Saya telah memperhatikan sesuatu yang menarik di pasar akhir-akhir ini yang baru saja disoroti oleh Terry Smith, manajer investasi Inggris yang dikenal semua orang sebagai Warren Buffett Inggris, dalam surat pemegang saham terbarunya. Dan jujur saja, ini layak diperhatikan karena menyentuh tren yang telah mengubah cara kita semua berinvestasi.

Jadi begini: selama beberapa dekade terakhir, ada pergeseran besar menuju dana indeks pasif. Semua orang sudah tahu ceritanya sekarang - biaya rendah, sederhana, Anda mendapatkan hasil pasar tanpa berusaha mengalahkannya. Bahkan Buffett sendiri telah mendukung pendekatan ini. Tapi Smith memperingatkan dengan cukup tegas tentang ke mana semua ini akan menuju, dan ini bukanlah sorak-sorai dana indeks seperti biasanya.

Masalah inti yang Smith tunjukkan adalah bahwa dana pasif pada dasarnya telah menggeser manajemen aktif dalam hal total aset. Itu adalah perubahan struktural besar. Dan ketika Anda memikirkan apa artinya secara mekanis, hal-hal menjadi menarik. Saat uang mengalir ke dana indeks pasif, uang itu tidak masuk ke saham berdasarkan apakah mereka investasi yang baik atau dinilai wajar. Uang itu hanya masuk karena mereka termasuk dalam indeks. Selesai.

Di sinilah kekhawatiran muncul: ini menciptakan dinamika aneh di mana perusahaan terbesar dalam indeks seperti S&P 500 mendapatkan tekanan beli yang tidak proporsional. Manajer aktif yang mungkin ingin menghindari saham yang overvalued tiba-tiba menemukan diri mereka dalam posisi sulit. Jika Anda mengurangi bobot sesuatu seperti Tesla karena sahamnya diperdagangkan pada 387 kali laba, tetapi itu adalah bagian besar dari indeks, Anda mengambil risiko karier. Setiap kinerja jangka pendek yang melebihi harapan dari saham overvalued itu bisa membuat Anda dipecat karena kinerja relatif yang buruk, bahkan jika Anda akhirnya benar dalam jangka panjang. Itulah yang Smith sebut perilaku yang melindungi karier, dan ini memaksa modal masuk ke saham tanpa memandang valuasi.

Masalah sebenarnya adalah ketidaksesuaian antara harga dan nilai sebenarnya. Ketika permintaan dari dana pasif yang inelastik harus membeli apa pun, dan pasokan yang inelastik dari perusahaan yang melakukan buyback untuk mengurangi jumlah saham, Anda mendapatkan situasi di mana dolar yang mengalir masuk tidak selalu berarti bisnisnya menjadi lebih baik. Itu hanya berarti harga naik. Valuasi saham menjadi semakin terlepas dari nilai intrinsiknya, dan di situlah bahaya mulai muncul.

Smith memperingatkan secara cukup blak-blakan bahwa ini meletakkan dasar bagi apa yang dia sebut sebagai bencana investasi besar. Menurut dia, ketika sentimen berbalik dan uang mulai mengalir keluar dari ekuitas ke obligasi atau kas, penyesuaian harga bisa sangat brutal. Dan itu akan paling keras memukul valuasi yang paling terdistorsi. Dia tidak mencoba memprediksi secara tepat kapan atau bagaimana hal itu terjadi, tetapi kutipannya tetap melekat di saya: "Saya tidak tahu bagaimana atau kapan itu akan berakhir kecuali dengan mengatakan bahwa hasilnya buruk."

Sekarang, bagian menariknya adalah bahwa Smith tidak mengatakan untuk panik atau meninggalkan pasar. Pendekatannya sebenarnya cukup abadi dan sederhana. Dia beroperasi berdasarkan tiga aturan sederhana: beli perusahaan bagus, jangan membayar terlalu mahal, dan jangan lakukan apa-apa. Hampir membosankan dalam kesederhanaannya, dan itu sebenarnya poinnya.

Yang menarik dari strategi ini adalah bahwa itu benar-benar berhasil. Data mendukungnya. Jika Anda melihat Indeks Kualitas MSCI Dunia, yang menyaring perusahaan dengan pengembalian ekuitas tinggi, laba stabil, dan utang rendah, indeks ini mengungguli pasar yang lebih luas selama periode panjang. Lebih penting lagi, ini melakukannya dengan risiko downside yang lebih kecil saat situasi menjadi sulit. Perlindungan downside ini penting ketika valuasi sedang meregang seperti sekarang.

Hal tentang investasi berkualitas adalah Anda tidak mencoba mengatur waktu pasar atau memprediksi kapan bencana akan terjadi. Anda hanya memposisikan diri untuk menghadapinya dengan lebih baik. Perusahaan berkualitas dengan harga yang wajar telah memberikan hasil total yang lebih baik daripada indeks yang lebih luas dalam setiap periode 10 tahun sejak 1999. Itu bukan keberuntungan. Itu adalah struktur.

Sekarang, Smith akan menjadi orang pertama yang mengatakan bahwa strategi ini tidak akan mengalahkan pasar setiap tahun. Dana miliknya sendiri baru-baru ini mengalami tahun yang sulit, yang dia akui secara terbuka. Bahkan Berkshire Hathaway kalah dari S&P 500 dalam sekitar sepertiga tahun saat Buffett menjalankannya. Tapi selama satu dekade atau lebih, matematikanya bekerja. Anda mendapatkan pengembalian yang kuat dengan volatilitas yang lebih rendah.

Apa yang saya anggap menarik dari perspektif jangka panjang Terry Smith tentang ini adalah bagaimana hal itu berbeda dengan kondisi pasar saat ini. Semua orang mengejar narasi terbaru, menghamburkan uang ke apa pun yang ada dalam indeks, tanpa benar-benar mempertanyakan valuasi. Tapi para investor yang berpikir jangka panjang dan benar-benar selektif tentang tempat mereka menaruh uang sedang memposisikan diri secara berbeda.

Tren dana indeks pasif tidak akan hilang, dan Smith tidak mengatakan akan hilang. Tapi jika Anda khawatir tentang di mana valuasi berada dan apa yang terjadi saat sentimen berbalik, tiga aturan dia memberi Anda kerangka kerja yang benar-benar berhasil di berbagai siklus pasar. Beli kualitas, jangan membayar terlalu mahal, dan kemudian tahan saja. Tidak ada trading, tidak ada kejar-kejaran, tidak ada keraguan.

Ini adalah pendekatan yang tampaknya kuno di pasar yang terobsesi dengan kinerja jangka pendek dan rotasi narasi. Tapi mungkin itulah sebabnya itu berhasil. Ketika semua orang melakukan satu hal, peluang nyata ada pada melakukan sesuatu yang berbeda. Smith telah melakukannya selama beberapa dekade, dan hasil jangka panjangnya berbicara sendiri.

Gambaran besar di sini adalah bahwa struktur pasar sedang berubah dalam cara yang menciptakan risiko dan peluang. Memahami pergeseran itu dan menyesuaikan portofolio Anda bukan tentang memprediksi bencana. Ini tentang bersiap ketika sentimen akhirnya berubah. Dan itu adalah sesuatu yang harus dipikirkan setiap investor.