RWA masuk ke lapisan infrastruktur: Percobaan tokenisasi DTCC dan pertarungan obligasi pemerintah on-chain oleh Ondo Finance

4 Mei 2026, Trust dan Clearing Corporation (DTCC) Amerika Serikat secara resmi mengumumkan peta jalan layanan sekuritas tokenisasi mereka—meluncurkan uji coba transaksi terbatas yang nyata pada Juli, dan peluncuran komersial penuh pada Oktober. Pada waktu yang sama, Ondo Finance mengonfirmasi telah terpilih menjadi bagian dari Kelompok Kerja Industri Tokenisasi Pasar Amerika DTCC. Daftar anggota kelompok kerja ini hampir mencakup semua pemain utama di pasar modal AS: BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Bank of America, Franklin Templeton, Citadel Securities, New York Stock Exchange, NASDAQ, serta kekuatan native kripto seperti Circle, Fireblocks, Robinhood, dan lainnya.

Di antara lebih dari 50 institusi yang tergabung, Ondo adalah salah satu dari sedikit proyek kripto yang terpilih sebagai “protokol asli obligasi pemerintah berbasis blockchain”. DTCC mengelola aset senilai lebih dari 114 triliun dolar AS, dengan total penyelesaian tahunan sekitar 3,7 triliun dolar AS, yang merupakan infrastruktur penyelesaian inti di pasar modal AS. Peralihan tokenisasi ini menandai bahwa diskusi tentang RWA yang sebelumnya berada di “lapisan narasi” sedang didorong ke dalam implementasi nyata di “lapisan infrastruktur”.

Hingga 6 Mei 2026, menurut data pasar Gate, harga ONDO adalah $0,3175, dengan kenaikan sekitar 1,57% dalam 24 jam. Sejak pengumuman DTCC, ONDO telah menembus kisaran konsolidasi sebelumnya di $0,24–$0,28, dan volume perdagangan meningkat ke level tertinggi beberapa bulan terakhir. Pergerakan harga ini mencerminkan penilaian awal pasar terhadap perubahan posisi Ondo—dari “penerbit produk obligasi pemerintah tokenisasi” menjadi “kontributor infrastruktur pasar modal”.

Perjalanan DTCC ke Blockchain, dan “Tiket Masuk” Ondo

Untuk memahami arti penting terpilihnya Ondo ke dalam Kelompok Kerja DTCC, perlu kembali ke jalur evolusi tokenisasi DTCC sendiri.

Pada Desember 2025, Securities and Exchange Commission (SEC) AS mengirimkan Surat Tidak Tindakan (No-Action Letter) kepada anak perusahaan DTCC, DTC, yang menyetujui uji coba layanan sekuritas tokenisasi selama tiga tahun di atas blockchain yang telah disetujui sebelumnya. Surat ini menjadi titik awal seluruh inisiatif: memberikan dasar hukum bagi DTCC untuk melakukan “tokenisasi terkendali” atas aset yang mereka kelola. Pada 4 Mei 2026, DTCC mengumumkan jadwal berdasarkan otorisasi ini: uji coba dimulai Juli, peluncuran penuh pada Oktober, dengan awalnya mencakup saham indeks Russell 1000, ETF indeks utama, dan obligasi pemerintah AS. Pemilik aset yang telah ditokenisasi akan mendapatkan hak yang sama seperti sekuritas tradisional, perlindungan investor, dan hak kepemilikan, sementara finalitas penyelesaian tetap berpegang pada DTC sebagai jangkar.

Arsitektur teknologi yang dipilih DTCC adalah platform ComposerX, di mana bagian obligasi pemerintah AS yang tokenisasi akan menggunakan Canton Network sebagai infrastruktur dasar. Pilihan teknologi ini penting—Canton Network adalah jaringan blockchain berizin yang dirancang khusus untuk aset yang diatur, berbeda secara fundamental dari blockchain publik tanpa izin, dan ini secara langsung berkaitan dengan isu “kompetisi lapisan infrastruktur” yang akan dibahas selanjutnya.

Timeline masuknya Ondo ke dalam kelompok kerja juga patut diperhatikan. Tujuan DTCC adalah merilis standar tokenisasi sebelum kuartal ketiga 2025, dan kelompok kerja bertanggung jawab merancang standar umum untuk representasi, penyelesaian, dan layanan saham dan obligasi pemerintah AS di blockchain berizin maupun publik. Terpilihnya Ondo bukan sekadar acara PR sesaat, melainkan hasil dari rangkaian pengaturan teknologi yang dilakukan selama dua tahun terakhir: Pada Oktober 2025, Ondo menjalin kemitraan strategis dengan Chainlink, menjadikan Chainlink sebagai infrastruktur oracle resmi untuk saham dan ETF yang di-tokenisasi, serta bergabung dalam inisiatif aksi perusahaan Chainlink—bersamaan dengan DTCC dan Swift. Ini berarti sebelum resmi masuk ke kelompok kerja DTCC, Ondo sudah berada dalam ekosistem teknologi yang sama dengan DTCC, terutama di bidang oracle dan interoperabilitas lintas rantai.

Peta Pasar Obligasi Pemerintah Tokenisasi, dan Matriks Produk Ondo

Ukuran pasar: dari ratusan juta mendekati miliaran

Untuk mengukur posisi pasar saat ini, data dari Coingecko menunjukkan bahwa pada kuartal pertama 2026, total nilai aset tokenisasi melonjak ke $19,32 miliar, meningkat hampir 256,7% dari $5,42 miliar di awal 2025 dalam waktu 15 bulan. Dari jumlah tersebut, obligasi pemerintah AS yang tokenisasi mencapai kapitalisasi pasar sebesar $15,2 miliar pada awal Mei 2026, bertambah $1,06 miliar dalam 30 hari terakhir. Jumlah alamat unik yang memegang aset ini sebanyak 58.658, dan total produk yang ada mencapai 71 item, dengan rata-rata hasil tahunan selama seminggu terakhir sebesar 3,36%.

Matriks produk: struktur dual USDY dan OUSG

Dalam pasar tersebut, penataan produk Ondo menunjukkan struktur “dual-track” yang jelas.

USDY (Token Hasil Dolar AS): lini produk terbesar, dengan kapitalisasi pasar sekitar $2,14 miliar per awal Mei 2026, menempati posisi ketiga dalam produk obligasi pemerintah tokenisasi, setelah Circle USYC ($2,91 miliar) dan BlackRock BUIDL ($2,58 miliar). USDY diposisikan sebagai “stablecoin berbunga”, didukung oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek dan deposito bank, ditujukan untuk institusi dan investor memenuhi syarat di luar AS, dengan hasil tahunan sekitar 3,36%.

OUSG (Dana Obligasi Pemerintah AS Jangka Pendek Ondo): dana obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan kapitalisasi sekitar $68,237 juta. Aset dasarnya terutama diinvestasikan pada dana obligasi pemerintah jangka pendek milik institusi seperti BlackRock, dengan biaya pengelolaan 0,15%.

Dua produk ini secara total bernilai sekitar $2,822 miliar, sekitar 18,6% dari total pasar obligasi pemerintah tokenisasi yang sebesar $15,2 miliar (berdasarkan angka total). Lima besar produk obligasi pemerintah tokenisasi adalah Circle USYC ($2,91 miliar), BlackRock BUIDL ($2,58 miliar), Ondo USDY ($2,14 miliar), Franklin Templeton BENJI ($2,05 miliar), Janus Henderson JTRSY ($1,24 miliar), dengan total sekitar $10,92 miliar. Sisanya 66 aset tersebar sekitar $4,28 miliar. Tren pasar menunjukkan konsentrasi di penerbit utama—perusahaan besar mempertahankan pangsa besar, sementara jumlah penerbit kecil dan menengah meningkat, dan struktur pasar semakin jelas.

Fundamental protokol: pendapatan menembus batas, tekanan unlock masih ada

Dari sisi fundamental protokol, Ondo mencatat pendapatan sekitar $13,26 juta di kuartal pertama 2026, dengan total nilai terkunci sekitar $3,53 miliar, didukung oleh integrasi mendalam dengan institusi seperti Fidelity, PayPal, JPMorgan Chase.

Namun, ada faktor tekanan yang tidak boleh diabaikan dari sisi token: Pada Januari 2026, ONDO menyelesaikan unlock besar-besaran sekitar 19,4 miliar token, sekitar 57–61% dari total pasokan yang beredar, yang menimbulkan tekanan jual yang berkelanjutan dalam waktu dekat. Pengumuman DTCC yang memicu harga melewati $0,30 sedikit meredakan tekanan ini, tetapi volume unlock tetap memberi dampak struktural di pasar sekunder yang belum sepenuhnya hilang. Diperkirakan akan ada voting penting di paruh kedua 2026 yang akan menentukan apakah sebagian pendapatan protokol akan dikembalikan ke pemegang token ONDO melalui mekanisme “fee switch”—jika disetujui, ini bisa menyebabkan penyesuaian ulang yang signifikan terhadap valuasi.

Analisis Sentimen dan Narasi: Tiga Cerita Bertabrakan

Pengumuman DTCC dan terpilihnya Ondo memicu berbagai interpretasi pasar dari berbagai sudut pandang. Secara garis besar, ada tiga narasi utama yang berkembang:

Narasi satu: Protokol native kripto memasuki “lapisan standar”. Argumen pendukungnya adalah komposisi daftar anggota kelompok kerja DTCC—yang tidak hanya melibatkan institusi Wall Street lama, tetapi juga pemain native kripto seperti Fireblocks, Anchorage Digital, dan Ondo. CEO DTCC Frank La Salla menyatakan bahwa tokenisasi akan “secara signifikan mengubah cara pasar beroperasi, membawa likuiditas, transparansi, dan efisiensi baru”. Dalam narasi ini, peran Ondo adalah “memberikan wawasan pengalaman dari pasar aset tokenisasi”, terutama dari pengalaman praktis mereka di saham, ETF, dan produk obligasi yang di-tokenisasi. Bagi pemegang token governance Ondo, terpilihnya ini berarti protokol mendapatkan “restu lembaga pengatur dan infrastruktur keuangan tradisional”.

Narasi dua: Terpilih bukan berarti eksklusif, posisi infrastruktur belum pasti. Pandangan ini menekankan bahwa kelompok kerja DTCC adalah platform negosiasi standar multi-pihak, bukan perjanjian kerjasama eksklusif. Platform ComposerX dan Canton Network yang dipilih DTCC berbeda secara sistemik dari stack teknologi Ondo (berbasis Ethereum L1/L2 + Chainlink oracle). Hasil dari kelompok kerja—standar interoperabilitas—akan menjadi barang publik yang digunakan semua peserta pasar, dan tidak akan menciptakan keunggulan eksklusif bagi satu protokol. Dalam interpretasi yang lebih konservatif, terpilihnya Ondo lebih seperti “pengamat” yang menyaksikan, dan masih jauh dari menjadi komponen tak tergantikan dalam ekosistem DTCC.

Narasi tiga: Tekanan tersembunyi dari strategi BlackRock yang dual-track. BlackRock adalah anggota kunci kelompok kerja DTCC, sekaligus penyedia aset dasar produk OUSG milik Ondo, dan juga memiliki produk pesaing BUIDL—yang saat ini menguasai sekitar 17% pasar obligasi pemerintah tokenisasi dengan total aset sekitar $2,58 miliar. BUIDL sudah diluncurkan di platform UniswapX pada Februari 2026, dan BlackRock juga membeli token tata kelola Uniswap, menandai partisipasi langsung mereka dalam infrastruktur DeFi. Pada April 2026, BlackRock bekerja sama dengan Standard Chartered untuk mengembangkan kerangka penggunaan BUIDL sebagai jaminan transaksi. Ini menunjukkan bahwa kompetisi Ondo bisa bertransformasi dari “saingan di jalur yang sama” menjadi “raksasa yang memiliki kemampuan integrasi rantai lengkap dalam satu ekosistem”.

Ketiga narasi ini saling bertabrakan, dan inilah ketegangan utama dalam penilaian Ondo saat ini: didukung oleh narasi “lapisan infrastruktur”, tetapi terbatas oleh ketidakpastian “kompetisi dan kolaborasi”.

Di Lapisan Infrastruktur Mana sebenarnya Ondo Berada?

Untuk membedah narasi pasar bahwa “Ondo adalah infrastruktur obligasi pemerintah berbasis blockchain”, perlu memisahkan makna “infrastruktur” dari konteks pemasaran, dan menempatkannya dalam kerangka analisis yang dapat diverifikasi.

Karakteristik utama infrastruktur adalah: ketidaktersediaan, eksternalitas positif, dan efek jaringan yang menimbulkan biaya migrasi. Dalam konteks obligasi pemerintah tokenisasi, “infrastruktur” minimal mencakup beberapa lapisan:

Lapisan Pengelolaan Aset: obligasi dasar dipegang oleh custodian yang memenuhi syarat, dengan DTCC dan sistem perbankan tradisional memegang keunggulan mutlak di sini.

Lapisan Penerbitan dan Pendaftaran Token: protokol kripto bertanggung jawab memetakan aset yang dipegang ke token di blockchain dan mengelola seluruh siklus hidup pencetakan/pembebasan.

Lapisan Interoperabilitas dan Standarisasi: menentukan apakah aset tokenisasi dapat dipertukarkan secara mulus antar protokol dan rantai berbeda, yang menjadi fokus utama kelompok kerja DTCC.

Lapisan Identitas dan Akses Kepatuhan: verifikasi KYC/AML dan investor memenuhi syarat, memastikan kepatuhan regulasi.

Lapisan Likuiditas Pasar Sekunder: DEX, protokol pinjam-meminjam, kontrak perpetual, dan lainnya, yang membangun ekosistem peredaran dan derivatif aset tokenisasi.

Lapisan Oracle dan Data: menyediakan harga dan data corporate action yang akurat dan tidak dapat diubah di atas blockchain.

Jika dibandingkan kerangka ini, keunggulan utama Ondo saat ini terletak di “lapisan penerbitan dan pendaftaran” serta “lapisan oracle dan data”—yang pertama melalui pengalaman praktis dengan produk USDY dan OUSG, dan yang kedua melalui integrasi mendalam dengan Chainlink sebagai standar data infrastruktur. Ondo sudah menggunakan standar data Chainlink untuk penetapan harga saham dan ETF yang di-tokenisasi, dan CCIP diposisikan sebagai solusi interoperabilitas lintas rantai utama yang menghubungkan institusi keuangan.

Keanggotaan dalam kelompok kerja DTCC memberi peluang bagi Ondo untuk merambah ke “lapisan interoperabilitas dan standarisasi”. Tetapi, apakah posisi “infrastruktur” ini akan benar-benar terwujud, tergantung pada keberhasilan standar yang dihasilkan dan kemampuan Ondo mempertahankan keunggulan kompetitif di dalam ekosistem DTCC. Saat ini, proses standar baru saja dimulai—target DTCC adalah merilis standar awal sebelum akhir tahun. Sampai standar tersebut keluar dan ekosistem berjalan, memasukkan “nilai infrastruktur” secara penuh ke dalam harga token ONDO masih dianggap terlalu prematur.

Dampak Industri: Perubahan Struktural di Jalur RWA

Inisiatif tokenisasi DTCC dan posisi Ondo dalam kelompok kerja akan membawa dampak struktural yang melampaui sekadar pergerakan saham individual.

Pertama: Titik kunci infrastruktur pasar modal AS sedang di-onboard ke blockchain. DTCC bukan lembaga pinggiran—dia mengelola proses penyelesaian transaksi pasar sekuritas AS yang paling inti. Jika layanan tokenisasi ini benar-benar diluncurkan penuh pada Oktober, artinya tokenisasi akan beralih dari “eksperimen native kripto” ke “saluran penyelesaian utama pasar keuangan”. Pasar obligasi pemerintah yang di-tokenisasi telah tumbuh dari $375,4 juta Mei 2025 menjadi $1,21 miliar Mei 2026, menunjukkan bahwa kebutuhan institusional mulai beralih ke implementasi nyata.

Kedua: Kejelasan jalur kepatuhan akan mengurangi ketidakpastian hukum bagi institusi. Surat No-Action dari SEC memberi kerangka hukum selama tiga tahun, dan ini bukan hanya untuk DTCC—menjadi preseden bagi proyek tokenisasi lain yang mengikuti jalur serupa. Komisaris SEC Hester Peirce menyebut inisiatif ini sebagai “langkah progresif penting menuju pasar on-chain”.

Ketiga: Pembentukan acuan suku bunga tanpa risiko di blockchain sedang mengubah logika dasar DeFi. Setelah pasar obligasi pemerintah tokenisasi melampaui $15 miliar, secara substansial menjadi “benchmark suku bunga tanpa risiko” di blockchain. Ketika dana di blockchain dapat dengan mudah memperoleh hasil tahunan sekitar 3,36% dalam dolar AS tanpa risiko, struktur biaya modal, distribusi likuiditas, dan preferensi risiko di DeFi akan mengalami restrukturisasi.

Keempat: “Asset on-chain” beralih ke “收益代币化” (tokenisasi hasil). Pasar telah membentuk struktur empat lapisan: lapisan dasar aset (obligasi pemerintah tokenisasi sekitar $152 miliar), lapisan penguatan kredit (pinjaman swasta sekitar $25,4 miliar), lapisan finansialisasi (perjanjian pemisahan hak hasil), dan lapisan infrastruktur (platform penerbitan yang patuh regulasi). Perpindahan Ondo dari lapisan kedua (penerbitan produk) ke lapisan keempat (partisipasi infrastruktur) adalah bagian dari evolusi alami struktur ini.

Penutup

Uji coba Juli DTCC dan posisi Ondo di kelompok kerja menandai titik balik dari “narasi spekulatif” menuju “pembangunan sistematis” obligasi pemerintah tokenisasi. Lonjakan harga token ONDO mencerminkan sinyal pasar terhadap perubahan ini. Namun, secara jangka panjang, ada jarak yang harus dilalui antara “terpilih dalam tim standar” dan “menjadi komponen utama infrastruktur”—hasil standar, kompatibilitas teknologi, kolaborasi dan kompetisi dengan mitra institusional, serta mekanisme nilai token di level protokol, semuanya masih dalam proses pembuktian.

Dengan total pasar obligasi pemerintah tokenisasi mencapai $15,2 miliar, lebih dari 71 penerbit, dan hampir 60.000 alamat pemegang, efek pengikatan suku bunga tanpa risiko di blockchain tidak bisa dihindari. Kunci keberhasilan bukan hanya soal masuk ke panggung utama lebih dulu, tetapi bagaimana membangun keunggulan yang berkelanjutan dan tak tergantikan dalam kerangka regulasi, pilihan teknologi, dan ekosistem kompetitif. Untuk Ondo, kompetisi ini baru memasuki babak kedua.