Periode nilai negatif terpanjang dalam sejarah tingkat biaya dana Bitcoin: ketidaksesuaian penetapan harga antara kenaikan harga dan struktur posisi pendek derivatif

Pada awal Mei 2026, pasar derivatif kripto sedang menampilkan fenomena langka yang akan tercatat dalam sejarah industri: tingkat biaya dana rata-rata 30 hari untuk kontrak perpetual Bitcoin telah berada dalam zona negatif selama 67 hari berturut-turut, melampaui rekor dari 15 Maret hingga 16 Mei 2020, menjadi periode terpanjang dalam dekade ini. Namun, kontras yang mencolok adalah harga spot Bitcoin selama periode ini tidak mengalami kejatuhan panik, malah terus pulih dari level terendah akhir April, sempat menyentuh di atas 82.000 dolar AS. Yang lebih mengejutkan pasar pada 7 Mei adalah—setelah Bitcoin sempat melonjak ke 82.860 dolar AS dalam intraday, harga tiba-tiba turun tajam, dalam beberapa jam turun lebih dari 2.000 dolar AS, menembus di bawah level 81.000 dolar AS, lebih dari 130.000 trader mengalami likuidasi paksa, dengan total nilai sekitar 510 juta dolar AS. Hingga 7 Mei 2026, berdasarkan data pasar Gate, harga BTC berada di 80.947,9 dolar AS, volume perdagangan 24 jam sekitar 5.442,48 juta dolar AS, kapitalisasi pasar sekitar 1,49 triliun dolar AS, dan pangsa pasar sebesar 56,37%.

Biaya dana negatif berarti bahwa dalam pasar kontrak perpetual, posisi short harus membayar biaya kepada posisi long untuk mempertahankan posisi mereka, dan durasi serta kedalaman biaya ini melebihi ekspektasi sebagian besar peserta pasar. Apakah ini sinyal konfirmasi bahwa pasar sedang secara sistematis bearish, atau hanya awal dari gelombang short squeeze besar-besaran, ataukah sedang terbentuk struktur pasar baru yang sedang memberi harga?

67 Hari Biaya Negatif, Harga Menguat, dan Penurunan Intraday yang Tajam

Sejak awal Maret 2026, kontrak perpetual Bitcoin mulai memasuki zona biaya dana negatif, dan selama lebih dari dua bulan berikutnya, tetap bertahan dalam kondisi negatif tanpa adanya pembalikan substansial. Menurut laporan yang dirilis oleh K33 Research pada 6 Mei, tingkat biaya dana rata-rata 30 hari Bitcoin telah bertahan negatif selama 67 hari berturut-turut, melampaui rekor terpanjang dari 15 Maret hingga 16 Mei 2020, menjadi periode biaya dana negatif terpanjang dalam dekade ini.

Sementara itu, harga spot Bitcoin rebound lebih dari 10% dari titik terendah awal April sekitar 74.000 hingga 75.000 dolar AS, sempat menembus di atas 82.000 dolar AS, dan mencapai rekor tertinggi tiga bulan di 82.860 dolar AS. Namun, penurunan tajam pada 7 Mei menyebabkan harga sempat kehilangan level 81.000 dolar AS, dan terjadi pertarungan sengit di sekitar level 82.000 dolar AS antara pembeli dan penjual. Pergerakan harga ini menunjukkan divergensi struktural yang signifikan dan berkelanjutan dengan sinyal bearish dari biaya dana, memicu diskusi luas tentang keberlanjutan momentum harga saat ini.

Terbentuknya Tekanan Bearish Struktural dan Serangan Penurunan Mendadak

Pembentukan biaya dana negatif kali ini bukan kejadian isolasi, melainkan hasil dari akumulasi faktor yang saling tumpang tindih dalam kurun waktu tertentu. Berikut adalah poin-poin kunci:

Analisis Data dan Struktur: Mengurai Posisi yang Mendasari Biaya Negatif

Dari sudut pandang data, konflik utama pasar saat ini terletak pada tiga aspek berikut.

Pertama, keberlanjutan dan kedalaman biaya dana negatif. Menurut data dari Coinglass, biaya dana rata-rata 8 jam BTC saat ini adalah -0,0052%. Dengan biaya tahunan, biaya memegang posisi short sekitar 12%, artinya jika harga tidak turun secara signifikan, short harus membayar sekitar 1% per bulan, dan semakin lama posisi dipertahankan, biaya ini semakin mengikis keuntungan.

Kedua, rasio posisi long/short yang ekstrem. Data dari 4-5 Mei menunjukkan rasio long/short di Binance BTC Futures adalah 37,2% long dan 62,8% short, dengan posisi short mendominasi hampir dua pertiga. Ketika posisi ekstrem ini bertemu dengan harga spot yang menembus level resistance utama, akan memicu likuidasi short besar-besaran: saat BTC menembus 80.000 dolar AS, dalam satu jam lebih dari 150 juta dolar AS posisi short dipaksa ditutup. Setelah itu, terjadi likuidasi balik—penurunan tajam menyebabkan sekitar 510 juta dolar AS posisi long terlikuidasi, yang sebagian besar adalah posisi leverage long.

Ketiga, pertumbuhan bersamaan dari open interest dan harga. Selama April, harga BTC naik sekitar 12%, dan open interest juga meningkat sekitar 12%. Data ini penting: meskipun biaya dana negatif, harga tetap naik dan open interest tidak menyusut, menunjukkan kekuatan short tidak didorong oleh kepanikan retail semata, melainkan memiliki karakter struktural.

Gabungan dari ketiga aspek ini mengarah pada satu kesimpulan utama: tekanan bearish di pasar derivatif saat ini lebih banyak berasal dari strategi hedging dan arbitrase institusional. Penurunan tajam 7 Mei mengungkap sisi lain—bahwa dalam lingkungan leverage tinggi, bahkan dengan permintaan yang tetap ada, pasar sangat rentan terhadap volatilitas ekstrem akibat perubahan likuiditas jangka pendek.

Analisis Opini Publik: Tiga Fraksi dan Kontroversi Inti

Seputar divergensi antara biaya dana negatif dan kenaikan harga, peserta pasar terbagi menjadi tiga interpretasi utama.

Fraksi pertama: Teori awal short squeeze. Dipimpin oleh Vetle Lunde dari K33 Research. Ia menunjukkan bahwa secara historis, periode biaya dana negatif sering muncul di dekat dasar pasar, dan sentimen terlalu konservatif biasanya akan terbuang saat pasar naik. Data mendukung: sejak 2018, membeli Bitcoin saat biaya dana 30 hari negatif dan memegang selama 90 hari memiliki probabilitas keuntungan positif 83% hingga 96%, dengan imbal hasil median dan rata-rata jauh lebih baik daripada membeli secara acak.

Fraksi kedua: Dorongan hedging institusional. Derek Lim dari Caladan menyajikan pandangan struktural: biaya dana negatif berkelanjutan terutama berasal dari hedge fund yang mengelola risiko penarikan dana investor, trader basis yang melakukan long terhadap aset terkait dan short kontrak perpetual untuk menangkap selisih harga, serta perusahaan tambang yang melakukan hedging posisi Bitcoin mereka. Menurut Andri Fauzan Adziima dari Bitrue, masuknya dana bersih sekitar 2,44 miliar dolar AS ke ETF Bitcoin spot AS pada April menunjukkan bahwa institusi terus membeli di pasar spot, sementara di pasar futures mereka melakukan hedging short. 10x juga menegaskan bahwa biaya dana negatif mencerminkan hedging institusional, bukan sentimen bearish secara umum.

Fraksi ketiga: Kehati-hatian terhadap resistance teknikal. Matthew Pinnock dari Altura DeFi dan QCP Capital menyoroti level 82.000 dolar AS sebagai hambatan teknikal penting. Pinnock menyebut level ini sebagai penghalang utama, sementara QCP melihat gap di antara 82.000 dan 83.000 dolar AS di CME sebagai titik kunci untuk tren jangka pendek. Reaksi koreksi minggu ini memperkuat pandangan berhati-hati ini.

Dampak Industri: Tiga Perubahan Struktural di Pasar Derivatif

Dampak pertama: Penguatan fungsi sinyal dari biaya dana. Ketika institusi masuk secara besar-besaran melalui strategi arbitrase basis, biaya dana mulai lebih banyak mencerminkan aliran dana arbitrase daripada sentimen spekulatif murni. Trader perlu menyesuaikan penggunaan indikator ini.

Dampak kedua: Perubahan struktur biaya posisi short. Dengan biaya tahunan sekitar 12%, posisi short selama dua bulan terakhir telah membayar biaya yang cukup besar, yang mungkin mendorong dana jangka menengah dan panjang beralih ke strategi yang menghasilkan biaya, bukan lagi berbalik ke posisi short saat biaya negatif.

Dampak ketiga: Kerentanan leverage tinggi terhadap penurunan tajam. Insiden penurunan tajam 7 Mei menunjukkan bahwa kekuatan momentum kenaikan (misalnya, masuk ETF dan permintaan institusional) dan kerentanan teknikal (posisi leverage tinggi dan likuiditas yang tiba-tiba mengering) berjalan beriringan. Ini menunjukkan risiko pasar saat ini lebih berasal dari struktur leverage itu sendiri daripada ekspektasi arah pasar. Dalam konteks homogenisasi narasi, konsensus yang terlalu tinggi justru dapat memperbesar fluktuasi harga dua arah.

Analisis Tambahan: Makna Struktural dari Penurunan 7 Mei

Pada hari 7 Mei 2026, BTC sempat menyentuh 82.860 dolar AS, rekor tertinggi bulan Maret, tetapi dalam beberapa jam kemudian turun tajam ke sekitar 80.844 dolar AS, dengan penurunan lebih dari 2% dalam 24 jam dan sekitar 130.000 trader terkena likuidasi, total sekitar 510 juta dolar AS.

Dari sudut pandang sifat kejadian, penurunan ini lebih mendekati kejadian deleveraging massal daripada awal pembalikan tren. Ada tiga poin utama: pertama, aliran masuk ETF belum berbalik, hingga 7 Mei tercatat masuk bersih sekitar 1,63 miliar dolar AS, dan total aset di pasar spot tetap di sekitar 1.089,8 miliar dolar AS; kedua, biaya dana tetap negatif, menunjukkan bahwa struktur short belum sepenuhnya terselesaikan; ketiga, banyak posisi long yang dilikuidasi selama penurunan ini, secara objektif mengurangi leverage pasar secara keseluruhan dan mungkin menyiapkan posisi untuk tren yang lebih stabil ke depan.

Sinyal struktural sebenarnya adalah: ketika narasi pasar secara konsisten fokus pada “menekan short melalui break,” posisi long yang terlalu penuh juga berisiko. Dari sekitar 510 juta dolar AS yang dilikuidasi, proporsi posisi long relatif lebih tinggi, membuktikan bahwa risiko leverage dua arah tetap nyata.

Penutup

67 hari biaya dana negatif Bitcoin, rebound ke 82.000 dolar AS, dan insiden penurunan tajam 7 Mei membentuk rangkaian sinyal struktural paling penting dalam pasar kripto 2026 ini. Biaya dana negatif bukan hanya sinyal bearish satu arah, melainkan reaksi besar-besaran dari institusi terhadap arbitrase dan hedging; sementara tekanan kenaikan berasal dari aliran terus-menerus ETF dan instrumen spot lainnya yang menyerap likuiditas, membentuk dukungan struktural dari sisi supply dan demand. Di sisi lain, penurunan tajam 7 Mei mengingatkan semua peserta pasar: dalam lingkungan leverage tinggi dan konsensus pasar yang tinggi, likuidasi dua arah yang ekstrem bisa terjadi kapan saja.