Ketika seni pertunjukan bertemu pasar modal: Mengapa GameStop benar-benar ingin membeli eBay?

Judul asli: 《CEO GameStop Jual Kaos: Akuisisi eBay Senilai 56 Miliar Dolar, Dimulai dari Keruntuhan Sebuah Kaos》Penulis asli: Ada, Deep潮 TechFlow

Penulis asli: Deep潮TechFlow

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

Dini hari tanggal 7 Mei, CEO GameStop Ryan Cohen memposting sebuah tangkapan layar di X.

eBay mengirimkan pemberitahuan kepadanya, akun telah dinonaktifkan secara permanen, dengan alasan “Kami percaya aktivitas tersebut membahayakan komunitas eBay.”

24 jam sebelumnya, dia masih mengunggah sebuah kaos di akun eBay pribadinya, dengan caption: Menjual barang di eBay, mengumpulkan uang untuk membeli eBay.

Terdengar seperti lelucon, tapi dia serius. Karena hanya tiga hari yang lalu, dia baru saja mengajukan tawaran akuisisi sebesar 56 miliar dolar kepada dewan eBay.

Sebuah tawaran yang tidak masuk akal

Pada 4 Mei, GameStop mengumumkan mengajukan tawaran akuisisi non-mengikat terhadap eBay, dengan harga 125 dolar per saham.

Dalam pernyataannya, GameStop menyatakan tawaran ini akan dibayar dengan setengah tunai dan setengah saham biasa GameStop, dengan premi 20% di atas harga penutupan Jumat lalu sebesar 104,07 dolar, dan premi 46% dibandingkan harga penutupan 4 Februari (ketika raksasa ritel game ini mulai meningkatkan kepemilikan sahamnya).

Pada hari Senin, harga saham eBay naik sekitar 5%, menjadi sekitar 109 dolar, jauh di bawah tawaran akuisisi sebesar 125 dolar dari GameStop. Sementara harga saham GameStop turun sekitar 10%, menunjukkan keraguan investor apakah transaksi ini akan terlaksana.

Market cap GameStop saat ini sekitar 11,2 miliar dolar, hanya sebagian kecil dari skala transaksi 56 miliar dolar, meskipun perusahaan telah menerima surat niat pendanaan sebesar 20 miliar dolar dari TD Bank, kekurangan dana tetap besar.

Lalu, apa selanjutnya? Cohen memberikan jawaban di depan kamera CNBC: “Kami menawarkan skema setengah tunai dan setengah saham, dan kami mampu menerbitkan saham baru untuk menyelesaikan transaksi ini.”

Dengan kata lain, mencetak saham. Menggunakan saham dari perusahaan bernilai 11,2 miliar dolar untuk menukar kepemilikan di perusahaan bernilai 555 miliar dolar. Dan agar pemegang saham eBay menerima saham GameStop sebagai imbalan, kemungkinan besar harga saham GameStop harus naik lima kali lipat terlebih dahulu.

Lalu, bagaimana pandangan pasar?

Trader Kalshi memperkirakan peluang GameStop menyelesaikan akuisisi pada tahun 2026 hanya 26%, meskipun volume transaksi kontrak baru sangat rendah, hanya sedikit di atas 2000 dolar.

Di platform Polymarket, para trader lebih pesimis. Mereka memperkirakan peluang GameStop menyelesaikan akuisisi hanya 15%.

Menurut laporan dari Semafor yang mengutip sumber yang mengetahui, dewan eBay mengadakan rapat minggu ini untuk meninjau tawaran tersebut, tetapi transaksi ini “sepertinya sudah mati sebelum lahir”, Cohen gagal meyakinkan satu pun pemegang saham penting untuk mendukungnya secara terbuka.

Pertunjukan yang dirancang dengan cermat

Pada 6 Mei, 48 jam setelah tawaran diajukan, Cohen mulai mengunggah barang di akun eBay pribadinya, seperti kaos, barang-barang campuran, barang pribadi, dengan total tawaran mencapai puluhan ribu dolar.

Dia juga secara intensif menyerang dewan eBay di Twitter, menuduh mereka tidak mengelola dengan baik. Hari itu, dia pertama kali menerima pemberitahuan dari eBay bahwa dia telah mencapai batas jumlah listing bulanan. Kemudian, akunnya pun diblokir.

Kalimat “membahayakan komunitas eBay” dalam pemberitahuan penutupan, disertai gambar orang yang sedang berusaha mengakuisisi eBay, sangat absurd.

Tapi ini hanyalah pertunjukan Cohen. Jika tawaran tidak mampu menakut-nakuti dewan, maka gunakan noise untuk mengaktifkan basis retail GME. Biarkan harga saham melambung dulu, baru kemudian gunakan sebagai imbalan saham.

Mengapa Cohen mengajukan tawaran akuisisi?

Ada latar belakangnya. Awal 2026, dewan GameStop mengubah skema kompensasi Cohen, jika nilai pasar perusahaan mencapai 1000 miliar dolar, dia bisa mendapatkan insentif saham hingga 350 miliar dolar. Saat ini, nilai pasar GameStop hanya sekitar 112 miliar dolar, hampir tidak mungkin mencapai 1000 miliar dolar hanya dari penjualan disk game, satu-satunya jalan adalah melalui akuisisi untuk memperbesar nilai pasar.

Dan skenario “jual kaos untuk akuisisi eBay” ini juga bukan ditulis untuk dewan, melainkan untuk retail di Reddit WSB.

Dari Bitcoin ke eBay

Jika kita tarik lebih jauh, kita akan melihat bahwa dari Bitcoin hingga eBay, skenario Cohen selalu sama.

Pada Februari 2025, dia terbang menemui Saylor. Tiga bulan kemudian, dia mengumumkan masuk. Menurut Reuters, GameStop menghabiskan 513 juta dolar membeli 4.710 Bitcoin, dengan biaya rata-rata sekitar 108.917 dolar.

Ketika Saylor menempatkan seluruh strategi dan neraca ke dalam leverage, membeli Bitcoin satu minggu sekali, Cohen berhenti setelah membeli 500 juta dolar, yang hanya sekitar 10,4% dari cadangan kas GameStop saat itu. Strategy hampir setiap minggu menambah posisi, tetapi GameStop tidak menambah satu pun Bitcoin.

Hingga sekitar 23 Januari 2026, GameStop memindahkan semua 4710 Bitcoin ke Coinbase Prime, bersiap untuk dijual.

Setelah mentransfer Bitcoin, Cohen melakukan wawancara berkelanjutan dengan media asing, membicarakan rencana akuisisi, berjanji akan menjadikan GameStop seperti “Berkshire Hathaway” versi investasi. Ketika ditanya tentang strategi Bitcoin, dia mengucapkan kalimat yang sering dikutip: “Strategi ini lebih menarik daripada Bitcoin.”

Apa itu “strategi yang lebih menarik”? Sekarang terlihat bahwa itu adalah menggunakan 56 miliar dolar untuk mengakuisisi eBay.

Rantai logika ini tertutup: pertama, gunakan narasi Bitcoin untuk menarik perhatian dan harga saham, lalu saat kerugian tercatat, beralih ke narasi berikutnya yang lebih besar, yaitu platform holding dan membangun kerajaan seperti Berkshire Hathaway. Setiap cerita lebih besar dari yang sebelumnya, tetapi tidak pernah benar-benar terealisasi.

Saylor adalah keyakinan, tapi Cohen adalah akting nyata. Dia tidak perlu menutup transaksi, cukup dengan narasi yang lengkap. Setelah narasi Bitcoin selesai, dia beralih ke eBay. Setelah eBay selesai, apa berikutnya? Tidak ada yang tahu, tapi pasti akan ada yang berikutnya.

Mengapa memilih eBay?

eBay memiliki arus kas yang stabil, GMV yang stabil, dan pengembalian pemegang saham yang stabil. Ini adalah target dengan pendapatan tahunan sekitar 31 miliar dolar, dan selama perusahaan tetap mempertahankan multiple valuasi eBay, kapitalisasi pasar bisa menembus ambang batas.

Lalu, apa motif Cohen?

Satu penjelasan adalah: dia membutuhkan cerita yang lebih besar dari Bitcoin.

Masalah utama GameStop bukanlah kekurangan uang, cadangan kas 9,4 miliar dolar itu nyata. Tapi sebagai retailer game yang berawal dari toko offline, game fisik, dan perdagangan barang bekas, bisnis tradisional GameStop telah lama tergerus oleh download digital, toko platform sendiri, dan layanan berlangganan, sehingga tidak mampu menopang valuasi 112 miliar dolar.

Retailer retail ini membeli Cohen, meme, dan kemungkinan “Berkshire Hathaway berikutnya.”

Tapi kemungkinan itu perlu terus dipupuk.

Kas Bitcoin bisa bertahan sebentar. Jika roda berbalik, harus beralih ke cerita yang lebih menarik. Mengakuisisi perusahaan yang lima kali lebih besar dari dirinya sendiri, cerita ini cukup menggoda.

Lalu, apakah transaksi ini akan terlaksana? Tidak penting.

Yang penting adalah setelah tawaran ini diajukan, CNBC akan mengundangnya ke acara, Wall Street Journal akan menulis wawancara, Reddit akan kembali bergolak, harga saham GME akan berfluktuasi hebat selama beberapa hari. Dalam fluktuasi itu, trader opsi bullish bisa untung, retail bisa merasa “kami menang lagi”, dan Cohen sendiri bisa mencairkan sebagian insentif sahamnya.

Dan menjual kaos serta menutup akun bisa mendatangkan lalu lintas gratis yang besar.

Ketika seni pertunjukan bertemu pasar modal

Perlu diingat, Cohen adalah pengusaha berpengalaman yang pernah sukses. Chewy-nya dia jual seharga 3,35 miliar dolar ke PetSmart. Dia tahu dewan eBay tidak mungkin menjual perusahaan ke pesaing yang bernilai lima kali lebih kecil. Tawaran 56 miliar dolar kemungkinan besar gagal. Dia tahu dana 20 miliar dolar dari TD Bank tidak cukup, dan pencetakan saham akan dilihat sebagai dilusi yang akan langsung ditolak oleh pemegang saham eBay.

Tapi dia tidak peduli, yang dia butuhkan hanyalah pertunjukan.

Sasaran utama dari pertunjukan ini adalah likuiditas dan ekonomi perhatian. Di era di mana semua aset dinilai berdasarkan narasi, siapa yang mampu menciptakan noise paling keras, dia yang akan mendapatkan likuiditas terbesar dalam waktu singkat.

Mengunggah kaos dan kemudian akun diblokir jauh lebih efektif daripada merilis siaran pers resmi. Semalam, semua media keuangan menulis tentang Cohen, semua platform sosial membagikan tangkapan layar penutupan akun itu. Eksposur global gratis ini jauh lebih berharga daripada penjualan barang yang diunggah.

Pasar modal saat ini sudah tidak terlalu membedakan antara seni pertunjukan dan aksi investasi. Dulu, tawaran diajukan untuk akuisisi nyata, sekarang hanya untuk memicu fluktuasi harga. Fluktuasi itu menghasilkan keuntungan, dan keuntungan adalah jalur keluar. Cohen dan kelompoknya paling ahli dalam hal ini.

Cohen tidak pernah benar-benar bertaruh, selalu menyiapkan pertunjukan berikutnya. Tapi satu hal yang bisa dilihat saat ini: ketika CEO perusahaan tercatat harus mengunggah kaos di eBay untuk membuktikan keseriusan akuisisi, dan kemudian di-banned secara permanen karena “membahayakan komunitas”, itu sendiri sudah menjadi catatan paling akurat tentang pasar modal di era ini.

Saat gelombang surut, yang paling cepat lari adalah para pengikut yang cuma ikut-ikutan, sementara para pengikut sejati mungkin malah menganggap pertunjukan ini remeh.