Apa sebenarnya latar belakang dari 5(c) Capital yang secara bersamaan diinvestasikan oleh CEO Polymarket dan Kalshi?

Penulis: Anita AGI/acc

Di Wall Street, ada sinyal klasik: ketika pesaing mulai bertaruh di infrastruktur yang sama, industri telah memasuki tahap berikutnya.

Itulah prediksi pasar saat ini.

Di satu sisi adalah Polymarket — pasar peristiwa paling berpengaruh di dunia kripto; di sisi lain adalah Kalshi — salah satu bursa kontrak peristiwa yang satu-satunya mendapatkan izin regulasi di Amerika Serikat.

Dua jalur sepenuhnya berbeda:

• Satu adalah narasi global, on-chain, desentralisasi

• Yang lain adalah patuh regulasi, CFTC, jalur keuangan tradisional

Tapi CEO dari kedua perusahaan ini, secara bersamaan, menginvestasikan uang ke dalam sebuah dana, 5© Capital.

Ini lebih tidak biasa dari yang terlihat di permukaan.

Skala 5© Capital tidak besar, target pengumpulan sekitar 35 juta dolar AS. CEO Polymarket Shayne Coplan dan CEO Kalshi Tarek Mansour sama-sama menaruh taruhan di dana ini. Kedua perusahaan adalah dua pemain terpenting di pasar prediksi, dan juga pesaing langsung.

Dana ini didukung oleh dua mantan karyawan awal Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran dan Noah Zingler-Sternig. Yang pertama pernah menjadi trader Kalshi, yang kedua pernah menjadi kepala operasional Kalshi.

Polymarket didirikan pada 2020. Asal-usul 5© bukanlah dana lama yang mulai berinvestasi sejak 2020, melainkan sekelompok orang yang pernah menyelami masalah dasar dalam struktur pasar Kalshi, dan mengubah pengalaman mereka menjadi dana. 5© bukan dana tematik tradisional. Lebih seperti alat modal yang dibentuk oleh orang dalam industri.

5© tidak berinvestasi di platform, melainkan di gudang senjata di balik perang platform

Dokumentasi terbuka menunjukkan, 5© berencana menginvestasikan sekitar 20 perusahaan, fokus utama termasuk market maker, desain indeks, dan infrastruktur pasar prediksi.

Ini bukan untuk berinvestasi di “Polymarket berikutnya”, juga bukan di “Kalshi berikutnya”.

Mereka bertaruh pada:

• Siapa yang menyediakan likuiditas untuk pasar prediksi;

• Siapa yang merancang indeks peristiwa;

• Siapa yang melakukan data lintas platform;

• Siapa yang membuat alat perdagangan;

• Siapa yang mengelola risiko dan pengawasan;

• Siapa yang mendefinisikan penyelesaian hasil;

• Siapa yang mengubah prediction market dari taruhan retail menjadi kelas aset institusional.

Platform bisa bersaing, tapi infrastruktur bisa dibagikan. Polymarket membutuhkan kedalaman, Kalshi juga membutuhkan kedalaman; Polymarket membutuhkan harga yang lebih terpercaya, Kalshi juga; Polymarket membutuhkan masuknya institusi, Kalshi juga.

Mereka bertaruh pada ekosistem pasar prediksi secara keseluruhan, bukan satu pintu masuk tertentu.

Mengapa orang dari Kalshi yang melakukan ini?

Asal-usul 5© sangat jelas: Kalshi.

Jalur Kalshi dan Polymarket benar-benar berbeda. Polymarket adalah mesin pertumbuhan native crypto, mengandalkan globalisasi, aset on-chain, dan narasi peristiwa untuk cepat menembus batas. Kalshi memilih jalur regulasi AS, berurusan jangka panjang dengan CFTC, regulasi negara bagian, dan batas kontrak peristiwa.

Jadi, orang yang berasal dari Kalshi secara alami akan peduli terhadap beberapa hal:

• Peristiwa apa yang bisa dirancang sebagai kontrak;

• Peristiwa apa yang tidak seharusnya diperdagangkan;

• Pasar apa yang mudah dimanipulasi;

• Mengapa market maker enggan masuk;

• Bagaimana trader memanfaatkan informasi non-publik;

• Di mana batas pengawasan dan regulasi akan semakin ketat.

Ini berbeda dari pandangan dana crypto biasa. Dana crypto biasa melihat kurva pertumbuhan, orang dari Kalshi melihat struktur pasar.

Masalah terbesar prediction market bukanlah “apakah ada orang yang mau bertaruh”. Manusia selalu ingin bertaruh. Masalahnya adalah: apakah perilaku bertaruh ini bisa dibungkus menjadi pasar keuangan dan mampu bertahan di bawah regulasi, likuiditas, manipulasi, sengketa penyelesaian, dan pengawasan institusional. 5© memilih berinvestasi di infrastruktur, untuk menjawab pertanyaan ini.

Apakah prediction market akan didominasi oleh beberapa raksasa?

Kemungkinan besar.

Pasar prediksi tampaknya bisa berkembang tanpa batas, karena setiap hari ada peristiwa baru. Tapi pasar yang benar-benar aktif dan likuid sangat jarang. Kebanyakan peristiwa tidak memiliki cukup trader, tidak cukup likuiditas, dan tidak cukup standar penyelesaian yang jelas.

Ini akan menyebabkan satu hasil: semakin terkonsentrasi likuiditas, semakin terpercaya harga; semakin terpercaya harga, semakin banyak pengguna; semakin banyak pengguna, semakin banyak market maker yang mau masuk; semakin banyak market maker masuk, likuiditas semakin terkonsentrasi. Ini adalah efek jaringan dari bursa.

Perdagangan saham, opsi, dan futures pun demikian. Akhirnya, pasar tidak akan tersebar merata di 100 platform, melainkan terkonsentrasi di beberapa bursa, clearinghouse, market maker, dan terminal data utama.

Pasar prediksi pun tidak akan berbeda. Dalam 12–24 bulan ke depan, kemungkinan besar akan terbentuk tiga tingkat monopoli:

Lapisan pertama: monopoli platform depan

Polymarket dan Kalshi saat ini paling dekat dengan posisi ini.

Polymarket menguasai pasar native crypto dan pengguna global; Kalshi menguasai jalur regulasi di AS. Kedua jalur berbeda, tapi keduanya bersaing untuk posisi “bursa kontrak peristiwa” sebagai default.

Lapisan kedua: monopoli likuiditas

Yang benar-benar berharga bukan platform, melainkan jaringan market maker.

Jika satu institusi mampu melayani Polymarket, Kalshi, dan platform lain secara bersamaan, menyediakan market making lintas pasar, arbitrase, dan stabilisasi harga, mereka akan menjadi seperti Jane Street atau Citadel di pasar prediksi.

Ini sangat mungkin menjadi target utama investasi 5©.

Lapisan ketiga: monopoli data

Ketika harga pasar prediksi digunakan oleh media, dana, perusahaan, dan agen AI, probabilitasnya akan menjadi produk data.

Di masa depan, akan ada yang menjual:

• Probabilitas resesi AS;

• Probabilitas penurunan suku bunga;

• Indeks risiko perang;

• Volatilitas pemilihan;

• Probabilitas terobosan teknologi AI;

• Probabilitas kejadian perusahaan.

Ini akan menjadi Bloomberg versi prediction market. Siapa yang mengendalikan distribusi data, dia yang mengendalikan interpretasi.

Insider trading bukan masalah pinggiran, melainkan “dosa asal” prediction market

Prediction market tidak bisa lepas dari insider trading, tapi insider trading sedang membunuhnya.

Dalam keuangan tradisional, insider trading adalah cacat pasar; dalam prediction market, informasi non-publik hampir menjadi bagian dari daya tarik produk. Karena prediction market menjual “siapa yang tahu lebih awal tentang masa depan”.

Masalahnya, jika orang yang tahu lebih awal mulai bertaruh, apakah pasar ini benar-benar menemukan informasi, atau justru memberi insentif korupsi?

Tekanan regulasi terbaru menunjukkan masalah ini. Menurut laporan AP, prediction market sedang diawasi lebih ketat karena kekhawatiran insider trading dan perjudian ilegal, termasuk tentara yang diduga memanfaatkan informasi non-publik untuk bertaruh pada operasi militer sensitif, politisi yang terlibat dalam pasar terkait pemilihan, dan lain-lain.

Kalshi baru-baru ini juga menghukum dan menangguhkan tiga kandidat kongres yang bertaruh di pasar terkait kampanye mereka sendiri. Meskipun jumlah taruhan kecil, peristiwa ini menyentuh titik paling rapuh dari prediction market: jika kandidat, pegawai pemerintah, militer, regulator, dan eksekutif perusahaan bisa memperdagangkan informasi non-publik yang mereka miliki, harga pasar tidak lagi sekadar “kebijaksanaan kolektif”, melainkan bisa menjadi “pemanfaatan kekuasaan”.

Beberapa negara bagian di AS juga mulai bertindak. New York, California, Illinois baru-baru ini memberlakukan pembatasan terhadap pegawai pemerintah yang menggunakan informasi non-publik untuk bertaruh di prediction market, dan gubernur New York menandatangani perintah eksekutif yang melarang pegawai negeri menggunakan informasi dari jabatan mereka untuk mendapatkan keuntungan di Kalshi, Polymarket, dan lain-lain.

Ini adalah sinyal dari regulator: jika prediction market ingin masuk ke arus utama keuangan, mereka tidak bisa lagi bergantung pada keuntungan dari informasi abu-abu.

Ada paradoks di sini.

Prediction market berharga karena mampu mengakumulasi informasi tersebar. Tapi, dalam informasi tersebar itu, pasti ada sebagian informasi non-publik.

• Karyawan perusahaan tahu perkembangan proyek.

• Pegawai pemerintah tahu arah kebijakan.

• Tim kampanye tahu hasil survei internal.

• Personel militer tahu rencana operasi.

• Personel rantai pasok tahu perubahan kapasitas produksi.

• Trader tahu aliran order.

Jika orang-orang ini benar-benar tidak boleh berpartisipasi, pasar akan kehilangan sebagian keunggulan informasinya. Jika mereka diizinkan berpartisipasi, pasar akan dituduh mendorong korupsi dan insider trading. Inilah dilema regulasi terbesar prediction market.

Ekonom menyukai prediction market karena mampu mengakumulasi informasi. Regulator membencinya karena bisa memberi insentif terhadap perolehan informasi ilegal.

Jadi, prediction market yang matang di masa depan kemungkinan besar bukan pasar yang sepenuhnya bebas. Lebih seperti pasar berlapis tinggi:

• Retail bisa memperdagangkan peristiwa rendah sensitifitas;

• Institusi bisa memperdagangkan peristiwa yang sudah patuh regulasi;

• Pegawai pemerintah, kandidat, dan orang dalam dibatasi partisipasinya;

• Peristiwa perang, pembunuhan, kematian, operasi militer dilarang keras;

• Platform harus membangun sistem pengawasan, KYC, pelaporan transaksi mencurigakan, dan sanksi.

Ini akan mengorbankan sebagian “keterbukaan”, tapi akan membawa mereka ke arus utama.

Peluang 5© juga berasal dari penguatan regulasi ini

Banyak yang melihat regulasi sebagai ancaman bagi prediction market. Dalam jangka pendek memang. Tapi dalam jangka panjang, justru menguntungkan.

Mengapa?

Karena begitu industri mulai patuh regulasi, platform harus:

• Identifikasi identitas;

• Pengawasan transaksi;

• Deteksi insider trading;

• Identifikasi manipulasi pasar;

• Pemeriksaan kontrak;

• Penyelesaian sengketa;

• Pengelolaan risiko lintas platform;

• Pencatatan data tingkat institusi;

• Sistem audit dan pelaporan.

Semua ini bukan sesuatu yang bisa diselesaikan sepenuhnya oleh Polymarket atau Kalshi sendiri.

Inilah peluang besar 5©. Mereka bertaruh bahwa ekosistem ini tidak hanya “membuat orang bertaruh lebih banyak”, tetapi juga menyiapkan prediction market agar bisa masuk ke sistem keuangan secara resmi.

Kalau dulu prediction market mengandalkan topik, trafik, isu politik, dan dana crypto untuk tumbuh, maka tahap berikutnya adalah institusionalisasi. Proses ini lambat, tapi juga membuka peluang uang besar.

Mereka bertaruh pada tiga hal:

Pertama, peristiwa akan menjadi kelas aset

Dulu, pasar keuangan memperdagangkan laba, suku bunga, komoditas, mata uang, dan volatilitas. Prediction market ingin memperdagangkan “peristiwa”. Ini bisa menjadi kelas aset baru.

Kedua, prediction market akan terkonsentrasi

Pasar yang benar-benar likuid hanya akan terkonsentrasi di beberapa platform saja. Polymarket dan Kalshi adalah dua pintu masuk utama saat ini.

Ketiga, di balik layar, nilai terbesar ada di belakang

Market making, data, indeks, pengelolaan risiko, penyelesaian, dan alat kepatuhan akan menjadi sumber keuntungan utama industri ini. 5© tidak perlu memutuskan siapa yang akan menang antara Polymarket dan Kalshi. Mereka hanya perlu menilai: apakah industri ini akan membesar. Jika iya, maka infrastruktur akan menjadi peluang investasi.

Ini juga alasan mengapa kedua CEO pesaing ini bisa sekaligus menjadi investor.

Mereka bukan mendukung satu pesaing tertentu, melainkan membeli asuransi untuk fondasi pasar yang akan mereka butuhkan di masa depan.