Tiger Research：Analisis seribu kata tentang penurunan pendapatan DeFi, apa nilai nyata dari RWA?

null Inti Pokok

Laporan ini disusun oleh Tiger Research. Tingkat suku bunga simpanan USDC di Aave V3 saat ini sebesar 2,7%, lebih rendah dari hasil obligasi 10 tahun AS sebesar 4,3%. Keuntungan jangka pendek yang didapat dari spekulasi di DeFi mulai memudar.

Pasar tidak hilang. Meskipun hasil secara keseluruhan menurun, aset dunia nyata (RWA) dan stablecoin telah berkembang menjadi jalur bernilai triliunan dolar, dan industri sedang memasuki arah perkembangan yang baru.

Kegagalan proyek seperti Compound, Curve, dan Olympus mengungkapkan pelajaran mendalam yang sama: model yang bergantung pada token untuk saling menopang, begitu aliran dana eksternal berhenti, sistem akan runtuh seketika.

DeFi masa lalu seperti stopkontak tanpa sumber listrik eksternal; sementara RWA sedang menghubungkan rangkaian ini ke jaringan energi nilai eksternal yang nyata.

Industri sedang menuju kematangan: dengan RWA sebagai jangkar nilai, dan secara bertahap membangun mekanisme kolaborasi dan pembatasan tanggung jawab, inisiatif industri seperti DeFi United adalah contoh nyata.

1. Penurunan hasil, pertumbuhan pasar

Keuangan terdesentralisasi (DeFi) tidak lagi menjadi produk dengan hasil tinggi.

Sejak 2022, selisih hasil antara hasil DeFi dan hasil obligasi semakin menyempit mendekati nol, bahkan dalam beberapa periode terjadi inverted yield. Hingga April 2026, tingkat simpanan USDC di Aave V3 sekitar 2,7%, di bawah tingkat dana federal AS (3,5%) dan hasil obligasi 10 tahun AS (4,3%).

Dulu, pengguna menanggung risiko dengan logika imbal hasil yang jelas.

Saat itu, hasil di atas jaringan jauh lebih tinggi daripada simpanan bank, keunggulan yang tak tertandingi. Tapi sekarang situasinya berbalik. Jika memperhitungkan risiko serangan hacker, pelepasan nilai stablecoin dari peg, dan risiko on-chain lainnya, hasil nyata dari DeFi malah lebih rendah dari produk keuangan tradisional, maka motivasi partisipasi aktif pengguna retail dalam DeFi akan sangat berkurang.

Namun, seluruh industri terus berkembang ke arah yang baru. Hasil asli dari DeFi terus menurun, tetapi ** aset dunia nyata (RWA) ** dan pasar stablecoin secara mendalam mengintegrasikan keuangan tradisional, dan skala telah mencapai triliunan dolar. Masuknya dana institusional adalah faktor utama yang mendorong perubahan pola ini.

Namun, institusi sering mengabaikan sejarah perkembangan DeFi dan ekosistem komunitas asli, serta menyalin aturan dan paradigma keuangan tradisional secara mentah-mentah. Sebelum masuk secara besar-besaran, DeFi adalah pasar yang didorong oleh insentif token. Banyak protokol mengandalkan mekanisme insentif untuk membangun kesadaran pasar, dan juga merombak logika operasional industri ini. Model ini masih sangat memengaruhi DeFi hingga saat ini. Aave, protokol terkemuka yang lahir di musim panas DeFi, kini menjadi tolok ukur suku bunga acuan seluruh industri DeFi.

Bagi peserta institusional baru, memahami secara mendalam para pemain inti yang telah melewati siklus dan tetap bertahan hingga saat ini adalah dasar penting sebelum masuk pasar. Artikel ini akan menguraikan protokol utama yang membentuk narasi inti industri selama siklus lengkap perkembangan DeFi, dan merangkum pelajaran yang diambil dari pasar.

2. Sejarah perkembangan DeFi: dari eksperimen, keruntuhan, hingga rekonstruksi

DeFi awalnya bukan dibangun atas insentif token secara langsung. Titik awalnya sangat sederhana: bisakah kita di blockchain, tanpa perantara, secara mandiri melakukan pinjam-meminjam aset, pertukaran, dan jaminan?

Pada masa awal, industri lebih condong ke eksperimen keuangan. Nilai inti terletak pada model itu sendiri: pinjam-meminjam tanpa bank, pertukaran aset tanpa bursa terpusat, dan pengguna yang memegang aset jaminan dapat secara mandiri menyediakan likuiditas. Tapi setelah 2020, arah pasar berubah cepat, insentif token mulai menjadi cara utama menarik dana. Banyak protokol dan inovasi bermunculan, namun hanya sedikit yang mampu bertahan melewati siklus tersebut. Dalam proses pergantian narasi ini, industri belajar dari pengalaman dan terus memperbaiki arah pengembangannya.

Compound mengintegrasikan token asli $COMP ke dalam sistem insentif hasil, untuk menarik likuiditas secara besar-besaran. Tapi ketika proyek sejenis mulai meniru strategi ini, dan aliran dana baru berhenti, kelemahan struktural model ini pun terbuka.

Curve mengubah mekanisme voting tata kelola menjadi arena kompetisi distribusi hasil antar kolam likuiditas, menjadikan persaingan hasil sebagai perebutan kendali protokol. Pasar pun menyadari: tata kelola DeFi juga bisa menjadi alat monopoli kekuasaan dan insentif.

OlympusDAO adalah contoh ekstrem. Proyek ini mencoba membuktikan bahwa DeFi bisa mandiri mengelola likuiditas tanpa modal eksternal dengan menawarkan hasil tahunan sangat tinggi. Tapi sebagian besar hasilnya bukan dari arus kas nyata, melainkan dari penerbitan token dan masuknya dana baru. Begitu aliran dana melambat, harga token OHM anjlok, dan kepercayaan pasar terhadap protokol pun hancur.

Ketiga proyek ini memberi peringatan keras: jika sumber utama hasil berasal dari token asli protokol, model bisnis ini tidak akan bertahan lama. Pengalaman ini mengubah pandangan pengguna biasa, tim pengembang, dan modal institusional terhadap DeFi secara mendalam.

Setelah gelembung model ini pecah, muncul jalur baru: EigenLayer, Pendle, YBS, dan RWA.

2.1. Compound: Bubble yang dibangun dari distribusi token

Juni 2020, Compound mulai mendistribusikan token tata kelola , di mana deposan dan peminjam bisa mendapatkan insentif token. Pada beberapa fase, insentif COMP bahkan melebihi biaya pinjaman, menciptakan fenomena aneh: meminjam bisa malah menghasilkan keuntungan.

Ini membuka paradigma industri baru. Seiring masuknya pengguna dalam jumlah besar, biaya transaksi di Ethereum melonjak, dan biaya transfer tunggal sering mencapai puluhan dolar. Pinjam dan simpan tidak lagi sekadar operasi keuangan, melainkan menjadi alat untuk menambang insentif, dan modal yang mencari hasil tinggi pun berpindah cepat antar protokol.

Periode ini dikenal sebagai “DeFi Summer”. Uniswap, Aave, Yearn Finance dan lainnya bermunculan, menegaskan posisi keuangan on-chain, dan berkembang menjadi jalur tersendiri. Tapi model yang dibangun Compound sebenarnya bergantung pada insentif token untuk menarik dana, yang kemudian mendorong harga token naik dan menciptakan siklus positif. Kebiasaan pengguna DeFi yang sangat sensitif terhadap hasil, likuiditas, dan mekanisme insentif terbentuk secara bertahap selama fase ini.

2.2. Curve dan veCRV: Awal Perang Curve

Curve awalnya hanyalah platform pertukaran stablecoin. Tapi kemunculan veCRV mengubah logika dasarnya secara total. Semakin lama CRV dikunci, semakin banyak veCRV yang diperoleh; veCRV mewakili hak suara bobot, menentukan distribusi insentif CRV ke kolam likuiditas.

Sejak itu, inti kompetisi industri bukan lagi soal hasil, melainkan kekuasaan atas distribusi hasil. Pemegang veCRV dalam jumlah besar bisa mengarahkan insentif token ke kolam mereka sendiri. Banyak protokol mulai mengakumulasi veCRV, dan perang Curve pun dimulai.

Awalnya, mekanisme ini menarik bagi retail dan proyek: semakin lama dikunci, semakin tinggi hasilnya; proyek bisa mengurangi peredaran token dan mengarahkan likuiditas ke kolam tertentu. Karena itu, model tata kelola dengan lock-up ini menyebar cepat, seperti veBAL dari Balancer dan veFXS dari Frax.

Tapi seiring waktu, kekuasaan tata kelola tidak lagi di tangan pengguna biasa. Convex dan protokol utama lainnya mulai mengakumulasi dan mengunci CRV atas nama pengguna, dengan insentif tambahan yang lebih tinggi, mengonsolidasikan hak suara veCRV. Perang Curve pun semakin intens, dan pusat pertempuran beralih ke Convex.

Akhirnya, veCRV membuktikan satu hal utama: kendali atas hasil jauh lebih menarik daripada hasil itu sendiri. Pengguna tidak lagi langsung memegang kekuasaan tata kelola, melainkan mendelegasikannya ke entitas seperti Convex yang lebih efisien. Curve juga menunjukkan bahwa tata kelola DeFi bisa menjadi aset yang menghasilkan pendapatan, dan kekuasaan ini sangat rentan terhadap konsentrasi dan monopoli.

2.3. OlympusDAO: Era keemasan yang dibangun atas teori permainan

Walaupun mekanisme veToken Curve muncul, likuiditas tetap menjadi masalah utama DeFi jangka panjang. Dana eksternal yang masuk akan segera pergi jika ada insentif lebih tinggi di tempat lain, karena dana ini bersifat spekulatif dan mencari keuntungan.

OlympusDAO, yang muncul pada paruh kedua 2021, pernah dianggap solusi atas masalah ini. Inti desainnya meliputi: likuiditas mandiri (POL) yang dimiliki langsung oleh protokol; model permainan (3,3) yang mendorong semua pengguna untuk melakukan staking agar mencapai hasil optimal; dan hasil tahunan sangat tinggi, bahkan mencapai 200.000%.

Tapi model ini akhirnya tidak berkelanjutan. Hasil OHM sangat bergantung pada penerbitan token baru, bukan arus kas nyata. Mekanisme obligasi dan tokenisasi ini memicu banyak proyek tiruan, dan harga OHM akhirnya jatuh lebih dari 90%. Pengalaman ini mengubah pola pikir pengembang dan pengguna: sebelum mengejar “seberapa tinggi hasilnya”, mereka mulai memperhatikan dari mana hasil itu berasal.

2.4. EigenLayer dan Pendle: dari hasil horizontal ke leverage vertikal

Kejatuhan ini mengubah perilaku pengguna retail secara drastis. Pada 2020-2022, strategi sederhana: cari insentif, lalu jual beli. Pengguna yang sama menyebar dana di berbagai protokol, dan ini disebut arbitrase horizontal: modal berpindah cepat antar platform untuk hasil tinggi.

Tapi setelah 2022, efisiensi strategi ini menurun. Insentif token terbukti tidak berkelanjutan, dan kompetisi airdrop semakin sengit. Menyebar dana di banyak platform kini hasilnya semakin menurun. Pasar beralih ke strategi hasil berlapis: staking ETH (stETH) dan melakukan re-staking, menggunakan derivatif likuiditas (LRT), dan membagi hak hasil untuk mendapatkan poin dan potensi keuntungan masa depan.

EigenLayer dan Pendle menjadi representasi utama dari transformasi ini. Sejak 2024, EigenLayer meluncurkan re-staking, memungkinkan ETH yang sudah di-stake dan aset LST untuk mendapatkan insentif tambahan. Dalam sekitar enam bulan, total nilai aset terkunci (TVL) melonjak dari kurang dari 4 miliar dolar menjadi 188 miliar dolar, membuktikan bahwa modal beralih dari simpanan tunggal ke jalur re-staking secara besar-besaran.

Pendle memecah aset berbunga menjadi token pokok (PT) dan token hasil (YT). PT mewakili hak pokok yang hampir aman, sedangkan YT mencakup seluruh bunga, insentif, dan poin selama masa berlaku. Nilai YT akan nol saat jatuh tempo, tapi selama kepemilikan, bisa memaksimalkan pengambilan poin dan hasil. Bahkan tanpa memahami mekanisme dasar, membeli YT sudah menjadi strategi utama yang memanfaatkan waktu dan leverage dana.

Strategi industri pun berubah: dari menyebar dana ke banyak protokol, menjadi fokus pada satu aset dengan hasil berlapis dan bunga majemuk.

3. Restrukturisasi model keuntungan: RWA dan YBS

Dulu, proyek sangat bergantung pada insentif token untuk meningkatkan TVL. Semakin besar TVL, tampaknya protokol berkembang, dan harga token pun naik. Tapi masalah utama tetap ada: likuiditas eksternal datang dan pergi dengan cepat, sulit dipertahankan.

Sekarang, TVL tetap penting, tapi fokus industri beralih ke: pendapatan dari biaya, dukungan aset nyata, dan kemampuan regulasi. Variabel kunci adalah masuknya dana institusional. Institusi akan meneliti secara ketat sumber hasil dan kualitas aset jaminan di dasar.

Produk baru terus berkembang, menyesuaikan kebutuhan retail dan regulasi institusional.

3.1. Aset dunia nyata (RWA): masuk besar institusi

Sejak 2024, perusahaan keuangan besar seperti BlackRock, Franklin Templeton, dan JPMorgan mulai masuk ke pasar on-chain dengan RWA. Mereka memanfaatkan tokenisasi obligasi AS, dana pasar uang, kredit pribadi, emas, dan properti, lalu menerbitkannya di blockchain.

Ukuran pasar RWA on-chain meningkat dari puluhan miliar dolar di 2022 menjadi ratusan miliar dolar di April 2026. Tokenisasi obligasi dan kredit pribadi adalah pendorong utama pertumbuhan ini.

Produk utama dari institusi saat ini adalah BUIDL dari BlackRock dan BENJI dari Franklin Templeton. Kedua produk ini memiliki aset dasar serupa, tapi berbeda dalam operasional: BUIDL ditujukan untuk investor institusional, sementara BENJI hanya membutuhkan minimum 20 dolar dan terbuka untuk retail AS.

Selain itu, perusahaan seperti Apollo, Hamilton Lane, KKR, bekerja sama dengan platform penerbit on-chain seperti Securitize, mempercepat tokenisasi dana dan kredit pribadi.

Bagi institusi tradisional, pasar on-chain bukan hal baru, melainkan saluran distribusi aset baru. Oleh karena itu, protokol yang melayani klien institusional sedang memperbaiki ekosistem: membangun sistem KYC dan AML yang sesuai regulasi, infrastruktur kustodian, kemampuan legal di berbagai yurisdiksi, dan kerangka manajemen risiko yang profesional.

3.2. Stablecoin berbunga (YBS): aset dolar dengan hasil langsung

Segmen yang paling menarik saat ini adalah stablecoin berbunga (YBS). Produk ini mengintegrasikan mekanisme hasil langsung ke dalam token stabilcoin itu sendiri. Contohnya adalah Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe, serta BUIDL dan BENJI dari BlackRock dan Franklin Templeton.

Pengguna cukup memegang aset ini untuk otomatis mengakumulasi hasil dari aset dasar. Aset dasar meliputi obligasi AS, hasil dari biaya dana, bunga staking, dan dana pasar uang. Struktur ini secara esensial mirip dengan dana pasar uang (MMF) yang dipindahkan ke blockchain.

Menurut data dari StableWatch, Ethena sUSDe, Sky sUSDS, BUIDL, dan Sky sDAI termasuk produk dengan akumulasi pembayaran bunga terbesar di pasar. Data ini bervariasi tergantung metodologi, tapi tidak diragukan lagi: stablecoin berbunga telah keluar dari fase eksperimen kecil dan menjadi jalur matang yang mampu terus membagikan bunga nyata.

Namun, memindahkan dana pasar uang ke blockchain saja tidak cukup sebagai keunggulan kompetitif. Keunggulan utama terletak pada kemampuan komposabilitas. BUIDL dari BlackRock menguasai 90% cadangan USD dari Ethena, dan USD ini bisa digunakan sebagai jaminan di ekosistem pinjam Aave.

Dengan kata lain, produk keuangan dasar yang dulunya sebagai alat aset dunia nyata kini bertransformasi menjadi komponen dasar keuangan di blockchain yang stabil. DeFi tidak lagi bergantung pada “baterai internal” yang terbatas, melainkan mulai mengintegrasikan energi nilai eksternal yang nyata.

4. Membangun jaringan energi RWA: belajar dari kegagalan sejarah

Sebelumnya, DeFi selalu melakukan satu hal: menghubungkan secara berlapis dan bersarang, dan menyebutnya sebagai roda penggerak pertumbuhan.

Dengan menumpuk leverage dan derivatif, semua bagian saling terhubung dalam loop tertutup. Masalah utamanya adalah: energi berasal dari luar masa depan, dan sebagian besar hasil dibuat secara artifisial melalui insentif token protokol. Compound mengandalkan token asli untuk mendukung pinjaman, Curve menggunakan token sendiri untuk mempertahankan likuiditas.

Secara tampak saling memberi dan beredar, tapi sebenarnya seluruh sistem berbagi satu baterai terbatas. Jika pasar terguncang, nilai dasar akan runtuh terlebih dahulu, dan efeknya menyebar ke atas, menyebabkan produk derivatif di ujung rantai berhenti berfungsi. Model tertutup dan berbalik ini memiliki batas kapasitas alami.

RWA pertama kali menghubungkan sistem ini ke jaringan energi nilai eksternal yang nyata. Arus kas dari obligasi, sewa properti, piutang dagang, dan ekonomi riil lainnya menjadi sumber energi stabil di seluruh keuangan on-chain. Penetapan suku bunga tidak lagi dikendalikan oleh insentif token internal, melainkan oleh permintaan pasar eksternal, suku bunga makro, dan risiko kredit.

Ketika arus kas stabil ini terus mengalir, berbagai modul keuangan seperti penerbitan, kustodian, jaminan, pinjam-meminjam, dan penyelesaian dapat terhubung secara bertahap ke jaringan ini. Banyak produk keuangan kompleks yang sulit diterapkan di DeFi tradisional kini menjadi mungkin berkat arsitektur RWA ini. Fokus industri bukan lagi menumpuk lapisan dan level secara tak berujung, melainkan bagaimana mendapatkan aliran nilai jangka panjang yang stabil.

Ini adalah esensi dari RWA on-chain: mengonversi aset bernilai nyata ke dalam bentuk digital, dan memanfaatkan arus kas berkelanjutan sebagai dasar, sambil menambahkan berbagai modul keuangan. Jika DeFi lama mengandalkan insentif token sebagai baterai darurat, maka jalur RWA saat ini bergantung pada arus kas aset itu sendiri untuk memastikan likuiditas jangka panjang.

Para pemain utama di jalur ini mulai membangun jaringan keuangan baru ini dari berbagai sisi:

Theo bertugas memilih aset dasar yang bisa di-onboard, menentukan aset riil yang akan diintegrasikan sebagai sumber energi jaringan.

Plume membangun infrastruktur penerbitan dan distribusi aset, menyiapkan jalur transmisi dan pusat pengaturan nilai.

Morpho menyediakan aset riil yang sudah didistribusikan sebagai jaminan, membangun pasar pinjam-meminjam dan jaminan, menjadi terminal keuangan yang benar-benar memanfaatkan nilai aset tersebut.

Tidak ada satu pun institusi yang bisa menguasai seluruh jaringan ini. Sistem RWA on-chain ini hanya lengkap jika ketiga komponen—sumber energi, jaringan transmisi, dan terminal aplikasi—terhubung secara utuh.

4.1. Theo: studi kasus restrukturisasi strategi pengguna

Theo adalah contoh nyata: dari proses seleksi aset dasar, mereka merevolusi basis pelanggan dan melakukan transformasi total.

Produk utama Theo awalnya adalah strategi treasury. Tapi seiring perubahan pasar, kebutuhan retail dan institusi mulai berbeda secara signifikan. Theo merespons tren industri dan melakukan repositioning menyeluruh.

Produk utama saat ini adalah thBILL. Produk ini terdiri dari portofolio obligasi jangka pendek AS yang di-tokenisasi oleh penerbit yang sesuai regulasi, sebagai aset dasar utama ekosistem Theo, menghasilkan hasil stabil. Peta jalan mereka menambahkan thGOLD (emas tokenisasi), dan juga akan meluncurkan stablecoin berbunga thUSD yang didukung oleh thGOLD.

Transformasi ini bukan hanya iterasi produk, tapi juga membuktikan bahwa proyek yang awalnya berfokus pada insentif retail bisa merekayasa ulang arsitektur dasarnya agar sesuai dan terhubung dengan kebutuhan regulasi dan bisnis institusional.

4.2. Plume: membangun ekosistem RWA yang terintegrasi

Plume adalah contoh lain yang menunjukkan integrasi mendalam infrastruktur distribusi aset dan kebutuhan pasar.

Bagi institusi, sekadar mengonversi aset ke blockchain tidak cukup; mereka juga membutuhkan infrastruktur lengkap untuk penerbitan, regulasi, distribusi, dan produk hasil. Bagi pengguna on-chain, ingin berinvestasi di obligasi dan dana institusional juga harus didukung oleh produk yang lengkap.

Nest adalah protokol pendapatan yang dibangun di atas infrastruktur Plume. Pengguna menyetor stablecoin dan secara mudah mendapatkan hasil dari aset dunia nyata yang di-tokenisasi. Produk seperti nBASIS, nTBILL, dan nWisdom masing-masing didukung oleh aset riil berbeda sebagai dasar hasil; token ini bisa dipindahtangankan dan diperdagangkan bebas di ekosistem DeFi.

WisdomTree telah menerbitkan 14 dana tokenisasi di Plume, Apollo mengelola strategi kredit senilai 50 juta dolar, dan Invesco memindahkan strategi pinjaman senior sebesar 6,3 miliar dolar ke platform ini. Nest menjadi pintu utama pengguna biasa mengakses aset institusional ini.

Selain ekosistem internal, Plume juga menyediakan infrastruktur terintegrasi lengkap, membangun saluran distribusi standar untuk aset institusional dan kebutuhan dana on-chain.

4.3. Morpho: menambahkan fungsi keuangan lengkap untuk aset institusional

Morpho adalah contoh lain yang menunjukkan bagaimana aset bisa diubah menjadi jaminan, alat pinjam-meminjam, dan sumber likuiditas.

Bagi institusi, pencatatan aset di blockchain hanyalah langkah awal. Yang penting adalah: apakah aset ini bisa digunakan sebagai jaminan, dan kemudian dilepaskan sebagai likuiditas. Ketentuan pinjam-meminjam dan parameter risiko harus jelas, dan semua operasi harus dilakukan secara legal dalam kerangka kustodian dan regulasi.

Contohnya adalah produk ACRED dari Apollo. Apollo tidak hanya menerapkan strategi pinjam-meminjam di Plume, tapi juga memungkinkan ACRED digunakan sebagai jaminan di Morpho, sehingga pemiliknya bisa meminjam stablecoin sambil tetap memegang dana. ACRED adalah tokenisasi dana pinjaman pribadi berbasis sekuritisasi kredit yang dibuat oleh Apollo, dan diterbitkan secara on-chain oleh Securitize.

Hanya ketika aset institusional bisa digunakan sebagai jaminan, mendukung pinjam-meminjam, dan mengalirkan likuiditas, maka aset tersebut benar-benar menjadi bahan dasar keuangan on-chain yang aktif dan berguna.

5. Surutnya euforia dopamine, apa yang tersisa di industri

Melihat ke belakang, masa keemasan DeFi lebih mirip fatamorgana yang dibangun dari insentif token dan leverage yang berlapis-lapis.

Meski ada suara yang meremehkan dan menyebutkan serangan hacker sebagai alasan meragukan masa depan DeFi, perkembangan terbaru menunjukkan sebaliknya. Penanganan pasca insiden rsETH oleh Kelp DAO dan pendirian Aliansi DeFi United menunjukkan arah yang berbeda.

Hingga April 2026, Aave dan DeFi United berhasil mengumpulkan dana lebih dari 300 juta dolar, jauh melampaui kerugian akibat pencurian hacker sebesar 190 juta dolar.

Ini menunjukkan bahwa industri sedang membangun fondasi kepercayaan yang lebih matang, dan mekanisme kolektif untuk bertanggung jawab mulai muncul.

Jika menilik sejarah, awalnya industri ini sangat tidak bertanggung jawab dan tidak teratur. Pengguna hanya mengejar hasil tinggi, dan proyek merancang berbagai insentif tinggi, sering kali kabur setelah mencapai target pendanaan.

Kini, industri bertransformasi secara fundamental: tanggung jawab sistematis mulai diintegrasikan ke dalam desain sistem. Meskipun sistem keuangan yang matang belum terbentuk, sudah ada konsensus: mengakui risiko bersama, berbagi kerugian secara adil, dan menetapkan tanggung jawab secara jelas.

Alasan banyak orang meragukan pasar bukan hanya karena kerentanan keamanan, tetapi juga karena hasil tinggi jangka pendek telah hilang, dan pasar kekurangan narasi baru serta katalis pertumbuhan.

Konsep “DeFi” secara umum semakin melemah pengaruhnya. Pasar kini terbagi ke jalur yang lebih spesifik: pinjam-meminjam, stablecoin, aset dunia nyata (RWA), re-staking, dan kredit on-chain.

Nama konsep sudah tidak lagi penting. Dari eksperimen awal yang berasal dari DeFi, berbagai inovasi ini secara bertahap matang dan berkembang menjadi arsitektur dasar yang berkelanjutan, memungkinkan lebih banyak aset masuk ke ekonomi riil dan menghasilkan nilai nyata.