Saya telah memantau pendapatan terbaru Carvana, dan ada sesuatu yang menarik terjadi dengan cerita margin mereka yang tidak cukup dibahas.

Jadi begini - margin EBITDA yang disesuaikan sebenarnya turun menjadi 9,1% di Q4 2025 dari 10,1% setahun yang lalu. Di permukaan itu terlihat seperti langkah mundur, tetapi jika Anda menyelami angka-angkanya, ceritanya berbeda. Margin EBITDA variabel berada di sekitar 7%, tetapi ketika Anda melihat EBITDA per unit, perubahan tahun-ke-tahun hampir datar. Mereka hanya kehilangan sekitar $14 per unit, yang pada dasarnya tidak berarti apa-apa jika dipikirkan dari skala.

Apa yang menarik perhatian saya adalah bagaimana manajemen membingkai ini. Mereka tidak panik tentang penekanan margin. Sebaliknya, mereka menunjuk ke semua leverage biaya tetap yang belum mereka manfaatkan. Perusahaan menguraikan jalur yang cukup sederhana menuju margin EBITDA 13,5%, dan mereka mengatakan leverage biaya tetap saja bisa menambah sekitar dua poin persentase dari waktu ke waktu. Itu berarti jika mereka bisa mewujudkannya, ini sangat berarti.

Sisi operasional juga meningkat secara diam-diam. Mereka mengelola pengeluaran dengan lebih baik sambil secara bersamaan berinvestasi dalam pengiriman yang lebih cepat dan layanan yang lebih baik - yang biasanya bekerja melawan margin. Tetapi mereka masih menemukan efisiensi, yang menunjukkan ada ruang nyata untuk berkembang.

Yang menarik adalah bagaimana ini dibandingkan dengan apa yang dilakukan pesaing mereka. CarMax menargetkan pengurangan SG&A sebesar $150 juta pada akhir tahun fiskal 2027, dan mereka sudah memotong tenaga kerja mereka sekitar 30% untuk memulai pencapaian itu. Group 1 Automotive melakukan restrukturisasi serupa - memotong jumlah pegawai perusahaan sebanyak 537 posisi lagi dan menutup fasilitas. Jadi, semua orang di ritel mobil sedang mengejar ekspansi margin, tetapi mereka melakukannya melalui berbagai pengungkit.

Carvana mengandalkan leverage biaya tetap dan skala operasional, sementara pesaing lebih fokus pada restrukturisasi biaya. Jika Carvana bisa mengeksekusi ekspansi EBITDA tersebut tanpa mengorbankan pertumbuhan atau pengalaman pelanggan, itu adalah buku permainan yang berbeda dari apa yang kita lihat di tempat lain dalam industri.

Dari segi valuasi, mereka diperdagangkan dengan rasio penjualan ke depan sebesar 2,59x dibandingkan industri pada 1,92x, jadi pasti ada premi yang sudah terbenam. Tetapi jika mereka mencapai target margin tersebut dan cerita EBITDA berjalan sesuai rencana, premi itu mungkin masuk akal. Patut diperhatikan bagaimana hasil Q1 nanti.