Baru saja menangkap sesuatu yang menarik bahwa dua miliarder hedge fund besar secara jelas memberi sinyal tentang ruang semikonduktor saat ini.

Jadi inilah yang terjadi di kuartal ke-4: Cliff Asness di AQR dan Steven Schonfeld keduanya melakukan langkah portofolio yang hampir identik. Mereka berdua mengakumulasi Nvidia sambil memangkas posisi Sandisk. Asness meningkatkan saham Nvidia-nya sebesar 18% dan memotong Sandisk sebesar 22%. Schonfeld melipatgandakan kepemilikan Nvidia-nya tiga kali lipat sambil mengurangi Sandisk sebesar 27%. Posisi Sandisk mereka bahkan tidak masuk dalam 50 teratas lagi.

Sekarang, angka-angka permukaan sangat mencengangkan. Dalam setahun terakhir, Nvidia naik 46% sementara Sandisk melonjak 1.220%. Tapi kedua orang ini—yang telah mengalahkan S&P 500 selama tiga tahun terakhir—pada dasarnya bertaruh bahwa yang satu adalah pilihan jangka panjang yang lebih baik.

Mengapa? Karena mereka melihat bisnis yang secara fundamental berbeda yang menyamar sebagai industri yang sama.

Nvidia membangun GPU dan perangkat keras jaringan untuk pusat data AI. Sandisk membuat penyimpanan NAND flash. Inilah poin pentingnya: GPU dan jaringan menyumbang lebih dari 50% dari total biaya pusat data, sementara penyimpanan secara harfiah hanya 1% dari anggaran. Itu berarti Nvidia bermain di pasar yang nilainya sekitar 50 kali lebih besar daripada pasar yang dapat dijangkau Sandisk. Yang satu tidak bisa bersaing dalam skala.

Tapi ini lebih dari sekadar ukuran pasar. Nvidia memiliki kekuatan penetapan harga yang nyata. Margin kotor mereka berada di 75% sementara AMD—pesaing GPU terdekat mereka—berada di 54%. Selisih 21 poin ini memberi tahu segalanya tentang parit kompetitif mereka. Sandisk? Mereka berada di margin 51%, hampir sama dengan Micron di 57%. Ketika dua pesaing memiliki margin yang hampir sama, itu berarti keduanya tidak memiliki leverage nyata. Kenaikan harga terbaru Sandisk berasal dari kekurangan pasokan, bukan karena mereka tak tergantikan. Yang satu beroperasi dalam dinamika yang sama sekali berbeda.

Pasar chip memori terkenal siklikal. Saat ini kita sedang dalam fase kekurangan, itulah sebabnya pendapatan Sandisk melonjak 404% kuartal lalu. Tapi itu adalah masalah sementara. Setelah pasokan kembali normal, pertumbuhan Sandisk kemungkinan akan menghilang. Saham ini diperdagangkan dengan rasio 83x laba disesuaikan, yang tampaknya masuk akal sampai Anda menyadari bahwa multiple ini akan menyempit tajam saat siklus berbalik.

Sementara itu, Nvidia diperdagangkan dengan rasio 38x laba disesuaikan dengan pertumbuhan laba 82%. Itu sebenarnya lebih murah daripada Sandisk jika mempertimbangkan ketahanan. Plus, ketergantungan ekosistem Nvidia nyata. Pelanggan membeli seluruh tumpukan infrastruktur AI mereka dari satu vendor karena lebih mudah dan lebih murah daripada mencampur dan mencocokkan. Yang satu tidak memiliki keunggulan itu.

Dua miliarder ini jelas melihat apa yang sebagian besar pasar lewatkan. Satu saham mendapatkan perhatian karena pengembalian yang luar biasa, tetapi yang lain adalah tempat uang pintar menempatkan posisi untuk dekade berikutnya.