Melihat kembali momen Maret 2023 itu, sangat luar biasa memikirkan seberapa banyak sejarah kenaikan suku bunga Fed telah membentuk ke mana kita akan menuju dalam pertemuan FOMC tersebut. Sistem perbankan benar-benar berguncang — UBS baru saja menyerap Credit Suisse dengan apa yang terasa seperti uang receh, dan tiba-tiba orang bertanya-tanya apakah kenaikan suku bunga agresif Fed telah merusak sesuatu yang fundamental dalam ekonomi.

Inilah hal tentang memahami sejarah kenaikan suku bunga Fed: itu bukan hanya tentang angka. Pada Mei 2000, saat Greenspan mengawasi puncak dot-com, dana Fed berada di sekitar level tertinggi abad ke-21. Kemudian crash teknologi terjadi, dan pada 2001 suku bunga merosot ke 1%. Mereka tetap rendah selama bertahun-tahun sampai akhirnya mencapai nol selama krisis keuangan 2008 di bawah Bernanke. Lingkungan suku bunga nol itu berlangsung selama tujuh tahun — hampir seluruh periode pemulihan.

Ketika Powell mengambil alih, situasinya menjadi menarik. Ada penyesuaian di tengah siklus selama perang dagang, lalu kembali ke nol lagi saat Covid melanda. Jadi selama lima belas tahun berturut-turut, suku bunga hampir seperti uang gratis. Kemudian tiba-tiba pada 2022, Fed mulai menaikkan suku bunga secara agresif — kita berbicara tentang kenaikan 4,5% dalam satu tahun. Itu adalah kejutan besar bagi sistem keuangan yang sudah terbiasa dengan modal murah.

Kebangkrutan Credit Suisse bukanlah hal yang acak. Ketika bank-bank yang membangun seluruh model bisnis mereka di atas suku bunga yang sangat rendah, lalu Anda menarik suku bunga itu secara agresif, sesuatu pasti akan memberi. Crash dot-com mengajarkan kita pelajaran itu kembali pada 2001. Krisis keuangan mengajarkannya lagi pada 2008. Dan di tahun 2023 ini, kita menyaksikan sejarah kenaikan suku bunga Fed berulang kembali secara waktu nyata.

Apa yang membuat Maret 2023 menjadi titik penting adalah pertanyaan yang menggantung di atas pertemuan FOMC itu: akankah mereka berhenti? Fed masih berjuang keras melawan inflasi menurut komentar publik Powell, tetapi sinyal stres perbankan berkedip merah. Mereka telah menguras setengah triliun aset dari neraca mereka sambil menaikkan suku bunga, dan tiba-tiba institusi besar mulai gagal. Rasanya seperti momen di mana sejarah suku bunga dana Fed akan berbalik lagi. Peta titik suku bunga masih menunjukkan kenaikan 25 basis poin lainnya di meja, tetapi berhenti secara nyata mulai menjadi kemungkinan yang nyata.