Baru saja menangkap bounce kakao kemarin - kontrak berjangka Maret naik karena pelemahan dolar, tapi jujur saja reli ini terasa cukup dangkal mengingat apa yang terjadi di bawah permukaan. Kisah sebenarnya adalah seberapa parah permintaan telah menurun drastis. Barry Callebaut melaporkan penurunan volume sebesar -22% di divisi kakao mereka kuartal lalu, dan laporan penggilingan sangat brutal. Penggilingan Eropa turun -8,3% y/y, Asia turun -4,8% - konsumen tidak lagi membeli cokelat di level harga ini.

Di sisi pasokan, hampir sebaliknya masalahnya. Afrika Barat sedang mengalami panen yang baik - cuaca menguntungkan, polong yang lebih besar, semuanya. Petani Pantai Gading dan Ghana melaporkan kondisi yang jauh lebih baik daripada tahun lalu. Bahkan dengan Pantai Gading mengirimkan sedikit lebih sedikit kakao musim ini (turun 3,2% y/y), kita tetap tenggelam dalam pasokan. StoneX memperkirakan surplus sebesar 287.000 MT untuk 2025/26 saja, dan stok kakao global mencapai 1,1 juta MT, naik 4,2% dari tahun ke tahun.

Gambaran persediaan menarik meskipun - setelah mencapai titik terendah selama 10,5 bulan pada akhir Desember, stok kakao di pelabuhan AS mulai kembali naik. Sekarang kita berada di level tertinggi dalam 2,5 bulan, yang bersifat bearish. Nigeria adalah satu-satunya titik cerah - ekspor mereka turun 7% y/y dan mereka memproyeksikan penurunan produksi sebesar 11% untuk musim 2025/26 mereka. Tapi itu saja tidak cukup untuk mengimbangi gambaran pasokan global.

Jadi ya, reli kakao itu menyenangkan untuk dilihat, tapi fondasi dasarnya masih menunjukkan penurunan. Penghancuran permintaan + kelimpahan pasokan adalah kombinasi yang sulit untuk dilawan.