Presiden ECB Pertanyakan Apakah Eropa Benar-Benar Membutuhkan Stablecoin Euro

Presiden Bank Sentral Eropa Christine Lagarde menggunakan pidato di Spanyol pada hari Kamis untuk menyampaikan salah satu peringatan terjelasnya tentang kenaikan stablecoin, berpendapat bahwa pembuat kebijakan semakin sering salah mengartikan instrumen ini sebagai hasilnya dan gagal memisahkan peran stablecoin dalam pembayaran dari pertanyaan yang lebih luas tentang apa yang sebenarnya dibutuhkan infrastruktur keuangan modern.

Berbicara di Forum Ekonomi LatAm Banco de España yang pertama di Castillo de Bará, Lagarde mengatakan stablecoin telah berpindah dari sudut kecil dunia kripto ke pusat perdebatan kebijakan dengan kecepatan yang luar biasa. Dulu pasar ini bernilai kurang dari $10 miliar enam tahun lalu, stablecoin kini telah tumbuh menjadi lebih dari $300 miliar, dengan sebagian besar dinominasikan dalam dolar AS dan hampir 90% dari pasar dikendalikan oleh Tether dan Circle.

Pertumbuhan itu, katanya, memaksa regulator untuk menghadapi serangkaian risiko baru, terutama saat stablecoin menjadi semakin terkait erat dengan sistem keuangan nyata. Kekhawatiran ini sangat terlihat di Amerika Latin dan Afrika, di mana stablecoin semakin digunakan sebagai penyimpan nilai atau jalur pembayaran praktis di negara-negara dengan mata uang yang lebih lemah. Tetapi Lagarde mengatakan bahwa perdebatan ini kini telah menyebar jauh melampaui pasar berkembang dan juga menjadi perhatian ekonomi maju.

Eropa, dia catat, bergerak lebih awal dengan Regulasi Pasar dalam Aset Kripto, atau MiCAR, yang membawa stablecoin ke dalam perimeter regulasi pada tahun 2024. Tetapi di Amerika Serikat, pendekatan kebijakan telah mengambil arah yang sangat berbeda. Undang-Undang GENIUS, katanya, sedang dirancang tidak hanya sebagai langkah perlindungan konsumen dan stabilitas keuangan, tetapi juga sebagai alat untuk memperkuat peran global dolar dan memperdalam permintaan terhadap Surat Utang AS. Perubahan itu, menurut Lagarde, mengubah seluruh perdebatan. Pertanyaannya bukan lagi apakah stablecoin harus ada, tetapi apakah ekonomi besar mampu tidak memilikinya.

Peringatan Kepala ECB

Bagi Eropa, beberapa sekarang berpendapat bahwa jawabannya adalah mendorong stablecoin denominasi euro untuk menghindari masa depan dolar digital dan pengikisan bertahap terhadap kedaulatan moneter. Lagarde menolak gagasan itu, mengatakan argumen tersebut didasarkan pada asumsi yang keliru: bahwa stablecoin memiliki satu tujuan. Pada kenyataannya, katanya, mereka melayani dua fungsi yang sangat berbeda, satu moneter dan satu teknologi, dan respons kebijakan harus mencerminkan perbedaan itu.

Di sisi moneter, stablecoin dapat memudahkan peredaran mata uang cadangan secara global dan memungkinkan penabung di luar negeri memegangnya. Mereka juga mengurangi gesekan dibandingkan saluran pembayaran yang lebih lama, terutama dalam transaksi lintas batas. Tetapi Lagarde berpendapat bahwa setiap keuntungan harus dipertimbangkan terhadap kerugian serius.

Yang pertama adalah stabilitas keuangan. Stablecoin adalah kewajiban swasta yang hanya mempertahankan nilainya ketika pasar percaya pada cadangan dan likuiditas penerbitnya. Ketika kepercayaan pecah, sistem bisa dengan cepat runtuh. Dia menunjuk pada keruntuhan Silicon Valley Bank tahun 2023, ketika Circle mengungkapkan bahwa cadangan USD Coin sebesar $3,3 miliar disimpan di sana dan token tersebut sempat turun ke $0,877.

Risiko kedua adalah transmisi kebijakan moneter. Jika rumah tangga dan perusahaan mengalihkan uang dari deposito bank ke stablecoin, sistem perbankan bisa kehilangan sumber pendanaan utama, membuat perubahan suku bunga menjadi lebih sulit mengalir ke ekonomi nyata. Di zona euro, di mana bank masih mendominasi pemberian kredit, Lagarde mengatakan hal itu bisa melemahkan pemberian pinjaman dan merusak efektivitas kebijakan.

Untuk alasan tersebut, dia berpendapat bahwa stablecoin euro bukanlah cara terbaik untuk memperkuat peran internasional mata uang tersebut. Pasar modal yang lebih dalam dan lebih terintegrasi, bersama dengan basis aset aman yang lebih kuat, akan jauh lebih efektif. Tetapi Lagarde juga sangat jelas bahwa teknologi di balik stablecoin bukanlah sesuatu yang harus diabaikan oleh Eropa.

Inovasi nyata, katanya, bukanlah token itu sendiri tetapi infrastruktur yang memungkinkan aset ditokenisasi dan diselesaikan di teknologi buku besar terdistribusi. Itu menciptakan kemungkinan transaksi, penitipan, dan penyelesaian semuanya terjadi di satu platform yang dapat diprogram, berpotensi membuat pasar keuangan lebih cepat, lebih efisien, dan kurang terfragmentasi.

Eropa, bagaimanapun, memulai dari posisi yang sulit. Lagarde menyoroti betapa terfragmentasinya infrastruktur pasar keuangan di benua itu, dengan ratusan tempat perdagangan, puluhan counterparty kliring, dan beberapa depository sekuritas pusat di seluruh UE. Itu sangat kontras dengan struktur yang jauh lebih terpusat di Amerika Serikat.

Dia mengatakan bahwa jika Eropa tidak membangun infrastruktur penyelesaian publiknya sendiri, stablecoin dolar bisa menjadi instrumen kas default di pasar yang ditokenisasi, memperdalam ketergantungan asing di lapisan penyelesaian itu sendiri. Namun, Lagarde menolak gagasan bahwa Eropa harus melawan teknologi tersebut.

Sebaliknya, dia mengatakan, jawabannya adalah membangun infrastruktur publik yang memungkinkan penyelesaian yang aman dalam uang bank sentral sambil memberi ruang untuk inovasi swasta. Dia menunjuk pada proyek Pontes dari Eurosystem, yang diharapkan menyediakan penyelesaian grosir melalui tautan antara platform buku besar terdistribusi dan TARGET, sistem penyelesaian yang ada di ECB. Dia mengatakan bahwa pengujian yang dilakukan pada tahun 2024 menunjukkan bahwa model tersebut berfungsi dalam praktik, dengan 50 transaksi di sembilan yurisdiksi dengan total sekitar €1,6 miliar.

Dia juga menunjuk pada peta jalan Appia, yang diterbitkan pada bulan Maret, yang memetakan jalur menuju ekosistem keuangan tokenisasi yang sepenuhnya interoperable pada tahun 2028. Pesan inti Lagarde adalah bahwa Eropa tidak boleh sekadar menyalin model stablecoin AS. Eropa harus membangun fondasi terlebih dahulu dan merancang kerangka kerjanya sendiri seputar uang bank sentral, sistem yang interoperable, dan pasar modal yang lebih terintegrasi.

Dalam pandangannya, itu adalah satu-satunya cara untuk mendapatkan manfaat dari inovasi digital tanpa mengimpor kerentanan yang datang dengan uang swasta. “Pertanyaannya,” katanya secara efektif, bukanlah stablecoin mana yang menang, tetapi apakah Eropa sedang membangun pelabuhan yang tepat untuk berlayar ke masa depan. Bagi presiden ECB, jawabannya jelas: stablecoin mungkin memiliki peran, tetapi mereka tidak boleh disalahartikan sebagai fondasi sistem keuangan masa depan.