Strategi melaporkan kerugian besar dalam laporan keuangan terbaru, namun STRC justru menjadi favorit baru di DeFi, bagaimana 11,5% bunga tinggi dipindahkan ke blockchain?

null

Penulis: Jae, PANews

6 Mei, Strategy merilis laporan keuangan kuartal pertama tahun 2026.

Angka-angkanya tidak terlalu bagus: kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar AS, terutama berasal dari perubahan nilai wajar posisi Bitcoin. CEO Michael Saylor dalam konferensi telepon mengakui bahwa “mungkin akan menjual sebagian Bitcoin untuk membayar dividen”.

Setelah berita ini keluar, harga saham Strategy turun lebih dari 4% setelah jam perdagangan, dan Bitcoin juga sempat turun kembali di bawah 81.000 dolar AS.

Namun, saat pasar tradisional menunjukkan kepercayaan melalui langkah nyata, produk Strategy justru mendapatkan perhatian di pasar lain. Saham preferen perpetual STRC-nya sedang menjadi “k favorit” di bidang DeFi.

Tiga protokol DeFi utama Saturn, Apyx, dan Pendle, membangun sebuah “struktur penghasilan di atas rantai BTC” yang berorientasi pada STRC, memulai sebuah eksperimen keuangan untuk mengeksplorasi efisiensi modal Bitcoin secara maksimal.

Daya tarik bunga tinggi 11,5%, STRC menggerakkan integrasi DeFi

Juli 2025, Strategy meluncurkan saham preferen perpetual STRC di Nasdaq, tanpa tanggal jatuh tempo, tanpa perlu pelunasan pokok, hanya membayar dividen setiap bulan, menjadi alat pembiayaan bagi Saylor untuk membeli koin.

Ketika harga pasar STRC di bawah nilai nominal 100 dolar, dewan direksi akan meningkatkan tingkat dividen untuk menarik pembeli, sebaliknya akan menurunkan tingkat dividen. Hingga Mei 2026, tingkat dividen tahunan STRC telah naik menjadi 11,5%, jauh di atas hasil obligasi AS sekitar 3,7%, menjadikannya favorit di kalangan investor ritel.

Baca juga: STRC jatuh di bawah 100 dolar, mesin pembelian Bitcoin Strategy melambat

Mekanisme ini membangun sebuah roda pembiayaan bagi Strategy. Hanya ketika harga STRC setidaknya 100 dolar, perusahaan akan menerbitkan saham baru dengan harga pari untuk mengumpulkan dana, setelah cadangan dividen, dana tersebut akan digunakan untuk membeli Bitcoin.

Saylor menyebut model ini sebagai “leverage cerdas”: setiap 1 dolar dari pembiayaan STRC, Strategy akan menerbitkan 2 dolar saham biasa MSTR, menjaga rasio leverage sekitar 33%. Ini berarti, 1 dolar STRC akan diubah menjadi 3 dolar pembelian Bitcoin.

Saat ini, volume penerbitan STRC telah mencapai 8,5 miliar dolar AS, masuk ke dalam daftar saham preferen terbesar di dunia. Meskipun Q1 Strategy mengalami kerugian bersih 12,8 miliar dolar AS akibat penurunan nilai Bitcoin, rasio Sharpe STRC tetap tinggi di 2,53, dan likuiditasnya cukup memadai.

Performa STRC juga menjadi petunjuk bagi protokol DeFi untuk mengintegrasikannya ke dalam rantai.

Saturn pertama kali masuk, membawa hasil dividen STRC ke dalam rantai

Saturn adalah protokol pertama yang mengambil langkah ini. Ia mendapatkan pendanaan awal sebesar 800.000 dolar dari Yzi Labs dan Sora Ventures, mengubah hasil dividen STRC menjadi aliran kas stablecoin di rantai, dan co-founder Kevin Li menyebut protokol ini sebagai “Tether untuk kredit digital”.

Saturn menggunakan model dua token seperti Ethena, memisahkan likuiditas dan penghasilan:

USDat: stablecoin dasar, dijamin 100% oleh obligasi AS yang telah dimodelkan sebagai token, sebagai lapisan likuiditas protokol, utama digunakan untuk pembayaran, penyelesaian, dan jaminan DeFi;

sUSDat: versi staking dari USDat, ketika pengguna menyetor USDat ke kontrak staking, Saturn akan mengalihkan cadangan aset dasar dari obligasi ke STRC, dan hasilnya langsung berasal dari dividen bulanan STRC.

Saat ini, total kepemilikan STRC Saturn telah meningkat menjadi sekitar 50 juta dolar AS. Karena STRC membayar dalam bentuk kas, Saturn akan melakukan reinvestasi kas di rantai atau penyesuaian nilai tukar untuk membuat sUSDat menguat terhadap USDat. Hingga 7 Mei, hasil tahunan rata-rata sUSDat telah mencapai 9,51%.

Untuk menarik pengguna awal, Saturn meluncurkan program “Gravity Points”, memberikan reward poin hingga 18-20 kali lipat untuk pasangan perdagangan USDC/USDat dan USDC/sUSDat di Curve, membangun kedalaman likuiditas awal dengan cepat. Dalam satu bulan sejak peluncuran mainnet, TVL Saturn meningkat dari 40 juta dolar selama fase beta menjadi 122 juta dolar, lebih dari tiga kali lipat.

Investasi besar 130 juta dolar di STRC, Apyx fokus pada penguatan penghasilan

Jika Saturn membangun mata uang dasar, maka Apyx lebih fokus pada peningkatan penghasilan kredit. Sebagai pemegang STRC eksternal terbesar, nilai kepemilikannya mendekati 130 juta dolar, menggabungkan penghasilan melalui “aggregasi penghasilan” untuk mengubah dividen dasar menjadi keuntungan berlebih.

Apyx juga menggunakan model pemisahan stablecoin penghasilan dan bukti penghasilan:

apxUSD: dolar sintetis, dijamin oleh kelebihan jaminan saham preferen SATA yang diterbitkan oleh STRC dan Strive. apxUSD tidak langsung membayar penghasilan, utama digunakan sebagai likuiditas pasar pinjaman;

apyUSD: bukti penghasilan, pengguna yang menyetor apxUSD akan mendapatkan apyUSD, yang nilainya meningkat dengan menangkap seluruh aliran dividen dari portofolio aset dasar.

Berbeda dengan Saturn, penghasilan Apyx memiliki “efek leverage”. Tidak semua pemegang apxUSD memilih untuk staking, seluruh dividen dari STRC akan didistribusikan kepada pemegang apyUSD yang lebih sedikit. Hingga 7 Mei, rata-rata hasil tahunan 30 hari dari apyUSD adalah 11,1%, dan target hasilnya di atas 13%.

Perlu dicatat, mekanisme pengelolaan risiko Apyx juga memiliki nuansa keuangan tradisional.

Rebalancing dinamis: keranjang aset akan otomatis menyesuaikan berdasarkan batas konsentrasi penerbit, kebutuhan likuiditas, dan persyaratan jaminan berlebih;

30 hari periode pending penebusan: penebusan apyUSD memiliki masa pending 30 hari untuk mencegah risiko penarikan likuiditas secara besar-besaran.

Pemisahan pokok dan penghasilan, Pendle memberi lapisan kurva suku bunga pada aset STRC

Ketika Saturn dan Apyx membawa dividen STRC ke dalam rantai, Pendle melalui tokenisasi hasil penghasilan memperkenalkan atribut kredit pada aset tersebut.

Pendle memisahkan aset penghasilan sUSDat/apyUSD menjadi dua token independen:

PT (Principal Token): token pokok, biasanya diperdagangkan dengan diskon, dapat ditukar 1:1 dengan aset dasar saat jatuh tempo, mengunci tingkat penghasilan tahunan tetap, dan melindungi dari fluktuasi suku bunga aset;

Misalnya, jika pengguna membeli PT-apyUSD dengan jangka waktu 1 tahun dan tingkat penghasilan tersirat 18,42%, ini berarti setiap 1 apyUSD yang dibelinya akan mendapatkan 1,18 apyUSD saat penebusan.

YT (Yield Token): token penghasilan, harga YT biasanya jauh di bawah harga aset dasar, memungkinkan pengguna secara tidak langsung mengambil posisi leverage terhadap kenaikan dividen STRC dengan modal lebih kecil.

Contohnya, harga 1 YT-sUSDat adalah 4% dari harga 1 sUSDat, artinya pengguna yang menghabiskan 1 sUSDat dapat membeli 25 YT-sUSDat, sehingga kenaikan kecil dalam penghasilan sUSDat (STRC) akan meningkatkan keuntungan pengguna hingga 25 kali lipat.

Selain itu, pengguna juga dapat menyediakan likuiditas di pool sUSDat dan apyUSD Pendle, mendapatkan biaya transaksi dan insentif token PENDLE.

Keterlibatan Pendle membuat pasar kredit Bitcoin pertama kali memiliki kurva “hasil implisit”, menandai lompatan Bitcoin ke aset kredit. Saat ini, TVL dari protokol Apyx dan Saturn di Pendle masing-masing mencapai 200 juta dolar dan 55 juta dolar.

DeFi memperkuat ketahanan pembiayaan STRC, menanamkan risiko likuidasi berantai melalui leverage bersarang

Integrasi STRC secara bertahap oleh protokol DeFi tampak sebagai peningkatan dalam permainan DeFi, tetapi sebenarnya juga mempengaruhi kemampuan pembiayaan Strategy dan atribut aset Bitcoin secara terbalik.

Sebagai pembeli besar STRC di DeFi, protokol ini secara objektif akan meningkatkan ketahanan harga STRC di pasar sekunder. Selama STRC tetap di atas nilai nominal, Strategy dapat terus menerbitkan saham baru untuk membeli lebih banyak Bitcoin.

Menurut pengungkapan Strategy, lebih dari 270 juta dolar STRC beredar di pasar DeFi, sekitar 3% dari total penerbitannya. Pola aliran likuiditas ini yang mendukung kredit di luar rantai melalui likuiditas di rantai akan menjadi salah satu contoh klasik di bidang RWA.

Melalui STRC dan derivatif DeFi-nya, Bitcoin diberikan karakter “menghasilkan bunga”. Selama ini, Bitcoin dianggap sebagai “emas digital”, nilainya utama karena kelangkaan, bukan aliran kas. Kini, investor tidak perlu menjual Bitcoin, cukup memegang stablecoin berbasis dividen STRC untuk mendapatkan hasil tahunan lebih dari 10%.

Meskipun struktur penghasilan di atas rantai STRC sangat canggih, karakter berlapis-lapisnya juga memperbesar risiko dan kerentanannya.

Beberapa pemain DeFi menggunakan leverage siklus untuk memperbesar keuntungan: pengguna menyetor aset ke Apyx untuk mendapatkan apxUSD, kemudian mengemasnya di Pendle untuk mendapatkan PT, lalu menjaminkan PT di Morpho untuk meminjam USDC dan membeli lebih banyak apxUSD. Operasi berleverage 5 kali ini dapat meningkatkan penghasilan dasar hingga 60% atau lebih.

Namun, asumsi yang mendukung rantai ini sangat rapuh: risiko dividen tertunda pada STRC. Dividen preferen tidak wajib dibayarkan, dan dalam tekanan pasar yang berbalik arah, dewan Strategy mungkin memilih untuk menangguhkan pembayaran dividen atau menundanya, yang dapat menyebabkan harga STRC menyimpang jauh dari nilai nominal. Jika apxUSD mengalami kekurangan jaminan, berpotensi memicu gelombang likuidasi berantai di rantai.

Dari STRC di Nasdaq hingga struktur penghasilan tiga lapis di rantai, pasar kripto sedang menciptakan sebuah logika modal baru: Bitcoin sebagai aset dasar, Nasdaq bertanggung jawab atas penemuan harga, dan DeFi mengelola distribusi dan peredaran sebagai sistem kredit digital.

Saturn memperkuat lapisan uang, Apyx memperkuat lapisan penghasilan, Pendle memecah lapisan suku bunga, ketiganya membentuk kerangka sistem kredit digital, dan Bitcoin sedang menyelesaikan transisinya dari uang ke aset, lalu ke dasar kredit.

Namun, penghasilan tinggi selalu beriringan dengan risiko tinggi, dan di pasar Bitcoin yang tidak pernah tidur ini, biaya leverage sering kali muncul tanpa disadari.