Keuntungan AI Agenik menghadapi belenggu kapasitas produksi, penjelasan lengkap laporan keuangan kuartal keempat tahun 2026 Arm

null

Penulis: Goto

Setelah pasar tutup kemarin, Arm mengumumkan laporan keuangan kuartal keempat tahun fiskal 2026, seiring dengan pengumuman resmi AGI CUP, Arm beralih dari sebelumnya yang tidak memproduksi chip sendiri, hanya menyediakan arsitektur set instruksi, menjadi penyedia CPU AI, dengan model bisnis dari lisensi IP menjadi penyedia silikon kustom dan subsistem komputasi.

Namun, Wall Street menunjukkan pandangan berbeda tentang masa depan Arm. Satu pihak bertaruh bahwa AI agenik akan secara menyeluruh mengubah peta CPU.

Pihak lain khawatir tentang biaya memori, keterbatasan kapasitas TSMC, dan lain-lain, serta khawatir bahwa rasio valuasi $ARM yang sangat tinggi saat ini secara serius membebani ekspektasi eksekusi masa depan yang sempurna.

1. Pertama dari sisi data

Total pendapatan kuartal keempat tahun fiskal 2026 sebesar 1,49 miliar dolar AS, naik 20% dibandingkan tahun sebelumnya, melampaui ekspektasi konsensus Wall Street sebesar 1,47 miliar dolar AS.

Pendapatan tahunan mencapai rekor 4,92 miliar dolar AS, naik 23% dibandingkan tahun sebelumnya.

Di antaranya, pendapatan lisensi dan royalti menunjukkan perbedaan yang mencolok.

Pendapatan lisensi dan lainnya meningkat 29% menjadi 819 juta dolar AS, perusahaan desain chip yang berlomba mendapatkan keunggulan AI, mempercepat perolehan lisensi arsitektur generasi baru dari Arm.

Indikator utama untuk menilai kesehatan jangka panjang bisnis lisensi, nilai kontrak tahunan (ACV), meningkat 22% secara tahunan, lebih tinggi dari target jangka panjang manajemen yang berada di angka menengah atas.

Pendapatan royalti sebesar 671 juta dolar AS, naik 11%, di bawah ekspektasi pasar sebelumnya sebesar 700 juta dolar AS.

Permintaan lisensi front-end sangat tinggi, sementara royalti back-end lemah, menunjukkan pemulihan konsumsi hilir yang tidak optimis.

Dalam hal pengendalian biaya dan pengeluaran, Arm terus meningkatkan investasi R&D untuk CPU AGI, subsistem komputasi, dan solusi chip lengkap.

Biaya operasional Non-GAAP kuartal keempat mencapai 734 juta dolar AS, naik 30%. Total biaya operasional tahunan melonjak 33% menjadi 2,717 miliar dolar AS.

Untungnya, model lisensi IP secara inheren memiliki margin tinggi, dengan margin laba operasi Non-GAAP kuartal keempat sebesar 49,1%, dan tetap di 43,0% sepanjang tahun.

Dari sisi arus kas dan neraca, arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 1,524 miliar dolar AS, dan arus kas bebas Non-GAAP sebesar 882 juta dolar AS.

Kas, setara kas, dan investasi jangka pendek di akhir periode total 3,601 miliar dolar AS, menyediakan cadangan yang cukup untuk penguncian kapasitas wafer dan kemasan canggih di TSMC di masa mendatang.

2. Narasi bullish: Agentic AI mengembalikan CPU ke pusat perhatian

Tahun ini, AI mulai memasuki fase Agentic AI yang diwakili oleh Openclaw, yaitu AI agenik.

Dulu, model besar bersifat statis, menunggu input Prompt dari pengguna. AI agenik bersifat otomatis, di mana CPU harus menangani kontrol dan orkestrasi.

Data internal Arm menunjukkan bahwa dalam alur kerja AI agenik yang kompleks, hingga 50% hingga 90% dari latensi sistem sebenarnya disebabkan oleh kurangnya kemampuan penjadwalan CPU.

Konfigurasi perangkat keras pun harus disesuaikan. Dalam klaster pelatihan AI sebelumnya, rasio CPU terhadap GPU biasanya 1:8 atau bahkan lebih rendah.

Namun rasio ini sedang berubah menjadi 1:4, dan di masa depan bahkan mendekati 1:1.

Estimasi konservatif Arm adalah, kebutuhan pusat data masa depan terhadap kepadatan inti CPU akan meningkat dari 3 juta inti per 1 MW daya saat ini menjadi 12 juta inti, dengan peningkatan empat kali lipat secara fisik yang hampir pasti terjadi.

Selain itu, setiap agenik yang berjalan secara bersamaan membutuhkan cache KV besar dan status konteks yang kompleks, sementara platform CPU juga harus menangani manajemen memori dalam jumlah besar.

UBS memperkirakan bahwa total pasar potensial CPU server akan melonjak dari sekitar 30 miliar dolar AS pada 2025 menjadi 170 miliar dolar AS pada 2030, hampir lima kali lipat.

Karena pusat superkomputasi di era Agentic AI akan sangat memprioritaskan efisiensi daya dan kemampuan ekspansi kepadatan tinggi, arsitektur set instruksi yang ringkas dari Arm dengan keunggulan konsumsi daya rendah diperkirakan akan menguasai sebagian besar pangsa pasar baru.

Diperkirakan pada 2030, pangsa pasar unit CPU server Arm akan meningkat dari sekitar 15% pada 2025 menjadi 40% hingga 45%.

Ini adalah dasar utama bagi institusi seperti Evercore ISI yang optimis terhadap potensi jangka panjang Arm.

Dari segi produk, peluncuran CPU AGI Arm hanya enam minggu lalu, dan pesanan pelanggan yang jelas untuk tahun fiskal 2027 dan 2028 telah berlipat ganda dari perkiraan awal sebesar 1 miliar dolar AS menjadi lebih dari 2 miliar dolar AS.

Selain Meta, penyedia cloud AI Eropa Verda telah menyatakan secara tegas akan melakukan deployment besar-besaran CPU AGI di infrastruktur generasi berikutnya, bekerja sama dengan sistem NVIDIA GB300 dan Vera Rubin untuk orkestrasi daya komputasi agenik.

Cerebras, OpenAI, serta ODM seperti Lenovo, Quanta, Supermicro, dan ASRock juga meluncurkan solusi server lengkap berbasis chip ini.

3. Kekhawatiran terkait kapasitas kemasan TSMC dan HBM

Namun, Arm memperkirakan pendapatan penjualan nyata dari wafer pertama baru akan terkonfirmasi pada kuartal keempat tahun fiskal 2027, dan volume besar baru akan terwujud pada tahun fiskal 2028. Ada jeda lebih dari satu tahun antara permintaan dan realisasi keuangan.

Arsitektur CPU AGI dari Arm mengintegrasikan banyak HBM, dan kemasan CoWoS eksklusif TSMC adalah satu-satunya solusi koneksi yang matang dan andal saat ini.

Dibandingkan dengan NVIDIA dan AMD, Arm sebagai pendatang baru berada di posisi yang lebih rendah dalam prioritas TSMC. Pasokan HBM juga ketat.

Dalam 12 hingga 18 bulan ke depan, keunggulan kompetitif utama Arm akan beralih dari kemampuan desain arsitektur ke kemampuan merebut kapasitas rantai pasokan.

4. Perspektif bearish: valuasi sudah terlalu tinggi

Oleh karena itu, pihak konservatif seperti Vivek Arya dari BofA Securities menurunkan peringkat Arm menjadi netral, dan target harga menjadi antara 120 hingga 135 dolar AS.

Alasan utama short-selling mereka meliputi dua poin.

Pertama, pasar ponsel pintar menghadapi tekanan kenaikan biaya memori yang serius, dan pendapatan royalti tradisional Arm mendekati puncaknya. Pertumbuhan royalti kuartal ini yang melambat menjadi 11% sudah mengonfirmasi tekanan ini.

Kedua, pertumbuhan pendapatan lisensi yang cepat baru-baru ini sangat bergantung pada aliran dana internal dari induk perusahaan SoftBank, yang mencakup hampir 30% dari total pendapatan lisensi, menimbulkan kekhawatiran tentang pembiayaan siklus dan kualitas pendapatan.

BofA menyatakan bahwa valuasi Arm saat ini sangat membebani ekspektasi eksekusi masa depan yang sempurna.

Pesanan AGI CPU sebesar 2 miliar dolar AS secara teoritis tidak akan mampu dikonversi menjadi arus kas nyata yang mendukung laporan keuangan sebelum 2028 karena kekurangan kapasitas kemasan global.

Inilah akar perbedaan pandangan di Wall Street.

Secara keseluruhan,

Arm berada di persimpangan jalan yang didominasi oleh keuntungan arsitektur dan hambatan kapasitas produksi. Agentic AI memberikan tiket masuk yang paling imajinatif untuk lima tahun ke depan, tetapi untuk mewujudkannya, harus melewati proses di fasilitas kemasan TSMC, daftar pasokan HBM, dan lain-lain.

Para optimis melihat pasar sebesar 170 miliar dolar AS pada 2030, sementara para pesimis melihat kekosongan arus kas sebelum 2027. Tampaknya keduanya benar, hanya berbeda dalam kecepatan.

Tautan laporan keuangan: