Strategi Laporan Keuangan Q1: Kerugian buku sebesar 14,4 miliar dolar AS, tidak menutup kemungkinan menjual koin untuk membayar bunga

Original｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）

Author｜Wenser（__@wenser 2010 __）

Dini hari ini, konferensi panggilan laporan keuangan Q1 Strategy 2026 resmi berakhir, dan laporan keuangan Q1 resmi dirilis. Dengan demikian, kondisi operasional nyata dari “jantung industri” yang memegang 81,83 juta BTC ini kembali terbuka di depan pasar, di balik angka kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar AS, adalah harga BTC yang sempat turun ke sekitar 62.000 dolar AS, peningkatan terus-menerus sebesar 6,34 juta BTC, dan peningkatan skala STRC menjadi 8,5 miliar dolar AS.

Tentu saja, bagian dari laporan keuangan dan pernyataan Michael Saylor yang paling memancing imajinasi adalah penjelasan terkait “Strategy atau menjual sebagian BTC untuk membayar dividen”. Mungkin karena pengaruh berita ini, meskipun kinerja Q1 tidak memenuhi ekspektasi pasar, pasar modal justru menunjukkan optimisme, dan harga saham Strategy naik sedikit sebesar 3%.

Odaily Planet Daily merangkum poin utama dan potensi lanjutan dari laporan keuangan Q1 sebagai berikut.

Kerugian bersih di buku Q1 sebesar 125 miliar dolar AS, tidak menutup kemungkinan menjual BTC untuk membayar dividen

Fokus pertama: Menjual BTC bukan lagi hal yang tidak mungkin, melainkan opsi

Melihat secara detail isi laporan keuangan Q1 dan isi konferensi panggilan, Strategy berulang kali menyebut dalam pernyataan proyeksi bisnis dan KPI—“Jika obligasi konversi jatuh tempo atau ditebus dan tidak dikonversi menjadi saham biasa, perusahaan mungkin perlu menjual saham biasa atau bitcoin untuk menghasilkan kas yang cukup guna memenuhi kewajiban tersebut.”

Hingga akhir Q1, total utang jangka panjang Strategy bersih sebesar 8,17 miliar dolar AS, nilai tebusan saham preferen sebesar 10 miliar dolar AS, dan kas hanya 2,21 miliar dolar AS. Pada saat yang sama, perusahaan harus terus membayar dividen saham preferen (saat ini tingkat bunga tahunan STRC 11,5%), dan telah mulai menerbitkan saham biasa untuk membiayai dividen tersebut. Jika harga BTC terus tertekan, sehingga membatasi peluang pendanaan, menjual koin untuk melunasi utang akan menjadi kemungkinan nyata, dan ini pasti akan mempengaruhi pasar secara transmisi.

Pendiri Strategy Michael Saylor menyatakan, “Langkah ini hanyalah untuk menyampaikan satu pesan ke pasar, yaitu bahwa model ini (mengacu pada verifikasi aset bitcoin yang dapat mendukung pengembalian pemegang saham dalam sistem keuangan perusahaan) telah terwujud.”

Perlu dicatat bahwa, berbeda dari indikator KPI perusahaan tradisional, Strategy menciptakan sistem KPI sendiri, yang meliputi: BPS (per saham bitcoin), BTCYield (9,4%), BTC Gain (63.410), BTC$ Gain (pendapatan dolar dari BTC sebesar 4,97 miliar dolar) (Odaily Planet Daily catatan: data terakhir per 3 Mei). Tetapi dalam disclaimer, juga disebutkan bahwa indikator-indikator ini tidak mempertimbangkan utang, tidak mempertimbangkan hak prioritas pelunasan saham preferen, tidak mewakili tingkat pengembalian investasi, tidak mewakili keuntungan nilai wajar, dan “pendapatan dolar dari BTC mungkin positif sementara perusahaan mencatat kerugian nilai wajar besar-besaran.” Faktanya, kinerja bisnis Q1 Strategy membuktikan mekanisme ini: KPI menunjukkan pendapatan dolar dari BTC sebesar 4,97 miliar dolar, tetapi menurut standar GAAP, tercatat kerugian unrealized sebesar 14,46 miliar dolar. Inti dari KPI ini adalah untuk menjaga narasi pasar modal, bukan mencerminkan kondisi keuangan nyata. Secara langsung, “mengabarkan kabar baik atau buruk” adalah trik umum Strategy di pasar modal.

Hingga 3 Mei 2026, Strategy memegang 818.334 BTC, meningkat 22% sejak awal tahun. Tetapi laporan keuangan Q1 mencatat kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar AS, hampir seluruhnya berasal dari kerugian unrealized aset digital (14,46 miliar dolar); total biaya dasar 818.334 BTC adalah 61,81 miliar dolar, dengan harga rata-rata sekitar 75.537 dolar per BTC. Perlu dicatat, berkat rebound pasar baru-baru ini, potensi keuntungan Q2 mencapai 8,3 miliar dolar.

Fokus kedua: Q1 menghabiskan 7,25 miliar dolar untuk membeli BTC, tetapi nilai buku BTC di akhir kuartal menyusut 7,2 miliar dolar

Secara sederhana, dari sisi transaksi, laporan keuangan Strategy Q1 bisa dikatakan “tidak rugi dan tidak untung.”

Data laporan keuangan menunjukkan, Strategy membeli 89.599 BTC di Q1, menghabiskan 7,25 miliar dolar, dengan harga rata-rata sekitar 80.929 dolar. Tetapi karena harga BTC turun, nilai buku aset digital dari awal tahun sebesar 58,85 miliar dolar turun menjadi 51,65 miliar dolar, berkurang sekitar 7,2 miliar dolar.

Harus dikatakan, dalam pasar bearish yang terus menambah leverage (pendanaan + dividen) untuk terus melakukan bottom fishing BTC, hasil ini sudah cukup baik.

Fokus ketiga: Dampak AI terhadap Strategy secara objektif ada, pendapatan bisnis perangkat lunak sepenuhnya terpinggirkan

Secara nominal, Strategy tetap mengklaim sebagai “perusahaan perangkat lunak analisis berbasis AI”, yang terlihat dari struktur pendapatan mereka berupa langganan perangkat lunak, lisensi, dan dukungan produk.

Namun dari segi struktur, total pendapatan perangkat lunak Q1 hanya sebesar 124,3 juta dolar AS, dengan laba kotor hanya 83,35 juta dolar AS; dibandingkan dengan nilai pasar BTC sebesar 64,1 miliar dolar AS, selisih pendapatan kuartalan yang lebih dari 500 kali ini secara tegas memberi sinyal ke pasar: Dalam era perkembangan pesat AI, bisnis perangkat lunak yang sedikit berhubungan dengan AI sudah benar-benar terpinggirkan.

Fokus keempat: STRC menjadi bisnis paling mencolok, nilai pasar selama 9 bulan mencapai 8,5 miliar dolar

Sebagai “senjata pembiayaan” Strategy, performa pasar STRC selama pasar bearish yang terus menurun bisa disebut sebagai “tali penyelamat.”

Saat ini, STRC (seri preferen abadi dengan tingkat bunga variabel A) dalam waktu singkat 9 bulan telah meningkat menjadi 8,5 miliar dolar, menjadi preferen saham prioritas terbesar di dunia. Sejak awal tahun, Strategy mengumpulkan 5,58 miliar dolar melalui STRC, dengan tingkat pertumbuhan 189%.

Selain itu, Strategy menyatakan bahwa rasio Sharpe STRC mencapai 2,53, volatilitas hanya 3%, dan volume perdagangan harian mencapai 375 juta dolar. Ini berarti, dengan memanfaatkan STRC yang memiliki volatilitas rendah, imbal hasil tinggi, dan likuiditas tinggi, muncul semacam aset pendukung cadangan BTC baru di pasar keuangan tradisional.

Fokus kelima: Struktur pendanaan Q1 dan Q2 mengalami transformasi besar, STRC menjadi kekuatan utama pendanaan

Dalam laporan keuangan, selama Q1 Strategy menyelesaikan pendanaan sebesar 7,37 miliar dolar, saham biasa MSTR menyumbang 5,3 miliar dolar, dan STRC menyumbang 2,07 miliar dolar, dengan rasio sekitar 72% berbanding 28%; tetapi setelah memasuki Q2 (1 April hingga 3 Mei), struktur ini berbalik—STRC menyumbang 3,51 miliar dolar, sementara MSTR hanya 810 juta dolar.

Ini berarti kekurangan pendanaan dari saham biasa semakin kecil, Strategy semakin bergantung pada preferen saham tetap berimbal hasil tetap untuk menjaga jumlah dana, dan secara terus-menerus mendorong peningkatan kepemilikan BTC.

Selain itu, mungkin karena melihat performa STRC yang mengesankan dan daya tarik dana yang kuat, Strategy juga mendorong produk pendanaan ini di pasar keuangan tradisional, saat ini perusahaan menginisiasi voting pembayaran dividen STRC setengah bulan, bertujuan memperpendek siklus pembayaran dividen dan menarik lebih banyak dana untuk berpartisipasi.

Fokus keenam: Strategy pertama kali mengalami defisit akumulasi laba-rugi

Di pasar keuangan tradisional, laba ditahan adalah indikator utama untuk menilai kondisi keuangan perusahaan, yaitu hasil akumulasi dari semua laba bersih dikurangi semua dividen sejak perusahaan didirikan. Dengan kata lain, ini adalah “kantong uang” perusahaan.

Sejak didirikan pada 1989 hingga akhir 2025, selama lebih dari tiga dekade, Strategy memiliki akumulasi laba sebesar 6,32 miliar dolar AS; tetapi hingga akhir kuartal pertama tahun ini, angka ini berbalik menjadi defisit akumulasi sebesar 6,47 miliar dolar AS.

Ini adalah konsekuensi langsung dari standar ASU 2023-08 (Odaily Planet Daily catatan: standar ini mewajibkan perusahaan yang terdaftar mulai 2025 untuk mengukur BTC berdasarkan nilai wajar, dan perubahan harga langsung dicatat dalam laporan laba rugi), tetapi dari sudut pandang GAAP yang umum digunakan di pasar keuangan tradisional, laba akumulasi selama lebih dari tiga puluh tahun Strategy telah sepenuhnya dihapus oleh penurunan BTC selama satu kuartal.

Tentu saja, jika harga BTC kembali naik, angka ini bisa berbalik positif. Indikator ini sekali lagi menegaskan bahwa aset kripto memiliki risiko tinggi dan volatilitas tinggi dibandingkan aset keuangan tradisional.

Fokus ketujuh: Ekosistem DeFi berbasis STRC sedang dibangun

Laporan keuangan Q1 Strategy menyebutkan bahwa protokol DeFi seperti Apyx dan Saturn telah menyerap lebih dari 270 juta dolar AS aset STRC; 150 juta dolar AS aset STRC dimasukkan ke dalam cadangan aset perusahaan oleh perusahaan terdaftar seperti Prevalon, Strive, dan Anchorage.

Dengan kata lain, STRC sedang berkembang dari sekadar alat pendanaan preferen menjadi aset dasar jaminan di ekosistem blockchain pasar kripto. Jika daya tarik STRC terhadap pasar modal dan ekosistem kripto terus meningkat (Odaily Planet Daily catatan: baik di pasar keuangan tradisional maupun pasar kripto, pendapatan tetap sangat menarik dalam jalur pengelolaan kekayaan), STRC akan secara bertahap melampaui MSTR (preferen saham tradisional).

Tentu saja, ada keuntungan ada kerugian, peningkatan proporsi STRC akan meningkatkan tuntutan terhadap kemampuan pembayaran dividen Strategy, dan risiko transmisi ke pasar akan semakin luas.

Fokus kedelapan: Batas pengurangan pajak ada, tetapi tidak akan digunakan dalam 10 tahun ke depan

Selain data operasional, laporan keuangan Q1 Strategy juga menyebutkan perubahan besar dalam utang pajak tangguhan.

Data tabel menunjukkan bahwa utang pajak tangguhan Strategy dari hampir 1,93 miliar dolar AS di awal tahun tiba-tiba turun menjadi hanya 1,38 juta dolar AS di akhir Q1, hampir nol.

Dengan kata lain, sebelumnya Strategy memiliki “tagihan pajak yang diperkirakan” sebesar hampir 1,93 miliar dolar AS karena laba bisnis yang menguntungkan, tetapi karena kerugian bisnis yang dipicu penurunan BTC, laporan laba rugi perusahaan mencatat bahwa pajak yang belum dibayar ini diubah menjadi “pendapatan pajak penghasilan”. Selain itu, kerugian unrealized sebesar 14,46 miliar dolar AS di Q1 secara teoritis dapat mengurangi pajak yang harus dibayar, menciptakan “perlindungan pajak”.

Namun masalahnya, perlindungan pajak ini hanya berlaku jika Strategy benar-benar memiliki laba kena pajak di masa depan, dan perusahaan menyatakan bahwa dalam lebih dari sepuluh tahun ke depan tidak akan ada laba kena pajak. Dengan kata lain, Strategy mendapatkan manfaat pengurangan pajak sebesar 1,9 miliar dolar dari penurunan BTC, tetapi karena tidak ada laba kena pajak di masa depan, manfaat ini kemungkinan besar tidak akan bisa dinikmati.

Akhirnya, selain membeli saham Strategy, pasar saat ini sudah mulai bertaruh tentang “apakah Strategy akan menjual Bitcoin sebelum akhir tahun”, dengan peluang saat ini sekitar 44%.