Malam Pertempuran Laporan Keuangan AI: 650 Miliar Dolar Dibelanjakan untuk AGI

29 April 2026, Microsoft, Google, Meta, and Amazon all released their Q1 earnings reports on the same day. Looking at the capital expenditure guidance provided by these four companies alone, the figure approaches 650 billion USD. This scale is already comparable to Sweden’s entire annual GDP.

Dengan kata lain, empat perusahaan teknologi terkaya di dunia ini, sedang bersiap menggunakan volume ekonomi satu negara berkembang menengah selama satu tahun, untuk membeli tiket menuju era AGI.

Sekarang semua mata tertuju ketat pada tiket kapal menuju AGI itu. Dalam momen yang diplesetkan sebagai “malam penentuan aset AI global”, jika kita sedikit mengalihkan pandangan dari narasi besar tersebut, dan melihat ke sudut-sudut tersembunyi yang tak mencolok, kita akan menemukan sebuah perang rahasia tentang belenggu fisik, kecemasan modal, dan restrukturisasi industri, yang sebenarnya sudah mencapai titik puncaknya.

Sebuah perusahaan tanpa laporan keuangan, bagaimana bisa mengguncang pasar saham AS?

Orang yang benar-benar bisa mengendalikan suasana pasar, tidak selalu adalah perusahaan yang paling menguntungkan secara buku, melainkan perusahaan yang dianggap sebagai “simbol kepercayaan” oleh semua orang.

29 April seharusnya menjadi hari paling penting dalam musim laporan keuangan pasar saham AS. Tapi sebelum perusahaan-perusahaan itu menyerahkan laporan mereka, pasar mengalami sebuah kejatuhan mendadak tanpa peringatan. Data dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa ini adalah hari kedua terburuk untuk performa aset AI sejak awal tahun ini.

Pemicu utamanya bukan karena ada perusahaan yang melaporkan hasil keuangan yang mengecewakan, melainkan sebuah laporan dari The Wall Street Journal sehari sebelumnya, yang menyebutkan bahwa OpenAI gagal mencapai target pendapatan tahun 2025, dan target pengguna aktif mingguan yang mencapai 1 miliar masih jauh dari kenyataan. Lebih menyakitkan lagi, disebutkan bahwa CFO OpenAI, Sarah Friar, pernah memperingatkan secara internal bahwa jika pertumbuhan pendapatan terus di bawah ekspektasi, perusahaan mungkin kesulitan memenuhi janji pembelian kapasitas komputasi sebesar 600 miliar USD di masa depan.

Sebuah perusahaan yang tidak terdaftar di bursa, tanpa perlu mengeluarkan laporan keuangan, cukup dengan sebuah rumor saja, membuat harga saham Oracle turun 4%, CoreWeave turun 5,8%, bahkan SoftBank yang jauh di seberang Pasifik anjlok 12% di pasar luar bursa.

Ketika janji kapasitas komputasi sebesar 600 miliar USD bertabrakan dengan pertumbuhan pendapatan yang tidak direalisasikan, pasar tiba-tiba menyadari bahwa bahaya terbesar dari narasi AI bukanlah ketidakpercayaan terhadap masa depan, melainkan bahwa masa depan terlalu mahal.

Dalam dua tahun terakhir, OpenAI telah menjadi agama di Silicon Valley.

Pengadaan GPU, pembangunan pusat data, ekspansi penyedia cloud, valuasi startup, banyak keputusan yang tampaknya tersebar, semuanya didasarkan pada satu keyakinan: kemampuan model akan terus meningkat, skala pengguna akan terus membesar, dan akhirnya AGI akan mengubah semua investasi mahal hari ini menjadi tiket masuk di masa depan.

Logika ini paling kuat karena mampu memperkuat dirinya sendiri. Semakin banyak orang percaya, semakin tinggi valuasinya; semakin tinggi valuasi, semakin banyak orang yang enggan meragukan lagi.

Namun, sekitar 29 April, pasar mulai serius mempertanyakan masalah arus kas dari kepercayaan ini, bahkan OpenAI pun harus menghadapi biaya akuisisi pelanggan, retensi pengguna, kecepatan pertumbuhan pendapatan, dan tagihan kapasitas komputasi.

Mesin cetak uang dan pendingin

Bagian paling menarik dari era internet adalah pertumbuhan yang tampaknya hampir tak terbatas.

Sebuah kode yang ditulis, diduplikasi ke sepuluh juta pengguna, biaya marginalnya akan sangat rendah. Selama dua puluh tahun terakhir, Silicon Valley berani menggunakan “bakar uang demi pertumbuhan” untuk mengubah industri tradisional, karena percaya bahwa selama efek jaringan cukup kuat, skala akan menelan biaya.

Tapi di era AI, mesin pencetak uang digital ini terhambat oleh pipa pendingin di dunia fisik.

Dalam panggilan laporan keuangan 29 April, menghadapi pertumbuhan luar biasa 63% dari bisnis cloud (pendapatan kuartal pertama melampaui 20 miliar USD untuk pertama kalinya), CEO Google, Pichai, mengungkapkan rasa frustrasi: “Kalau kami bisa memenuhi permintaan, pendapatan cloud bisa lebih tinggi lagi.”

Di balik kalimat ini tersembunyi dilema bisnis paling aneh di era AI: permintaan jauh melampaui pasokan, tetapi pertumbuhan dibatasi secara kejam oleh dunia fisik.

Google memiliki backlog pesanan cloud sebesar 462 miliar USD, hampir dua kali lipat dari kuartal sebelumnya. Produk solusi AI meningkat hampir 800% secara tahunan, pengguna berbayar Gemini Enterprise bertumbuh 40% dari bulan ke bulan, penggunaan API token melonjak dari 10 miliar menjadi 16 miliar per menit.

Angka-angka ini, jika diterapkan ke perusahaan internet mana pun, adalah pertumbuhan yang patut dirayakan. Tapi dalam kalimat Pichai, yang terdengar adalah sebuah dilema baru di era AI: pelanggan sudah antre, uang sudah di jalan, tapi server belum dibangun, listrik belum terpasang, chip canggih belum diproduksi dari pabrik wafer.

Bukan karena tidak ada permintaan, melainkan permintaan terlalu banyak, sehingga pertumbuhan kembali tertahan oleh dunia fisik.

Microsoft menghadapi dilema yang sama. Pertumbuhan Azure mencapai 40%, pendapatan tahunan dari AI melampaui 37 miliar USD, angka ini hanya 13 miliar USD pada Januari 2025, dalam 15 bulan meningkat hampir tiga kali lipat.

Namun, pengeluaran modal Microsoft justru menurun menjadi 31,9 miliar USD, dari kuartal sebelumnya 37,5 miliar USD, penurunan hampir 6 miliar USD. Dalam laporan keuangan, mereka menjelaskannya sebagai “waktu pembangunan infrastruktur”. Artinya, uang bisa disalurkan hari ini, tapi pusat data tidak akan langsung muncul besok; GPU bisa dipesan, tapi listrik, tanah, sistem pendingin, dan siklus konstruksi tidak bisa dipercepat oleh pasar modal.

Ketika semua orang berpikir kita sedang menuju dunia virtual, yang menentukan hasil akhirnya tetaplah aset berat dan hukum fisika tertua.

Kapasitas komputasi sedang berubah menjadi sumber daya “tanah” baru, terbatas dalam jangka pendek, pembangunan lambat, lokasi penting, yang datang lebih dulu akan mengamankan pasokan. Dalam perlombaan perebutan tanah ini, keempat raksasa tidak berani menempatkan pengeluaran modal di level 650 miliar USD karena mereka sudah menghitung pasti pengembalian modalnya, melainkan karena mereka takut jika tidak mengakumulasi “tanah” ini, mereka tidak akan bisa masuk ke meja permainan besok.

Gaya bakar uang

Setelah pasar tutup 29 April, meskipun kinerja melebihi ekspektasi dan guidance modal expenditure juga naik, harga saham Google naik 7%, sementara Meta anjlok 7%.

Secara adil, Meta menyajikan laporan yang cukup mengesankan, pendapatan 56,31 miliar USD, naik 33% secara tahunan, tercepat sejak 2021; EPS mencapai 10,44 USD, jauh melampaui prediksi Wall Street.

Tapi Zuckerberg melakukan kesalahan tabu: Meta menaikkan guidance pengeluaran modal tahun 2026 menjadi 125-145 miliar USD. Semakin baik kinerja, semakin pasar menjadi tegang. Karena yang benar-benar dikhawatirkan investor bukanlah keuntungan Meta saat ini, melainkan bahwa mereka akan menggunakan uang dari bisnis iklan hari ini untuk mendukung taruhan besar AI yang jalannya belum pasti.

Hukuman pasar sangat kejam, dan perbedaannya terletak pada granularitas monetisasi bisnis.

Pengeluaran AI Google, Amazon, dan Microsoft setidaknya bisa dimasukkan ke dalam catatan keuangan yang cukup jelas.

Google memiliki backlog cloud sebesar 462 miliar USD, Amazon memiliki pendapatan tahunan AI dari AWS, Microsoft memiliki pengguna berbayar Copilot dan RPO yang tinggi. Setiap dolar yang mereka bakar, meskipun tidak langsung kembali, setidaknya Wall Street tahu dari mana uang itu akan kembali: pelanggan perusahaan, kontrak cloud, langganan perangkat lunak, sewa kapasitas.

Inilah alasan pasar modal bersedia mendengarkan cerita mereka. Cerita bisa jauh ke depan, tapi jalur pengembalian harus tetap terlihat.

Masalah Meta adalah mereka tidak memiliki bisnis cloud yang dijual ke luar. Uang yang mereka investasikan ratusan miliar dolar itu akhirnya harus melalui jalur yang lebih rumit: asisten AI Meta harus meningkatkan keterikatan pengguna, algoritma rekomendasi harus meningkatkan konversi iklan, konten yang dihasilkan AI harus memperpanjang waktu pengguna, dan kacamata pintar serta perangkat keras masa depan harus menjadi pintu masuk baru.

Logika ini tidak salah, hanya saja rantainya terlalu panjang. Cloud vendor membakar uang dengan menempatkan GPU ke dalam pesanan yang sudah ada; Meta membakar uang dengan menempatkan GPU ke dalam model efisiensi iklan yang belum terbukti sepenuhnya. Yang pertama bisa didiskont, yang kedua harus percaya dulu. Secara logis, memang masuk akal, tapi rantai monetisasi terlalu panjang, dan Wall Street tidak punya kesabaran sebesar itu.

Dalam pasar modal, kesabaran adalah barang mewah. Apalagi ketika pengeluaran modal mencapai triliunan dolar, investor bersedia membayar untuk masa depan, tapi tidak akan terus-menerus membayar untuk ketidakpastian.

Lebih menegangkan lagi adalah jarak waktu.

CEO Amazon, Andy Jassy, mengakui dalam panggilan telepon bahwa sebagian besar dana yang diinvestasikan tahun 2026 baru akan memberikan hasil pada 2027 atau 2028.

Ini berarti raksasa teknologi menekan arus kas hari ini untuk menghasilkan kapasitas dua tahun kemudian. Di tengah proses ini, ada pembangunan pusat data, pasokan chip, akses listrik, kebutuhan pelanggan, dan iterasi model. Jika salah satu dari proses ini meleset, pasar akan menilainya ulang.

Perang perlombaan senjata AI paling berbahaya di sini: uang dibelanjakan hari ini, cerita disampaikan hari ini, tapi hasilnya baru akan terlihat dua tahun kemudian.

Batas industri yang menjadi kabur

AI tidak seperti yang diperkirakan dua tahun lalu, yang langsung menyingkirkan pencarian dari meja permainan.

Saat ChatGPT muncul, pasar sempat percaya bahwa iklan pencarian akan langsung digantikan oleh jawaban langsung, dan perusahaan seperti Perplexity pun diharapkan besar. Tapi dalam laporan keuangan 29 April, data Google menunjukkan volume pencarian mencapai rekor tertinggi, dan pendapatan iklan mencapai 77,25 miliar USD, naik 15% secara tahunan.

Ini lebih mirip “Paradoks Jevons” di era AI. Pada 1865, ekonom Inggris William Stanley Jevons menemukan bahwa peningkatan efisiensi mesin uap tidak mengurangi konsumsi batu bara, malah meningkatkan konsumsi batu bara secara besar-besaran, karena efisiensi membuat lebih banyak orang mampu membeli mesin uap, sehingga meningkatkan permintaan secara keseluruhan. Begitu juga AI, yang membuat pencarian menjadi lebih kompleks dan menimbulkan pertanyaan lebih banyak dari pengguna.

Ini juga yang membuat Google lebih mudah meyakinkan pasar dibanding Meta. Mereka memiliki aliran kas dari pintu masuk lama dan catatan baru dari cloud; bisa menghasilkan uang dari iklan maupun dari kebutuhan kapasitas perusahaan. AI tidak merobohkan tembok kota mereka, malah menambah lapisan kekuatan.

Perubahan batas serupa juga terjadi di industri chip. Pada hari yang sama, Qualcomm, raja chip ponsel, melaporkan pendapatan 10,6 miliar USD. Dalam panggilan telepon, CEO Cristiano Amon mengumumkan langkah besar: Qualcomm resmi masuk ke pasar pusat data, bekerja sama dengan salah satu penyedia cloud besar untuk memproduksi chip kustom, yang diperkirakan mulai dikirim akhir tahun ini.

Biasanya, Qualcomm berfokus pada perangkat mobile. Tapi ketika beban komputasi AI mulai didistribusikan kembali antara cloud dan perangkat, mereka harus mendefinisikan ulang posisi mereka.

Jika AI masa depan sepenuhnya dikendalikan oleh model besar di cloud, nilai chip ponsel akan tertekan; jika AI di perangkat menjadi standar, Qualcomm harus membuktikan bahwa mereka tidak hanya untuk ponsel, tapi juga mampu masuk ke inferensi, perangkat terminal, dan pusat data berdaya rendah.

Masuknya Qualcomm ke pusat data bukanlah serangan, melainkan pertahanan.

Ketika AI beralih dari “barang mewah di cloud” menjadi “standar di perangkat”, semua batas industri mulai kabur. Perusahaan chip ponsel mencoba masuk ke pusat data, penyedia cloud mulai mengembangkan chip sendiri, dan perusahaan chip pun mengeksplorasi model. “Pengkhianatan” Qualcomm hanyalah puncak dari restrukturisasi besar ini.

Satu gelombang emas, dua bahasa valuasi

Dalam gelombang emas AI yang sama, pasar AS sudah memasuki masa “pembuktian realisasi” yang keras. Bahkan perusahaan alat kontrol proses semikonduktor dan pengujian terkemuka, jika menunjukkan risiko geopolitik dan tarif, akan mengalami penilaian ulang pasar. Setelah tutup pasar 29 April, KLA Corporation melaporkan pendapatan 3,415 miliar USD yang melampaui ekspektasi, EPS Non-GAAP 9,40 USD, lebih tinggi dari prediksi 9,16 USD.

Namun, harga saham langsung turun 8% setelahnya.

Bukan karena kinerja buruk, melainkan kekhawatiran pasar terhadap tarif dan risiko ketergantungan terhadap China.

Daftar pelanggan KLA termasuk banyak pabrik wafer China. Dalam konteks deglobalisasi teknologi AS-China, “ketergantungan China” ini seperti pedang bermata satu di kepala. Sekalipun kinerja mereka cemerlang, ketakutan akan risiko geopolitik tetap membayangi.

Di pasar A-share, bahasa yang digunakan berbeda.

Di sini, tentu juga memperhatikan kinerja, tapi seringkali, kinerja hanyalah bahan bakar, yang benar-benar memicu adalah narasi, apakah kamu memegang tiket “penggantian domestik”.

Pada malam 29 April, Cambrian melaporkan kuartal yang mengesankan: pendapatan 2,885 miliar RMB, melonjak 159,56% secara tahunan, pertama kalinya melewati 2 miliar RMB dalam satu kuartal; laba bersih 1,013 miliar RMB, naik 185,04%. Keesokan harinya, harga saham Cambrian melonjak, kapitalisasi pasar melewati 670 miliar RMB, rekor tertinggi, kenaikan sejak awal tahun lebih dari 62%.

Perusahaan GPU yang baru listing Desember 2025, Muxi, melaporkan pendapatan 562 juta RMB, naik 75%, dan kerugian dari 233 juta RMB tahun lalu menyusut tajam menjadi 98,84 juta RMB. Ini adalah laporan kuartal pertama dari perusahaan GPU yang baru listing.

Dalam rantai infrastruktur AI, pasar AS dan pasar A-share memberi penilaian yang sangat berbeda.

KLA menghadapi rantai pasokan global yang kompleks, termasuk kinerja, pesanan, tarif, ketergantungan China, dan kontrol ekspor, semua bisa mempengaruhi valuasi.

Sementara itu, Cambrian dan Muxi menghadapi narasi yang berbeda: semakin ketat pembatasan eksternal, semakin besar nilai strategis kapasitas domestik. Pasar AS memberi diskon risiko, pasar A memberi premi kelangkaan.

Keluar dari uang pintar

Namun, saat pasar merayakan keberhasilan Cambrian, ada satu detail yang cukup mencolok.

Pada akhir 2025, investor besar Zhang Jianping masih memegang 6,8149 juta saham Cambrian, dengan nilai pasar sekitar 9,2 miliar RMB, menjadi pemegang saham individu terbesar kedua. Tapi dalam laporan kuartal ini, dia secara diam-diam keluar dari daftar 10 besar pemegang saham.

Jika diperkirakan dari kisaran harga saham kuartal pertama, pelepasan ini setidaknya bernilai puluhan miliar RMB. Harga pasti tidak diketahui publik, tapi yang pasti, sebelum kinerja melonjak dan harga saham mencapai rekor tertinggi, orang yang paling awal menikmati manfaat narasi ini memilih untuk mengambil keuntungan.

Di pasar selalu ada dua tipe orang: satu yang membeli narasi, satu lagi yang menilai narasi.

Jiang Jianping jelas termasuk yang kedua. Dia masuk saat Cambrian belum menjadi konsensus umum, dan setelah perusahaan ini masuk ke dalam cerita “pemimpin kapasitas domestik”, dia pun keluar.

Dalam malam laporan keuangan ini, raksasa Silicon Valley cemas karena kekurangan kapasitas, analis Wall Street menunggu hasil dari selisih waktu realisasi, sementara pasar A-share sibuk menilai ulang kapasitas domestik.

Dalam gelombang emas AI yang sama, setiap pasar menggunakan bahasa mereka sendiri. Pasar AS bicara tentang siklus pengembalian, pasar A-share bicara tentang penggantian domestik; penyedia cloud bicara tentang backlog pesanan, Meta bicara tentang efisiensi iklan; OpenAI tanpa laporan keuangan tetap mempengaruhi seluruh rantai kapasitas.

Semua yakin mereka memegang tiket menuju era AGI. Tapi tidak ada yang tahu kapan pertunjukan ini berakhir, dan di mana pintu keluar. Tiket masuk era AI memang mahal. Tapi yang lebih mahal dari tiket masuk adalah mengetahui kapan harus keluar.