Berkshire dan SoftBank "akan mati" satu

2 Mei 2026, Omaha. Sepuluh ribu delapan ratus tempat duduk kali ini hanya terisi sedikit lebih dari separuh — sebelumnya, rapat pemegang saham Berkshire Hathaway harus antre tiket dan memperebutkan masuk, hotel di luar venue penuh sesak.

Kali ini, Buffett yang berusia 95 tahun tidak seperti tahun-tahun sebelumnya yang memimpin di atas panggung, CEO baru Greg Abel berdiri di depan layar utama, menjawab pertanyaan investor tentang mengapa Berkshire memiliki hampir 400 miliar dolar tunai.

Pada minggu yang sama, di Tokyo yang berjarak enam ribu mil, tim Masayoshi Son sedang melakukan hal lain: mengemas aset AI yang belum menguntungkan dari SoftBank Group, bersiap memasukkannya ke dalam perusahaan baru bernama Roze AI, dengan target valuasi 100 miliar dolar, dan berencana go public di AS pada paruh kedua 2026.

Alasannya sangat sederhana: SoftBank harus mencari dana lagi untuk cek sebesar 64,6 miliar dolar yang diberikan ke OpenAI, yang akhirnya bisa mendekati seratus miliar dolar, dan terus berinvestasi.

Satu pihak memegang 397,4 miliar dolar tunai, tidak membeli apa-apa, menunggu pasar ambruk; pihak lain, dengan induk perusahaan yang berutang 16,34 triliun yen (lebih dari 100 miliar dolar), bertaruh pasar tidak akan runtuh.

Berkshire: Uang yang terlalu banyak malah jadi penyakit

Apa arti 397,4 miliar dolar?

Ini hampir empat puluh persen dari total kapitalisasi Berkshire, dua kali lipat dari rata-rata posisi kas Buffett selama dua puluh tahun terakhir.

Dari jumlah tersebut, 339,3 miliar dolar adalah obligasi jangka pendek AS yang dimiliki langsung, Berkshire juga telah menjadi salah satu kreditur terbesar non-pemerintah dari Departemen Keuangan AS.

Uang ini bukan hasil pasif menumpuk, melainkan aktif dikumpulkan.

Selama empat belas kuartal terakhir, Berkshire setiap kuartal menjual bersih saham. Apple, yang dulu menjadi posisi terbesar, mulai dikurangi secara berturut-turut sejak kuartal ketiga 2024, dengan total penjualan hampir 688 juta saham, menghasilkan lebih dari seratus miliar dolar.

Penjelasan Buffett selalu sama: tidak menemukan barang murah.

Dalam surat tahunan 2024, dia menulis satu kalimat — “Secara umum, tidak ada yang tampak menarik.” Dalam wawancara di luar rapat pemegang saham terakhir, dia membandingkan pasar saat ini dengan “sebuah gereja yang terhubung ke kasino,” dan menyebut ini sebagai suasana pasar yang paling mirip judi yang pernah dia alami.

Masalahnya, penilaian ini sudah dia buat lebih dari satu tahun.

Performa harga saham Berkshire dalam dua belas bulan terakhir tertinggal sekitar 40 poin persentase dari S&P 500. Ini bukan angka kecil — ini salah satu penurunan relatif terbesar sejak Buffett mengambil alih Berkshire pada 1965, terakhir kali mengalami kerugian sebesar ini adalah saat gelembung internet 1999.

Saat itu Buffett mengatakan dia hanya akan membeli “bata, karpet, bahan isolasi, dan cat” — industri-industri yang dianggap paling maju. Dua tahun kemudian, Nasdaq jatuh 78%, dan dia terbukti benar.

Tapi kali ini, investor sudah menunggu lebih dari dua tahun. Pasar naik, Berkshire tidak bergerak; pasar naik lagi, Berkshire tetap diam. Pada hari Buffett resmi mengundurkan diri sebagai CEO 1 Januari lalu, harga saham Berkshire sedikit turun — pasar mengekspresikan kekecewaan dengan cara paling terkendali.

Ini adalah posisi Abel saat mengambil alih. Dia adalah akuntan Kanada, yang telah menjadi Wakil Ketua Berkshire, menghabiskan seluruh hidupnya di bidang utilitas, kereta api, energi — bisnis dengan aset berat, diatur, dan lambat berkembang.

Dia bukan Buffett, dia tahu itu. Dalam surat pertamanya kepada pemegang saham, dia berulang kali menekankan “kelanjutan” dan “desentralisasi,” dan di rapat pemegang saham pertama, jawabannya terhadap semua saran pemisahan grup adalah tegas: “Tidak mungkin.”

Dilema Abel adalah: dia tidak bisa menggunakan uang ini (karena pasar terlalu mahal), dan juga tidak bisa pura-pura uang ini tidak ada (karena investor memberi suara dengan kaki mereka).

Jika pasar terus naik selama lima sampai sepuluh tahun ke depan, dia akan menghadapi pertanyaan yang selama ini tidak pernah dibahas secara serius dalam sejarah Berkshire — membagikan uang tersebut. Entah dalam bentuk dividen khusus kepada pemegang saham, atau benar-benar memisahkan dan menjual perusahaan raksasa yang terdiri dari lebih dari 60 anak perusahaan ini.

Apakah Berkshire akan mati? Tidak akan mati secara mendadak. Asetnya terlalu tersebar, kas terlalu banyak, utang terlalu sedikit, sehingga setiap guncangan eksternal pun sulit benar-benar menghancurkannya. Tapi, perlahan dan dengan cara yang terhormat, ia akan berubah menjadi sesuatu yang lain.

Masalah SoftBank: uang terlalu sedikit, harus terus bertaruh

Situasi Masayoshi Son justru berbalik arah dari Abel.

Pada 27 Februari 2026, SoftBank merilis pengumuman. Kalimat terpenting yang diterjemahkan adalah: “SoftBank Group memperkirakan total investasi di OpenAI akan mencapai 64,6 miliar dolar, dengan kepemilikan sekitar 13%.”

646 miliar, 13%. Ini adalah salah satu taruhan tunggal termahal di era ini.

Untuk memahami betapa gila angka ini, perlu dilihat bagaimana SoftBank mampu membayar uang sebanyak itu.

Utang berbunga dari induk perusahaan SoftBank meningkat dari 12,14 triliun yen pada Maret 2025 menjadi 16,34 triliun yen pada Desember 2025. Kas yang dimiliki induk perusahaan sekitar 3,8 triliun yen, sebagian besar sebenarnya adalah kredit yang dijanjikan, bukan uang tunai.

Dari mana SoftBank meminjam uang ini? Dari jaminan saham Arm yang dimilikinya, SoftBank mengeluarkan 20 miliar dolar; dan dari jaminan saham anak perusahaan telekomunikasi Jepang, SBKK, sekitar 7,7 miliar dolar.

Pada 27 Maret 2026, SoftBank menandatangani pinjaman bridge sebesar 40 miliar dolar, dipimpin oleh JPMorgan, Goldman Sachs, Mizuho, Sumitomo Mitsui, dan Mitsubishi UFJ, kemudian diperluas menjadi delapan bank — salah satu bridge loan terbesar di Asia. Dari dana ini, 30 miliar dolar langsung digunakan untuk berinvestasi di OpenAI. Jangka waktunya 12 bulan, artinya pada Maret 2027, SoftBank harus membayar kembali 40 miliar dolar.

Inilah mengapa tahun ini Masayoshi Son tampak agak tidak “normal”: dia menjual seluruh saham Nvidia miliknya, mendapatkan 5,8 miliar dolar, dalam penjualan sekali saja pada Oktober 2025. Dalam pidatonya di Tokyo awal Desember 2025, dia mengakui: “Saya tidak ingin menjual saham Nvidia, tapi saya butuh lebih banyak uang untuk berinvestasi di OpenAI. Saya menjual Nvidia sambil menangis.”

Untuk mengumpulkan dana berinvestasi di OpenAI, SoftBank benar-benar mengorbankan segalanya: menjual saham T-Mobile sebanyak 56,9 juta saham — menghasilkan 12,7 miliar dolar; dan di kuartal keempat, menjual lagi 12,5 juta saham, mendapatkan kembali 2,3 miliar dolar. Juga menjual seluruh saham Deutsche Telekom dan Alibaba. Pada akhir April tahun ini, SoftBank mulai mengajukan pinjaman jaminan saham OpenAI sebesar 10 miliar dolar, dengan tingkat bunga hampir 8%.

Selain itu, SoftBank juga menerbitkan utang di mana-mana: Pada November 2025, menerbitkan obligasi 500 miliar yen dengan kupon 3,98%; dan April 2026, menerbitkan lagi obligasi subordinasi 418 miliar yen dengan kupon 4,97% selama lima tahun — ini adalah obligasi ritel termahal dalam sejarah SoftBank dan tertinggi dalam sejarah obligasi ritel perusahaan non-keuangan Jepang dalam yen — menunjukkan pasar mulai meragukan kemampuan SoftBank membayar utangnya.

Respon pasar kredit pun langsung terlihat: Credit Default Swap (CDS) lima tahun SoftBank melonjak ke 355 basis poin pada awal Maret, tertinggi dalam 11 bulan.

Upaya terakhir Masayoshi Son adalah berharap OpenAI segera go public, jika tidak, tekanan utang yang berkepanjangan bisa memicu keruntuhan SoftBank.

Meskipun CEO OpenAI, Sam Altman, mengusulkan IPO pada kuartal keempat 2026, CFO Sarah Friar menyarankan penundaan hingga 2027 — perbedaan pendapat ini secara terbuka menunjukkan ketidakpastian internal perusahaan tentang kesiapan.

Satu hal pasti

Kematian Berkshire akan berlangsung secara lembut.

Perusahaan ini tidak akan bangkrut — anak-anak perusahaannya adalah perusahaan yang menghasilkan uang tunai berkualitas, tingkat utangnya sangat rendah, bahkan jika pengeluaran modal AI meledak, jika permintaan data center menyusut, atau jika S&P 500 jatuh 50%, cadangan kas Berkshire cukup untuk menelan apapun yang murah selama sepuluh tahun ke depan.

Kematian Berkshire adalah kematian identitas — mitos Buffett tentang “membeli bisnis bagus dengan harga murah” dalam bentuk pertumbuhan majemuk, di dunia di mana valuasi selalu di atas 30 kali laba, dan di mana hasil obligasi pemerintah 10 tahun menghancurkan semua model valuasi tradisional, mungkin tidak akan pernah berlaku lagi.

Abel mungkin akan menjalankan perusahaan ini sebagai “CEO yang rasional” — melanjutkan operasional, melakukan pembelian kembali saham kecil-kecilan, melakukan akuisisi di tepi — tetapi Berkshire sebagai narasi disiplin kapitalisme, sejak Buffett berhenti menulis surat, sudah mati. Badannya masih ada, tapi jiwanya sudah pergi.

Kematian SoftBank mungkin akan sangat dramatis. Ada tiga pemicu utama yang bisa memicu reaksi berantai:

Pemicu pertama adalah OpenAI. Jika IPO-nya tertunda hingga 2027 atau 2028, jika janji 35 miliar dolar dari Amazon terkait IPO tidak terpenuhi, atau jika pendapatan OpenAI berhenti bertumbuh dalam satu kuartal — bahkan satu kuartal saja — maka valuasi saham 13% SoftBank di neraca akan direvisi turun.

Pemicu kedua adalah Arm. Arm adalah aset SoftBank yang saat ini paling likuid dan masih dihargai tinggi — valuasinya sekitar 200 miliar dolar, dan SoftBank memegang 87%.

Pendapatan royalti dari Arm meningkat 26% di kuartal ketiga 2026 secara tahunan, dan royalti terkait data center meningkat dua kali lipat, menjadi salah satu pilar utama valuasi SoftBank.

Namun, Arm juga adalah aset yang paling rentan untuk di-revaluasi ulang — jika valuasinya kembali ke tingkat normal perusahaan semikonduktor, misalnya dari 70 kali forward PE menjadi sekitar 20-25 kali, maka cakupan pinjaman 20 miliar dolar terhadap Arm akan ambruk.

Pemicu ketiga adalah refinancing itu sendiri. Bridge loan 40 miliar dolar akan jatuh tempo pada Maret 2027, dan sebelum itu, SoftBank harus melakukan salah satu dari: IPO OpenAI, IPO Roze AI, menjual aset lagi, atau menerbitkan utang baru sebesar itu untuk rollover.

Tapi semua jalan ini semakin mahal — kupon obligasi ritel SoftBank sudah naik dari 3,98% di 2025 menjadi 4,97% di 2026.

Ketiga pemicu ini, masing-masing secara individual, probabilitasnya tidak tinggi — kemungkinan besar OpenAI akan IPO, Arm tidak akan langsung runtuh, dan pasar kredit tidak akan menutup pintu secara tiba-tiba. Tapi, mereka sangat terkait dan bukan kejadian yang berdiri sendiri.

Jika gelembung tidak pecah, Masayoshi Son akhirnya akan dipuja: Roze AI akan IPO dengan valuasi 1000 miliar dolar, dan OpenAI akan meluncurkan IPO-nya, dia akan mewujudkan narasi AI super yang dia impikan saat usianya 70 tahun.

Sementara Berkshire akan secara lembut, terus-menerus, dan tak terelakkan menjadi sesuatu yang lain di bawah manajemen Abel — sampai suatu hari, penerusnya harus melakukan hal yang selama ini ditolak Buffett: mengembalikan uang kepada pemegang saham.