Perusahaan gudang Bitcoin yang sebelumnya berjanji tidak akan menjual, mengapa sekarang mulai menjual koin?

null

Penulis: Gino Matos, CryptoSlate

Diterjemahkan: DeepTech TechFlow

DeepTech Panduan Utama: Strategy secara terbuka menyatakan kemungkinan menjual koin untuk membayar dividen, MARA menjual 15.000 BTC untuk melunasi utang, Sequans dua kuartal berturut-turut menggunakan Bitcoin untuk membayar obligasi konversi. Narasi tentang cadangan Bitcoin yang “selamanya tidak dijual” mulai runtuh, perusahaan-perusahaan ini mengubah Bitcoin dari “cadangan kepercayaan” menjadi “alat likuiditas”. Ketika harga koin turun memicu penjualan lebih banyak, penjualan itu menekan harga koin lebih jauh, dan spiral pun dimulai.

Saylor memberi sinyal: menjual koin bisa lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham baru

Pada panggilan laporan keuangan 5 Mei, CEO Phong Le secara langsung mengatakan: “Kami akan menjual Bitcoin saat menguntungkan bagi perusahaan.” Saylor menambahkan: Strategy mungkin akan menjual beberapa Bitcoin untuk membayar dividen, “agar pasar bisa menyesuaikan diri lebih awal.”

Hingga 3 Mei, Strategy memegang 818.334 BTC, meningkat 22% sejak awal tahun, dengan nilai pasar 64,14 miliar dolar AS.

Panggilan ini secara resmi menetapkan bahwa: tindakan menjual BTC telah dimasukkan secara formal ke dalam alat keuangan perusahaan, dan didukung oleh sebuah kerangka kuantitatif.

Manajemen memberikan sebuah garis—ketika mNAV (nilai pasar/nilai bersih) di bawah 1,22 kali, menjual koin untuk membayar dividen lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham biasa. Algoritma Saylor adalah: selama pertumbuhan tahunan Bitcoin lebih dari 2,3%, cadangan Bitcoin yang ada dapat “selamanya” membayar dividen; bahkan jika pertumbuhan Bitcoin nol, cadangan cukup untuk membayar selama 43 tahun.

Keterangan gambar: Diagram ambang batas mNAV 1,22 kali Strategy—ketika mNAV di bawah garis ini, menjual koin untuk membayar dividen lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham

Slogan “selamanya tidak dijual” memberi jalan pada sebuah model: membeli saat nilai bertambah, menerbitkan saat bertambah, menerbitkan saham preferen saat bertambah, menjual koin saat bertambah. Perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya adalah cadangan leverage + instrumen kredit.

Investor awal membeli saham ini, yang merupakan proxy Bitcoin berdasarkan kelangkaan dan janji kepemilikan permanen. Ambang batas mNAV 1,22 kali dan pertumbuhan impas 2,3% adalah versi yang lebih jujur dan juga lebih kompleks.

Ketika Bitcoin menjadi likuiditas

Laporan kuartal pertama Sequans lebih langsung. Pendapatan turun 24,8% YoY menjadi 6,1 juta dolar AS, kerugian operasional 50,5 juta dolar AS. Kerugian bersih yang direalisasikan dari penjualan Bitcoin kuartal ini mencapai 11,7 juta dolar AS, pendapatan dari penjualan koin digunakan untuk melunasi obligasi konversi dan buyback ADS.

Hingga 31 Maret, Sequans memegang 1.514 BTC, dengan 1.217 BTC sebagai jaminan obligasi konversi senilai 66,2 juta dolar AS. Pada 30 April, posisi turun menjadi 1.114 BTC, dengan 817 BTC menjamin utang sebesar 35,9 juta dolar AS (jatuh tempo 1 Juni).

Ini persis sama dengan operasi November 2025—ketika Sequans menjual 970 BTC, menebus 50% dari obligasi konversi, mengurangi utang dari 189 juta dolar menjadi 94,5 juta dolar.

Dua kuartal berturut-turut, pola yang sama: pendapatan menurun, utang jatuh tempo, Bitcoin menjadi likuiditas operasional. Sebelum keputusan aktif menjual, BTC yang dijaminkan sudah terkunci dalam kewajiban utang.

Sequans jauh dari skala Strategy—bisnis operasionalnya lebih lemah, posisi cadangannya lebih rapuh. Ketika Bitcoin harus digunakan untuk melunasi utang, logika “manajemen inventaris” langsung mengambil alih.

MARA melakukan hal yang sama pada Maret, dengan skala lebih besar—menjual 15.133 BTC, menghasilkan sekitar 1,1 miliar dolar AS, untuk membeli kembali surat utang konversi, memotong saldo utang sebesar 30%, dan mengunci keuntungan selisih sekitar 88,1 juta dolar AS.

MARA mengemas operasi ini sebagai “optimalisasi neraca”, didorong oleh struktur utang dan kondisi pendanaan. Ini menetapkan sebuah preseden: menjual BTC bisa menjadi keputusan alokasi modal yang terlepas dari kepercayaan terhadap Bitcoin, dan pertanyaan utamanya adalah—dalam kondisi apa penjualan akan memberikan pengembalian tertinggi.

Perbedaan jalur bullish dan bearish: kondisi pendanaan menentukan segalanya

Jika Bitcoin rebound ke target Citibank 12 bulan sebesar 112.000 dolar atau skenario pasar bullish di 165.000 dolar, premi ekuitas perusahaan cadangan akan membesar, dan jendela penerbitan baru akan terbuka kembali, cukup besar untuk menyerap penjualan BTC secara taktis.

Ambang mNAV 1,22 kali Strategy akan menjadi detail teknis. Perusahaan seperti Sequans yang menanggung tekanan utang saat pasar Bitcoin melemah juga bisa menyelesaikan masalah utang, dengan BTC yang tidak terbatas masuk ke siklus berikutnya.

Jika Bitcoin jatuh ke skenario tidak menguntungkan Citibank di 58.000 dolar (dengan skenario penurunan lebih jauh ke 50.000 dolar yang pernah disarankan Standard Chartered), perusahaan yang harga transaksi mendekati atau di bawah NAV akan kehilangan efek penguatan dari penerbitan saham baru.

Dalam kondisi ini, kewajiban dividen saham preferen akan terus menumpuk, menjual BTC beralih dari manajemen modal ke pertahanan neraca. Model Sequans bisa menyebar ke semua perusahaan “operasi tipis + pinjaman jaminan BTC”—menjual Bitcoin untuk melunasi utang, nilai jaminan menyusut, dan likuiditas bebas berkurang, menjadi satu-satunya pilihan.

Pada saat itu, pembelian Bitcoin perusahaan menjadi sebuah siklus: harga turun memicu penjualan lebih banyak, penjualan lebih banyak menekan harga.

Keterangan gambar: Dua jalur perusahaan cadangan Bitcoin—skenario pasar bearish (50.000-58.000 dolar) menghadapi tekanan neraca, skenario pasar bullish (di atas 112.000 dolar) meredakan tekanan pendanaan

Perdagangan cadangan Bitcoin perusahaan didasarkan pada janji “menimbun koin secara permanen”, yang membuat investor menilai perusahaan ini sebagai proxy Bitcoin. Begitu penjualan menjadi alat yang diakui secara terbuka dalam model, investor harus memasukkan tanggal jatuh tempo utang, persyaratan jaminan, kewajiban dividen, dan level mNAV di mana manajemen akan memilih menjual koin daripada menerbitkan saham, ke dalam penilaian.

2,3% pertumbuhan tahunan impas Saylor dan ambang batas mNAV 1,22 kali lebih jujur. Tahap berikutnya dari perdagangan cadangan Bitcoin, bobot kondisi pendanaan tidak akan lebih rendah dari kepercayaan terhadap Bitcoin.