusted EBITDA meskipun tetap positif, turun 67% secara tahunan, turun 46% secara triwulanan.

Yang lebih penting lagi, panduan Q2 juga tidak menunjukkan perbaikan yang signifikan.

Coinbase memperkirakan pendapatan dari langganan dan layanan di Q2 sebesar 565 juta hingga 645 juta dolar AS, hampir sama dengan triwulan sebelumnya. Faktor pendukungnya termasuk nilai pasar USDC, saldo USDC dalam produk Coinbase, dan pertumbuhan unit native; tekanan berasal dari penurunan harga rata-rata aset kripto.

Namun yang benar-benar membuat pasar khawatir adalah pendapatan dari transaksi.

Hingga 5 Mei, pendapatan dari transaksi di Q2 sekitar 215 juta dolar AS. Meskipun perusahaan menegaskan “tidak bisa diproyeksikan secara linier”, jika dihitung berdasarkan kecepatan saat ini, pendapatan dari transaksi di Q2 kemungkinan akan terus turun sekitar 25% secara triwulanan.

Selain itu, Coinbase mengonfirmasi bahwa di Q2 mereka akan mengalokasikan biaya restrukturisasi satu kali sebesar 50-60 juta dolar AS, dan mengumumkan PHK sebanyak 14%, dari 4.988 menjadi sekitar 4.300 orang.

PHK sendiri bisa dipahami sebagai upaya pengurangan biaya dan peningkatan efisiensi, tetapi pengumuman ini di malam rilis laporan memberi sinyal yang tidak mudah bagi pasar.

Ini menunjukkan bahwa manajemen tidak optimistis terhadap lingkungan transaksi di Q2 maupun sepanjang tahun. Perusahaan di satu sisi membahas narasi platform, stablecoin, Base, dan AI Agent dalam cerita jangka panjang, di sisi lain juga menggunakan PHK dan pengendalian biaya untuk menghadapi tekanan operasional jangka pendek.

Jadi, dari hasil keuangan dan langkah manajemen, kondisi operasional Coinbase saat ini dalam jangka pendek masih cukup hati-hati.

2. Pendapatan dari transaksi terus menurun, tetapi Coinbase tidak kehilangan pangsa pasar

Pendapatan dari transaksi Coinbase Q1 sebesar 756 juta dolar AS, turun 40% secara tahunan, turun 23% secara triwulanan, tetap menjadi sumber pendapatan terbesar perusahaan.

Penurunan pendapatan dari transaksi ini disebabkan oleh penurunan aktivitas pasar kripto secara umum. Volume transaksi total Q1 turun 28% secara triwulanan, volume transaksi spot turun 37%. Bagi perusahaan yang sangat bergantung pada biaya transaksi, penurunan volume langsung berdampak pada pendapatan.

Ini juga menjadi kekhawatiran utama pasar terhadap Coinbase: selama pendapatan dari transaksi tetap menjadi sumber utama, sulit bagi mereka untuk menghindari pengaruh dari fluktuasi harga, volatilitas, dan perubahan volume pasar.

Namun, ini tidak bisa disalahkan sebagai penurunan daya saing Coinbase.

Pada Q1, pangsa pasar volume transaksi kripto global Coinbase mencapai 8,6%, lebih tinggi dari Q4 yang 8,0% dan tahun lalu yang 6,0%, mencatat rekor tertinggi.

Ini berarti Coinbase tidak kehilangan kecepatan dalam kompetisi, malah mendapatkan pangsa yang lebih besar di tengah pasar yang secara keseluruhan mengalami penurunan volume transaksi.

Dengan kata lain, masalah Coinbase bukanlah “kalah bersaing”, melainkan mereka masih belum bisa sepenuhnya menghindari dampak penurunan industri secara umum. Ketika volume transaksi pasar menurun cepat, meskipun pangsa pasar meningkat, hal itu tidak cukup untuk mengimbangi tekanan dari penurunan pendapatan transaksi.

Ini adalah salah satu konflik utama dari laporan keuangan kuartal ini: daya saing relatif Coinbase tetap ada, tetapi kinerja pendapatan absolutnya masih tertinggal karena kondisi pasar.

3. USDC menjadi buffer keuntungan, tetapi juga mengungkap ketergantungan baru

Lebih dari penurunan pendapatan dari transaksi, yang patut diperhatikan adalah bahwa struktur pendapatan Coinbase sedang mengalami perubahan.

Pendapatan dari langganan dan layanan di Q1 sebesar 584 juta dolar AS, turun 14% secara tahunan, turun 16% secara triwulanan, menyumbang 44% dari pendapatan bersih. Di dalamnya, pendapatan dari stablecoin mencapai 305 juta dolar AS; jika termasuk pendapatan terkait saldo USDC milik perusahaan sendiri, total pendapatan dari stablecoin sekitar 324 juta dolar AS.

Ini menunjukkan bahwa USDC tidak lagi sekadar bisnis pelengkap Coinbase, tetapi menjadi buffer penting saat aktivitas transaksi menurun, mendukung struktur pendapatan perusahaan.

Nilai pasar USDC rata-rata di Q1 mencapai 75 miliar dolar AS, dan pada Maret mencapai rekor tertinggi sekitar 80 miliar dolar AS. Coinbase saat ini memegang sekitar 50% hak ekonomi USDC, dengan rata-rata kepemilikan USDC sebesar 19 miliar dolar AS di Q1, meningkat 55% secara tahunan, dan mencatat rekor tertinggi lagi, mewakili lebih dari 25% dari total USDC yang beredar.

Data ini menunjukkan bahwa model bisnis Coinbase sedang beralih dari ketergantungan tunggal pada biaya transaksi, menuju pendapatan dari stablecoin, penyelesaian on-chain, dan infrastruktur keuangan.

Ini adalah bagian paling nyata dan paling mudah diukur dari narasi platform Coinbase. Dibandingkan biaya transaksi, pendapatan terkait USDC lebih stabil dan lebih mendekati “sewa infrastruktur”. Saat aktivitas pasar menurun, pendapatan dari stablecoin dapat membantu Coinbase meredam fluktuasi siklus tertentu.

Namun, ini juga merupakan pedang bermata dua.

Di satu sisi, USDC memberi Coinbase buffer pendapatan yang lebih stabil; di sisi lain, membuat Coinbase semakin bergantung pada beberapa variabel eksternal: stabilitas hubungan dengan Circle, kemampuan USDC untuk terus memperluas nilai pasar, dan kondisi suku bunga yang mendukung pendapatan cadangan stablecoin.

Karena USDC menjadi semakin penting bagi Coinbase, manajemen Coinbase secara jelas menegaskan kembali hubungan mereka dengan Circle dalam panggilan laporan keuangan. CFO Coinbase, Alesia Haas, menyatakan bahwa perjanjian distribusi USDC dengan Circle diperpanjang otomatis setiap tiga tahun dan bersifat permanen; Chief Legal Officer Paul Grewal menambahkan bahwa kontrak yang sudah ditandatangani telah memastikan kelanjutan kerjasama dengan Circle sesuai ketentuan yang ada.

Namun, perlu berhati-hati. Pernyataan ini berasal dari penjelasan manajemen Coinbase di panggilan laporan, sementara pihak Circle belum mengeluarkan konfirmasi resmi terkait “perpanjangan permanen” atau ketentuan kontrak lainnya. Oleh karena itu, ini lebih tepat dipahami sebagai upaya Coinbase memperkuat narasi pendapatan USDC yang pasti, bukan pengumuman perjanjian baru yang resmi.

Tujuan dari pernyataan ini sangat jelas: Coinbase ingin menunjukkan kepada pasar bahwa mereka bukan sekadar mengandalkan volume transaksi, melainkan memiliki sumber pendapatan jangka panjang, relatif stabil, dan berkelanjutan dari ekosistem USDC.

Intinya, Coinbase sedang berusaha mengalihkan logika valuasi dari “high Beta bursa kripto” menjadi “platform infrastruktur keuangan on-chain”.

Namun, yang sebenarnya ingin dipastikan pasar adalah: apakah pendapatan struktural dari USDC cukup untuk menutupi penurunan dari bisnis transaksi.

Jika ya, maka sistem valuasi Coinbase bisa berubah; jika tidak, mereka tetap akan dipandang sebagai bursa kripto yang sangat bergantung pada aktivitas transaksi, bukan sebagai perusahaan infrastruktur.

4. Everything Exchange menunjukkan kemajuan, tetapi belum cukup mengubah struktur keuangan secara keseluruhan

Selain USDC, narasi penting lainnya dari Coinbase adalah Everything Exchange.

Inti dari strategi ini adalah mengubah Coinbase dari sekadar platform transaksi kripto menjadi platform transaksi multi-aset yang mencakup spot, derivatif, saham, komoditas, forex, dan pasar prediksi secara terpadu.

Di kuartal pertama, ada beberapa kemajuan yang bisa diukur.

Volume transaksi derivatif TTM sekitar 4,224 miliar dolar AS, meningkat 169% secara tahunan; pendapatan tahunan dari derivatif ritel sudah melebihi 200 juta dolar AS, dan manajemen menyatakan sedang mengejar target 250 juta dolar AS.

Pasar prediksi adalah salah satu bisnis baru yang paling menarik di kuartal ini. Setelah diluncurkan selama dua bulan, pendapatan tahunan bulan Maret sudah menembus ambang 1 miliar dolar AS, menjadi salah satu produk dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah Coinbase, dan berpotensi menjadi produk ke-13 yang pendapatannya melebihi 100 juta dolar AS per tahun.

Data ini menunjukkan bahwa platform multi-aset Coinbase bukan sekadar konsep, tetapi sudah mulai menghasilkan bisnis nyata.

Namun, jangan terlalu optimistis.

Pertumbuhan derivatif dan pasar prediksi memang cepat, tetapi skala mereka saat ini masih kecil. Mereka bisa mendukung narasi platformisasi Coinbase, tetapi belum cukup untuk menampung tekanan dari penurunan pendapatan dari bisnis transaksi utama.

Ini adalah salah satu posisi paling dilematis Coinbase saat ini: bisnis baru ini memiliki potensi dan pertumbuhan, tetapi belum cukup besar untuk mengubah struktur keuangan keseluruhan perusahaan.

Jika bisnis ini terus tumbuh pesat di masa depan, pasar akan bersedia menerima perbedaan waktu antara investasi dan pengembalian Coinbase.

Namun, jika aktivitas pasar kripto tetap lesu dan derivatif serta pasar prediksi tidak mampu mempertahankan pertumbuhan, maka perbedaan valuasi antara “perusahaan platform” dan “bursa kripto” akan semakin sulit dijembatani.

Coinbase masih punya perjalanan panjang untuk meyakinkan pasar tentang cerita Everything Exchange ini.

5. Base dan AI Agent adalah cerita paling berpotensi, tetapi masih harus direalisasikan

Dibandingkan transaksi, stablecoin, dan derivatif, Base adalah aset Coinbase yang paling berpotensi.

Q1, volume transaksi stablecoin di jaringan Base meningkat 10 kali lipat. Dalam transaksi AI Agent di on-chain, USDC menyumbang lebih dari 99%; transaksi stablecoin Agent yang didukung Base mencapai lebih dari 90% dari total transaksi Agent di seluruh jaringan. Protokol pembayaran x402 juga telah menembus 100 juta transaksi.

Data ini sangat penting karena menunjukkan bahwa Coinbase sedang mencoba memposisikan dirinya sebagai lapisan penyelesaian, distribusi, dan bisnis dari ekonomi AI Agent.

Jika arah ini berhasil, logika pertumbuhan Coinbase tidak lagi sekadar “lebih banyak orang bertransaksi kripto”, melainkan “lebih banyak aktivitas bisnis on-chain yang diselesaikan melalui ekosistem Coinbase”.

Ini akan menjadi cerita valuasi yang sangat berbeda.

Bursa mendapatkan uang dari volatilitas dan aktivitas transaksi, sedangkan infrastruktur mendapatkan uang dari penyelesaian, distribusi, dan aktivitas bisnis itu sendiri. Yang pertama sangat bergantung pada siklus pasar, yang kedua secara teori bisa lebih stabil, lebih tinggi frekuensi, dan lebih scalable.

Namun, di sini juga perlu berhati-hati.

AI Agent Commerce saat ini lebih mirip jalur pertumbuhan baru yang penuh imajinasi, bukan mesin utama yang sudah menopang kinerja keuangan Coinbase. Ia bisa meningkatkan imajinasi pasar terhadap potensi jangka panjang Coinbase, tetapi belum mampu langsung mengimbangi penurunan pendapatan dari transaksi dan tekanan laba.

Pasar mungkin bersedia memberi premi valuasi sebagian untuk Base dan AI Agent, asalkan mereka mampu terus mengonversi ke pengguna nyata, volume transaksi nyata, dan pendapatan nyata.

Kalau tidak, ini tetap hanya cerita baru yang menarik tapi belum sepenuhnya terealisasi.

6. Regulasi bisa menjadi katalis, tetapi tidak bisa menggantikan pencapaian kinerja

Dari sisi regulasi, jika RUU Clarity berjalan lancar di masa depan, ini akan menjadi katalis positif utama untuk Coinbase.

Bagi Coinbase, kejelasan regulasi bukan hanya keuntungan dari aspek hukum, tetapi juga bisa memberi kelonggaran dalam model bisnis dan valuasi.

Jika kerangka regulasi lebih jelas, Coinbase berpotensi mendapatkan ruang lebih besar dalam listing aset, partisipasi institusional, penggunaan stablecoin, pengembangan derivatif, dan transaksi lintas aset. Ini akan memperkuat narasi Coinbase sebagai platform infrastruktur keuangan yang patuh dan terintegrasi.

Namun, manfaat regulasi tidak bisa menggantikan pencapaian kinerja.

Proses legislasi masih penuh ketidakpastian, bahkan jika akhirnya disahkan, detail implementasinya akan mempengaruhi efektivitasnya. Lebih penting lagi, perbaikan regulasi hanya akan meningkatkan ekspektasi pasar, tetapi tidak secara langsung menyelesaikan beberapa masalah utama Coinbase saat ini: penurunan pendapatan dari transaksi, skala bisnis baru yang masih kecil, ketergantungan USDC yang semakin dalam, dan transformasi platform yang belum sepenuhnya dibuktikan secara keuangan.

Jadi, regulasi hanyalah katalis potensial, bukan jalur utama.

Coinbase benar-benar perlu membuktikan bahwa mereka mampu membangun struktur pendapatan baru yang cukup stabil, frekuensi tinggi, dan skala besar, di luar aktivitas transaksi kripto.

Ringkasan: Coinbase menemukan cerita baru, tetapi pasar belum sepenuhnya yakin

Secara keseluruhan, laporan keuangan Q1 Coinbase bukanlah sekadar berita buruk, juga bukan bukti keberhasilan transformasi.

Ini lebih seperti kondisi di tengah jalan.

Dalam jangka pendek, Coinbase masih sangat dipengaruhi oleh volume transaksi, harga token, dan volatilitas pasar. Pendapatan dari transaksi tetap menjadi sumber utama, dan saat volume pasar menurun, pendapatan dan laba perusahaan akan cepat tertekan.

Dalam jangka panjang, Coinbase berusaha mengubah dirinya menjadi platform infrastruktur keuangan on-chain yang berfokus pada USDC, Base, derivatif, pasar prediksi, dan AI Agent Commerce.

Cerita ini penuh imajinasi dan sudah menunjukkan beberapa bukti awal.

USDC memberikan buffer pendapatan yang lebih stabil; Base membuka ruang baru untuk aktivitas bisnis dan penyelesaian AI Agent; derivatif dan pasar prediksi mulai menyumbang pertumbuhan baru; Everything Exchange berusaha mengubah Coinbase dari sekadar platform transaksi kripto menjadi platform multi-aset lintas asset.

Namun, masalahnya adalah, bisnis-bisnis baru ini belum cukup besar untuk mengubah struktur keuangan Coinbase secara keseluruhan.

Oleh karena itu, tidak mengherankan jika pasar belum sepenuhnya percaya.

Investor tidak menolak cerita jangka panjang Coinbase, tetapi mereka belum melihat realisasi keuangan yang cukup kuat. Terutama di tengah pendapatan yang di bawah ekspektasi, GAAP berbalik rugi, penurunan pendapatan dari transaksi, dan panduan Q2 yang lemah, pasar lebih memilih memberi penilaian sebagai “high Beta crypto exchange” daripada memberi premi valuasi sebagai “platform infrastruktur keuangan”.

Dalam beberapa kuartal ke depan, Coinbase harus membuktikan bahwa mereka mampu mengubah cerita USDC, Base, AI Agent, dan Everything Exchange menjadi pendapatan yang lebih stabil, laba berkualitas tinggi, dan model bisnis yang kurang bergantung pada aktivitas transaksi kripto.

Kalau mereka bisa, Coinbase berpeluang mendapatkan penilaian ulang dari “high Beta crypto exchange” menjadi “platform infrastruktur keuangan on-chain”.

Kalau tidak, cerita-cerita baru ini hanya akan dilihat pasar sebagai upaya menutupi tekanan jangka pendek.