Galaxy：Stablecoin, RUUUS Bill, dan Evolusi Sistem Keuangan Dolar

Penulis: Thaddeus Pinakiewicz, Wakil Presiden Galaxy Digital Research; Sumber: Galaxy Digital; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Ringkasan Eksekutif

Jika stablecoin berkembang secara skala di bawah batas cadangan dalam RUU 《GENIUS》, ini akan menciptakan permintaan berkelanjutan terhadap obligasi jangka pendek AS, menekan imbal hasil jangka pendek secara kecil, dan langsung mengarahkan permintaan dolar global ke sistem perbankan AS.

Model komprehensif dari Galaxy Digital Research menunjukkan bahwa pertumbuhan tambahan stablecoin akan terutama berasal dari luar negeri, yang berarti aliran modal asing ke infrastruktur keuangan AS akan jauh melebihi migrasi simpanan domestik AS. Secara tampak kontraintuitif, efek bersih akhirnya akan memperkuat sistem dolar, bukan merusaknya.

Kami memperkirakan bahwa ratusan miliar dolar simpanan domestik AS akan mengalir ke cadangan stablecoin, sementara triliunan dolar modal luar negeri juga akan masuk ke sistem perbankan AS. Permintaan terhadap obligasi AS secara struktural akan meningkat karena stablecoin, yang dapat menekan imbal hasil obligasi AS jangka pendek sebesar 3–5 basis poin, menghemat biaya lebih dari 3 miliar dolar setiap tahun bagi pembayar pajak AS. Kami memprediksi bahwa setiap pembuatan stablecoin 1 dolar akan mendorong ekspansi penciptaan kredit AS sebesar 0,31 dolar. Negara berkembang dengan sistem keuangan lemah, yang bergantung pada aliran modal ke stablecoin yang patuh, mungkin menghadapi tekanan keluar modal paling parah.

Perlu ditegaskan: industri perbankan akan menghadapi tekanan operasional. Beberapa simpanan biaya rendah akan berpindah, biaya pendanaan marginal akan meningkat, dan margin bunga bersih dari sektor yang sensitif terhadap suku bunga akan menyempit. Namun, hasil akhirnya besar kemungkinan tidak akan memicu kontraksi kredit sistemik, melainkan redistribusi struktur penciptaan kredit. Stablecoin tidak akan melemah kapasitas kredit secara keseluruhan, melainkan hanya mendistribusikan kembali spread keuntungan aset aman ke berbagai pelaku pasar. Sementara itu, obligasi AS di bagian kurva hasil yang paling sensitif terhadap suku bunga, akan didukung oleh kelompok pembeli yang lebih besar dan lebih stabil secara struktural. Dolar AS yang sudah dominan akan semakin mudah dipegang, ditransfer, dan disimpan secara global.

Ketika memegang aset kredit AS menjadi semudah mengunduh sebuah aplikasi, simpanan domestik ekonomi yang rapuh akan menunjukkan tanda-tanda keluar modal yang agresif.

Pengaruh ini bisa meluas ke luar batas AS. Negara dengan kepercayaan mata uang yang lemah, sistem perbankan rapuh, dan pengendalian modal yang ketat akan menghadapi tekanan lebih besar. Jika masyarakat umum dapat dengan mudah memegang aset kredit dolar, simpanan domestik di daerah berisiko tinggi akan semakin cepat keluar. Cara penguatan sistem dolar melalui 《GENIUS》 tidak hanya dengan mengoptimalkan aturan sendiri, tetapi juga dengan melemahkan daya saing mata uang alternatif lainnya.

Artikel ini berpendapat bahwa, pengaruh 《GENIUS》 jauh lebih dari sekadar stabilisasi dan regulasi patuh terhadap stablecoin domestik, melainkan menyangkut perubahan mendalam dalam struktur pembiayaan ekonomi dolar: tekanan margin bunga bank, peningkatan fleksibilitas penerbitan obligasi AS, pengenalan modal asing tambahan ke sistem keuangan AS, dan tantangan kompetisi keuangan yang lebih besar bagi negara-negara berdaulat lemah.

Tatanan keseluruhan: AS akan mendapatkan manfaat secara keseluruhan; beberapa bank akan mengalami kerugian margin; beberapa sistem perbankan luar negeri akan kehilangan simpanan; dan konsumen di AS serta global akan memperoleh hak kepemilikan aset kredit dolar yang lebih mudah dipindah-tangankan.

Latar Belakang

Sejak berlaku pada 18 Juli 2025, 《RUU GENIUS》 telah memicu berbagai analisis rasional sekaligus kontroversi keras. Pemerintah AS menempatkannya sebagai kebijakan keuangan strategis: mengatur dan menampung stablecoin secara patuh di dalam negeri, memperluas permintaan dolar global, dan menciptakan permintaan tambahan struktural terhadap obligasi jangka pendek AS. Dari sudut pandang ini, inti dari RUU ini adalah memperbaiki infrastruktur keuangan, bukan sekadar mengatur aset teknologi spekulatif; inti utamanya adalah menentukan siapa yang berhak menerbitkan dolar digital, dengan jaminan aset apa, dan siapa yang akhirnya membiayai pengeluaran fiskal pemerintah AS.

Sikap industri terhadap penolakan cukup tersebar. Industri perbankan tradisional fokus pada satu kontroversi penting: apakah stablecoin yang patuh 《GENIUS》 diizinkan membayar bunga atau imbal hasil kepada pemegangnya. Bank berpendapat bahwa stablecoin berbunga akan bersaing langsung dengan simpanan giro bank. Giro adalah sumber dana utama bank yang murah dan sangat melekat, mendukung bisnis kredit tradisional. Kekhawatiran utama industri perbankan adalah stabilitas pendanaan: jika banyak simpanan mengalir ke stablecoin yang didukung penuh oleh obligasi AS dan menyertakan imbal hasil, bank bisa menghadapi biaya pendanaan jangka panjang yang meningkat dan tekanan struktural kehilangan basis simpanan. (《RUU GENIUS》 secara eksplisit melarang penerbit stablecoin membayar bunga langsung ke pengguna, tetapi mengizinkan bursa memberi insentif berupa reward untuk posisi stablecoin di platform. Saat ini, 《RUU Kejelasan》 sedang dalam negosiasi, dan industri bank sedang melobi agar larangan ini diperluas secara menyeluruh.)

Sebaliknya, industri aset digital berpendapat bahwa klaim keluar modal terlalu dibesar-besarkan. Mereka berpendapat bahwa stablecoin berbunga pada dasarnya mirip dana pasar uang pemerintah: instrumen kas sejenis, berinvestasi pada surat utang jangka pendek publik, dan menawarkan hasil pasar dengan sedikit perantara. Dana pasar uang sudah eksis selama puluhan tahun bersama bank; meskipun ada risiko nilai turun di bawah nilai nominal — risiko yang sebenarnya ingin dicegah 《RUU GENIUS》 melalui persyaratan cadangan dan pengawasan regulasi — dana ini tidak pernah menggantikan sistem bank komunitas. Pandangan industri kripto adalah: larangan pembayaran bunga stablecoin sebenarnya melindungi keuntungan subsidi pendanaan bank yang sudah ada, bukan menjaga stabilitas sistem keuangan.

Artikel ini tidak akan membahas detail legislatif yang rumit, karena berbagai institusi sudah melakukan interpretasi mendalam. Artikel ini hanya menyoroti inti dari ketentuan struktural utama sebagai latar belakang, dan fokus pada dimensi yang paling dipedulikan pasar: neraca, aliran dana, dan mekanisme insentif pasar. Masalah utama bukanlah penilaian abstrak tentang manfaat dan kerugian stablecoin, melainkan bagaimana stablecoin akan merombak konfigurasi aset dan liabilitas seluruh sistem keuangan.

Artikel ini akan menganalisis potensi dampak 《RUU GENIUS》 terhadap keuangan dan ekonomi makro AS, sekaligus memperhatikan efek diferensiasi kepentingan global. Dimensi analisis meliputi: bagaimana ekspansi stablecoin di bawah kerangka 《GENIUS》 memengaruhi permintaan dan penetapan harga obligasi AS jangka pendek, dari mana sumber dana tambahan itu berasal, apakah sebagai modal baru atau pengganti simpanan yang sudah ada; serta efek samping terhadap biaya pendanaan bank, penciptaan kredit, dan pola perantara keuangan. Untuk memahami logika ini, perlu menggabungkan aturan cadangan, prediksi pertumbuhan stablecoin, model penggantian simpanan, dan aliran modal internasional, yang akan diurai secara sistematis di bagian berikut.

Dampak Pasar Obligasi AS: Skala dan Mekanisme

Untuk menilai efek 《RUU GENIUS》 terhadap pasar obligasi AS, pertama-tama harus memahami hubungan intrinsik antara pertumbuhan skala stablecoin dan permintaan obligasi AS. RUU mensyaratkan bahwa cadangan stablecoin harus memenuhi standar ketat: kualitas kredit tinggi, likuiditas tinggi, dan durasi pendek. Dalam implementasi nyata, sebagian besar dana cadangan akan ditempatkan di obligasi AS jangka pendek.

Emiten stablecoin terbesar di luar negeri, Tether, saat ini memegang lebih dari 120 miliar dolar obligasi AS jangka pendek, menjadi salah satu pemegang obligasi jangka pendek terbesar di dunia, dengan kepemilikan melebihi 90% dari seluruh negara berdaulat di dunia. 《RUU GENIUS》 akan mengformalikan model ini secara patuh dan menampungnya secara domestik, mengikat permintaan obligasi AS ke kategori aset stablecoin. Sebelumnya, cadangan stablecoin pernah dialokasikan ke berbagai instrumen seperti surat berharga komersial, emas, dan instrumen non-pemerintah lainnya; ke depan, ruang alokasi ini akan jauh berkurang.

Makna mendalamnya adalah: ekspansi skala stablecoin secara pasti akan meningkatkan permintaan obligasi AS, jauh melebihi sebelumnya. Dalam kondisi seimbang, setiap kali menerbitkan 1 dolar stablecoin, harus mengalokasikan sekitar 1 dolar obligasi AS jangka pendek, dan terus melakukan rollover posisi sampai stablecoin tersebut dicairkan.

Untuk memperkirakan skala pengaruh ini, diperlukan tiga input utama:

• Prediksi pasokan stablecoin dalam 2–5 tahun ke depan;
• Mengidentifikasi pola historis aliran dana stablecoin ke pasar obligasi AS;
• Membuat kerangka analisis, dalam kondisi struktur cadangan yang beragam, mengonversi total penerbitan stablecoin menjadi permintaan bersih obligasi AS.

Pertumbuhan stablecoin yang konversi ke permintaan obligasi AS jauh lebih pasti daripada sebelumnya.

Prediksi Pertumbuhan Skala Stablecoin

Saat ini, total kapitalisasi pasar stablecoin berada di kisaran beberapa ratus miliar dolar, tetapi sebagian besar analis memperkirakan bahwa 《RUU GENIUS》 akan menciptakan lingkungan regulasi yang mempercepat ekspansi stablecoin secara signifikan. Analis dari Citi, Standard Chartered, Coinbase, JPMorgan semuanya optimis terhadap pertumbuhan besar stablecoin dalam beberapa tahun ke depan, meskipun kerangka analisis mereka berbeda secara signifikan. Ada yang fokus pada pertumbuhan volume transaksi, ada yang menekankan substitusi terhadap berbagai instrumen pengganti dolar, dan ada yang melakukan proyeksi berdasarkan kecepatan adopsi terbaru. Perbedaan metode ini sangat penting, karena tidak hanya mempengaruhi estimasi skala pasar secara keseluruhan, tetapi juga mempengaruhi penilaian dampak potensial terhadap industri perbankan, permintaan obligasi AS, dan pola keuangan dolar.

Citi dalam laporan 《Proyeksi Stablecoin 2030》 menggunakan model substitusi berdasarkan kategori neraca dan liabilitas untuk memperkirakan pertumbuhan stablecoin: mencakup simpanan transaksi, produk tabungan, dana pasar uang, kas fisik, dan posisi dolar offshore. Metode ini mengubah estimasi skala pasar menjadi peta sumber dana, tidak hanya memprediksi total stablecoin akhir, tetapi juga menilai instrumen mana yang akan digantikan oleh stablecoin.

Laporan ini dirilis awal April, memperkirakan pasokan stablecoin pada 2028 berkisar antara 422 miliar hingga 2,3 triliun dolar, dan mencapai 500 miliar hingga 3,7 triliun dolar pada 2030. Pada September, Citi memperbarui modelnya: meskipun tanpa implementasi 《RUU GENIUS》, mereka menaikkan ekspektasi pertumbuhan stablecoin dan menurunkan efek substitusi terhadap pasar. Prediksi dasar yang diperbarui: stablecoin mencapai 1,2 triliun dolar pada 2028 dan 1,9 triliun dolar pada 2030.

Tidak semua pertumbuhan stablecoin memiliki dampak ekonomi yang sama: 1 dolar keluar dari kas fisik, berbeda dampaknya dengan 1 dolar dari simpanan bank komersial, dalam dampak makroekonomi.

Model Citi menonjolkan analisis struktural: membedakan tiga sumber dana — substitusi simpanan domestik, migrasi ke instrumen pasar uang sejenis, dan permintaan alokasi baru dari luar negeri — membangun hubungan logika antara prediksi pertumbuhan dan dampak terhadap pembiayaan bank serta penciptaan kredit. Penjelasan berikut akan menunjukkan bahwa makna ekonomi dari setiap pertumbuhan skala stablecoin berbeda, tergantung dari mana dana berasal dan bagaimana alokasinya, serta dari mana sumber pertumbuhan tersebut berasal.

Standard Chartered dalam laporan 《Stablecoin, Dominasi Dolar, dan Obligasi Jangka Pendek AS》 memberikan prediksi pertumbuhan terbesar yang sangat optimis, termasuk estimasi 2 triliun dolar yang sering dikutip oleh artikel dari Departemen Keuangan AS. Analisis bank Inggris ini didasarkan pada tren pertumbuhan saat ini: bahkan sebelum 《RUU GENIUS》 berlaku, pasokan stablecoin tumbuh sekitar 50% per tahun secara tahunan. Setelah RUU berlaku, mereka memperkirakan pertumbuhan tahunan akan meningkat mendekati 100%, seiring ekspansi transaksi di bursa kripto. Dalam skenario ini, volume transaksi bulanan stablecoin akan meningkat dari sekitar 700 miliar dolar saat ini menjadi sekitar 6 triliun dolar pada akhir 2028; pangsa stablecoin dalam perdagangan spot valuta asing juga akan naik dari sekitar 1% menjadi hampir 10%.

Model Standard Chartered berasumsi bahwa: ekspansi volume transaksi membutuhkan pertumbuhan linier dari cadangan stablecoin dan volume transaksi, dan kecepatan peredaran stablecoin secara keseluruhan tetap konstan (meskipun mereka kemudian melonggarkan asumsi ini). Berdasarkan asumsi tersebut, untuk memenuhi prediksi pertumbuhan volume transaksi, cadangan stablecoin harus meningkat dari sekitar 230 miliar dolar saat ini menjadi 2 triliun dolar, yang berarti penerbitan stablecoin baru sekitar 1,6 triliun dolar pada 2030. Model ini tidak menyertakan skenario pesimis dan optimis secara bersamaan, melainkan berfokus pada skenario dasar: pertumbuhan stablecoin pada 2028 sekitar 1,2 triliun dolar dan 1,9 triliun dolar pada 2030.

Tidak semua pertumbuhan stablecoin memiliki dampak ekonomi yang sama: 1 dolar keluar dari kas fisik, berbeda dampaknya dengan 1 dolar dari simpanan bank, dalam dampak makroekonomi.

Inti dari model Citi adalah analisis struktural: membedakan tiga sumber dana — substitusi simpanan domestik, migrasi ke instrumen pasar uang sejenis, dan permintaan alokasi baru dari luar negeri — membangun hubungan logika antara prediksi pertumbuhan dan dampak terhadap pembiayaan bank serta penciptaan kredit. Penjelasan berikut akan menunjukkan bahwa makna ekonomi dari setiap pertumbuhan skala stablecoin berbeda, tergantung dari mana dana berasal dan bagaimana alokasinya, serta dari mana sumber pertumbuhan tersebut berasal.

Standard Chartered dalam laporan 《Stablecoin, Dominasi Dolar, dan Obligasi Jangka Pendek AS》 memberikan prediksi pertumbuhan terbesar yang sangat optimis, termasuk estimasi 2 triliun dolar yang sering dikutip oleh artikel dari Departemen Keuangan AS. Analisis bank Inggris ini didasarkan pada tren pertumbuhan saat ini: bahkan sebelum 《RUU GENIUS》 berlaku, pasokan stablecoin tumbuh sekitar 50% per tahun secara tahunan. Setelah RUU berlaku, mereka memperkirakan pertumbuhan tahunan akan meningkat mendekati 100%, seiring ekspansi transaksi di bursa kripto. Dalam skenario ini, volume transaksi bulanan stablecoin akan meningkat dari sekitar 700 miliar dolar saat ini menjadi sekitar 6 triliun dolar pada akhir 2028; pangsa stablecoin dalam perdagangan spot valuta asing juga akan naik dari sekitar 1% menjadi hampir 10%.

Model Standard Chartered berasumsi bahwa: ekspansi volume transaksi membutuhkan pertumbuhan linier dari cadangan stablecoin dan volume transaksi, dan kecepatan peredaran stablecoin secara keseluruhan tetap konstan (meskipun mereka kemudian melonggarkan asumsi ini). Berdasarkan asumsi tersebut, untuk memenuhi prediksi pertumbuhan volume transaksi, cadangan stablecoin harus meningkat dari sekitar 230 miliar dolar saat ini menjadi 2 triliun dolar, yang berarti penerbitan stablecoin baru sekitar 1,6 triliun dolar pada 2030. Model ini tidak menyertakan skenario pesimis dan optimis secara bersamaan, melainkan berfokus pada skenario dasar: pertumbuhan stablecoin pada 2028 sekitar 1,2 triliun dolar dan 1,9 triliun dolar pada 2030.

Dan tidak semua pertumbuhan stablecoin memiliki dampak ekonomi yang sama: 1 dolar keluar dari kas fisik, berbeda dampaknya dengan 1 dolar dari simpanan bank, dalam dampak makroekonomi.

Model Citi berfokus pada analisis struktural: membedakan tiga sumber dana — substitusi simpanan domestik, migrasi ke instrumen pasar uang sejenis, dan permintaan alokasi baru dari luar negeri — membangun hubungan logika antara prediksi pertumbuhan dan dampak terhadap pembiayaan bank serta penciptaan kredit. Penjelasan berikut akan menunjukkan bahwa makna ekonomi dari setiap pertumbuhan skala stablecoin berbeda, tergantung dari mana dana berasal dan bagaimana alokasinya, serta dari mana sumber pertumbuhan tersebut berasal.

Standard Chartered dalam laporan 《Stablecoin, Dominasi Dolar, dan Obligasi Jangka Pendek AS》 memberikan prediksi pertumbuhan terbesar yang sangat optimis, termasuk estimasi 2 triliun dolar yang sering dikutip oleh artikel dari Departemen Keuangan AS. Analisis bank Inggris ini didasarkan pada tren pertumbuhan saat ini: bahkan sebelum 《RUU GENIUS》 berlaku, pasokan stablecoin tumbuh sekitar 50% per tahun secara tahunan. Setelah RUU berlaku, mereka memperkirakan pertumbuhan tahunan akan meningkat mendekati 100%, seiring ekspansi transaksi di bursa kripto. Dalam skenario ini, volume transaksi bulanan stablecoin akan meningkat dari sekitar 700 miliar dolar saat ini menjadi sekitar 6 triliun dolar pada akhir 2028; pangsa stablecoin dalam perdagangan spot valuta asing juga akan naik dari sekitar 1% menjadi hampir 10%.

Model Standard Chartered berasumsi bahwa: ekspansi volume transaksi membutuhkan pertumbuhan linier dari cadangan stablecoin dan volume transaksi, dan kecepatan peredaran stablecoin secara keseluruhan tetap konstan (meskipun mereka kemudian melonggarkan asumsi ini). Berdasarkan asumsi tersebut, untuk memenuhi prediksi pertumbuhan volume transaksi, cadangan stablecoin harus meningkat dari sekitar 230 miliar dolar saat ini menjadi 2 triliun dolar, yang berarti penerbitan stablecoin baru sekitar 1,6 triliun dolar pada 2030. Model ini tidak menyertakan skenario pesimis dan optimis secara bersamaan, melainkan berfokus pada skenario dasar: pertumbuhan stablecoin pada 2028 sekitar 1,2 triliun dolar dan 1,9 triliun dolar pada 2030.

Dan tidak semua pertumbuhan stablecoin memiliki dampak ekonomi yang sama: 1 dolar keluar dari kas fisik, berbeda dampaknya dengan 1 dolar dari simpanan bank, dalam dampak makroekonomi.

Model-model ini menunjukkan bahwa: pertumbuhan stablecoin akan secara langsung dan pasti meningkatkan permintaan obligasi AS, jauh melebihi prediksi sebelumnya. Dalam kondisi seimbang, setiap kali menerbitkan 1 dolar stablecoin, harus mengalokasikan sekitar 1 dolar obligasi AS jangka pendek, dan terus melakukan rollover sampai stablecoin tersebut dicairkan.

Untuk memperkirakan skala pengaruh ini, diperlukan tiga input utama:

• Prediksi pasokan stablecoin dalam 2–5 tahun ke depan;
• Mengidentifikasi pola historis aliran dana stablecoin ke pasar obligasi AS;
• Membuat kerangka analisis, dalam kondisi struktur cadangan yang beragam, mengonversi total penerbitan stablecoin menjadi permintaan bersih obligasi AS.

Pertumbuhan stablecoin yang konversi ke permintaan obligasi AS jauh lebih pasti daripada sebelumnya.

Prediksi Pertumbuhan Skala Stablecoin

Saat ini, kapitalisasi pasar stablecoin berada di kisaran beberapa ratus miliar dolar, tetapi sebagian besar analis memperkirakan bahwa 《RUU GENIUS》 akan menciptakan lingkungan regulasi yang mempercepat ekspansi stablecoin secara signifikan. Analis dari Citi, Standard Chartered, Coinbase, JPMorgan semuanya optimis terhadap pertumbuhan besar stablecoin dalam beberapa tahun ke depan, meskipun kerangka analisis mereka berbeda secara signifikan. Ada yang fokus pada volume transaksi, ada yang menekankan substitusi terhadap instrumen dolar lainnya, dan ada yang melakukan proyeksi berdasarkan kecepatan adopsi terbaru. Perbedaan metode ini sangat penting, karena tidak hanya mempengaruhi estimasi skala pasar secara keseluruhan, tetapi juga dampak potensial terhadap industri perbankan, permintaan obligasi AS, dan pola keuangan dolar.

Citi dalam laporan 《Proyeksi Stablecoin 2030》 menggunakan model substitusi berdasarkan kategori neraca dan liabilitas untuk memperkirakan pertumbuhan stablecoin: mencakup simpanan transaksi, produk tabungan, dana pasar uang, kas fisik, dan posisi dolar offshore. Metode ini mengubah estimasi skala pasar menjadi peta sumber dana, tidak hanya memprediksi total stablecoin akhir, tetapi juga menilai instrumen mana yang akan digantikan oleh stablecoin.

Laporan ini dirilis awal April, memperkirakan pasokan stablecoin pada 2028 berkisar antara 422 miliar hingga 2,3 triliun dolar, dan mencapai 500 miliar hingga 3,7 triliun dolar pada 2030. Pada September, Citi memperbarui modelnya: meskipun tanpa implementasi 《RUU GENIUS》, mereka menaikkan ekspektasi pertumbuhan stablecoin dan menurunkan efek substitusi pasar. Prediksi dasar yang diperbarui: stablecoin mencapai 1,2 triliun dolar pada 2028 dan 1,9 triliun dolar pada 2030.

Tidak semua pertumbuhan stablecoin memiliki dampak ekonomi yang sama: 1 dolar keluar dari kas fisik, berbeda dampaknya dengan 1 dolar dari simpanan bank, dalam dampak makroekonomi.

Model Citi berfokus pada analisis struktural: membedakan tiga sumber dana — substitusi simpanan domestik, migrasi ke instrumen pasar uang sejenis, dan permintaan alokasi baru dari luar negeri — membangun hubungan logika antara prediksi pertumbuhan dan dampak terhadap pembiayaan bank serta penciptaan kredit. Penjelasan berikut akan menunjukkan bahwa makna ekonomi dari setiap pertumbuhan skala stablecoin berbeda, tergantung dari mana dana berasal dan bagaimana alokasinya, serta dari mana sumber pertumbuhan tersebut berasal.

Standard Chartered dalam laporan 《Stablecoin, Dominasi Dolar, dan Obligasi Jangka Pendek AS》 memberikan prediksi pertumbuhan terbesar yang sangat optimis, termasuk estimasi 2 triliun dolar yang sering dikutip oleh artikel dari Departemen Keuangan AS. Analisis bank Inggris ini didasarkan pada tren pertumbuhan saat ini: bahkan sebelum 《RUU GENIUS》 berlaku, pasokan stablecoin tumbuh sekitar 50% per tahun secara tahunan. Setelah RUU berlaku, mereka memperkirakan pertumbuhan tahunan akan meningkat mendekati 100%, seiring ekspansi transaksi di bursa kripto. Dalam skenario ini, volume transaksi bulanan stablecoin akan meningkat dari sekitar 700 miliar dolar saat ini menjadi sekitar 6 triliun dolar pada akhir 2028; pangsa stablecoin dalam perdagangan spot valuta asing juga akan naik dari sekitar 1% menjadi hampir 10%.

Model Standard Chartered berasumsi bahwa: ekspansi volume transaksi membutuhkan pertumbuhan linier dari cadangan stablecoin dan volume transaksi, dan kecepatan peredaran stablecoin secara keseluruhan tetap konstan (meskipun mereka kemudian melonggarkan asumsi ini). Berdasarkan asumsi tersebut, untuk memenuhi prediksi pertumbuhan volume transaksi, cadangan stablecoin harus meningkat dari sekitar 230 miliar dolar saat ini menjadi 2 triliun dolar, yang berarti penerbitan stablecoin baru sekitar 1,6 triliun dolar pada 2030. Model ini tidak menyertakan skenario pesimis dan optimis secara bersamaan, melainkan berfokus pada skenario dasar: pertumbuhan stablecoin pada 2028 sekitar 1,2 triliun dolar dan 1,9 triliun dolar pada 2030.

Dan tidak semua pertumbuhan stablecoin memiliki dampak ekonomi yang sama: 1 dolar keluar dari kas fisik, berbeda dampaknya dengan 1 dolar dari simpanan bank, dalam dampak makroekonomi.

Model-model ini menunjukkan bahwa: pertumbuhan stablecoin akan secara langsung dan pasti meningkatkan permintaan obligasi AS, jauh melebihi prediksi sebelumnya. Dalam kondisi seimbang, setiap kali menerbitkan 1 dolar stablecoin, harus mengalokasikan sekitar 1 dolar obligasi AS jangka pendek, dan terus melakukan rollover sampai stablecoin tersebut dicairkan.

Untuk memperkirakan skala pengaruh ini, diperlukan tiga input utama:

• Prediksi pasokan stablecoin dalam 2–5 tahun ke depan;
• Mengidentifikasi pola historis aliran dana stablecoin ke pasar obligasi AS;
• Membuat kerangka analisis, dalam kondisi struktur cadangan yang beragam, mengonversi total penerbitan stablecoin menjadi permintaan bersih obligasi AS.

Pertumbuhan stablecoin yang konversi ke permintaan obligasi AS jauh lebih pasti daripada sebelumnya.

Catatan: Teks ini adalah terjemahan lengkap dari dokumen panjang yang berisi analisis mendalam tentang dampak regulasi 《GENIUS》 terhadap stablecoin dan pasar keuangan AS serta global.