Saylor menjual BTC secara terbatas untuk membayar dividen: tetapi premi narasi bahwa dia tidak akan pernah menjual mulai kehilangan efektivitas

Pertemuan telepon laporan keuangan kuartal pertama 2026 Strategy (sebelumnya MicroStrategy) pada 5 Mei, Saylor mengucapkan kalimat yang telah dinantikan pasar selama lima tahun—kami mungkin akan menjual sebagian kecil BTC untuk membayar dividen, memberi sinyal kepada pasar agar berhenti shorting. MSTR hari itu turun 4%, BTC sempat turun di bawah 81.000 dolar AS, probabilitas menjual BTC sebelum akhir tahun di Polymarket langsung melonjak dari level rendah ke 40%.
Strategy saat ini memegang 818.334 BTC, sekitar 66 miliar dolar AS. Saham preferen (STRC 11,5% mengambang, STRK 8%, STRF, STRD) memiliki kewajiban dividen tahunan sekitar 1,5 miliar dolar AS. Pendapatan bisnis perangkat lunak kuartal pertama sebesar 124,3 juta dolar AS, naik 11,9% YoY—hampir bisa diabaikan dibandingkan dengan kewajiban dividen sebesar 1,5 miliar. Ditambah lagi, kuartal pertama mencatat kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar AS, menunjukkan adanya kekurangan kas struktural yang jelas.
Pasar menganggap ini sebagai berita negatif dan menjual, tetapi saya rasa mereka belum memahami esensinya.
Jika benar-benar akan dijual, dengan kepemilikan 1%, hanya sekitar 8.183 BTC, sekitar 660 juta dolar AS, cukup untuk menutup dividen selama satu tahun, hampir tidak mempengaruhi likuiditas spot. Volume transaksi harian CME dan spot jauh melebihi jumlah ini. Saylor sendiri juga membingkai langkah ini sebagai bukti likuiditas + serangan balik terhadap short seller, dan mengisyaratkan bahwa penjualan ini disertai dengan penggalangan dana baru untuk terus membeli, sehingga posisi bersih perusahaan tetap bertambah.
Perubahan nyata terletak pada narasi. Tidak pernah menjual adalah sumber premi utama Strategy selama lima tahun terakhir. Premi tinggi MSTR terhadap NAV sebenarnya adalah uang yang dibayar pasar untuk janji ini. Begitu Saylor mengendurkan, bahkan hanya sedikit dan strategis, dasar dari premi ini mulai goyah.
Lebih dalam lagi, adalah model bisnis itu sendiri. Saham preferen + penerbitan saham secara berkelanjutan + putaran kenaikan nilai BTC, sebelumnya bergantung pada kenaikan harga koin untuk siklus sendiri; tetapi ketika pendapatan perangkat lunak hanya menyumbang 8% dari kewajiban dividen dan kuartal pertama mencatat kerugian miliaran dolar, maka siklus ini berubah dari "BTC naik, saya menang" menjadi "BTC tidak naik, saya harus menjual." Ini bukan Bitcoin Maxi, ini adalah realisme Bitcoin yang dipaksa oleh dividen saham preferen.
Dalam jangka menengah hingga panjang, premi NAV MSTR akan secara sistematis menyusut. Tidak ada masalah besar dengan BTC itu sendiri, tetapi pemegang MSTR harus menghitung ulang. Saylor bukan pemimpin agama, melainkan seorang pelaku pasar modal yang ulung. Pasar baru menyadari hal ini hari ini.