Sedang mengamati tren pemecahan industri, dan langkah Middleby sebenarnya cukup menarik dari perspektif valuasi. Perusahaan melakukan hal yang sama seperti Honeywell, DuPont, dan J&J yang semuanya melakukan tahun ini - memisahkan diri untuk membuka nilai pemegang saham.

Inilah yang sedang terjadi: Middleby akan memisahkan bisnis pengolahan makanannya di kuartal kedua 2026, dan sudah menjual 51% dari segmen dapur residensialnya kepada 26North Partners seharga 540 juta dolar. Yang tersisa adalah produsen peralatan layanan makanan komersial murni yang menghasilkan 2,4 miliar dolar setiap tahun. Merek yang mereka miliki - TurboChef, Taylor - sekarang hampir di mana-mana. Kamu bisa melihat oven tanpa ventilasi dan panggangan otomatis mereka di McDonald's, Starbucks, semua jaringan utama.

Bagian yang menarik adalah bagaimana mereka membangun seluruh hal ini. Middleby adalah cerita roll-up buku teks. Mereka akan membeli perusahaan peralatan kecil dengan 7x hingga 10x EBITDA, menggabungkannya, meningkatkan margin sekitar 15 poin persentase secara rata-rata, lalu membiarkan arus kas dinilai ulang dengan multiple yang lebih tinggi dari Middleby. Segmen layanan makanan komersial adalah sapi perah - margin EBITDA 27%. Pengolahan makanan tumbuh dari hampir tidak ada (3 juta pendapatan pada tahun 2005) menjadi lebih dari 800 juta.

Tapi inilah ketegangannya: margin pengolahan makanan semakin ditekan. Tarif dan permintaan internasional yang lemah sudah mengurangi 440 basis poin dari margin EBITDA yang disesuaikan mereka di tahun fiskal 2025. Pemisahan ini masuk akal karena sebagai perusahaan mandiri, perusahaan ini mendapatkan sahamnya sendiri dan menjadi kendaraan akuisisi untuk siklus roll-up berikutnya. Masalahnya, dengan pendapatan di bawah satu miliar, mereka harus membuktikan diri agar diperdagangkan dengan multiple yang premium.

Menghitung nilai dari bagian-bagiannya - perusahaan mesin industri biasanya diperdagangkan sekitar 16x EBITDA. Bahkan dengan konservatif 14x pada EBITDA gabungan 809 juta, kamu melihat sekitar 11,5 miliar dolar dalam nilai perusahaan. Kurangi utang bersih 1,9 miliar dolar dan kamu mendapatkan ekuitas bernilai sekitar 9,6 miliar dibandingkan kapitalisasi pasar saat ini sebesar 8,5 miliar. Celah itu adalah apa yang diharapkan manajemen agar pemisahan ini menutup.

Manajemen sudah membeli kembali 6,4% saham melalui tiga kuartal pertama 2025, mengisi kembali program buyback dengan 540 juta dari penjualan residensial tersebut. Mereka mengatakan saham gabungan ini sangat undervalued. Pertanyaan sebenarnya adalah apakah margin pengolahan makanan benar-benar akan kembali normal setelah tekanan tarif mereda. Satu kuartal lagi hasil dan rincian Form 10 harus memberi tahu kita banyak tentang apakah strategi pemecahan ini benar-benar berhasil.