Saya telah memantau aksi dolar cukup dekat, dan Kamis adalah contoh klasik bagaimana ketegangan geopolitik dapat segera mengubah aliran pasar.

Dolar menguat tajam hari itu, naik 0,43%, didorong oleh badai faktor yang sempurna. Harga minyak mentah melonjak ke level tertinggi dalam 19,5 bulan karena ketegangan di Timur Tengah, yang mendorong hasil obligasi T-Note lebih tinggi dan memperlebar keunggulan suku bunga dolar. Sementara itu, data pasar tenaga kerja datang lebih kuat dari perkiraan—klaim pengangguran mingguan tetap di 213.000 dibandingkan perkiraan 215.000—dan produktivitas non-pertanian kuartal keempat mengejutkan ke atas di 2,8% dibandingkan 1,9% yang diharapkan. Data semacam itu biasanya akan mendukung dolar bagaimanapun juga, tetapi kemudian Presiden Fed Richmond Tom Barkin mengeluarkan komentar hawkish tentang "beberapa bulan inflasi yang relatif tinggi," yang pada dasarnya menandakan bahwa Fed belum siap menyatakan kemenangan. Pasar menganggap serius hal itu.

Yang menarik perhatian saya adalah bagaimana kekuatan dolar langsung menyebar ke pasangan utama lainnya. EUR/USD turun 0,32% karena euro terkena dari berbagai sudut. Penjualan ritel zona euro mengecewakan dengan penurunan tak terduga -0,1% bulan ini, dan krisis energi menekan sentimen—harga minyak mentah di level tertinggi 19,5 bulan plus gas alam Eropa melonjak ke level tertinggi 3 tahun adalah racun bagi kawasan yang bergantung pada impor energi. Pejabat ECB mulai berbicara tentang risiko inflasi dari konflik Timur Tengah yang berkepanjangan, yang menarik karena menunjukkan bank sentral sudah memperhitungkan efek second-order.

Yen awalnya mencoba menguat karena ekspektasi suku bunga BOJ, tetapi itu tidak bertahan. Setelah harga minyak mentah benar-benar melonjak lebih tinggi, yen berbalik turun karena ekonomi Jepang bahkan lebih bergantung energi daripada Eropa. USD/JPY naik 0,32% karena hasil T-Note menarik yen lebih rendah lagi.

Sekarang, di sinilah yang menjadi menarik bagi trader komoditas. Logam mulia benar-benar dihajar meskipun latar belakang geopolitik. Emas April turun 1,09% dan perak Mei turun 1,21%, yang tampaknya kontradiktif sampai Anda menyadari bahwa narasi hawkish Fed dan dolar yang lebih kuat adalah kekuatan dominan. Kekuatan dolar saja sudah menjadi hambatan bagi harga emas dan perak yang dihargai dalam dolar.

Tapi ada lantai di bawah logam mulia yang patut diperhatikan. Bank sentral masih mengakumulasi—PBOC China menambah 40.000 ons lagi di Januari, menandai lima belas bulan berturut-turut peningkatan cadangan. Itu permintaan struktural yang serius. Plus, risiko geopolitik di Timur Tengah, Ukraina, dan Venezuela menjaga aliran safe-haven tetap hidup, dan permintaan lindung inflasi meningkat seiring melonjaknya biaya energi. Situasi di Timur Tengah sudah memaksa Qatar menutup fasilitas Ras Laffan, pabrik ekspor LNG terbesar di dunia, yang menciptakan kekhawatiran pasokan nyata.

Gambaran yang lebih luas adalah bahwa dolar tetap didukung oleh selisih suku bunga—pasar memperkirakan sekitar 37 basis poin pemotongan Fed untuk 2026, sementara BOJ diharapkan menaikkan lagi 25 basis poin dan ECB tampaknya terjebak. Itu adalah kekuatan struktural yang kuat untuk dolar yang bisa bertahan bahkan jika ketegangan geopolitik mereda. Investor tampaknya berputar keluar dari aset dolar ke logam mulia sebagai lindung inflasi, tetapi momentum jangka pendek jelas ada di pihak dolar. Perlu memperhatikan bagaimana harga minyak mentah dan sinyal kebijakan bank sentral berkembang dari sini.