Jadi saya telah menyelami beberapa saham adtech akhir-akhir ini, dan ada satu yang terus menarik perhatian saya karena alasan yang salah pada awalnya.

PubMatic (PUBM) benar-benar dihajar selama beberapa tahun terakhir. Saham ini melambung tinggi di awal pandemi, lalu kehilangan lebih dari 80% nilainya sejak mencapai puncaknya pada 2021. Ketika hasil Q1 mereka keluar, angka utamanya terlihat cukup buruk - pendapatan turun 4% dari tahun ke tahun, rugi bersih menurut GAAP, tidak ada yang teriak "beli aku." Tapi di sinilah kebanyakan orang berhenti membaca, dan di sinilah bagian menarik mulai muncul.

Cerita sebenarnya tersembunyi di detailnya. Dua hal spesifik yang menekan pendapatan mereka kuartal itu: pembeli platform permintaan utama mengubah cara mereka melakukan lelang di tahun 2024, dan jelas pengeluaran iklan politik menurun setelah tahun pemilihan. Tapi jika Anda menghapus dua hambatan sementara itu, bisnis inti yang mewakili 70% dari pendapatan mereka tumbuh 21% dari tahun ke tahun. Itu sebenarnya mempercepat dibandingkan pertumbuhan 16% mereka di Q4 2024.

Yang benar-benar memberi tahu saya bahwa ada sesuatu yang terjadi di balik layar adalah metrik volume. PubMatic memproses 280 triliun tayangan iklan dalam dua belas bulan terakhir hingga Q1 2025, naik 27% dari tahun ke tahun. Pendapatan TV terhubung mereka melonjak 50%, video omnichannel naik 20%, dan kategori baru mereka lebih dari dua kali lipat. Untuk saham adtech, pertumbuhan volume seperti itu dengan kekuatan harga adalah hal yang sangat diinginkan.

Sekarang, sudut pandang efisiensi yang menarik perhatian saya adalah. Kebanyakan perusahaan adtech adalah budak dari tagihan komputasi awan - mereka membayar berdasarkan penggunaan. PubMatic sebenarnya memiliki dan mengoperasikan infrastruktur mereka sendiri, yang berarti mereka bisa menyesuaikan pengeluaran modal mereka sesuai permintaan dan mengoptimalkan efisiensi nyata. Dalam dua tahun, biaya pendapatan mereka hanya naik 16% meskipun memproses 60% lebih banyak tayangan. Biaya per juta tayangan turun 20% selama setahun terakhir. Mereka juga memotong rencana pengeluaran modal sebesar 15% menjadi sekitar $15 juta di 2025, yang membebaskan kas untuk pembelian kembali saham dan pengoptimalan biaya lebih lanjut.

Neraca keuangan juga tidak boleh diabaikan. Mereka mengakhiri Q1 dengan $144,1 juta dalam kas dan tanpa utang. Arus kas bebas tetap positif meskipun rugi menurut GAAP. Melihat rata-rata arus kas bebas lima tahun mereka sekitar $37 juta per tahun, perhitungan valuasi menjadi menarik - mereka diperdagangkan sekitar 16 kali angka arus kas bebas itu dengan kapitalisasi pasar sekitar $580 juta. Untuk saham adtech dengan prospek pertumbuhan jangka panjang dan pendapatan yang sedang tumbuh saat ini, itu terasa tidak mahal.

Jelas ada risiko makro. Perlambatan ekonomi pertama kali memukul iklan, begitulah cara kerjanya. Tapi apa yang saya lihat adalah perusahaan yang sebenarnya menjalankan lebih baik dari angka utama yang terlihat, mengelola biaya secara cerdas, dan duduk di posisi kas yang cukup baik. Mereka baru saja meluncurkan platform pembelian media berbasis AI yang menunjukkan hasil solid dalam pengujian beta, yang bisa menjadi katalis pertumbuhan lain.

Menurut saya, PubMatic tampak seperti peluang yang benar-benar menarik saat ini jika Anda bisa menanggung volatilitasnya. Tidak semua pilihan saham adtech akan berhasil, tapi yang ini memiliki eksekusi operasional dan valuasi yang membuatnya layak untuk dilihat lebih dekat.