Duan Yongping terjebak saat membeli di dasar harga? oreWeave turun 11% dalam satu hari, pesanan senilai triliunan tidak mampu menutupi kesulitan margin keuntungan 1%

Penulis Asli: Deep潮 TechFlow

Pada 8 Mei, penyedia cloud computing AI CoreWeave (CRWV) mengalami penurunan tajam 11,4% dalam satu hari, ditutup di angka 114,15 dolar AS. Ini adalah kali kedua perusahaan mengalami “penurunan performa hari IPO” sejak Maret tahun lalu. Tetapi berbeda dari sebelumnya, kali ini penurunan disertai dengan kontras yang lebih kuat: yang dikenal luas di kalangan Tiongkok sebagai murid Warren Buffett, Duan Yongping, baru saja membangun posisi pertama di CoreWeave pada kuartal keempat 2025, sekitar 20 juta dolar AS, berdasarkan posisi dan harga rata-rata kuartal keempat, waktu membangun posisi mendekati titik terendah tahunan CoreWeave pada Desember 2025,

CoreWeave adalah salah satu aset AI paling kontroversial di pasar saham AS saat ini. Di satu sisi, ada cadangan pesanan mendekati 100 miliar dolar AS, dan narasi “penjual alat” yang terikat erat dengan Nvidia; di sisi lain, kenyataan keuangan yang menunjukkan bahwa ekspansi skala justru memperbesar kerugian, serta adanya insider yang terus melakukan pencairan saham. Laporan keuangan Q1 seperti sebuah prisma, memantulkan perbedaan ini dengan sangat jelas.

Laporan Keuangan Q1: Pendapatan Melonjak Dua Kali Lipat tetapi Kerugian Membesar, Panduan Q2 Mematahkan Estimasi

Pendapatan CoreWeave Q1 sebesar 2,08 miliar dolar AS, meningkat 112% secara tahunan, dan naik 32% secara kuartalan, melampaui prediksi pasar LSEG sebesar 1,97 miliar dolar AS. Tetapi, kerugian per saham yang disesuaikan sebesar 1,12 dolar AS, lebih buruk dari prediksi kerugian 0,90 dolar AS; kerugian bersih membesar menjadi 740 juta dolar AS, lebih dari dua kali lipat dari 315 juta dolar AS tahun lalu.

Yang benar-benar memicu penjualan adalah panduan ke depan. Perusahaan memberikan perkiraan pendapatan Q2 antara 2,45 miliar hingga 2,6 miliar dolar AS, dengan tengahnya 2,53 miliar dolar AS, jauh di bawah prediksi pasar sebesar 2,69 miliar dolar AS. Pada saat yang sama, pengeluaran modal tahunan 2026 dinaikkan dari minimum 30 miliar dolar AS menjadi 31 miliar dolar AS, dan CFO Nitin Agrawal menyebutkan kenaikan ini disebabkan oleh kenaikan harga komponen.

Kerentanan struktur laba benar-benar terbuka lebar. EBITDA setelah penyesuaian mencapai 1,16 miliar dolar AS (margin laba 56%), tampak mengesankan; tetapi laba operasi setelah penyesuaian hanya 21 juta dolar AS, dengan margin laba operasi turun menjadi 1%. Penyebabnya adalah biaya teknologi dan infrastruktur yang melonjak 127% menjadi 1,27 miliar dolar AS, dan biaya penjualan serta pemasaran yang melonjak lebih dari 6 kali lipat menjadi 69 juta dolar AS. Pendapatan naik, tetapi biaya naik lebih cepat.

CEO Michael Intrator menegaskan dalam panggilan telepon: “Kami telah mencapai hyperscale.” Ia mengungkapkan bahwa saat ini perusahaan memiliki 10 pelanggan yang berjanji menghabiskan lebih dari 1 miliar dolar AS, dan ketergantungan pendapatan dari satu pelanggan Microsoft pada 2024 turun dari 62%, menunjukkan pengurangan risiko konsentrasi. Intrator juga memperkirakan, CoreWeave akan mencapai pendapatan tahunan lebih dari 30 miliar dolar AS pada akhir 2027.

Narasi Bullish: Pesanan 1000 Miliar Dolar AS, Terikat Erat dengan Nvidia

Inti dari logika bullish adalah cadangan pesanan. Hingga akhir Q1, saldo kontrak yang belum terpenuhi (RPO) CoreWeave mencapai 99,4 miliar dolar AS, meningkat sekitar 33 miliar dolar AS secara bersih, hampir 4 kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya. Intrator menyebutkan bahwa dalam satu kuartal Q1, perusahaan menandatangani kontrak baru lebih dari 40 miliar dolar AS.

Daftar pelanggan juga sedang membentuk ulang persepsi pasar. Pada Q1, perusahaan menambah Anthropic sebagai pelanggan, menyediakan daya komputasi untuk model Claude; menandatangani perjanjian cloud AI senilai 2,1 miliar dolar AS dengan Meta; dan perusahaan trading Jane Street berjanji memesan sekitar 6 miliar dolar AS, serta melakukan investasi ekuitas sebesar 1 miliar dolar AS secara terpisah. Nvidia kembali membeli 2 miliar dolar AS saham biasa kelas A CoreWeave dalam kuartal ini, menjadikan Nvidia sebagai pemasok GPU terbesar secara global sekaligus investor dan pelanggan utama CoreWeave, dengan tiga peran ini disebut sebagai “anak kandung” Nvidia.

Dalam struktur pendanaan, CoreWeave menyelesaikan pinjaman jangka menengah berjaminan sebesar 8,5 miliar dolar AS untuk investasi HPC (high-performance computing), dengan tingkat bunga di bawah 6%, yang disebut manajemen sebagai inovasi pertama. Sejak awal tahun, perusahaan telah mengumpulkan lebih dari 20 miliar dolar AS dari pendanaan utang dan ekuitas, dan biaya utang rata-rata turun sekitar 80 basis poin. Sementara itu, Standard & Poor’s meningkatkan outlook peringkat kredit CoreWeave dari “stabil” menjadi “positif”.

Narasi Bearish: Semakin Besar Skala, Semakin Tidak Menguntungkan, Utang Semakin Membengkak

Namun, angka lain dalam laporan keuangan menimbulkan kekhawatiran. Pengeluaran modal Q1 mencapai 6,8 miliar dolar AS, dan perusahaan memperkirakan pengeluaran modal Q2 akan meningkat lagi menjadi 7-9 miliar dolar AS. Panduan pengeluaran bunga Q2 berkisar antara 650 juta hingga 730 juta dolar AS, mencerminkan pertumbuhan cepat utang.

Total utang sudah mengkhawatirkan. Hingga akhir Q1, total utang CoreWeave sekitar 25 miliar dolar AS. Angka ini jauh melebihi pendapatan tahunan perusahaan saat ini, menunjukkan leverage yang sangat tinggi dibandingkan penyedia cloud tradisional. Data Morgan Stanley menunjukkan bahwa total pendanaan utang CoreWeave tahun 2025 diperkirakan mencapai sekitar 11,8 miliar dolar AS, jauh melebihi pendanaan ekuitas sekitar 150 juta dolar AS dalam periode yang sama. Alat utama ekspansi perusahaan adalah DDTL, yaitu mode pembiayaan “tanda tangan dulu, baru bayar” dengan jaminan kontrak pesanan untuk membeli GPU dari bank.

Kritik paling tajam datang dari kualitas laba. Meskipun manajemen berulang kali menegaskan margin EBITDA sebesar 56%, margin laba operasi setelah penyesuaian hanya 1%, dan margin laba kotor “sebenarnya” setelah dikurangi biaya teknologi dan infrastruktur sekitar 4%, yang menunjukkan penurunan baik secara kuartalan maupun dibandingkan prediksi pasar. Intrator menanggapi ini sebagai efek fase dari ekspansi skala, ketika perusahaan memperluas kapasitas dari 1 GW secara drastis, efek dilusi terhadap margin sangat besar. Ia berjanji ini adalah “titik terendah margin”, dan kuartal-ke-kuartal berikutnya akan pulih secara bertahap.

Namun, pasar saat ini tidak bersedia membayar untuk janji ini. Analis Morgan Stanley dan Jefferies memberikan penilaian positif, tetapi setiap laporan keuangan sebelumnya menyebabkan koreksi jangka pendek, dan penurunan kali ini merupakan yang terdalam sejak laporan terakhir.

Pelepasan Internal Berkelanjutan, Berbalik dengan Pembelian oleh Duan Yongping

Sebelum dan sesudah laporan keuangan, insider CoreWeave terus menjual saham. CEO Mike Intrator menjual 307.693 saham pada akhir April; pendiri bersama Brian Venturo dan Chen Goldberg juga tercatat menjual saham; dan pemegang saham institusional Magnetar Financial sebelumnya telah melepas lebih dari 300 juta dolar AS. Terbaru, terungkap bahwa salah satu pemegang saham utama kembali menjual sekitar 1,2 juta saham.

Ini kontras dengan aksi bangun posisi Duan Yongping di kuartal keempat. Berdasarkan dokumen 13F yang dirilis H&H International Investment pada Februari 2026, Duan Yongping pertama kali membangun posisi di CoreWeave sebanyak 299.9 ribu saham pada kuartal keempat 2025, saat harga saham perusahaan dari puncaknya turun lebih dari 65%, dan kekhawatiran pasar terhadap struktur utang perusahaan mencapai puncaknya.

Perlu dicatat bahwa CoreWeave hanya mewakili 0,12% dari total portofolio H&H milik Duan Yongping, sebagai “coba-coba ringan”. Pada saat yang sama, Duan Yongping meningkatkan posisi Nvidia lebih dari 1110%, dan membuka posisi baru di Credo Technology (interkoneksi berkecepatan tinggi) dan Tempus AI (AI medis), ketiga posisi AI ini totalnya kurang dari 0,3%. Ini menunjukkan bahwa taruhan utama Duan Yongping adalah Nvidia sendiri, sementara CoreWeave lebih sebagai perluasan kecil dari rantai industri daya komputasi AI.

Pertanyaan Kunci Saat Ini: Apakah Ini Titik Balik atau Jerat?

Intrator dalam sesi tanya jawab panggilan telepon mengeluarkan sebuah pertanyaan emosional: “Saya selalu merasa, semua orang memandang pohon harga saham ini, dan melewatkan seluruh hutan.”

Kalimat ini tepat menggambarkan ketegangan antara bullish dan bearish saat ini. Bullish melihat hutan berupa cadangan kontrak mendekati 1000 miliar dolar AS, basis pelanggan yang beragam, ikatan tiga kali dengan Nvidia, dan outlook peringkat kredit yang membaik; bearish melihat pohon berupa margin laba operasi 1%, kerugian bersih yang membesar, pengeluaran modal agresif, dan insider yang terus menjual saham.

Harga saham CoreWeave masih naik hampir 80% sejak awal tahun, dan lebih dari 200% sejak IPO. Tetapi, ketika narasi bullish didasarkan pada prospek jangka panjang, dan narasi bearish didasarkan pada angka saat ini, setiap laporan keuangan menjadi medan pertempuran dua narasi ini. Duan Yongping pernah mengatakan dalam wawancara dengan Fang Sanwen: “AI adalah revolusi besar yang dibawa oleh perubahan dalam daya komputasi, yang mungkin melampaui internet dan revolusi industri. Saat ini, gelembung AI jelas, sembilan dari sepuluh perusahaan mungkin akan tersingkir, tetapi yang bertahan akan menjadi raksasa generasi berikutnya.” Posisi ringan 0,12% milik Duan Yongping sendiri mengakui ketidakpastian dari taruhan ini.

Titik uji berikutnya sudah jelas: laporan keuangan Q2. Jika margin laba operasi tidak pulih sesuai janji manajemen, maka narasi “hutan” akan menghadapi ujian kepercayaan yang sesungguhnya.