Membahas valuasi Bitcoin tahun 2026 dari perspektif struktur makro dan on-chain

Penulis: Tiger Research

Terjemahan: AididiaoJP, Foresight News

Tautan asli:

Pernyataan: Artikel ini adalah konten yang direproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk reproduksi ini, silakan hubungi kami, dan kami akan melakukan modifikasi sesuai permintaan penulis. Reproduksi ini hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu.

Poin-poin utama

Lingkungan makro tetap mendukung, meskipun kecepatannya melambat: M2 global mencapai rekor tertinggi sebesar 13,44 triliun dolar AS, dana ETF Bitcoin pertama kali dalam 14 bulan beralih menjadi arus masuk bersih. Namun, guncangan minyak akibat konflik Iran mendorong CPI Maret naik ke 3,3%, mempersempit jalur penurunan suku bunga Federal Reserve.

Indikator on-chain Bitcoin mulai beralih dari undervaluasi ke keseimbangan awal: indikator on-chain utama telah keluar dari zona panik kuartal pertama. Saat ini harga sekitar 70.500 dolar AS, sekitar 13% lebih rendah dari biaya masuk rata-rata pemegang jangka panjang sebesar 78.000 dolar AS. Melampaui level ini akan menjadi sinyal utama pembalikan tren jangka pendek.

Target harga 143.000 dolar AS dan ruang kenaikan dua kali lipat masih berlaku: berdasarkan patokan netral 132.500 dolar AS, ditambah penyesuaian fundamental -10% dan makro +20%. Target kuartal pertama sebesar 185.500 dolar AS sedikit direvisi turun, tetapi penurunan harga spot yang besar berarti ruang kenaikan aktual dari harga saat ini justru membesar.

Kondisi makro tetap mendukung, tetapi momentum melambat

Sejak laporan kuartal pertama dirilis, Bitcoin telah turun sekitar 27%, dengan harga rata-rata awal April sekitar 70.500 dolar AS. Konflik Iran menambah variabel baru, tetapi lingkungan makro secara keseluruhan tetap menguntungkan. Yang berubah bukan arah, melainkan kecepatan.

Likuiditas mencapai rekor tertinggi, tetapi tidak efektif tersalur ke Bitcoin

Per Februari 2026, M2 global terus berkembang mendekati puncak sejarah sebesar 13,44 triliun dolar AS. Namun, Bitcoin turun 27% dibanding kuartal pertama. Likuiditas dan harga menunjukkan pergerakan berlawanan.

Sumber likuiditas menjelaskan divergensi ini. Dalam setahun terakhir, dari empat ekonomi utama (China, AS, Zona Euro, Jepang), lebih dari 60% pertumbuhan M2 berasal dari China, berkat pelonggaran cadangan Bank Rakyat China dan pergeseran resmi ke sikap longgar di kuartal pertama.

Kontribusi AS hanya sekitar 10%. Masalahnya, saluran masuk likuiditas dari China ke pasar Bitcoin terbatas. Pembatasan transaksi kripto domestik masih berlaku, dan jalur tidak langsung melalui Hong Kong dan Singapura lebih banyak melayani dana institusional. Likuiditas global mencapai puncaknya, tetapi bagian yang benar-benar sampai ke pasar Bitcoin justru menyusut.

Konflik Iran memperlambat langkah Federal Reserve dalam menurunkan suku bunga

Karena likuiditas dari China terhambat, likuiditas dolar AS tetap menjadi faktor utama penggerak Bitcoin. Tetapi bahkan bagian ini pun tertunda karena konflik Iran.

Setelah serangan AS-Israel terhadap Iran pada 28 Februari, Selat Hormuz ditutup. Minyak Brent melonjak hingga 118 dolar per barel pada pertengahan Maret, dan minyak Dubai mencapai rekor tertinggi 166 dolar per barel. Guncangan ini langsung mendorong inflasi naik. CPI AS Maret naik dari 2,4% di Februari menjadi 3,3%, tertinggi dalam dua tahun. Ruang penurunan suku bunga Fed pun menyempit. Proyeksi dot plot Maret mengurangi ekspektasi penurunan suku bunga 2026 menjadi hanya satu kali.

Namun, arah pelonggaran tetap tidak berubah. Pada pertengahan April, sebagian Selat Hormuz dibuka kembali, dan harga minyak turun tajam ke sekitar 90 dolar. CPI inti stabil di 2,6%, menunjukkan dampak guncangan belum menyebar secara menyeluruh ke ekonomi secara keseluruhan. Presiden Trump secara resmi mengajukan nominasi Kevin Warsh sebagai Ketua Fed berikutnya pada akhir Januari, dan sidang konfirmasi sedang berlangsung. Masa jabatan Powell akan berakhir pada 15 Mei, dan kecenderungan pelonggaran kemungkinan besar akan berlanjut. Frekuensi penurunan suku bunga mungkin berkurang, tetapi arah tetap sama.

Arus dana institusional mulai berbalik

Arus keluar institusional yang mendorong penurunan kuartal pertama mulai berbalik. ETF Bitcoin spot sejak peluncurannya pada November 2025 mengalami arus keluar bulanan terburuk dan selama lima bulan berturut-turut mengalami net outflow. Namun, sejak Maret, arus masuk bersih bulanan berbalik menjadi positif. Hingga pertengahan April, total dana tahun ini berbalik menjadi positif, dan total aset yang dikelola kembali ke 96,5 miliar dolar AS.

Perusahaan juga mempercepat akumulasi Bitcoin. Strategy dalam satu minggu (13-19 April) menghabiskan 2,54 miliar dolar AS untuk membeli 34.164 BTC, sehingga total kepemilikan meningkat menjadi 815.061 BTC. Namun, jumlah perusahaan yang terlibat dalam tren ini tidak meningkat secara signifikan.

Indikator makro turun ke +20%

Kondisi struktural tetap utuh: ekspansi likuiditas, kecenderungan pelonggaran kebijakan, arus dana institusional kembali positif, dan kemajuan undang-undang CLARITY di AS. Tekanan balik terbaru—guncangan minyak akibat Iran dan perlambatan penurunan suku bunga Fed—sebagian mengimbangi faktor positif ini. Indikator makro kuartal kedua turun 5 poin persentase dari kuartal pertama, menjadi +20%.

Dari undervaluasi ke keseimbangan awal

Indikator on-chain telah keluar dari zona panik ekstrem, bertransisi dari undervaluasi ke batas keseimbangan. Indikator utama seperti MVRV-Z, NUPL, dan aSOPR telah keluar dari zona panik kuartal pertama dan memasuki tahap pemulihan awal. Meskipun tidak mungkin terjadi lonjakan besar saat rebound dari zona panik, data historis menunjukkan bahwa pengembalian rata-rata satu tahun dari zona ini selalu dua digit. Rasio risiko-imbalan saat ini tetap paling menguntungkan.

Perlu dicatat bahwa biaya rata-rata pemegang jangka pendek (STH) secara bertahap menurun. Ini menunjukkan bahwa dana spekulatif keluar, sementara pembeli baru mengakumulasi di harga lebih rendah. Waktu yang bersamaan dengan arus masuk ETF bersih dan akumulasi besar-besaran oleh Strategy mendukung asumsi bahwa investor institusional terus mengakumulasi di zona diskon, menurunkan biaya masuk rata-rata.

Risiko utama berada di sekitar 54.000 dolar AS, yaitu biaya rata-rata seluruh jaringan. Jika harga turun di bawah level ini, seluruh jaringan akan masuk ke kerugian unrealized, menjadi titik terendah dalam skenario ekstrem. Resistance terkuat di 78.000 dolar AS, bertepatan dengan biaya masuk rata-rata pemegang jangka panjang.

Harga saat ini sekitar 70.500 dolar AS, sekitar 13% di bawah resistance ini, dan banyak dana jangka pendek yang masuk baru-baru ini berada dalam kerugian unrealized. Dalam jangka pendek, menembus 78.000 dolar AS secara tegas patut diwaspadai.

Pertumbuhan tampak di permukaan, tetapi dasar ekonomi stagnan

Pada paruh pertama April, volume transaksi harian Bitcoin mencapai 564.000 transaksi, naik 37,9% YoY. Data permukaan menunjukkan angka yang cerah, tetapi detailnya menceritakan kisah berbeda.

Pada periode yang sama, jumlah alamat aktif turun menjadi 428.000, turun 13,2% YoY dan 4,2% dari bulan sebelumnya. Rata-rata ukuran transfer per transaksi turun menjadi 1,19 BTC, turun 34,1% dari kuartal sebelumnya sebesar 1,80 BTC. Jumlah transaksi meningkat, tetapi partisipan dan nilai per transaksi keduanya menurun. Pola ini mencerminkan bahwa sebagian kecil pengguna melakukan transfer kecil berulang-ulang, bukan penggunaan ekonomi jaringan secara luas. Sebagian besar volume transaksi mungkin berasal dari pengisian ulang di bursa, yang bersifat mekanis dan tidak mencerminkan pertumbuhan nyata.

Laporan kuartal pertama mempertahankan indikator fundamental di 0%, berdasarkan ekspektasi ekspansi ekosistem BTCFi. Memasuki kuartal kedua, argumen ini secara jelas melemah. Menurut The Block dalam "Proyeksi Aset Digital 2026", TVL L2 Bitcoin telah turun 74% sepanjang tahun, total TVL BTCFi turun 10%, dan hanya mewakili 0,46% dari total pasokan Bitcoin (91.332 BTC). Meskipun protokol seperti Babylon dan Lombard menunjukkan pertumbuhan, seluruh ekosistem mengalami kontraksi.

Indikator fundamental turun ke -10%

Pertumbuhan permukaan tidak berhasil mengubah ekspansi jaringan yang nyata, dan data dasar yang mendukung argumen BTCFi melemah. Tanda positif dan negatif pada kuartal pertama telah saling menyeimbangkan, tetapi keseimbangan ini pecah di kuartal kedua. Indikator fundamental turun dari 0% ke batas bawah -10%.

Target harga 143.000 dolar AS, ruang kenaikan dua kali lipat

Menggunakan metode TVM, berdasarkan harga rata-rata awal April 2026 sebagai patokan netral sebesar 132.500 dolar AS. Setelah penyesuaian fundamental -10% dan makro +20%, target harga 12 bulan ditetapkan di 143.000 dolar AS.

Angka ini lebih rendah sekitar 23% dari target kuartal pertama sebesar 185.500 dolar AS. Namun, potensi kenaikan aktual justru membesar. Dengan harga rata-rata, ruang kenaikan dari kuartal pertama sebesar +93% meningkat menjadi +103% di kuartal kedua.

Penurunan target harga tidak berarti pesimis. Arah makro dan struktur on-chain tetap mendukung logika pasar bullish jangka menengah-panjang.

Tiga poin pengamatan jangka pendek:

1. Menembus tegas posisi keseimbangan menengah seluruh jaringan di 78.000 dolar AS;
2. Arus bersih ETF berkelanjutan;
3. Setelah risiko geopolitik mereda, kebijakan Fed berbalik arah.

Jika ketiga kondisi ini terpenuhi secara bersamaan, target 143.000 dolar AS tetap dapat dicapai.