Jadi saya telah memikirkan tentang apa yang terjadi dengan transisi Fed tahun lalu, dan jujur saja itu adalah masalah yang lebih besar daripada yang disadari kebanyakan orang saat itu. Ingat ketika masa jabatan Jerome Powell berakhir pada Mei 2025? Situasi dengan Kevin Warsh yang masuk sebagai ketua Fed yang baru terasa seperti bisa menjadi pukulan ganda bagi pasar.

Masalahnya, sebagian besar investor sudah cemas tentang pasar saham yang secara historis mahal. Kemudian Trump mendorong keras untuk pemotongan suku bunga, tetapi Warsh datang dengan reputasi hawkish ini - seseorang yang benar-benar peduli lebih tentang inflasi daripada pengangguran. Itu kebalikan dari apa yang ingin didengar pasar. Dan ini bukan sekadar omong kosong; orang ini kritis terhadap neraca besar Fed yang mencapai $6,6 triliun. Jika dia mulai mengurangi secara agresif, hasil obligasi akan melonjak dan suku bunga hipotek akan mengikuti. Itulah jenis skenario pukulan ganda yang benar-benar bisa merugikan ekonomi dan harga saham.

Tapi yang membuatnya semakin rumit adalah: FOMC benar-benar terpecah belah saat Warsh mengambil alih. Maksud saya, kita berbicara tentang dissent yang berlawanan dalam dua rapat berturut-turut - sesuatu yang hampir tidak pernah terjadi. Satu anggota voting menentang pemotongan suku bunga sementara yang lain mendorong pemotongan agresif sebesar 50 basis poin dalam rapat yang sama? Itu kekacauan bagi bank sentral. Itu menghancurkan konsensus yang biasanya diandalkan investor untuk merasa percaya diri.

Kekhawatiran utama adalah apakah Warsh benar-benar bisa membawa kesatuan ke komite atau jika penunjukannya justru akan memperburuk perpecahan. Ketika Fed kehilangan kredibilitas seperti itu, permainan berakhir untuk pasar saham yang sudah diperdagangkan dengan valuasi yang terlalu tinggi. Potensi pukulan ganda itu - pergeseran kebijakan plus perpecahan institusional - benar-benar sesuatu yang patut diamati dengan cermat. Melihat ke belakang, menarik untuk melihat bagaimana semuanya sebenarnya berjalan dibandingkan dengan kekhawatiran orang saat itu.