Dalam Pasar Bear, "Perlombaan Senjata", mengapa enam VC mengumpulkan dana lebih dari 6 miliar dolar?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis｜Azuma (@azuma_eth)

Pasar beruang cryptocurrency masih berlangsung, tetapi di pasar primer sudah muncul beberapa aksi yang sangat bermakna sinyal.

Pada 4 Mei, didirikan oleh mantan jaksa federal AS Katie Haun, perusahaan modal ventura Haun Ventures mengumumkan penyelesaian putaran penggalangan dana sebesar 1 miliar dolar AS, dengan dana awal dan dana lanjutan masing-masing dialokasikan 500 juta dolar AS, yang akan difokuskan pada startup di bidang cryptocurrency dan blockchain selama 2 hingga 3 tahun ke depan, sekaligus memperluas ke jalur lintas seperti Agen AI (AI Agents), teknologi keuangan, dan aset alternatif.

Hanya satu hari kemudian, a16z langsung mengumumkan bahwa dana cryptocurrency kelima mereka, Crypto Fund 5, telah selesai mengumpulkan dana, mendapatkan komitmen sebesar 2,2 miliar dolar AS. Dana ini akan terus mendalami pasar cryptocurrency, fokus pada bagian yang paling mudah diabaikan dalam perputaran siklus tetapi mampu menciptakan nilai jangka panjang, mengubah infrastruktur generasi baru menjadi produk yang digunakan orang setiap hari.

Jika kita tarik kembali garis waktu, Anda akan menyadari bahwa ini bukan kebetulan, melainkan lebih seperti “kesepakatan kolektif” dari VC terkemuka.

Pada Februari tahun ini, dana dari Dragonfly, Fund IV, selesai mengumpulkan 650 juta dolar AS; pada akhir Februari, beberapa media melaporkan bahwa Paradigm sedang mencari dana hingga 1,5 miliar dolar AS untuk dana berikutnya; pada Maret, ParaFi mengumumkan telah mengumpulkan 125 juta dolar AS; pada akhir April, sumber mengungkapkan bahwa Blockchain Capital sedang mengumpulkan 700 juta dolar AS untuk dua dana mereka… Dalam waktu kurang dari tiga bulan, keenam VC ini secara diam-diam telah mengumpulkan lebih dari 6 miliar dolar AS.

Yang lebih penting lagi, pengumpulan dana ini tidak terjadi saat pasar sedang panas, melainkan di masa pasar beruang di mana likuiditas koin tiruan (shanzhai coin) menipis, valuasi pasar primer menurun, dan suasana industri tetap lesu. Seperti yang dikatakan oleh Chris Dixon, mitra a16z, “Kita berada di tahap yang relatif tenang,” ini bukanlah pengejaran kemenangan saat suasana pasar sedang bullish, melainkan strategi kontrarik yang khas.

Perkembangan pasar primer menunjukkan divergensi

Jika hanya fokus pada angka pengumpulan dana sebesar 6 miliar dolar AS, mudah untuk beranggapan bahwa “pasar primer sedang bangkit kembali,” tetapi kenyataannya jauh dari sesederhana itu. Melihat kondisi saat ini dari VC terkemuka dan VC kecil-menengah, pasar primer sudah menunjukkan tren divergensi yang jelas.

Bagi sebagian besar VC kecil-menengah, siklus ini jauh lebih sulit dari yang diperkirakan. Karena kinerja koin tiruan yang terus menurun (hampir kehilangan seluruh siklus bull), ditambah likuiditas pasar sekunder yang mengerut, jalur keluar dana dari dana menjadi sangat terhambat, dan keuntungan di atas kertas sering kali menyusut bahkan berbalik negatif seiring waktu yang panjang untuk membuka kunci dana. Tingkat pengembalian investasi yang tidak sesuai harapan langsung menurunkan kepercayaan LP, dan penggalangan dana untuk dana baru menjadi semakin sulit.

Oleh karena itu, kita melihat bahwa sebagian besar VC kecil-menengah harus melakukan penyesuaian pasif selama pasar beruang: sebagian VC memilih mengurangi ukuran dana, mengurangi frekuensi investasi; sebagian lagi beralih menjadi dana sekunder murni; dan sebagian lainnya berhenti sama sekali dari pasar. Banyak VC kecil-menengah yang pernah terkenal selama siklus bull sebelumnya kini sudah menghilang dari pasar.

Berbeda dengan mereka, ada sekelompok VC terkemuka yang tetap aktif mengumpulkan dana. Meskipun ritme investasi mereka melambat karena pasar beruang, berkat keunggulan struktural, mereka secara efektif semakin memperkuat dominasi mereka di pasar primer.

Mengenai keunggulan struktural ini, pertama, VC terkemuka biasanya memiliki kemampuan monopoli sumber daya yang lebih kuat, mampu menangkap proyek-proyek berkualitas tinggi yang langka (contoh tipikal adalah pendanaan Kalshi dari a16z dan Paradigm, Polymarket didukung Dragonfly dan ParaFi, Blockchain Capital berinvestasi di Coinbase dan Circle); kedua, VC terkemuka mampu menutupi seluruh siklus investasi, dari tahap awal pre-seed, seed, hingga tahap akhir Seri A dan B, sehingga peluang untuk masuk dan memperbesar keuntungan lebih banyak; ketiga, VC terkemuka memiliki ruang untuk mencoba dan gagal lebih besar, skala pengelolaan dana yang lebih besar memungkinkan mereka menanggung tingkat kegagalan yang lebih tinggi dan berinvestasi dalam narasi jangka panjang; keempat, efek merek dari VC terkemuka memberi mereka kekuatan tawar-menawar yang lebih besar, bahkan dalam satu putaran pendanaan yang sama, mereka sering mendapatkan syarat yang lebih menguntungkan dibanding VC kecil-menengah.

Perbedaan keunggulan struktural ini akhirnya menyebabkan divergensi pasar, efek Matius semakin nyata — jika dalam suasana bullish VC kecil-menengah bisa melakukan aksi beruntun dengan peluang kecil, dalam siklus beruang tren ini akan semakin terlihat.

Apa yang dicari dari 6 miliar dolar ini?

Berdasarkan pengungkapan dari keenam VC ini, dana sebesar 6 miliar dolar yang baru dikumpulkan ini digunakan untuk mengembangkan jalur dan arah berikut.

• Dragonfly: optimis terhadap tren finansialisasi crypto, menyoroti stabilitas, pasar prediksi, Agent pembayaran, privasi on-chain, tokenisasi aset nyata;
• Paradigm: selain crypto, juga memperluas ke AI, robot, dan bidang teknologi terdepan lainnya;
• ParaFi: stabilitas token, tokenisasi aset, produk keuangan on-chain tingkat institusi;
• Blockchain Capital: fokus pada startup cryptocurrency tahap awal dan pertumbuhan;
• Haun Ventures: optimis terhadap infrastruktur keuangan generasi baru, termasuk stabilitas token, tokenisasi aset, pasar prediksi, dan ekonomi Agent;
• a16z: menyebutkan stabilitas token, DeFi, pasar prediksi, tokenisasi aset, serta percaya bahwa di era ledakan AI, karakteristik jaringan crypto yang asli tetap relevan untuk mengatasi transparansi dan verifikasi perangkat lunak.

Menggabungkan pernyataan terbuka dari keenam VC ini, terlihat bahwa meskipun ada perbedaan fokus, secara umum sudah menunjukkan konsensus yang cukup jelas.

Inti dari semua ini adalah kepercayaan terhadap infrastruktur keuangan on-chain generasi baru yang didominasi oleh stabilitas token, tokenisasi aset (RWA), pasar prediksi, dan pembayaran on-chain. Baik Haun Ventures, a16z, Dragonfly, maupun ParaFi, semuanya berulang kali menyebutkan kata kunci ini dalam arah dana baru mereka. Ini juga menandakan bahwa logika investasi di industri crypto sedang mengalami perubahan. Dibandingkan dengan siklus sebelumnya yang lebih dipicu oleh emosi, siklus ini VC terkemuka lebih memfokuskan pada proyek infrastruktur yang sudah terbukti kebutuhan nyata dan berpotensi menarik aliran tradisional keuangan dalam jangka panjang.

Selain itu, VC terkemuka juga secara nyata meningkatkan alokasi mereka ke AI, Paradigm secara eksplisit menyatakan akan menginvestasikan sebagian dana ke AI dan robot, Haun Ventures serta Dragonfly juga menyebutkan arah Agent. Tren ini tidak rumit: di satu sisi, AI telah menjadi jalur utama yang paling pasti di industri teknologi global saat ini, dan VC top tidak bisa absen; di sisi lain, industri crypto juga berusaha membuktikan bahwa mereka bukan sekadar narasi lama yang terpinggirkan di tengah ledakan AI, melainkan bagian dari infrastruktur dasar era AI — terutama setelah ekonomi Agent mulai berkembang, karakteristik terbuka, komposabilitas, dan tanpa izin dari jaringan crypto mulai kembali menunjukkan nilainya.

Penggalangan dana di pasar beruang pada dasarnya adalah taruhan pada siklus berikutnya

Bagi VC, pasar beruang sering kali menjadi tahap yang benar-benar menentukan pola masa depan.

Dana di pasar bullish memang paling mudah dikumpulkan, tetapi valuasi proyek biasanya juga lebih tinggi, hanya saat suasana pasar lesu, likuiditas menipis, dan narasi industri gagal, kemampuan VC untuk menangkap keuntungan berlebih melalui penilaian yang tajam akan benar-benar diperbesar.

Melihat kembali beberapa siklus sebelumnya, pasar beruang tidak akan mematikan proyek-proyek berkualitas, malah mempercepat proses penyaringan pasar, membuat “emas” lebih cepat bersinar. Itulah sebabnya, meskipun suasana pasar saat ini tetap lesu, VC terkemuka tetap melakukan penggalangan dana besar-besaran secara kontrarik.

Karena yang mereka pertaruhkan bukan “sekarang,” tetapi siapa yang akan menjadi Circle baru, Hyperliquid baru, Polymarket baru setelah siklus berikutnya dimulai.