Kepulauan tiga kekuatan stablecoin: evolusi kompetisi dan rekonstruksi pasar antara USDT, USDC, dan USAT

Pada Mei 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global menembus 320 miliar dolar AS, meningkat hampir 30% dari sekitar 250 miliar dolar AS pada 2025. Angka ini bukan lagi titik data kecil di dunia kripto, melainkan sinyal sistemik yang cukup untuk menyentuh saraf bank sentral dan memicu resonansi regulasi. Namun, yang lebih menarik daripada ekspansi total adalah pergeseran struktur kompetisi yang sedang terjadi: pendatang baru yang patuh regulasi di bawah Tether, USAT, secara resmi masuk dengan sikap “buatan Amerika,” menantang posisi terdepan USDC di pasar yang patuh regulasi, sementara produk unggulan Tether, USDT, dengan pangsa pasar hampir 60%, terus menguasai ekosistem perdagangan global. Pola tiga kekuatan ini akan mengubah jalur stablecoin dari “duo” menjadi “tripartit” seperti “perang saudara”.

Pertarungan langsung yang dipicu regulasi dan berpedoman pada kepatuhan

Pada 27 Januari 2026, penerbit stablecoin terbesar di dunia, Tether, secara resmi meluncurkan USAT (USA₮), sebuah stablecoin dolar AS yang dirancang khusus sesuai kerangka regulasi federal Amerika, yang langsung diterbitkan oleh bank berizin federal Anchorage Digital Bank—yang pada 2021 menjadi bank aset kripto pertama yang memperoleh izin federal. Struktur USAT sejak awal telah terintegrasi dalam sistem regulasi yang ditetapkan oleh RUU GENIUS, menunjuk institusi terkenal Wall Street, Cantor Fitzgerald, sebagai penyimpan cadangan dan dealer utama pilihan. Pada hari yang sama, analis industri menunjukkan bahwa USAT mungkin menjadi pesaing nyata pertama USDC di pasar AS yang dimiliki Circle.

Circle merespons dengan cepat. Akun media sosial resmi USDC pada hari peluncuran USAT menyatakan niat untuk mempertahankan posisi dominan mereka di pasar AS. Dengan demikian, sebuah kompetisi langsung yang berfokus pada narasi kepatuhan dan menargetkan pengguna institusional resmi secara resmi dimulai.

Dari RUU GENIUS ke pembentukan pola “tiga negara”

Perubahan struktural dalam pola kompetisi stablecoin membutuhkan sumber pendorong yang dapat dilacak. Dari garis waktu, pengesahan resmi RUU GENIUS pada Juli 2025 adalah “titik awal sebab-akibat” dari seluruh cerita ini.

Sebelum Juli 2025: Industri stablecoin berada dalam kondisi “kosong regulasi” dan “kepatuhan sukarela” secara bersamaan. USDT dari Tether, berkat keunggulan penerbitan awal dan penetrasi pasar baru, mengumpulkan jaringan likuiditas global; USDC dari Circle sejak peluncurannya pada 2018 menekankan kepatuhan dan transparansi cadangan, membangun kepercayaan di kalangan pengguna institusional.

Juli 2025: RUU GENIUS disahkan, menetapkan kerangka regulasi federal pertama untuk stablecoin pembayaran di AS, yang menyatakan bahwa hanya bank berizin atau entitas yang diawasi yang dapat menerbitkan stablecoin dan mempromosikannya kepada pengguna AS. Ketentuan ini secara langsung mengubah aturan permainan: USDT yang tidak memiliki izin federal AS menghadapi risiko dikeluarkan dari jalur regulasi di AS.

Kuartal keempat 2025: Tether mengumumkan desain USAT lebih awal, menunjuk Bo Hines, mantan direktur eksekutif Komite Kripto Gedung Putih, sebagai CEO Tether USA₮, sebagai persiapan peluncuran resmi.

27 Januari 2026: USAT resmi diluncurkan dan diterbitkan oleh Anchorage Digital Bank.

5 Februari 2026: Tether Investments mengumumkan investasi strategis sebesar 100 juta dolar AS di Anchorage Digital, menilai Anchorage sekitar 4,2 miliar dolar AS.

Maret 2026: Anchorage merilis laporan cadangan USAT pertama, mengungkapkan bahwa per 31 Januari, jumlah pasokan beredar sekitar 17.500.000 koin, dengan cadangan aset sebesar 17.604.716 dolar AS, buffer kelebihan jaminan sekitar 103.325 dolar AS. Komposisi cadangan terdiri dari 3,65 juta dolar AS dalam bentuk tunai dan 13,95 juta dolar AS dalam bentuk perjanjian repo yang dijamin obligasi pemerintah AS.

Mei 2026: Total kapitalisasi pasar stablecoin global menembus 320 miliar dolar AS, USDC setelah penyesuaian volume transaksi di blockchain melampaui USDT, dan ketiga kekuatan ini beralih dari “perebutan kapitalisasi pasar” ke “perebutan ekosistem”.

Analisis data dan struktur: tiga angka yang menggambarkan posisi kompetisi

Pola total

Berdasarkan data pasar yang tersedia, hingga 7 Mei 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global sekitar 320 miliar dolar AS. USDT memiliki volume beredar mendekati 190 miliar dolar AS, dengan pangsa pasar 58,9%; USDC bernilai sekitar 78 miliar dolar AS, pangsa pasar 24,33%. Keduanya menguasai sekitar 83% pangsa pasar secara gabungan.

Skala USAT masih dalam tahap awal. Hingga 31 Januari 2026, pasokan beredar sekitar 17,5 juta koin.

Aktivitas di blockchain dan diferensiasi penggunaan

Kapitalisasi pasar hanyalah satu sisi dari kompetisi, sisi lain adalah struktur aktivitas di blockchain. Pada awal 2026, volume transaksi USDC yang disesuaikan di blockchain telah melampaui USDT, dengan frekuensi penggunaan yang lebih tinggi dalam pembayaran, DeFi, dan penyelesaian lintas batas. Laporan Coin Metrics menunjukkan bahwa pada Januari 2026, volume transfer stablecoin yang disesuaikan mencapai rekor 8 triliun dolar AS, sebagian besar pertumbuhan terkonsentrasi di jaringan Base milik USDC. Pada kuartal pertama 2026, total volume transaksi stablecoin melebihi 28 triliun dolar AS, memperkuat posisi stablecoin sebagai lapisan likuiditas utama di blockchain.

Keunggulan USDT terletak pada distribusinya yang luas di lebih dari 15 blockchain utama, termasuk Tron yang menampung lebih dari 50% pasokan USDT, melayani skenario transfer dan pembayaran berbiaya rendah dan cepat; Ethereum lebih berfokus pada penyelesaian institusional dan DeFi.

USDC memiliki pangsa yang cukup besar di ekosistem Ethereum dan Solana, terutama dalam pinjaman perusahaan dan tokenisasi obligasi pemerintah di blockchain.

Dasar keuangan

Tether mencatat laba bersih sekitar 1,04 miliar dolar AS pada kuartal pertama 2026, dengan cadangan berlebih sekitar 82,32 miliar dolar AS, mencapai puncak tertinggi sepanjang sejarah. Total aset sekitar 191,77 miliar dolar AS, dengan liabilitas sekitar 183,54 miliar dolar AS, di mana sekitar 183,44 miliar dolar AS terkait penerbitan token digital. Grup Tether kini menjadi pemegang obligasi pemerintah AS terbesar ke-17 di dunia, menempatkannya di atas negara-negara seperti Jerman, Korea Selatan, dan Australia.

Circle pada 2025 mencapai pertumbuhan volume USDC sebesar 72% menjadi 75,3 miliar dolar AS, dan volume transaksi di blockchain kuartal keempat mencapai 11,9 triliun dolar AS, meningkat 247% dari tahun sebelumnya. Pendapatan tahunan dan cadangan gabungan mencapai 2,7 miliar dolar AS, naik 64%. Circle telah memperoleh lisensi sebagai lembaga uang elektronik di bawah kerangka MiCA, memberikan keunggulan eksklusif dalam operasi patuh di Kawasan Ekonomi Eropa.

Analisis opini publik: narasi dari tiga kubu

Kubu satu: Argumen keunggulan USDC

Inti dari pandangan ini adalah “kepatuhan adalah penghalang”. Circle telah menyelesaikan kepatuhan di bawah kerangka MiCA lebih awal, dan keunggulan eksklusif yang diperoleh di Eropa akan berubah menjadi pangsa pasar seiring waktu; di bawah RUU GENIUS, pengguna institusional secara alami lebih memilih stablecoin yang transparan, diaudit ketat, dan memiliki kepastian regulasi tinggi. Data mendukung: pertumbuhan tahunan USDC sebesar 72% lebih tinggi dari USDT selama periode yang sama, dan USDC sudah menunjukkan keunggulan volume transaksi setelah penyesuaian.

Kubu kedua: Argumen USDT sebagai benteng

Inti dari pandangan ini adalah “efek jaringan tidak tergantikan”. USDT diterbitkan di lebih dari 15 blockchain utama, menjadi stablecoin default untuk masuk dan keluar dari pasar baru dan perdagangan OTC. Kebiasaan dan kebiasaan transaksi ini sangat sulit dipindahkan. Selain itu, buffer cadangan USDT sekitar 82,3 miliar dolar AS menunjukkan ketahanan yang lebih baik dalam situasi penarikan dana besar dibanding pesaing.

Kubu ketiga: Argumen USAT sebagai pengganggu

Inti dari pandangan ini adalah “strategi dual Tether yang tepat sasaran”. USAT diterbitkan oleh bank berizin federal, memenuhi persyaratan RUU GENIUS secara alami. Penyimpanan cadangan dilakukan oleh institusi Wall Street, Cantor Fitzgerald, dan diaudit oleh Deloitte, sehingga masalah transparansi telah diatasi sejak awal. Laporan cadangan pertama USAT mengikuti standar laporan stablecoin AICPA 2025. Analis juga menunjukkan bahwa USAT bertujuan menarik pelanggan institusional yang sebelumnya menggunakan USDC, dengan infrastruktur tingkat institusional dan jaringan likuiditas global Tether membentuk kombinasi diferensiasi.

Verifikasi data terhadap tiga klaim utama

Klaim satu: “USDC telah melampaui USDT”—perlu konteks terbatas

Klaim ini banyak beredar di media, tetapi perlu pembatasan yang tepat. Dari sudut pandang kapitalisasi pasar, USDT sekitar 190 miliar dolar AS, sedangkan USDC sekitar 78 miliar dolar AS, jauh tertinggal. “Melampaui” yang dimaksud merujuk pada volume transaksi di blockchain yang disesuaikan—pada Januari 2026, volume transfer stablecoin yang disesuaikan mencapai rekor 8 triliun dolar AS, sebagian besar pertumbuhan terkonsentrasi di USDC. Ini mencerminkan diferensiasi penggunaan, bukan posisi global yang berubah secara menyeluruh.

Kesimpulan: Klaim ini didukung data volume transaksi, tetapi tidak berlaku untuk kapitalisasi pasar.

Klaim dua: “USAT akan menjadi ancaman nyata bagi USDC”—kondisi terpenuhi, kesimpulan masih prematur

Dari segi posisi regulasi, lisensi bank federal, audit Deloitte, dan pengelolaan cadangan institusional membuktikan bahwa USAT secara efektif memecah narasi kepatuhan USDC. Tetapi dari skala, hingga akhir Januari 2026, pasokan sekitar 17,5 juta koin jauh di bawah USDC yang bernilai 78 miliar dolar AS. Klaim ini akan terpenuhi jika memenuhi beberapa prasyarat: USAT terdaftar di bursa utama yang diatur, terhubung dengan saluran penyelesaian perusahaan utama, dan membangun ekosistem DeFi di blockchain. Tingkat pencapaian kondisi ini akan menentukan waktu konversi narasi menjadi kenyataan.

Kesimpulan: Logika narasi masuk akal, tetapi jalur eksekusinya masih di tahap awal.

Klaim tiga: “Regulasi telah mengubah distribusi pangsa pasar”—sebagian terverifikasi

Pangsa pasar USDC meningkat menjadi 24,33%, sementara USDT turun dari sekitar 63% menjadi 58,9%, dengan perubahan yang tidak besar. Pertumbuhan USDC lebih cepat tetapi basisnya lebih kecil, sedangkan pertumbuhan USDT tetap lebih tinggi secara absolut. Perpindahan pangsa pasar yang nyata belum terjadi, tetapi sinyal arah sudah muncul.

Kesimpulan: Tren arah ada, tetapi belum menghasilkan pembalikan struktural.

Dampak industri: tiga gelombang kejutan

Gelombang pertama: Pergeseran paradigma kompetisi penerbit stablecoin

Sebelum RUU GENIUS berlaku, kompetisi utama didasarkan pada pertumbuhan kapitalisasi pasar dan kedalaman transaksi. Setelah regulasi berlaku, kompetisi beralih ke aspek kepatuhan (jenis lisensi, frekuensi audit, arsitektur pengelolaan cadangan), jaringan distribusi (kerja sama bank, saluran pembayaran, listing di bursa), kualitas likuiditas (kedalaman lintas rantai, spread, kemampuan menampung kondisi ekstrem), dan efisiensi komersial (imbalan cadangan dan biaya kepatuhan). Kedatangan USAT membuktikan pergeseran paradigma ini—desainnya bukan untuk melampaui USDT secara skala, tetapi secara tepat menargetkan keempat dimensi baru ini.

Gelombang kedua: Pengaburan batas antara industri kripto dan keuangan tradisional

Investasi Tether sebesar 100 juta dolar AS di Anchorage Digital dan kolaborasi keduanya menandai bahwa penerbit stablecoin utama semakin terintegrasi dalam sistem perbankan yang diatur, bukan melawannya. Pada waktu yang sama, Visa mengintegrasikan saluran pembayaran stablecoin, dan BlackRock berencana meluncurkan dana pasar uang tokenisasi untuk pemegang stablecoin besar. Stablecoin tidak lagi sekadar alat penyelesaian di dalam ekosistem kripto, tetapi secara bertahap menjadi infrastruktur penghubung ke sistem keuangan bank di luar rantai.

Gelombang ketiga: Manfaat struktural bagi pengguna

Persaingan antara tiga penerbit stablecoin secara objektif meningkatkan standar kepatuhan dan transparansi industri secara keseluruhan. Laporan cadangan USAT yang mengikuti standar AICPA 2025 menjadi contoh awal praktik standar ini. Dari sudut pandang pengalaman pengguna, kompetisi membawa pilihan yang lebih patuh, informasi dukungan aset yang lebih transparan, dan lebih banyak skenario aplikasi di blockchain. Pada akhirnya, kompetisi menciptakan lebih banyak opsi bagi pengguna, dan opsi itu sendiri adalah nilai.

Penutup

Pada Mei 2026, kisah “perang saudara” antara USDT, USDC, dan USAT sebenarnya adalah hasil alami dari transisi industri stablecoin dari “pertumbuhan liar” menuju “regulasi dan sistematisasi”. USDT dengan volume beredar sekitar 190 miliar dolar dan pangsa pasar 58,9% tetap memimpin; USDC membangun mesin pertumbuhan struktural melalui arsitektur patuh dan pengakuan institusional; sementara USAT dengan strategi pengaturan yang tepat menandai kelahiran kekuatan ketiga. Ketiganya tidak saling menggantikan, melainkan berkoeksistensi dalam berbagai pasar, skenario, dan kelompok pengguna.

Rincian implementasi tahap berikutnya dari RUU GENIUS akan menjadi variabel utama dalam membentuk arah akhir. Yang pasti saat ini adalah: kompetisi stablecoin telah berkembang dari “siapa yang punya kapitalisasi lebih besar” menjadi “siapa yang lebih kokoh secara regulasi, lebih efisien dalam distribusi, dan lebih kaya dalam skenario”. Apapun akhir ceritanya, pengguna akan menjadi penerima manfaat utama dari ekosistem stablecoin yang lebih transparan, lebih teratur, dan lebih beragam pilihan.