Baru-baru ini saya semakin mendalami pasar kredit dan menyadari banyak orang yang sebenarnya tidak memahami apa itu CLO, jadi saya pikir akan berbagi apa yang telah saya pelajari.

Pada dasarnya, CLO adalah portofolio pinjaman berjaminan senior yang dikemas dan dijual dalam berbagai tingkat risiko. Bayangkan seperti memotong pizza—Anda memiliki irisan premium di atas yang dibayar terlebih dahulu, lalu irisan yang lebih berisiko di bawahnya. Setiap tingkat mendapatkan peringkat berbeda dari lembaga pemeringkat utama, dan seluruhnya dikelola secara aktif oleh spesialis kredit yang terus membeli dan menjual pinjaman untuk mengoptimalkan pengembalian.

Inilah yang menarik dari struktur ini: sebagian besar pinjaman dasarnya berada di bawah peringkat investasi, kan? Tapi karena cara tranche bekerja dan diversifikasi di antara biasanya 150-250 peminjam, tranche senior akhirnya menjadi peringkat investasi juga. Itu adalah manajemen risiko yang cukup cerdas yang tertanam langsung dalam produk ini.

Cara CLO mengurangi risiko sebenarnya cukup solid. Anda memiliki tes cakupan yang dijalankan setiap bulan yang pada dasarnya memaksa manajer untuk mempertahankan rasio tertentu—cakupan bunga, overcollateralization, dan semacamnya. Jika portofolio mulai memburuk, arus kas secara otomatis dialihkan untuk melindungi tranche senior terlebih dahulu. Ini seperti pemutus sirkuit otomatis yang tertanam dalam sistem.

Ketika orang bertanya apa perbedaan CLO dibandingkan pendapatan tetap lainnya, saya menunjukkan bahwa mereka memiliki keunggulan unik dengan kupon tingkat mengambang. Karena mereka memegang pinjaman tingkat mengambang di bawahnya, seluruh struktur akan menguntungkan saat suku bunga naik. Itu sebenarnya sangat besar dalam lingkungan suku bunga saat ini. CLO peringkat investasi secara historis mengalahkan obligasi korporasi dengan peringkat serupa dan surat utang tingkat mengambang secara risiko-disadjusted.

Orang kadang khawatir tentang CLO karena asosiasi kredit terstruktur dengan krisis 2008 dan hipotek subprime. Tapi data sebenarnya menunjukkan cerita yang berbeda. Dari sekitar $500 miliar CLO AS yang diterbitkan antara 1994 dan 2009 yang diperingkat oleh S&P, hanya sekitar 0,88% yang gagal bayar. Tranche AAA dan AA? Nol gagal bayar. Itu sudah melewati dua krisis besar—krisis keuangan dan COVID.

Apa yang saya anggap menarik dari memahami CLO adalah bahwa kelas aset ini benar-benar memiliki kinerja historis yang kuat, bukan karena hype pemasaran tetapi karena struktur itu sendiri bekerja. Sifat berjaminan senior dari pinjaman dasarnya berarti tingkat pemulihan yang lebih tinggi dibandingkan obligasi tanpa jaminan. Bagian manajemen aktif juga penting—manajer CLO berpengalaman dengan keahlian kredit mendalam dapat menambah nilai nyata melalui siklus pasar.

Jika Anda mempertimbangkan alokasi pendapatan tetap yang terdiversifikasi, CLO layak untuk diteliti. Mereka diperdagangkan seperti obligasi, penyelesaiannya normal berbeda dari pembelian pinjaman langsung, dan menawarkan hasil yang secara historis menarik relatif terhadap risikonya. Fitur tingkat mengambang juga berarti Anda tidak akan hancur jika suku bunga terus bergerak.

Kesimpulan utama bagi saya adalah bahwa CLO bukanlah semacam rekayasa keuangan eksotis—mereka sebenarnya adalah solusi yang cukup bijaksana untuk mengakses pengembalian kredit dengan perlindungan bawaan. Layak dipahami jika Anda serius tentang pendapatan tetap.