Baru saja menyelami sesuatu yang belakangan ini terus mengganggu saya -- cerita penilaian AI yang tidak sepenuhnya masuk akal jika dilihat dari angka penggunaan aktual.

Jadi inilah yang menarik perhatian saya: Ya, 41% pekerja Amerika telah mencoba alat AI, tetapi hanya 13% yang benar-benar menggunakannya setiap hari. Itu jarak yang sangat besar. Orang-orang mencoba hal ini, tentu saja, tetapi mereka belum benar-benar mengintegrasikannya ke dalam alur kerja mereka. Rata-rata orang Amerika menghabiskan kurang dari 6% dari hari kerja mereka dengan AI. Bandingkan itu dengan bagaimana pasar menilai perusahaan-perusahaan ini, dan Anda mulai melihat ketidaksesuaian.

Sekarang, pasti ada argumen bullish di sini. Meta, Microsoft, Alphabet, dan Amazon secara kolektif berencana mengeluarkan lebih dari 500 miliar dolar untuk infrastruktur AI tahun ini. Perusahaan tidak akan menginvestasikan jumlah modal sebesar itu tanpa percaya bahwa ada peluang nyata di depan. Plus, tidak seperti era dot-com, ini bukan startup yang tidak menguntungkan -- mereka adalah mesin penghasil uang. Dan teknologi itu sendiri benar-benar meningkat. Kita semakin dekat dengan sistem AI agenik yang dapat menangani alur kerja kompleks secara otomatis. Jika itu terwujud, potensi ekonomi yang dihasilkan benar-benar besar.

Tapi di sinilah ketidaknyamanan mulai muncul. Penilaian saham yang terkait dengan AI berada pada kelipatan ekstrem -- kita berbicara tentang rasio P/E yang disesuaikan secara siklikal yang hanya melonjak lebih tinggi selama puncak dot-com dan crash Covid. Ada juga circularity aneh ini: sebagian besar pendapatan AI saat ini berasal dari perusahaan yang menjual ke perusahaan lain. Adopsi pengguna akhir yang nyata dan aliran pendapatan eksternal? Masih cukup tipis. Itu adalah fondasi yang harus didasarkan semuanya, dan itu belum ada di sana.

Yang benar-benar membuat saya khawatir adalah faktor utang, yang jujur saja tidak cukup dibahas. Perusahaan seperti CoreWeave memanfaatkan utang secara besar-besaran untuk membangun infrastruktur pusat data, bertaruh bahwa permintaan AI akan meningkat cukup cepat untuk menutupi kewajiban tersebut. Rencana ini tidak pernah berakhir dengan baik ketika lingkungan kredit berubah. Kita pernah melihat film ini sebelumnya -- 1929, 2000, 2008. Ketika suku bunga murah dan modal mengalir bebas, semuanya tampak baik-baik saja. Tapi saat pinjaman menjadi ketat atau suku bunga tetap tinggi, pemain yang terlalu banyak meminjam akan mulai pecah terlebih dahulu.

Inilah yang menjadi poin utama: survei dari Bank of England menemukan bahwa 9 dari 10 manajer senior mengatakan inisiatif AI mereka belum menghasilkan peningkatan produktivitas yang terukur. Itu adalah kenyataan yang mengejutkan jika dibandingkan dengan nilai pasar triliunan dolar yang diklaim dibenarkan oleh proyek-proyek ini.

Saya tidak mengatakan panik dan jual semuanya -- itu bukan langkah yang bijak. Tapi saya rasa kita lebih dekat ke koreksi yang berarti daripada ke awal-awal. Langkah yang lebih cerdas saat ini adalah menggunakan ini sebagai uji stres portofolio. Periksa dengan seksama apa yang Anda miliki. Apakah perusahaan-perusahaan ini benar-benar bisa bertahan dari penurunan besar? Apakah mereka akan keluar dari situ dengan kekuatan yang lebih besar? Itu pertanyaan yang saya ajukan pada diri sendiri.