Celah di balik rekor tertinggi indeks S&P 500: sektor keuangan turun 6% tahun ini, arus bawah kredit swasta sebesar 2 triliun dolar sedang menyebar

Standard & Poor’s 500 mencapai rekor tertinggi baru tetapi saham keuangan menjadi sektor terlemah, di baliknya adalah eksposur pasar kredit pribadi sebesar 2 triliun dolar AS yang memburuk dengan cepat.
（Ringkasan sebelumnya: Komite Stabilitas Keuangan G20: Jika bank sentral tidak dapat mengawasi “stablecoin global” secara efektif, harus mempertimbangkan pelarangan secara menyeluruh (FSB)）
（Keterangan tambahan: FSB｜Kerangka Pengawasan Aset Kripto Internasional, memperkuat pencegahan keruntuhan stablecoin）

Daftar isi artikel

Toggle

• Laba bank mencapai rekor tertinggi, sektor malah mencapai terendah
• Kredit pribadi 2 triliun dolar AS: dari “kecoak” ke peringatan sistemik
• Fund flagship Blackstone mengalami penarikan kembali sebesar 3,7 miliar dolar AS, sinyal keluar dari investor ritel semakin jelas
• Sinyal teknikal: 90% kemungkinan historis mengarah ke koreksi
• Ekspektasi “dividen Trump” awal tahun ini telah sepenuhnya gagal

Pembaca mendalam: S&P 500 mencapai rekor tertinggi bersejarah, dengan pertumbuhan laba Q1 mencapai 27,1%, tertinggi sejak kuartal keempat 2021, 84% dari saham komponen melampaui ekspektasi. Secara kasat mata, pasar saham AS tampak sangat sehat.

Namun sektor keuangan mengirimkan sinyal yang sangat berbeda. ETF XLF yang mengikuti sektor ini telah turun lebih dari 6% tahun ini, menjadi sektor dengan performa terburuk di antara 11 sektor dalam indeks S&P 500. Ketidaksesuaian ini lebih parah dari saat krisis keuangan 2008 dan pandemi COVID-19. Menurut data FactSet dan MarketWatch, tren XLF relatif terhadap S&P 500 telah jatuh ke level terendah sejak didirikan pada 1998.

Scott Brown, pendiri Brown Technical Insights, secara langsung menyatakan: pasar saham AS tidak bisa lepas dari dukungan sektor keuangan, saat ini saham keuangan bahkan tidak bisa ikut naik.

Laba bank mencapai rekor tertinggi, sektor malah mencapai terendah

Kelemahan sektor keuangan kali ini sangat kontra intuitif.

Menurut data FactSet per 1 Mei, pertumbuhan laba Q1 S&P 500 mencapai 27,1%, tertinggi sejak Q4 2021, dan pendapatan sektor keuangan juga berada di empat besar. Bank-bank besar seperti JPMorgan, Bank of America, dan Wells Fargo melaporkan kinerja kuartal mereka pada April dengan hasil yang kuat.

Namun yang diperdagangkan pasar bukanlah laporan laba kuartal tersebut, melainkan risiko yang tidak terlihat di neraca.

Akar masalahnya mengarah ke kredit pribadi. Pasar yang berukuran sekitar 1,5 hingga 2 triliun dolar ini, yang berkembang pesat setelah krisis keuangan 2008 saat bank memperketat pinjaman, kini telah berakar dalam dengan bank, perusahaan asuransi, dan lembaga pengelola aset. Jika terjadi penurunan kredit, rantai penularannya jauh lebih panjang dari yang terlihat di permukaan.

Kredit pribadi 2 triliun dolar AS: dari “kecoak” ke peringatan sistemik

CEO JPMorgan Jamie Dimon sebelumnya menyamakan masalah yang muncul di bidang kredit pribadi dengan “kecoak”, melihat satu kecoak, mungkin ada lebih banyak lagi di belakangnya. Perumpamaan ini semakin didukung oleh data yang ada.

Pada 6 Mei, FSB merilis laporan risiko kredit pribadi yang tegas, memperingatkan bahwa kompleksitas pasar ini, leverage tinggi, dan kedalaman koneksi dengan sistem perbankan dapat memperbesar tekanan dalam skenario buruk, dan berpotensi mengancam stabilitas keuangan secara lebih luas. FSB secara khusus menunjukkan bahwa leverage tinggi di kredit pribadi terkonsentrasi di sektor teknologi, kesehatan, dan jasa, yang belum pernah mengalami ujian resesi jangka panjang.

Laporan tersebut juga menyoroti sinyal buruk, semakin banyak peminjam kredit pribadi yang mulai bergantung pada pembayaran dalam bentuk barang (payment-in-kind loans, yaitu pinjaman yang dilunasi dengan utang baru bukan uang tunai), yang biasanya dianggap sebagai tanda memburuknya kondisi kredit.

Dua hari lalu, Wakil Gubernur Bank Inggris Sarah Breeden secara terbuka menyatakan kekhawatirannya tentang kualitas aset kredit pribadi, disiplin penilaian, dan likuiditas. Bank Sentral Eropa juga mengeluarkan peringatan serupa baru-baru ini. Barclays mengungkapkan eksposur kredit pribadi mereka mencapai 20 miliar dolar AS, Deutsche Bank sekitar 30 miliar dolar AS.

Fund flagship Blackstone mengalami penarikan kembali sebesar 3,7 miliar dolar AS, sinyal keluar dari investor ritel semakin jelas

Selain peringatan makro, gejolak dana lebih langsung terasa.

Menurut Reuters pada 3 Maret, fund kredit pribadi flagship Blackstone, BCRED, yang berukuran 82 miliar dolar AS, mengalami penarikan kembali sebesar 3,7 miliar dolar AS pada kuartal pertama, mewakili 7,9% dari total aset fund, tertinggi sejak didirikan. Analis JPMorgan menyebut ini sebagai aliran keluar bersih pertama dalam sejarah BCRED, dan menyebutnya sebagai “ekspresi besar dari penurunan sentimen terhadap pinjaman langsung”. Blackstone terpaksa menaikkan batas penarikan rutin dari 5% menjadi 7%, dan menyuntikkan 400 juta dolar dari perusahaan dan eksekutifnya untuk memenuhi semua permintaan penarikan.

Pada hari berikutnya, harga saham Blackstone sempat anjlok 8% ke level terendah dua tahun.

Situasi yang lebih sulit dialami oleh Blue Owl Capital, raksasa kredit pribadi lainnya. Fund utama mereka, OCIC, mengalami permintaan penarikan sebesar 21,9% pada kuartal pertama, tetapi perusahaan hanya mampu membayar proporsional sesuai batas 5%, yang berarti sekitar tiga perempat permintaan penarikan ditolak. Fund teknologi khusus mereka, OTIC, sebelumnya mengalami permintaan penarikan sebesar 17% dalam satu kuartal.

Penilaian dari bank investasi RA Stanger cukup mencengangkan: aset alternatif sedang memasuki fase “perubahan drastis”, dan dana sedang keluar dari kredit pribadi, dengan prediksi bahwa pada 2026, pembentukan modal BDC (perusahaan pengembangan bisnis) akan menurun sekitar 40% dibandingkan tahun sebelumnya.

Menurut survei PitchBook terhadap sekitar 100 lembaga kredit, 35% responden menganggap persepsi negatif terhadap kredit pribadi sebagai hambatan terbesar industri, dan suasana pasar memburuk secara signifikan dibanding enam bulan lalu. Morgan Stanley memperkirakan tingkat default kredit pribadi akan naik menjadi 8%, dengan sekitar 20% dari pinjaman tersebut diberikan kepada perusahaan perangkat lunak, dan prospek aset ini di tengah AI menjadi sangat mengkhawatirkan.

Sinyal teknikal: 90% kemungkinan historis mengarah ke koreksi

Kembali ke aspek teknikal sektor keuangan itu sendiri, sinyalnya juga tidak optimis.

Scott Brown menunjukkan bahwa XLF tidak hanya terus menurun selama periode rekor tertinggi S&P 500, tetapi juga selalu berada di bawah rata-rata pergerakan 200 hari. Data historis menunjukkan bahwa dari 32 kali S&P 500 mencapai rekor tertinggi dan XLF juga di bawah rata-rata 200 hari, 29 di antaranya mengalami penurunan satu bulan kemudian, dengan rata-rata penurunan 3,3%. Setelah enam bulan, probabilitas keberhasilannya mendekati 50-50, tetapi kerugian terbesar mencapai 41,5%, menunjukkan risiko tail yang tidak simetris dan cukup besar.

Di antara 11 ETF industri SPDR dalam indeks S&P 500, XLF adalah satu-satunya sektor yang saat ini harga dan rata-rata 50 hari berada di bawah rata-rata 200 hari, menandakan tren jangka pendek dan panjang sedang melemah.

Secara historis, sektor keuangan pernah dua kali memberi peringatan awal sebelum pasar puncak. Pada April 1999, tren XLF relatif terhadap S&P 500 mulai melemah, sekitar 11 bulan sebelum puncak akhir indeks; pada Februari 2007, XLF kembali memberi sinyal peringatan lebih awal, sekitar 8 bulan sebelum puncak pasar.

Ekspektasi “dividen Trump” awal tahun ini telah sepenuhnya gagal

Sektor keuangan awal tahun ini dipenuhi harapan besar. Pasar secara umum memperkirakan bahwa masa jabatan kedua Trump akan membawa suku bunga lebih rendah dan regulasi yang lebih longgar, menciptakan lingkungan yang menguntungkan bagi bank, perusahaan asuransi, dan pengelola aset.

Menurut laporan Investing.com awal April, hasilnya justru sebaliknya. Setelah lebih dari satu tahun masa jabatan kedua Trump, sektor keuangan menjadi sektor dengan performa terburuk di S&P 500. Ekspektasi penurunan suku bunga gagal terwujud, risiko kredit pribadi muncul secara diam-diam, konflik di Timur Tengah mendorong harga minyak dan inflasi ke level yang lebih tinggi, menumpuk berbagai tantangan.

Melissa Brown, kepala riset pengambilan keputusan investasi global SimCorp, menyatakan bahwa sistem keuangan sangat saling terkait, dan risiko terkait kredit pribadi berpotensi menyebar lebih luas dari yang diperkirakan saat ini.

Saran Scott Brown adalah berhati-hati dan tidak agresif, sulit untuk menilai puncak pasar saat ini, tetapi investor mungkin sebaiknya secara bertahap mengurangi posisi daripada terus membeli, dan tidak menambah dana baru ke pasar.