Dari lisensi stablecoin hingga analisis dangkal sisi dana di blockchain

Original: 招银国际财富管理

Latar Belakang Peristiwa

Pada 21 Januari 2026, Menteri Keuangan Hong Kong, Mr. Paul Chan Mo-po, menyampaikan pidato di forum Davos, menegaskan bahwa Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional akan mengadopsi strategi pengembangan aset digital yang aktif dan stabil, serta mendorong perkembangan pasar yang bertanggung jawab dan berkelanjutan berdasarkan prinsip “aktivitas yang sama, risiko yang sama, pengawasan yang sama”. Pada 10 April 2026, Otoritas Pengelolaan Keuangan Hong Kong secara resmi mengumumkan daftar lisensi penerbit stablecoin pertama, yang diberikan kepada HSBC Hong Kong dan DotPoint Fintech Limited (dipimpin oleh Standard Chartered Bank, Animoca Brands, dan Hong Kong Telecom), menandai bahwa sistem pengawasan stablecoin fiat di Hong Kong memasuki tahap baru, bertujuan melindungi pengguna dan mengatur kegiatan penerbitan. Selain itu, pemerintah khusus juga aktif mendorong pengembangan tokenisasi, telah menerbitkan tiga batch obligasi hijau tokenisasi dengan total sekitar 2,1 miliar dolar AS; sekaligus meluncurkan sandbox pengawasan untuk mendorong inovasi aplikasi.

01 Ringkasan

Di sisi dana, uang di dunia nyata dapat ada dalam bentuk token. Berbagai lembaga atau individu dalam ekosistem keuangan memiliki pemahaman dan aplikasi berbeda terhadap uang. Pertama, token yang dipatok 1:1 dengan mata uang fiat, misalnya stablecoin yang diterbitkan dan dijalankan oleh lembaga swasta di blockchain publik, adalah salah satu bentuk token yang paling banyak dibahas saat ini. Di sisi lain, mata uang digital yang diterbitkan oleh bank sentral (CBDC) dapat dianggap sebagai token fiat yang beroperasi dalam sistem terpusat. Kedua, berdasarkan teori penawaran uang, selain uang tunai yang beredar (M0), M1 (uang sempit) mencakup deposito giro yang dimiliki perusahaan dan individu, dan M2 (uang luas) mencakup deposito berjangka. Dengan mengubah deposito menjadi token, maka dapat digunakan sebagai salah satu alat pembayaran di blockchain.

02 Klasifikasi Bentuk Dana di Blockchain

Bagaimana memahami perkembangan RWA di sisi dana? Kita dapat merujuk pada diagram yang disebutkan oleh Bank for International Settlements (BIS) dalam makalah mereka sebelumnya (seperti gambar di bawah) untuk memahami, dengan fokus pada irisan antara Electronic dan Universally accessible, kita akan menemukan bahwa ketiga arah yang dicakup oleh dana di blockchain meliputi: 1) CBCC, yang sesuai dengan mata uang digital bank sentral; 2) bank deposit, yang sesuai dengan token deposito; 3) Cryptocurrency, termasuk stablecoin.

Gambar 1: Diagram Klasifikasi Mata Uang

(Sumber data: BIS)

1. Mata uang digital bank sentral (CBDC) adalah mata uang fiat digital yang diterbitkan oleh bank sentral negara, merupakan perpanjangan digital dari uang kertas dan koin tradisional. Ia ada dalam bentuk elektronik, biasanya dipatok 1:1 dengan nilai mata uang fiat, dan dikendalikan serta diawasi langsung oleh bank sentral. CBDC bertujuan meningkatkan efisiensi pembayaran, mendorong inklusi keuangan, dan mengurangi penggunaan uang tunai. Keuntungan potensialnya termasuk meningkatkan efektivitas kebijakan moneter, mengurangi risiko penipuan dan pencucian uang, serta memudahkan pembayaran lintas batas. Namun, juga ada tantangan terkait perlindungan privasi, keamanan siber, dan stabilitas sistem keuangan. Beberapa negara, termasuk China, Swedia, dan Bahama, sedang melakukan pilot CBDC dan menjaga kerjasama internasional. Perkembangan CBDC mewakili perubahan bentuk uang dan akan berdampak mendalam terhadap sistem keuangan dan perilaku ekonomi di masa depan.

2. Token deposito secara esensial tetap merupakan kewajiban bank, yaitu utang bank kepada deposan yang berupa simpanan uang fiat (seperti giro dan deposito berjangka) yang di-tokenisasi di buku besar terdistribusi 1:1. Ini bukan cryptocurrency, melainkan mewakili utang bank kepada deposan, sehingga risiko dan status hukumnya sama dengan deposito tradisional.

Perlu dicatat bahwa keunggulan utama token deposito dibandingkan stablecoin adalah kemampuannya menghasilkan bunga (misalnya, ide peningkatan Digital Renminbi 2.0 mengadopsi konsep ini). Penerbit stablecoin biasanya memperoleh pendapatan dari cadangan aset yang mereka miliki, tetapi pendapatan ini umumnya tidak dibagikan kepada pemegang token. Sebaliknya, token deposito dapat membayar bunga dari deposito bank kepada pemiliknya, yang sangat menarik bagi institusi dengan saldo besar, seperti perusahaan yang menggunakan stablecoin untuk transfer dana dan sebagai jaminan dalam perdagangan cryptocurrency.

• 1) Token deposito giro: deposito giro nasabah dapat di-tokenisasi, mendukung transfer dan penyelesaian real-time 24/7 lintas negara, secara efektif meningkatkan likuiditas dana.

• 2) Token deposito berjangka: deposito berjangka juga dapat di-tokenisasi, biasanya melalui teknologi kontrak pintar, dan hanya dapat dicairkan penuh atau sebagian saat memenuhi kondisi tertentu (misalnya jatuh tempo, mencapai jumlah yang ditetapkan), atau mendapatkan keuntungan tertentu. Tetapi secara esensial tetap mewakili token deposito berjangka.

3. Stablecoin adalah cryptocurrency yang dipatok dengan mata uang fiat atau aset lain, dengan tujuan utama menjaga kestabilan nilai. Berdasarkan bentuk jaminan, stablecoin dibagi menjadi beberapa tipe, berikut empat tipe utama jaminan:

• 1) Stablecoin berbasis fiat. Stablecoin ini dijamin oleh mata uang fiat (seperti dolar AS, euro). Misalnya, setiap kali menerbitkan 1 stablecoin, penerbit akan menyimpan cadangan 1 dolar di rekening bank.

• 2) Stablecoin berbasis cryptocurrency. Stablecoin ini dijamin oleh cryptocurrency lain. Untuk menjaga kestabilan nilai, biasanya menggunakan over-collateralization, misalnya, pengguna harus menyediakan lebih banyak nilai dalam bentuk cryptocurrency sebagai jaminan.

• 3) Stablecoin algoritmik. Stablecoin ini tidak bergantung pada jaminan eksternal, melainkan dikendalikan oleh algoritma yang mengatur jumlah sirkulasi untuk menjaga kestabilan nilai. Saat harga naik, pasokan akan bertambah, dan saat harga turun, pasokan akan berkurang.

• 4) Stablecoin berbasis komoditas. Stablecoin ini didasarkan pada komoditas fisik (seperti emas, minyak). Misalnya, nilai setiap stablecoin dapat dipatok dengan nilai pasar dari suatu komoditas tertentu.

03 Penutup

Kita tidak hanya dapat menganalisis evolusi dunia di blockchain dari dimensi teknologi dan regulasi, tetapi juga dari sisi dana dan aset untuk memahami tahap pasar saat ini.

Pertama, di sisi dana di blockchain (seperti gambar di bawah), yang berlawanan dengan stablecoin adalah mata uang digital bank sentral yang diterbitkan oleh bank sentral (CBDC). Selain itu, misalnya di Hong Kong, EnsembleTX akan terus berjalan hingga 2026, membangun fondasi yang kokoh untuk inovasi tahap berikutnya. Penyelesaian transaksi deposito tokenisasi antar bank akan pertama kali dilakukan melalui Sistem Pembayaran Real-Time Hong Kong (RTGS), dengan lingkungan percobaan yang akan secara bertahap ditingkatkan dan dioptimalkan untuk mendukung penyelesaian 24/7 menggunakan mata uang digital bank sentral, mendorong pengembangan ekosistem tokenisasi Hong Kong yang lebih luas.

Gambar 2: Diagram Klasifikasi Dana di Blockchain

(Sumber data: JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Kedua, di sisi aset di blockchain, seiring meningkatnya kebutuhan investasi terhadap ruang dan waktu, jenis aset yang memiliki modal awal lebih rendah dan periode transaksi yang diperpanjang hingga 24/7 akan sangat cocok dengan karakteristik sisi dana di blockchain.