Jadi saya telah memantau permainan infrastruktur AI cukup dekat, dan cerita Oracle semakin sulit diabaikan karena semua alasan yang salah. Sahamnya menjadi sangat liar dari akhir 2022 hingga September 2025 ketika mencapai $326 per saham, tetapi kemudian mulai jatuh dengan keras. Sekarang turun lebih dari 50% dari puncaknya, dan jujur saja, ada alasan untuk itu.

Oracle memposisikan dirinya sebagai perantara dalam ekosistem AI. Mereka membeli chip dan perangkat keras yang mahal, membangun pusat data besar, lalu menyewakan daya komputasi kepada perusahaan yang benar-benar membutuhkannya untuk menjalankan model AI mereka. Di atas kertas terdengar solid - Anda tidak bersaing langsung dengan OpenAI atau Anthropic dalam perangkat lunak, Anda hanya menyediakan infrastruktur. Itu seharusnya menjadi langkah yang lebih aman, seperti menjual alat dan sekop selama masa emas.

Tapi di sinilah masalahnya. Membangun pusat data membutuhkan biaya yang sangat besar. Kita berbicara tentang Oracle yang mengambil utang besar untuk mendanai pembangunan ini. Kemudian pada bulan Desember mereka mengumumkan kesepakatan sebesar $300 miliar dengan OpenAI untuk menyediakan daya komputasi. Terlihat besar, kan? Masalahnya adalah bahwa OpenAI sekarang hampir menjadi seluruh model bisnis mereka. Bloomberg melaporkan bahwa mereka perlu membangun lima kompleks pusat data terbesar di dunia, masing-masing mengonsumsi listrik sebanyak yang dibutuhkan untuk menghidupkan satu kota. Itu adalah taruhan yang bisa membuat Anda sangat kaya atau sangat bangkrut.

Tekanan keuangan nyata adanya. Tahun lalu Oracle menghabiskan $21 miliar untuk pengeluaran modal. Tahun ini? Itu melonjak menjadi $50 miliar. Dan mereka baru saja mengumumkan akan mengumpulkan lagi $45-50 miliar melalui utang dan penawaran saham baru. Dilusi ini akan menyakiti pemegang saham yang ada. Anda pada dasarnya bertaruh bahwa pesta pengeluaran besar-besaran ini akan membuahkan hasil, tetapi Anda juga bertaruh bahwa OpenAI tidak akan mengalami masalah. Dan OpenAI sendiri memiliki masalah pembakaran kas dan kekhawatiran pangsa pasar.

Yang gila adalah bahwa situasi ini sebenarnya telah menciptakan lebih banyak miliarder melalui permainan infrastruktur AI daripada yang disadari kebanyakan orang. Perusahaan yang membangun chip dan teknologi dasar adalah pemenang sejati. Tapi Oracle? Mereka berada di posisi aneh di tengah, mengambil semua risiko keuangan dan utang sementara sangat bergantung pada satu pelanggan. Sahamnya diperdagangkan dengan P/E forward 18, yang terlihat murah dibandingkan dengan 22 dari S&P 500, tetapi diskon itu ada karena suatu alasan.

Saya jujur skeptis tentang yang satu ini. Mungkin ada cara yang lebih baik untuk mengikuti tren infrastruktur AI tanpa mengambil risiko konsentrasi sebesar ini dan tekanan neraca keuangan. Taruhan ini terlalu terkonsentrasi pada keberhasilan satu perusahaan, dan komitmen keuangannya terlalu besar. Bagi saya, lewati saja.