Coinbase tidak sepenuhnya adalah saham kripto, pembayaran AI sedang merekonstruksi valuasinya

null

Penulis: Artemis

Terjemahan: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Panduan Utama: Wall Street menganggap Coinbase sebagai broker yang mengikuti fluktuasi harga Bitcoin, dengan valuasi setengah dari Circle. Tetapi data menunjukkan bahwa 92,8% pembayaran agen AI terjadi di Base, 99,8% diselesaikan dengan USDC—Coinbase telah menjadi infrastruktur keuangan asli AI, bukan sekadar bursa. Jika prediksi McKinsey tentang skala bisnis agen AI sebesar 5 triliun dolar pada 2030 bahkan setengah terealisasi, logika valuasi Coinbase harus ditulis ulang.

Skema Bullish Coinbase Menjadi Perusahaan 300 Miliar Dolar pada 2031

Gagasan utama: Kebanyakan orang menganggap Coinbase sebagai broker kripto yang fluktuatif mengikuti volume perdagangan Bitcoin dan kripto lainnya. Pandangan sempit ini mengabaikan potensi kenaikan jangka panjang Coinbase—di dunia di mana pada 2031 pasokan stablecoin mencapai 3 triliun dolar, dan skala bisnis agen AI mencapai 5 triliun dolar, Coinbase sebagai co-creator USDC (dengan perjanjian distribusi yang menguntungkan dengan Circle) serta pencipta x402 dan Base (tempat utama bisnis agen AI saat ini), akan mendapatkan nilai yang besar.

Pendahuluan

Artemis adalah perusahaan riset keuangan digital yang fokus pada data on-chain. Kami pernah membantu McKinsey memperkirakan volume pembayaran stablecoin nyata, menulis banyak artikel tentang bisnis agen AI dan gambaran keuangan digital tahun 2030. Dengan integrasi kripto dan AI, Coinbase tidak lagi sekadar bursa kripto, melainkan menjadi lapisan penyelesaian, distribusi, dan bisnis keuangan asli AI.

Kebanyakan orang menganggap Coinbase sebagai broker kripto siklikal yang mengikuti fluktuasi volume perdagangan.

Tak terduga, tren Coinbase sejalan dengan broker lain seperti IBKR, Robinhood, Schwab.

Sementara Circle sebagai pemain murni stablecoin, mendapatkan valuasi berlipat ganda (103,9 kali NTM PE).

Coinbase bisa menjadi perusahaan 300 miliar dolar pada 2031 (6 kali lipat dari hari ini, CAGR 35%), menjadi pemenang utama dalam pembayaran stablecoin dan agen AI—bukan sekadar bursa kripto. Model lengkapnya dapat dilihat di sini.

Asumsi utama kami:

Pasokan stablecoin mencapai 3 triliun dolar pada 2031

Volume bisnis agen AI mencapai 7,5 triliun dolar pada 2031

Asumsi kami terhadap bisnis utama bursa sesuai pasar—pendapatan perdagangan sekitar 6 miliar dolar pada 2028

Fakta yang diabaikan pasar adalah bahwa Coinbase mendapatkan manfaat dari dua gelombang besar yang mendorong pertumbuhan dan kemenangan:

1. Kebangkitan stablecoin dan permintaan dolar digital global. Menteri Keuangan AS Scott Bessent memperkirakan pasokan stablecoin akan mencapai 3 triliun dolar pada 2030 (naik 10 kali lipat dari hari ini). Bain & Company memperkirakan akan meningkat 12 kali lipat, menjadi 3,8 triliun dolar.

2. Kebangkitan bisnis agen AI. McKinsey memprediksi skala bisnis agen AI global sebesar 3-5 triliun dolar pada 2030, dan kami memperkirakan sepertiga dari volume ini akan diselesaikan secara on-chain dan menggunakan protokol pembayaran agen AI seperti x402, MPP. Saat ini, kami melihat pertumbuhan cepat pembayaran agen AI di blockchain:

Coinbase secara jelas mendapatkan manfaat dari kedua gelombang ini, sebagai distributor USDC terbesar dan paling teratur, serta pemilik jaringan pembayaran agen AI pertama yang mendapatkan nilai.

Bahkan jika institusi skeptis terhadap DeFi dan menganggap kripto sudah “mati”, Coinbase tetap akan menang—bukan karena volume kripto dan perdagangan, tetapi karena menjadi platform stabilcoin terpercaya dan infrastruktur pembayaran agen AI terdepan.

Mengapa Coinbase Menang dari Stablecoin

Pasar tidak memahami bahwa Coinbase adalah pemenang jelas dalam pertumbuhan stablecoin—bahkan jika volume perdagangan kripto menurun, penggunaan stablecoin secara historis terus meningkat.

Perjanjian distribusi USDC adalah aset Coinbase, bukan Circle. Pendapatan yang dibayar Circle ke Coinbase meningkat dari 32% pada 2022 menjadi sekitar 50% dalam dua tahun terakhir. Alasan strukturalnya sangat langsung: Coinbase memperoleh sekitar 100% hasil dari USDC yang dimilikinya di produk mereka, dan mendapatkan bagian signifikan dari saldo di luar platform melalui mekanisme waterfall Payment Base. Dengan pertumbuhan distribusi Coinbase (Q4 2025, rata-rata USDC yang dimiliki dalam produk Coinbase mencapai 17,8 miliar dolar, rekor tertinggi), bagian waterfall ini juga meningkat.

Dari sudut pandang investor, perjanjian ini lebih mirip Coinbase yang meng-outsourcing regulasi dan pengelolaan cadangan ke Circle, bukan Circle yang membayar Coinbase untuk distribusi. Perjanjian ini berlaku selama 3 tahun dan otomatis diperpanjang, asalkan memenuhi tiga kriteria (produk, perusahaan, dan distributor). Dokumen publik menunjukkan bahwa jika kriteria terpenuhi, “Perjanjian Circle tidak dapat dihentikan”. Mekanisme perpanjangan ini bukan negosiasi ulang—melainkan perpanjangan otomatis. Bagi Circle, keluar berarti memutus satu-satunya saluran distribusi USDC terbesar. Bagi Coinbase, skenario kenaikan harga (regulasi yang jelas mendorong skala pembayaran stablecoin dan ekspansi besar USDC) akan langsung mengalir melalui bagian perjanjian yang sama. Struktur kontrak ini memperkuat posisi Coinbase secara terus-menerus, terlepas dari siapa yang mengelola Circle.

Pertumbuhan Masa Depan USDC

Di luar Coinbase, kami juga melihat banyak penggunaan menarik USDC, terutama di protokol baru. Kami melihat pertumbuhan besar pasokan USDC di protokol seperti Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO selama dua tahun terakhir. Dengan munculnya use case keuangan baru di platform blockchain, USDC terus digunakan di protokol-protokol ini.

Coinbase berada dalam posisi menguntungkan untuk menangkap gelombang berikutnya dari penggunaan stablecoin—pembayaran. Jenis pembayaran di jalur kartu (B2B, B2C) meningkat secara signifikan dalam setahun terakhir, dan USDC terus mendapatkan pangsa dalam transaksi ini.

Mengamati transfer address-to-address USDC (indikator proxy transaksi ini), terlihat bahwa USDC relatif terhadap USDT mendapatkan pangsa.

Apakah pasar salah menafsirkan RUU CLARITY?

Pada 2025, pasar aset digital secara resmi memiliki RUU (H.R. 3633), yang biasa disebut “RUU CLARITY”, disahkan di DPR AS pada 17 Juli 2025 dengan suara 294-134 bipartisan. RUU ini akan membangun kerangka regulasi komprehensif untuk aset digital selain stablecoin pembayaran. Bagi Coinbase, RUU CLARITY adalah legislasi AS paling penting yang masih menunggu, yang akan membangun kerangka pengawasan federal lengkap untuk ekosistem aset digital yang dioperasikan Coinbase.

Keterkaitan RUU CLARITY dengan ekonomi stablecoin Coinbase juga lebih besar dari yang dipahami umum. Pendapatan dari distribusi dan cadangan yang diatur melalui pengaturan bagi hasil Coinbase dan Circle, berdasarkan asumsi suku bunga saat ini, dapat menyamai ekonomi penerbit Circle sendiri, dan program insentif USDC Coinbase menambah satu jalur lagi, yang skala akhirnya bergantung pada penyusunan akhir kompromi Tillis-Alsobrooks. Pasar meremehkan skala dan keberlanjutan pendapatan terkait stablecoin ini, menganggapnya sebagai pelengkap bisnis bursa, bukan sebagai ekonomi infrastruktur inti. RUU CLARITY memperkuat argumen ini dengan mengformalisisasi kerangka pengawasan yang lebih luas untuk penyelesaian, penyelesaian akhir, dan peredaran stablecoin—serta mengklarifikasi bahwa entitas yang mengelola stablecoin harus terdaftar sebagai perantara. Ini mendefinisikan kembali bisnis stablecoin Coinbase sebagai lapisan aplikasi yang diatur dan cepat terinstitusionalisasi, bukan produk konsumsi yang nilainya bergantung pada fluktuasi volume retail.

Mengapa Coinbase Menang dalam Pembayaran Agen AI

Sebagian besar investor menganggap Stripe (valuasi 159 miliar dolar per Februari 2026) dan Tempo sebagai pemenang utama bisnis agen AI, tetapi data on-chain menunjukkan sebaliknya: 92,8% volume pembayaran agen AI nyata terjadi di Base, 99,8% diselesaikan dengan USDC.

Dari semua volume pembayaran agen AI, lebih dari 99,8% terjadi di x402—protokol pembayaran terbuka yang pertama kali diciptakan Coinbase.

Agen AI sedang bertransformasi dari asisten penjawab pertanyaan menjadi sistem yang mewakili pengguna dalam transaksi, membeli API, endpoint data, daya komputasi, inferensi, dan layanan dengan kecepatan mesin dan ekonomi sub-satuan.

Jalur kartu yang ada saat ini tidak dirancang untuk ini. Transaksi kartu tipikal memiliki biaya tetap sekitar 0,03 hingga 0,04 dolar sebelum biaya pertukaran, membuat panggilan API seharga 0,003 dolar secara ekonomi tidak layak, berbeda dua angka. Di L2 berkecepatan tinggi, stablecoin diselesaikan dalam hitungan detik dengan biaya beberapa bagian dari satu sen, tanpa intervensi manusia untuk membangun hubungan penagihan.

McKinsey memprediksi bahwa pada 2030, penjualan bisnis agen AI global akan mencapai 3-5 triliun dolar. Gartner memperkirakan bahwa hingga 2028, agen AI akan menjadi perantara dalam pembelian B2B lebih dari 15 triliun dolar. Kedua angka ini bersifat arah, dan harus dipandang demikian; namun yang pasti, jika salah satu dari mereka terealisasi, secara struktural akan lebih menguntungkan stablecoin, dan USDC sudah menjadi pilihan default, Coinbase langsung diuntungkan.

Data Skor

Standar x402 adalah protokol pembayaran kecil berbasis HTTP yang dikembangkan bersama Coinbase (dikelola oleh Linux Foundation), menjadi protokol terbuka terkemuka untuk inisiasi pembayaran agen AI. Sejak Oktober 2025, x402 telah memproses lebih dari 180 juta pembayaran agen AI, dan memindahkan 47,5 juta dolar pengeluaran agen AI di lebih dari 5000 merchant yang menjual ke agen AI.

Ketika merchant membuat layanan mereka tersedia untuk konsumsi agen AI, Coinbase dengan USDC di L2 sudah menjadi jalur pembayaran default. Selain itu, Agentic.Market memberi Coinbase jalur untuk menemukan sumber daya. Jika agen AI menggunakannya untuk mencari, menilai, dan mengarahkan ke layanan x402, nilai tidak hanya berasal dari penyelesaian di Base dan volume USDC, tetapi juga dari posisi Coinbase sebagai pengatur pasar yang mengoordinasikan transaksi agen AI ke layanan.

Bagaimana Coinbase Menghasilkan Uang

Coinbase memanfaatkan empat jalur komposit yang berfokus pada stablecoin untuk menangkap ekonomi pembayaran agen AI: USDC float, penyelesaian di Base, monetisasi CDP/AgentKit, dan distribusi Agentic.Market.

Hasil cadangan USDC. Pendapatan tertinggi dari Coinbase bukan dari biaya transaksi, melainkan dari float. Dompet agen AI membutuhkan saldo pra-penyimpanan untuk mengotorisasi pengeluaran otomatis, pembayaran API, menutupi layanan berbasis penggunaan, dan penyelesaian bisnis mesin-ke-mesin secara real-time. Seiring agen AI menjadi pelaku ekonomi, saldo USDC yang mereka pegang di dompet Coinbase menjadi simpanan yang menghasilkan pendapatan tetap. Setiap dolar USDC yang dipegang agen AI menghasilkan pendapatan cadangan, terlepas dari kecepatan perputarannya.

Ekonomi pengatur urutan di Base. Setiap transaksi yang diselesaikan di Base melalui x402 atau MPP menjadi transaksi prioritas yang dapat menghasilkan biaya prioritas. Jalur ini berkembang seiring volume transaksi, bukan hanya volume pembayaran, yang penting karena bisnis agen AI cenderung lebih sering dan berukuran kecil. Artinya, biaya pengatur urutan mungkin merupakan bagian terkecil dari potensi kenaikan, karena biaya transaksi menurun seiring waktu.

Monetisasi CDP, AgentKit, dan fasilitator. Coinbase dapat mengubah pengembang yang membuat agen AI memegang dompet, mengelola izin, mensponsori gas, menyelesaikan pembayaran x402, dan berinteraksi dengan layanan berbayar. Ini termasuk biaya fasilitator untuk transaksi x402, infrastruktur dompet, transaksi tanpa gas, pengelolaan kunci, kontrol strategi, dan alat pengembang tingkat perusahaan. Jika CDP menjadi infrastruktur default untuk pembayaran agen AI, bahkan jika nilai pembayaran akhirnya kecil, Coinbase tetap akan mendapatkan pendapatan platform.

Potensi Skala Kenaikan

Kami berasumsi bahwa pada 2030, skala bisnis agen AI tahunan mencapai 5 triliun dolar. Sebagian besar akan tetap melalui jalur kartu, ACH, pembayaran bank, dan jalur antar rekening, terutama untuk pembelian besar oleh konsumen dan perusahaan. Tetapi bisnis berbasis mesin, frekuensi tinggi, lintas batas, dan berbasis API akan secara tidak proporsional menggunakan stablecoin dan standar pembayaran seperti x402, MPP.

Dalam skenario bullish, sekitar 20% dari bisnis agen AI akan diselesaikan melalui jalur stablecoin, menghasilkan volume pembayaran berbasis stablecoin sebesar 1,0-1,5 triliun dolar per tahun. Perhitungan pendapatan skenario bullish sebagai berikut:

USDC float: 200 miliar dolar rata-rata saldo USDC agen AI × 4% hasil cadangan × 50% ekonomi Coinbase = 4 miliar dolar

CDP/AgentKit/fasilitator/Agentic.Market: langganan pengembang, infrastruktur dompet, fasilitasi x402, routing pasar, analisis penyedia, biaya distribusi = 750 juta dolar

Ekonomi pengatur urutan di Base: 250-300 miliar dolar volume pembayaran agen AI di Base, ratusan juta transaksi, dengan ekonomi per transaksi kecil = 25 juta dolar

Ini menunjukkan sekitar 425 juta dolar pendapatan tahunan Coinbase dari bisnis agen AI. Kesimpulan penting: jika Coinbase menjadi akun operasional bisnis mandiri, platform pengembang, lapisan penemuan, dan jalur penyelesaian, nilai sebenarnya akan terkumpul, dan mereka sudah membuat kemajuan besar dalam beberapa bulan terakhir.

Mengapa Coinbase dan USDC Menang

Keunggulan Coinbase terletak pada empat lapisan yang saling memperkuat dalam stack pembayaran agen AI: USDC float, penyelesaian di Base, infrastruktur CDP/AgentKit, dan penemuan di Agentic.Market.

USDC sudah menjadi aset penyelesaian default, yang berarti para pengembang pertama kali mengintegrasikannya karena memiliki alat, likuiditas, dan dukungan pengembang paling lengkap. Kemudian, Base sebagai jalur penyelesaian alami untuk pembayaran agen AI berbasis USDC mendapatkan manfaat dari integrasi yang rendah dan cakupan fasilitator yang terus berkembang. CDP dan AgentKit berada di lapisan atas, menyediakan pengembang dengan dompet, pengelolaan kunci, sponsorship gas, dan infrastruktur pembayaran yang diperlukan agar agen AI aktif secara ekonomi. Terakhir, Agentic.Market dapat menjadi lapisan penemuan dan routing untuk agen AI yang mencari, membandingkan, dan mengonsumsi layanan yang didukung x402. Kompetitor yang ingin masuk ke pasar ini harus menyalin likuiditas, penyelesaian, infrastruktur pengembang, dan distribusi—setiap agen AI, merchant, dan layanan baru akan membuat pertahanan Coinbase semakin sulit ditembus.

Kesimpulan

Pasar menganggap Coinbase sebagai bursa kripto, tetapi mereka sebenarnya sedang membangun platform keuangan asli AI. Para pemimpin global memprediksi bahwa pada 2030, pasokan stablecoin akan mencapai 3 triliun dolar, dan bisnis agen AI akan mencapai 5 triliun dolar, sementara stablecoin sudah terlepas dari harga kripto. Coinbase telah menempatkan diri sebagai pemenang di dunia itu dan menunjukkan keunggulan awal. x402, USDC, dan Base telah menjadi standar faktual dalam bisnis agen AI, dengan setiap lapisan menguasai lebih dari 90% pangsa pasar. Coinbase berada dalam posisi unik, telah mengembangkan Base, menginkubasi x402, dan mendapatkan bagian menguntungkan dari ekonomi USDC. Harga yang salah menilai tiga aspek utama: struktur perjanjian Circle yang berlanjut sebagai kontrak yang diperpanjang otomatis, bukan kontrak yang dapat diperbarui, yang berarti pendapatan stablecoin bersifat permanen dan tidak berisiko; RUU CLARITY yang mengformalisisasi kerangka pengawasan infrastruktur yang sudah dijalankan Coinbase, mengubah bisnis dari produk konsumsi menjadi jalur pasar inti; dan stack AI empat lapis (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) yang saling memperkuat, di mana setiap agen AI dan merchant baru memperkuat benteng pertahanan mereka. Coinbase harus lebih dipandang sebagai infrastruktur inti daripada sekadar bursa. Kami percaya Coinbase akan menjadi perusahaan 300 miliar dolar berkat gelombang besar ini, sebagian besar dari pendapatan berasal dari stablecoin dan bisnis agen AI serta layanan berlangganan lainnya.

Pengungkapan: Materi ini hanya untuk tujuan informasi, tidak merupakan saran investasi, keuangan, perdagangan, atau saran lain apa pun. Pandangan yang disampaikan adalah pandangan penulis dan tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi untuk membeli, menjual, atau memegang aset apa pun. Penulis atau entitas terkait mungkin memegang posisi dalam aset yang dibahas. Anda harus melakukan riset sendiri dan berkonsultasi dengan profesional keuangan sebelum membuat keputusan investasi.