Baru saja menangkap sesuatu yang menarik yang sedang beredar di kalangan kripto. Ada seorang penyelidik Twitter bernama Pledditor yang telah mengajukan pertanyaan serius tentang bagaimana perusahaan kas Bitcoin sebenarnya bekerja, dan jujur saja, mekanisme yang mereka gambarkan cukup gila.

Jadi inilah inti dari apa yang baru-baru ini dijelaskan oleh Pledditor. Tampaknya, beberapa pemegang Bitcoin awal dengan jumlah besar secara teoretis bisa mengamankan aset mereka melalui perusahaan kas. Strateginya seperti ini: meluncurkan perusahaan kas, mempromosikannya di Twitter, membuat investor ritel membeli saham biasa. Kemudian setelah nilai aset bersih pasar mencapai 10x, para pendiri bisa keluar dari saham biasa mereka sambil menyimpan saham preferen untuk diri mereka sendiri. Secara teori, jika Bitcoin diperdagangkan di $80K dan mNAV adalah 10x, mereka secara teknis menjual Bitcoin mereka di $800K tanpa benar-benar meninggalkan perusahaan. Cukup cerdas dari sudut pandang tertentu, bukan?

Yang saya temukan paling menarik dari analisis Pledditor adalah bagaimana mereka menunjukkan bahwa para OG Bitcoin ini bahkan tidak menjual dari cadangan mereka yang sebenarnya. Bitcoin yang mereka gunakan berasal dari sebelumnya, jadi konon tidak ada dampak pasar. Tapi di sinilah menjadi agak kabur: investor ritel mengira mereka mendapatkan eksposur Bitcoin langsung padahal sebenarnya para pendiri memiliki semua saham preferen dan mengendalikan semua Bitcoin.

Pledditor juga menarik paralel dengan SPAC yang jujur saja masuk akal. Perusahaan akuisisi tujuan khusus kembali kuat di awal 2020-an dan sebagian besar dari mereka ternyata cukup buruk bagi investor sehari-hari. Perbandingan ini menyiratkan bahwa perusahaan kas mungkin mengikuti pola yang sama—semua spekulasi, tanpa utilitas nyata. Kedua struktur ini tidak menghasilkan sesuatu yang nyata.

Aspek risiko juga nyata. Jika Bitcoin turun secara signifikan, beberapa perusahaan kas baru ini tidak memiliki perlindungan yang memadai. Seorang analis menyebutkan bahwa jika BTC turun di bawah $90K, itu bisa memicu likuidasi yang menyebar ke seluruh sektor.

Lalu, perusahaan kas mana yang benar-benar mencapai ambang 10x mNAV yang disebutkan Pledditor? Menurut dokumen SEC terbaru, GameStop dan Nakamoto sudah di atas 10, sementara Metaplanet dan Strive berada di sekitar 7,6 dan 9,1. Situasi GameStop agak berbeda karena sebelumnya memiliki kapitalisasi pasar yang besar sebelum mengalokasikan Bitcoin.

Kritik terhadap struktur perusahaan kas ini terus berkembang seiring semakin banyak perusahaan mengikuti tren ini. Apakah kekhawatiran Pledditor sepenuhnya adil atau ada nilai yang sah di sini masih diperdebatkan, tetapi mekanisme yang mereka gambarkan jelas patut dipahami jika Anda mengikuti perkembangan di bidang ini.