Kalshi vs Polymarket：Analisis Data Pasar Prediksi, Struktur Perdagangan, dan Likuiditas

7 Mei 2026, platform pasar prediksi Kalshi mengumumkan penyelesaian putaran pendanaan Seri F sebesar 1 miliar dolar AS yang dipimpin oleh Coatue Management, dengan valuasi meningkat menjadi 22 miliar dolar AS, hanya lima bulan setelah putaran pendanaan sebelumnya, valuasi berlipat ganda. Pada bulan yang sama, pesaingnya Polymarket yang tertinggal juga sedang dalam negosiasi pendanaan sekitar 400 juta dolar AS, dengan valuasi sekitar 15 miliar dolar AS.

Dua berita pendanaan ini berjarak kurang dari tiga minggu, membentuk referensi kekuatan paling jelas di jalur pasar prediksi hingga saat ini. Ketika modal mengalir ke jalur yang sama dengan kecepatan sedemikian padat, pertanyaan bukan lagi “apakah pasar prediksi akan terbentuk”, melainkan “siapa yang benar-benar menjadi pemenang”.

Waktu pendanaan membuka jarak kompetisi

Pendanaan Seri F Kalshi secara resmi selesai pada 7 Mei, dipimpin oleh Coatue, dengan partisipasi dari Sequoia Capital, Andreessen Horowitz (a16z), IVP, Paradigm, Morgan Stanley, dan ARK Invest. Dalam pengumuman pendanaan, perusahaan mengungkapkan bahwa volume transaksi institusional dalam enam bulan terakhir meningkat sekitar 800%.

Informasi pendanaan Polymarket saat ini masih dalam tahap negosiasi. Menurut laporan dari 《The Information》 tanggal 20 April, platform ini sedang berdiskusi dengan investor mengenai skema pendanaan sekitar 400 juta dolar AS, dengan valuasi sekitar 15 miliar dolar AS, dan berencana menarik lebih banyak investor strategis, sehingga total skala pendanaan bisa membesar hingga 1 miliar dolar AS. Sebelumnya, bursa saham New York (ICE), induk perusahaan Intercontinental Exchange, telah menyelesaikan investasi langsung sekitar 600 juta dolar AS ke Polymarket bulan lalu.

Dari garis waktu, Kalshi telah menyelesaikan putaran pendanaan secara lengkap, sementara pendanaan Polymarket masih berlangsung. Selisih valuasi keduanya sekitar 7 miliar dolar AS, yang mencerminkan perbedaan dalam kemajuan kepatuhan kedua perusahaan, serta memantulkan pandangan pasar modal terhadap “aset yang diatur” dan “aset desentralisasi” dalam logika penetapan harga.

Analisis indikator utama secara silang

Menempatkan volume transaksi, pendapatan biaya, jumlah posisi terbuka, dan skala pengguna dalam satu sistem koordinat, perbedaan menjadi sangat jelas.

Volume transaksi bulanan: Berdasarkan data dari Dune Analytics, volume transaksi pasar prediksi secara keseluruhan pada April 2026 mencapai 8,6 miliar dolar AS. Kalshi untuk pertama kalinya melampaui Polymarket dengan volume transaksi sebesar 5,42 miliar dolar AS dibandingkan 1,99 miliar dolar AS. Dari segi volume transaksi nominal, Kalshi mencapai 14,8 miliar dolar AS, sedangkan Polymarket sekitar 9 miliar dolar AS.

Pendapatan biaya: Meskipun volume transaksi Polymarket tertinggal dari Kalshi, pendapatan biaya bulan April mencapai 29,22 juta dolar AS. Data ini menunjukkan bahwa nilai kontrak rata-rata mereka lebih tinggi atau struktur biaya berbeda. Tingginya tarif dan volume transaksi yang relatif rendah menunjukkan bahwa pengguna Polymarket mungkin lebih sering melakukan transaksi bernilai tinggi.

Jumlah posisi terbuka: Menurut data Artemis, hingga 1 Mei, posisi terbuka di industri pasar prediksi mencapai 1,11 miliar dolar AS, dengan Kalshi memegang 630 juta dolar AS, kedua platform ini menguasai sekitar 98% dari total posisi terbuka industri.

Total volume transaksi kumulatif: Polymarket telah menembus total volume transaksi kumulatif sebesar 76 miliar dolar AS. Kedua platform secara gabungan telah mencapai volume transaksi kumulatif lebih dari 150 miliar dolar AS, dengan sekitar 21,9 miliar dolar AS pada bulan April saja, menyumbang sekitar 85% dari industri.

Jumlah transaksi dan pengguna: Berdasarkan data yang diungkapkan masing-masing platform, pada April Kalshi memproses sekitar 94,4 juta transaksi, Polymarket sekitar 87,4 juta, dengan selisih kurang dari 7%. Dalam hal jumlah pengguna, Polymarket tetap unggul berkat sifat asli kripto dan akses globalnya.

** Pangsa pasar di AS**: Menurut laporan dari Bank of America bulan April, Kalshi menguasai sekitar 89% volume transaksi pasar prediksi di AS, sementara Polymarket sekitar 7%.

Secara keseluruhan, inti permasalahan adalah: Kalshi unggul dalam volume transaksi absolut, tetapi Polymarket tetap memiliki keunggulan diferensiasi dalam pendapatan biaya dan jangkauan pengguna global.

Kontroversi valuasi dan keunggulan

Berdasarkan data di atas, interpretasi pengamat pasar memiliki dua perbedaan utama.

Apakah selisih valuasi wajar? Pendukung Kalshi berpendapat bahwa valuasi 22 miliar dolar AS yang setara dengan lisensi regulasi CFTC di AS menunjukkan keunggulan pasar domestik yang eksklusif. Kepala bagian investasi pertumbuhan Coatue, Lucas Swisher, menyatakan: “Sejujurnya, selain kecerdasan buatan, sulit melihat bidang lain yang menunjukkan pertumbuhan seperti ini” (dikutip dari laporan 36Kr). Analis Bank of America, Julie Hoover, menyebut Kalshi sebagai salah satu “perusahaan non-AI dengan pertumbuhan tercepat di AS”.

Pihak yang meragukan berpendapat bahwa valuasi 15 miliar dolar Polymarket tidak sepenuhnya mencerminkan nilai jangka panjang dari likuiditas global dan ekosistem asli kripto mereka. Jika negosiasi dengan CFTC mendapatkan terobosan, selisih valuasi bisa menyempit secara signifikan dalam waktu singkat.

Apakah keunggulan volume transaksi akan bertahan lama? Lonjakan volume transaksi Kalshi pada April yang menyalip sebelumnya dianggap oleh sebagian pengamat sebagai titik balik struktural, tetapi ada juga yang berpendapat bahwa volume pasar prediksi sangat dipengaruhi oleh peristiwa tertentu. Puncak volume selama pemilihan presiden AS 2024 dan acara olahraga besar bersifat musiman, sehingga data bulanan saja tidak cukup untuk mendefinisikan tren jangka panjang.

Titik balik regulasi dan arsitektur

Di balik jarak volume transaksi, terdapat perbedaan mendasar dalam model bisnis.

Jalur regulasi yang berbeda. Kalshi memperoleh persetujuan dari CFTC pada 2021 untuk menjadi pasar kontrak terpilih, memungkinkan pengguna membeli dan menjual kontrak probabilitas kejadian tertentu dengan dolar AS, dan jika kejadian terjadi, kontrak membayar 1 dolar. Status regulasi federal ini memungkinkan Kalshi melayani secara legal pengguna di sebagian besar negara bagian AS, yang dipandang sebagai hambatan kompetisi utama.

Polymarket pada 2022 dikenai denda 1,4 juta dolar AS oleh CFTC karena diduga menawarkan derivatif yang tidak terdaftar, dan sejak itu, platform ini memblokir akses pengguna AS di tingkat protokol. Saat ini, Polymarket secara resmi memulai negosiasi dengan CFTC untuk kembali ke pasar AS secara legal. Pada akhir 2025, Polymarket memperoleh kemampuan layanan terbatas di AS melalui akuisisi QCEX.

Arsitektur operasional dan aliran dana. Kalshi menggunakan buku pesanan terpusat, settlement dalam dolar AS, dan diklasifikasikan sebagai “pengalaman judi yang patuh federal”. Polymarket berbasis blockchain, settlement menggunakan USDC, memungkinkan pengguna global tanpa rekening bank untuk berpartisipasi, serta melakukan settlement instan lintas yurisdiksi.

Kategori kontrak dan model ekonomi. Sekitar 85% volume transaksi Kalshi saat ini berasal dari kontrak olahraga. Kategori kontrak Polymarket lebih condong ke geopolitik, pemilihan, dan peristiwa ekosistem kripto. Perbedaan ini menyebabkan kedua platform memiliki karakteristik ekonomi yang berlawanan: pengguna Kalshi cenderung bertransaksi dalam taruhan olahraga dengan volume tinggi tetapi nilai per transaksi rendah; Polymarket menarik pengguna asli kripto dan trader kuantitatif yang lebih paham tentang penetapan probabilitas kompleks.

Rekonstruksi mendalam pola industri

Melihat kedua platform dalam kerangka evolusi industri yang lebih makro, perubahan pola menjadi lebih kompleks.

Masuknya modal institusional. Putaran pendanaan Kalshi melibatkan Morgan Stanley dan institusi keuangan tradisional lainnya, sementara investasi sebesar 600 juta dolar AS dari ICE ke Polymarket menunjukkan komitmen jangka panjang operator bursa terhadap infrastruktur pasar prediksi. Masuknya dana institusional akan meningkatkan efisiensi penetapan harga dan memperkecil spread, serta meningkatkan likuiditas pasar.

Perkiraan skala pasar. Analis Bernstein, Gautam Chhugani, memperkirakan bahwa volume transaksi industri pada 2026 akan mencapai 240 miliar dolar AS, meningkat sekitar 370%. Dari 2025 hingga 2030, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sekitar 80%, dan volume transaksi industri pada 2030 bisa mencapai 1 triliun dolar AS. Sejak awal tahun, Kalshi dan Polymarket telah mencapai total volume transaksi 60 miliar dolar AS, melebihi total tahun 2025 (sekitar 51 miliar dolar). Faktor utama yang mendorong pertumbuhan termasuk: peningkatan transparansi regulasi federal, likuiditas yang lebih baik berkat tokenisasi blockchain, dan meningkatnya kebutuhan lindung nilai dari perusahaan dan perusahaan asuransi.

Peserta baru masuk. Platform pasar prediksi Robinhood yang diluncurkan setahun lalu telah mencapai pendapatan berulang tahunan sebesar 350 juta dolar AS, dengan volume transaksi sekitar 30% dari Kalshi. Platform taruhan tradisional seperti DraftKings dan Underdog juga telah memulai bisnis pasar prediksi mereka sendiri.

Pertarungan regulasi. Persaingan yurisdiksi antara federal dan negara bagian semakin intens. CFTC menegaskan hak eksklusifnya atas kontrak kejadian, sementara beberapa negara bagian menganggap kontrak olahraga di pasar prediksi sebagai bentuk perjudian. Dilaporkan, beberapa negara bagian telah mengajukan gugatan hukum, dan ada RUU di Kongres yang sedang didorong. Pada 2 April, CFTC dan Departemen Kehakiman mengajukan gugatan federal terhadap Arizona, Connecticut, dan Illinois. Pada 6 April, Pengadilan Banding Putar Tiga Tingkat AS memutuskan mendukung Kalshi dengan skor 2:1, menyatakan kontrak kejadian termasuk dalam kategori “swap” di bawah 《Commodity Exchange Act》, dan mengonfirmasi hak regulasi eksklusif CFTC.

Penutup

Persaingan antara Kalshi dan Polymarket bukanlah “pemenang tunggal” secara tradisional. Dua jalur yang sangat berbeda—satu di bawah regulasi federal dan patuh secara pusat, dan satu lagi berbasis kripto asli dan desentralisasi global—sedang berkembang paralel di jalur yang sama.

Selisih valuasi 22 miliar dolar dan 15 miliar dolar, selisih volume transaksi bulanan 54,2 juta dolar dan 19,9 juta dolar, serta pangsa pasar AS 89% dan 7% adalah snapshot statis hingga awal Mei 2026. Tetapi ketika negosiasi CFTC Polymarket masih belum pasti, dan pertarungan regulasi di tingkat federal dan negara bagian terus berlangsung, nilai snapshot ini bukan untuk memberikan jawaban akhir, melainkan untuk secara jelas mendefinisikan variabel kunci kompetisi: siapa yang dapat lebih dulu mencapai solusi optimal dalam segitiga regulasi, kepercayaan institusional, dan likuiditas global, itulah yang akan menentukan bentuk industri di tahap berikutnya.