Menjual Bitcoin untuk membayar dividen? MicroStrategy sedang menjamin STRC?

Sembilan bulan yang lalu, 31 Juli 2025, Michael Saylor dalam konferensi laporan keuangan Q2 MicroStrategy menyebut saham preferen STRC yang baru上市 sebagai “momen iPhone” perusahaan, dengan poin utama bahwa ini memungkinkan perusahaan “untuk ekspansi besar-besaran posisi tanpa menjual satu satoshi Bitcoin”. Tetapi pada laporan keuangan Q1 2026 bulan Mei tahun ini, Saylor secara langsung menyatakan bahwa “menjual beberapa Bitcoin untuk membayar dividen” telah dimasukkan ke dalam model operasional.

Setelah pasar tutup pada 5 Mei, MicroStrategy mengumumkan laporan keuangan Q1 2026, dengan kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar AS, dan pada akhir kuartal memegang 818.334 Bitcoin, dengan biaya rata-rata per Bitcoin sebesar 75.537 dolar AS. Dalam konferensi panggilan laporan keuangan, Saylor secara aktif menyatakan bahwa perusahaan mungkin menjual sebagian Bitcoin untuk membayar dividen, dengan kata-kata “kami mungkin akan menjual beberapa Bitcoin untuk membayar dividen, tujuannya adalah untuk menyesuaikan pasar dan memberi sinyal bahwa kami benar-benar melakukannya.”

Pernyataan CEO Phong Le lebih langsung, dia menggambarkan tujuan penjualan Bitcoin sebagai “menguatkan neraca” atau “meningkatkan jumlah BTC per saham”. Ini menggambarkan penjualan Bitcoin sebagai alat operasional yang normal, bukan sebagai langkah darurat saat krisis. Setelah pengumuman, harga saham MSTR turun lebih dari 4% setelah jam perdagangan.

Hingga tahun 2026, perusahaan terus menambah posisi Bitcoin, hanya saham preferen STRC yang menyumbang sekitar 77.000 Bitcoin, dan belum ada aksi jual Bitcoin sama sekali. Artinya, ini adalah pernyataan “kemungkinan menjual di masa depan”, bukan pengumuman “sudah menjual”.

Tekanan terkonsentrasi pada STRC

STRC adalah saham preferen abadi yang diluncurkan MicroStrategy pada Juli 2025, tanpa tanggal jatuh tempo, dengan dividen tahunan 11,5%, dibayarkan bulanan. Hingga laporan keuangan Q1 2026, skala peredaran STRC sekitar 8,5 miliar dolar AS.

Tujuan desain STRC adalah agar “mirip rekening tabungan”. Tingkat dividen bulanan tidak tetap, tetapi disesuaikan secara dinamis sesuai permintaan pasar. Ketika STRC di pasar sekunder jatuh di bawah nilai nominal 100 dolar AS, perusahaan meningkatkan tingkat dividen untuk menarik kembali investor, dan ketika STRC melewati nilai nominal, tingkat dividen kembali turun. Mekanisme ini berjalan cukup baik, volatilitas historis 30 hari STRC hanya 1,7%, jauh di bawah emas (36%) dan S&P 500 (20%).

Pembeli STRC bukanlah modal asli dari kripto, melainkan investor pendapatan tetap yang mencari hasil tinggi dan stabil. Targetnya bukanlah BTC spot, melainkan obligasi berpenghasilan tinggi. Pembeli ingin mendapatkan arus kas bulanan sebesar 11,5%, bukan kenaikan harga BTC.

Mengapa saham preferen ini bisa menjadi pusat seluruh kewajiban tahunan MicroStrategy? Mari kita lihat strukturnya.

Menurut laporan keuangan Q1 2026, total kewajiban dividen + bunga tahunan MicroStrategy sekitar 1,5 miliar dolar AS. Hanya STRC yang menanggung sekitar 978 juta dolar AS, sekitar 65% dari seluruh sistem. Empat saham preferen lainnya, STRD, STRF, STRK, STRE, total sekitar 360 juta dolar AS, dengan obligasi konversi senilai 8,2 miliar dolar AS dengan tingkat bunga tahunan hanya 0,42%, sehingga bunga tahunan hanya sekitar 34,6 juta dolar AS.

Seluruh sistem pembayaran bunga MicroStrategy, didukung oleh satu saham preferen STRC yang menanggung sekitar dua pertiga dari beban ini. Ini langsung menjelaskan mengapa pada 17 April, pembayaran dividen pertama yang disesuaikan adalah STRC, bukan saham preferen lain.

Operasi STRC tidak bergantung pada arus kas operasional, melainkan sebuah siklus tiga kaki. Saylor menyebutnya dalam laporan keuangan sebagai “menggunakan kredit untuk membeli Bitcoin, menghargainya, dan menjual sebagian untuk membayar bunga”. Investor baru membeli STRC, dana yang terkumpul dibagi menjadi dua bagian: satu bagian membeli Bitcoin (meningkatkan posisi), dan satu bagian masuk cadangan dolar AS (pengaman). Cadangan dolar AS ini digunakan untuk membayar dividen bulanan. Sementara itu, posisi Bitcoin terus meningkat nilainya di pasar sekunder.

Selama tingkat apresiasi tahunan Bitcoin mencapai 2,3% atau lebih, nilai dolar dari posisi BTC setiap tahun akan bertambah setidaknya sebesar total kewajiban tahunan sebesar 1,5 miliar dolar AS. Dalam kondisi ini, siklus ini bisa dipertahankan sendiri, dan perusahaan tidak perlu menjual satu Bitcoin pun dari posisi tersebut.

Namun, jika salah satu dari tiga kaki ini gagal—baik STRC tidak mampu menjual, cadangan dolar habis, atau kenaikan Bitcoin melambat—siklus ini akan memicu langkah perlindungan. Yang dimaksud “perlindungan” adalah menjual sebagian Bitcoin dari posisi 820.000 BTC untuk memenuhi dividen.

Pernyataan Saylor pada 5 Mei sebenarnya bukan berarti “akan menjalankan jalur perlindungan ini”, melainkan menempatkan opsi cadangan ini secara terbuka agar pasar dapat menilai sebelumnya.

Sejarah dari IPO hingga pengumuman penjualan Bitcoin

Pada 21 Juli 2025, STRC listing, mengumpulkan 2,521 miliar dolar AS, dengan tingkat dividen bulanan awal 9%. Pada 1 Desember, MicroStrategy diam-diam membentuk cadangan dolar sebesar 1,44 miliar dolar AS. Menurut pengumuman, dana ini digunakan untuk mendukung pembayaran dividen preferen dan bunga utang yang belum dilunasi, dengan cakupan awal sekitar 21 bulan, dan target jangka panjang lebih dari 24 bulan. Pembentukan cadangan dolar ini sendiri adalah sinyal tidak langsung: MicroStrategy mulai menyiapkan buffer kas untuk “jika penerbitan STRC berhenti”.

Pada 1 Maret 2026, tingkat dividen bulanan STRC dinaikkan dari 9% menjadi 11,5%. Kenaikan ini sendiri adalah sinyal, karena desain tingkat dividen yang berubah-ubah telah aktif, dan pasar sekunder menuntut tingkat bunga lebih tinggi agar menerima STRC, sehingga perusahaan harus menaikkan harga untuk menarik pembeli.

Pada 17 April, jadwal pembayaran dividen STRC diubah menjadi dua bulan sekali. Dengan tingkat tahunan 11,5% dan jumlah tetap, pembayaran bulanan diubah menjadi dua minggu sekali. Alasan resmi adalah “mengurangi lonjakan harga saat pembayaran dividen, menurunkan volatilitas, dan mendekatkan STRC ke nilai nominal 100 dolar”. Hingga 5 Mei, opsi perlindungan resmi diumumkan.

Jika kita susun ulang seluruh rangkaian ini selama sembilan bulan berdasarkan urutan waktu, dan melihat gambarnya, kita bisa lebih jelas memahami dua langkah perubahan dalam 18 hari terakhir. Pada 17 April, perubahan ritme, dan pada 5 Mei, pengakuan penjualan Bitcoin. Dalam 18 hari ini, MSTR naik dari 168,28 dolar menjadi 186,90 dolar pada penutupan 5 Mei, dan Bitcoin naik dari sekitar 75.150 dolar menjadi 81.286 dolar, mencapai level tertinggi sejak Januari tahun ini. Dari harga, pasar tidak melihat “penyesuaian ritme” sebagai sinyal tekanan. Tetapi, setelah laporan keuangan hari itu, harga MSTR turun lebih dari 4% setelah jam perdagangan, dan Bitcoin juga mengembalikan sebagian kenaikannya. Pernyataan penjualan Bitcoin menyebabkan penyesuaian harga yang langsung terasa.

Dengan menyusun kembali rangkaian sembilan bulan ini, makna sebenarnya dari kalimat Saylor “untuk menyesuaikan pasar” menjadi jelas.

Dia tidak dipaksa menjual Bitcoin, dan tidak melanggar janji. CEO Phong Le menyatakan bahwa tujuan menjual Bitcoin adalah “menguatkan neraca” dan “meningkatkan jumlah BTC per saham”, kedua istilah ini termasuk dalam manajemen keuangan perusahaan yang biasa, di mana yang pertama adalah “menjual aset untuk mendapatkan kas dan memperbaiki laporan keuangan”, dan yang kedua adalah KPI standar yang dipantau setiap kuartal.

MicroStrategy menggunakan bahasa “pengelolaan operasional” ini untuk mendefinisikan penjualan Bitcoin, bukan bahasa “terpaksa” atau “darurat”, yang berarti bahwa sifat tindakan ini dari “langkah perlindungan saat krisis” telah diubah menjadi “alat operasional rutin”. Perubahan utama adalah, langkah perlindungan dari “terselubung” menjadi “terbuka”.

Kapan akan terjadi penjualan Bitcoin?

MicroStrategy harus membayar sekitar 125 juta dolar AS dividen + bunga setiap bulan (total kewajiban tahunan 1,5 miliar dolar AS). Biasanya, dana ini tidak dipenuhi dengan menjual Bitcoin, melainkan melalui dua kaki siklus.

Kaki pertama adalah dana dari penerbitan STRC baru. Investor membeli STRC, sebagian dana langsung masuk ke akun operasional MicroStrategy, cukup untuk menutupi pembayaran dividen bulanan. Ini adalah praktik normal. Kaki kedua adalah cadangan dolar sebesar 2,25 miliar dolar AS. Tujuan pendirian cadangan ini adalah untuk mengurangi kemungkinan penjualan Bitcoin. Ketika penerbitan STRC melambat dan pendanaan bulanan lebih rendah dari kewajiban bulanan, selisihnya diisi dari cadangan.

Dengan cadangan 2,25 miliar dolar dibagi 1,25 juta dolar per bulan, mampu menutupi sekitar 18 bulan. Inilah asal-usul “kemampuan cakupan 18 bulan” yang disebut manajemen dalam laporan keuangan.

Namun, cadangan ini tidak tak terbatas. Jika STRC tidak mampu dijual dalam jangka panjang, misalnya pasar sekunder mulai menilai tinggi bunga 11,5% dan menurunkan harga, cadangan akan terus berkurang. Sebelum cadangan habis, MicroStrategy harus menaikkan tingkat dividen STRC agar menarik kembali investor (dengan risiko beban kewajiban bertambah), atau menggunakan kaki terakhir, yaitu menjual Bitcoin untuk membayar dividen.

Jadi, rangkaian lengkap pemicu penjualan Bitcoin adalah: penerbitan STRC terhambat, cadangan dolar habis, dan sebelum cadangan habis, harus menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajiban.

Lalu, jika sampai ke titik itu, berapa banyak Bitcoin yang harus dijual? Misalnya, jika STRC tidak terjual, cadangan dolar habis, dan harga Bitcoin tidak bergerak, berapa banyak Bitcoin dari posisi 818.334 BTC yang harus dijual agar cukup membayar 1,5 miliar dolar AS dividen + bunga tahun ini?

Logikanya sangat langsung, jumlah dolar yang harus dibayar tahun ini dibagi harga dolar per Bitcoin saat ini, akan mendapatkan jumlah Bitcoin yang harus dijual dalam setahun. Dengan kewajiban 1,5 miliar dolar dan harga Bitcoin 81.000 dolar, jumlahnya sekitar 18.519 Bitcoin, atau sekitar 2,3% dari total posisi.

Jika Bitcoin kembali ke biaya rata-rata 75.537 dolar, jumlah yang harus dijual per tahun naik menjadi sekitar 19.857 Bitcoin, yang hampir sama dengan 26% dari posisi yang ditambah 77.000 Bitcoin yang ditambah melalui STRC selama 2026.

Dengan harga saat ini 81.000 dolar, tanpa memperhitungkan kenaikan nilai Bitcoin, posisi akan habis dalam waktu 44 tahun. Inilah asal-usul angka “bertahan 43 tahun saat BTC tidak naik” yang disebut manajemen.

Dalam konteks sejarah Bitcoin, angka 2,3% ini tampak sangat rendah untuk sebuah batasan. Dalam 5 tahun terakhir, Bitcoin mengalami pertumbuhan tahunan majemuk sekitar 155%, dan dalam 10 tahun sekitar 71,5% (menurut data Bitbo). Tetapi Bitcoin juga pernah mengalami koreksi -77% di 2018 dan -65% di 2022. Cadangan dolar ini ada untuk menahan koreksi tersebut, dan menurut manajemen, mampu menutupi sekitar 18 bulan kewajiban.

Dengan laju saat ini, jika Bitcoin terus stagnan dan penerbitan STRC baru terhambat, cadangan 2,25 miliar dolar akan habis dalam 18 bulan.

Kalimat “kami mungkin akan menjual beberapa Bitcoin” menjadi berita karena bukan soal jual atau tidak, tetapi karena janji yang diulang selama tiga tahun ini sedang diubah menjadi opsi yang terintegrasi dalam satu kalimat.

Klik untuk mengetahui posisi律动BlockBeats dalam perekrutan

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动BlockBeats：

Telegram langganan: https://t.me/theblockbeats

Telegram grup diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia