“Hanya membeli tanpa menjual” berakhir? Mengapa Strategy mengatakan harus menjual Bitcoin

陶朱，金色财经

摘要

2026年5月6日，Strategy报告2026年第一季度净亏损125.4亿美元。执行董事长Michael Saylor提出可能出售比特币用于支付分红，此前所说的永不出售比特币的策略将被改写。

一、Strategy为何说要出售比特币？

5月5日，Strategy公布2026年第一季度财务业绩，数据并不乐观，主要原因为年初比特币价格大幅下跌。

据财报数据显示，Strategy2026年第一季度净亏损为125.4亿美元，即每股普通股摊薄亏损38.25美元，而2025年第一季度净亏损为42.2亿美元，即每股普通股摊薄亏损16.49美元。2026年第一季度归属于普通股股东的净亏损为127.7亿美元，而2025年第一季度归属于普通股股东的净亏损为42.3亿美元。

截至2026年，Strategy的比特币持有量已达818,334枚，同比增长22%；今年迄今，比特币收益率已达 9.4%；今年迄今已筹集116.8亿美元。

Strategy还强调，自年初以来，其比特币收益率约为 9%。该指标衡量的是每股比特币的增长——即公司持有的加密货币数量相对于其股票数量的比例——随时间的变化。比特币收益率衡量的是 Strategy 将资本转化为股东比特币敞口的效率。

在5月5日的财报电话会议上，Michael Saylor将Strategy比作一家房地产开发公司，他表示：“如果你以每英亩 1 万美元的价格买入土地，然后以每英亩 10 万美元的价格卖出，再用赚来的钱买入更多土地……或者如果你以每英亩 10 万美元的价格卖出土地来支付你用来购买更多土地的债务利息，没有人会说这对房地产价格不利，也没有人会说这证明这种商业模式行不通。房地产开发公司的存在本质上就是低价买入土地，高价卖出。Strategy就像一家比特币开发公司。”

Strategy总裁兼首席执行官 Phong Le在财报会上同样表示：“如果我们出售比特币来获得美元，或者出售比特币来获得债务，并且这样做能提高每股比特币数，那么我们将来会考虑这样做。”

这标志着Strategy对比特币的态度发生了微妙但意义重大的转变：不再是被动地囤积比特币，而是更加积极地管理资产负债表，以最大限度地提高每股比特币的数量。

据Polymarket的数据显示，认为Strategy将在今年12月31日前卖出BTC的概率已经升至42%；认为Strategy将在今年5月31日前卖出BTC的概率为15%；认为Strategy将在今年6月30日前卖出BTC的概率为29%。

受“卖币”消息的影响，Strategy的股价盘后跌超4%。

二、Strategy“卖币”意味着什么？

此前，Strategy一直是BTC的坚定买入者，不论牛熊，一律持续加仓，并通过债券等方式扩大持仓规模，与BTC形成了深度绑定的关系。但现在，这位最坚定的多头大户也发表了可能会出售BTC的言论。

首先，市场情绪有所变化。Strategy及其创始人Michael Saylor不断强化只买不卖BTC的策略时，大量散户投资者和机构投资者敢于入场。但现在，人们不禁会思考：坚定大户都要卖币，BTC的长期价值是否有待商榷？

其次，对于行情的影响。短期之内，这一消息的发酵直接导致Strategy的股价跌4%。但并未对BTC行情造成直接冲击，截至发稿，BTC甚至一路高歌至8.1万美元以上，一改此前颓势。

从中长期角度看，Strategy如果采用场外交易卖币，那么对市场的冲击会比较小；如果是在公开市场分批出售，那么会对加密市场带来持续抛压。

但Strategy卖币也并非完全利空。正如Strategy创始人Saylor所说，其出售BTC可能是为了获得更多债务（资金），而不是单纯卖出BTC，卖出BTC的目的是为了买入更多BTC。

第三，Strategy正在从囤币模式向资管配置模式转变，这也意味着机构投资者投资逻辑的升级。从前，Strategy一直不断加仓，主动囤币。而此后，Strategy将根据市场行情变化调整BTC持仓情况，在必要时出售一部分BTC以换取每股比特币价值最大化。更接近主流金融体系的资管配置模式。

三、STRC数字信用模型能持续吗？

在Strategy的财报中，STRC是叙述重点，也是探究卖币行为的本源。

Strategy总裁兼首席执行官Phong Le表示：“2026年比特币的普及率将持续增长。以STRC为代表的数字信贷取得了巨大成功。STRC展现出强劲的需求、高流动性和低波动性。今年迄今为止，我们通过STRC筹集了56亿美元的总收益，日交易量增至3.75亿美元，同时将波动性降至3%，而这一切都是在比特币熊市期间实现的。我们还看到，包括摩根士丹利、高盛和花旗在内的传统金融机构和主要银行纷纷宣布推出比特币ETF、交易、托管和贷款服务。”

首席财务官Andrew Kang表示：“Strategy是全球领先的数字信贷发行商，拥有超过135亿美元的未偿优先股，并依托强大的比特币资产负债表。我们持续保持着按时足额派息的良好记录，自2025年初推出优先股产品以来，已连续23次按时足额派息，累计派息超过6.93亿美元。市场对我们数字信贷工具STRC的强劲需求，推动其比特币收益率在今年前四个月达到9.4%，比特币市值增长约50亿美元。”

创始人兼执行主席Michael Saylor表示：“STRC在短短9个月内市值就增长至85亿美元，目前已成为全球市值最大的优先股。通过借鉴比特币的性能并构建价格稳定性，我们打造了一种夏普比率高达2.53的信用工具。这催生了一个更广泛的数字信用生态系统，目前已有1.5亿美元的STRC被Prevalon、Strive和Anchorage等公司持有，另有超过2.7亿美元的STRC被Apyx和Saturn等DeFi协议持有。我们还提议股东投票将STRC的分红频率提高一倍，改为每两个月一次，我们相信这将通过增强流动性和提高价格稳定性来进一步提升STRC的吸引力。”

公司高管目前将STRC定位为公司“数字信贷”模式的核心支柱。

STRC的目标股价为100美元，同时提供接近11.5%的年化浮动股息，但其设计存在不对称性，因此引起了分析师的关注。STRC的股东收益与Strategy的资产负债表挂钩，但如果比特币价格下跌或股票需求减弱，股东仍将面临下行风险。

在低迷的加密行情下，Strategy就要考虑是否需要有更多的现金流。这也直接导致了是否卖币的决策出现。Strategy可以通过卖币降低债务压力，改善现金流，并可以支付优先股分红。

目前，Strategy 已累计向其优先股（包括 STRC、STRK、STRF 和 STRD）支付了超过 6.93 亿美元的股息。但围绕STRC模式的市场分歧正在扩大。

批评者认为它依赖于“循环”发行，甚至有人称之为庞氏骗局。另一些人则辩称，这是一种将收益需求转化为Strategy比特币敞口的方式。

上个月，Bitwise 首席信息官 Matt Hougan将 STRC 描述为“一种像股票一样交易但提供类似债券股息收益率的永久优先股”，并补充说，Strategy 可以通过该工具“筹集数十亿美元”，为购买更多比特币提供资金。

包括 Grayscale 分析师在内的其他人则表示，现货比特币 ETF 仍然是获得比特币敞口的“最简洁”的方式，无需承担优先股结构的复杂性。

究其根本，产生诸多争议的原因在于：STRC模式依赖于比特币价格、融资能力与市场需求之间的动态平衡，一旦其中任一环节出现波动，其可持续性将面临考验。

四、Strategy 此前卖过BTC吗？

答案是：卖过。

Strategy唯一一次明确披露的大规模卖出BTC事件是在2022年12月，当时卖出约704枚BTC。官方披露目的不是看空，而是税务优化——即在账面亏损时卖出资产，用亏损抵扣其他收益的税。

在卖出704枚BTC，实现亏损后，进行税务抵扣。但两天后，Strategy就重新买入了810枚BTC。这波操作下来，Strategy的BTC持有量并未减少，反而增加了。当时的市场将其卖币动作理解为技术型操作，因此并未掀起什么波澜。

但在本次卖币预期中，卖出的BTC可能被用于分红或者债务优化，是只买不卖战略的根本性转折点。

3年前的卖出是为了更多的买入，而将在今年发生的卖出事件则是出于优化资本结构的目的，两者存在本质不同。

结语

Strategy正在从最忠实的买入者向主动管理BTC转变。随着加密市场不断走向成熟，BTC更接近于可配置的金融工具角色。当最坚定的长期持有者也在调整战略时，加密市场的游戏规则已经改变了。