Malam Pertempuran Laporan Keuangan AI: 650 Miliar Dolar Dihabiskan untuk AGI

Pada tanggal 29 April 2026, Microsoft, Google, Meta, dan Amazon menyerahkan laporan kuartal pertama tahun ini pada hari yang sama. Jika kita melihat panduan pengeluaran modal yang diberikan oleh keempat perusahaan tersebut secara terpisah, angka tersebut mendekati 650 miliar dolar AS. Skala ini sudah setara dengan PDB satu tahun penuh dari Swedia.

Dengan kata lain, empat perusahaan teknologi terkaya di dunia ini, sedang bersiap menggunakan volume ekonomi setahun dari negara berkembang menengah untuk membeli tiket menuju era AGI.

Sekarang semua mata tertuju dengan ketat pada tiket kapal menuju AGI itu. Dalam momen yang diplesetkan sebagai “malam penentuan aset AI global”, jika kita sedikit mengalihkan pandangan dari narasi besar tersebut dan melihat ke sudut-sudut tersembunyi yang tak mencolok, kita akan menemukan sebuah perang rahasia tentang belenggu fisik, kecemasan modal, dan restrukturisasi industri yang sebenarnya sudah mencapai titik puncaknya.

Sebuah perusahaan yang tidak mengumumkan laporan keuangan, bagaimana bisa mengguncang pasar saham AS?

Orang yang benar-benar mampu mengendalikan suasana pasar tidak selalu adalah perusahaan yang paling menguntungkan secara buku, melainkan perusahaan yang dianggap sebagai “simbol kepercayaan” oleh semua orang.

29 April sebenarnya adalah hari paling penting dalam musim laporan keuangan pasar saham AS. Tapi sebelum perusahaan-perusahaan tersebut menyerahkan laporan mereka, pasar mengalami sebuah kejatuhan mendadak tanpa peringatan. Data dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa ini adalah hari kedua terburuk untuk performa aset AI sejak awal tahun ini.

Pemicu utamanya bukanlah laporan keuangan perusahaan yang mengalami kerugian besar, melainkan sebuah laporan dari “Wall Street Journal” sehari sebelumnya, yang menyebutkan bahwa OpenAI gagal mencapai target pendapatan tahun 2025, dan target pengguna aktif mingguan yang mencapai 1 miliar masih jauh dari kenyataan. Lebih menyakitkan lagi, disebutkan bahwa CFO OpenAI, Sarah Friar, pernah memperingatkan secara internal bahwa jika pertumbuhan pendapatan terus di bawah ekspektasi, perusahaan mungkin akan kesulitan memenuhi janji pembelian daya komputasi sebesar 600 miliar dolar AS di masa depan.

Sebuah perusahaan yang tidak terdaftar di bursa dan tidak perlu mengumumkan laporan keuangan, hanya dengan sebuah rumor saja, membuat harga saham Oracle turun 4%, CoreWeave turun 5,8%, bahkan SoftBank yang jauh di seberang Pasifik anjlok 12% di pasar luar bursa.

Ketika janji daya komputasi sebesar 600 miliar dolar AS bertabrakan dengan pertumbuhan pendapatan yang tidak direalisasikan, pasar tiba-tiba menyadari bahwa bahaya terbesar dari narasi AI bukanlah ketidakpercayaan terhadap masa depan, melainkan bahwa masa depan itu terlalu mahal.

Dalam dua tahun terakhir, OpenAI telah menjadi semacam agama di Silicon Valley.

Pengadaan GPU, pembangunan pusat data, ekspansi penyedia cloud, valuasi startup, banyak keputusan yang tampaknya tersebar, namun semuanya didasarkan pada satu keyakinan yang sama: kemampuan model akan terus meningkat, skala pengguna akan terus membesar, dan AGI akhirnya akan mengubah semua investasi mahal hari ini menjadi tiket masuk di masa depan.

Kekuatan dari logika ini terletak pada kemampuannya untuk memperkuat diri sendiri. Semakin banyak orang yang percaya, semakin tinggi valuasinya; semakin tinggi valuasinya, semakin banyak orang yang enggan meragukan.

Namun, sekitar tanggal 29 April, pasar mulai serius mempertanyakan masalah arus kas dari kepercayaan ini, bahkan OpenAI pun harus menghadapi biaya akuisisi pelanggan, retensi pengguna, pertumbuhan pendapatan, dan tagihan daya komputasi.

Mesin cetak uang dan pendingin

Hal paling menarik dari era internet adalah pertumbuhan yang tampaknya hampir tak terbatas.

Sebuah kode yang ditulis, diduplikasi ke sepuluh juta pengguna, biaya marginalnya akan sangat rendah. Selama dua puluh tahun terakhir, Silicon Valley berani menggunakan filosofi “bakar uang demi pertumbuhan” untuk merevolusi industri tradisional, berlandaskan kepercayaan ini: selama efek jaringan cukup kuat, skala akan menelan biaya.

Namun di era AI, mesin pencetak uang digital ini terhambat oleh pipa pendingin dunia fisik yang keras dan kaku.

Dalam panggilan laporan keuangan pada 29 April, saat menghadapi pertumbuhan bisnis cloud sebesar 63% (pendapatan kuartal pertama melampaui 20 miliar dolar AS untuk pertama kalinya), CEO Google, Pichai, mengungkapkan nada yang penuh keputusasaan: “Kalau kami bisa memenuhi permintaan, pendapatan cloud bisa lebih tinggi lagi.”

Di balik kalimat ini tersembunyi dilema bisnis paling aneh di era AI: permintaan jauh melampaui pasokan, tetapi pertumbuhan dibatasi secara kejam oleh dunia fisik.

Google memiliki backlog pesanan cloud sebesar 4.620 miliar dolar AS, hampir dua kali lipat dari sebelumnya. Produk solusi AI meningkat hampir 800% secara tahunan, pengguna berbayar Gemini Enterprise bertumbuh 40% dari bulan ke bulan, dan penggunaan token API melonjak dari 10 miliar per menit menjadi 16 miliar.

Angka-angka ini, jika diterapkan pada perusahaan internet mana pun, adalah pertumbuhan yang patut dirayakan. Tapi dalam kalimat Pichai, kita mendengar sebuah dilema baru di era AI: pelanggan sudah antre, uang sudah di jalan, tetapi server belum dibangun, listrik belum terpasang, dan chip canggih belum diproduksi dari pabrik wafer.

Bukan karena tidak ada permintaan, melainkan karena permintaan terlalu besar, sehingga pertumbuhan harus kembali ke dunia fisik.

Microsoft menghadapi dilema yang sama. Pertumbuhan Azure mencapai 40%, pendapatan tahunan dari AI melampaui 37 miliar dolar AS, angka ini hanya 13 miliar dolar AS pada Januari 2025, dalam 15 bulan meningkat hampir tiga kali lipat.

Namun, pengeluaran modal Microsoft justru menurun secara kuartalan menjadi 31,9 miliar dolar AS, dari 37,5 miliar dolar di kuartal sebelumnya, penurunan hampir 6 miliar dolar. Dalam laporan keuangan, mereka menjelaskannya sebagai “urutan pembangunan infrastruktur”. Artinya, uang bisa disalurkan hari ini, tetapi pusat data tidak akan langsung muncul besok; GPU bisa dipesan, tetapi listrik, tanah, sistem pendingin, dan siklus konstruksi tidak bisa dipercepat oleh pasar modal.

Ketika semua orang berpikir kita sedang berlari ke dunia virtual, yang akhirnya menentukan kemenangan dan kekalahan tetaplah asset berat dan hukum fisika tertua.

Daya komputasi sedang berubah menjadi sumber daya “tanah” baru, terbatas dalam jangka pendek, pembangunan lambat, lokasi penting, dan yang pertama tiba akan mengamankan pasokan. Dalam perlombaan perebutan tanah ini, keempat raksasa tidak berani menempatkan pengeluaran modal hingga mencapai 650 miliar dolar karena mereka sudah menghitung pasti pengembalian investasi, melainkan karena mereka takut jika tidak mengakumulasi “tanah” ini, mereka mungkin tidak bisa masuk ke meja permainan besok.

Gaya bakar uang

Setelah pasar tutup pada 29 April, meskipun kinerja melebihi ekspektasi dan pengeluaran modal juga meningkat, harga saham Google naik 7%, sementara Meta anjlok 7%.

Secara adil, Meta menyajikan laporan yang cukup mengesankan, pendapatan 56,31 miliar dolar AS, naik 33% dari tahun sebelumnya, tercepat sejak 2021; EPS mencapai 10,44 dolar AS, jauh melampaui prediksi Wall Street.

Namun, Zuckerberg melakukan kesalahan tabu: Meta menaikkan panduan pengeluaran modal tahun 2026 menjadi antara 125 miliar hingga 145 miliar dolar AS. Semakin baik kinerja, pasar justru semakin cemas. Karena yang benar-benar dikhawatirkan investor bukanlah apakah Meta saat ini menghasilkan uang, melainkan bahwa mereka akan menggunakan kas dari bisnis iklannya hari ini untuk mendukung taruhan besar AI yang belum jelas jalur pengembaliannya.

Hukuman pasar sangat kejam, dan perbedaannya terletak pada granularitas monetisasi bisnis.

Pengeluaran AI Google, Amazon, dan Microsoft setidaknya bisa dimasukkan ke dalam neraca yang relatif jelas.

Google memiliki backlog cloud sebesar 4.620 miliar dolar, Amazon memiliki pendapatan tahunan AI dari AWS, dan Microsoft memiliki pengguna berbayar Copilot serta RPO yang tinggi. Setiap dolar yang mereka bakar, meskipun belum tentu langsung kembali, setidaknya Wall Street tahu dari mana uang itu akan kembali: pelanggan perusahaan, kontrak cloud, langganan perangkat lunak, sewa daya komputasi.

Inilah alasan pasar modal bersedia mendengarkan cerita mereka. Cerita bisa jauh, tetapi jalur pengembalian harus terlihat.

Masalah Meta adalah mereka tidak memiliki bisnis cloud yang dijual ke luar.
Uang miliaran dolar yang mereka tanamkan harus akhirnya direalisasikan melalui jalur yang lebih rumit: asisten AI Meta harus meningkatkan keterikatan pengguna, algoritma rekomendasi harus meningkatkan konversi iklan, konten yang dihasilkan AI harus memperpanjang waktu pengguna, dan kacamata pintar serta perangkat keras masa depan harus menjadi pintu masuk baru.

Logika ini tidak tidak benar, hanya saja rantainya terlalu panjang. Pengeluaran cloud oleh vendor GPU adalah memasukkan GPU ke dalam pesanan yang sudah ditandatangani; Meta membakar uang dengan memasukkan GPU ke dalam sebuah model efisiensi iklan yang belum terbukti sepenuhnya. Yang pertama bisa didiskont, yang kedua harus dipercaya dulu. Secara logis, memang masuk akal, tapi rantai monetisasi yang terlalu panjang membuat Wall Street tidak punya kesabaran cukup.

Dalam pasar modal, kesabaran adalah barang mewah. Terutama ketika pengeluaran modal mencapai triliunan dolar, investor bersedia membayar untuk masa depan, tetapi tidak akan membayar tanpa batas untuk ketidakjelasan.

Lebih menegangkan lagi adalah jarak waktu.

CEO Amazon, Andy Jassy, mengakui dalam panggilan telepon bahwa sebagian besar dana yang diinvestasikan hingga 2026 baru akan memberikan hasil sekitar 2027 atau 2028.

Ini berarti raksasa teknologi menekan arus kas hari ini agar bisa memenuhi kapasitas produksi dua tahun lagi. Di tengah proses ini ada pembangunan pusat data, pasokan chip, akses listrik, kebutuhan pelanggan, dan iterasi model. Jika salah satu dari proses ini melenceng, pasar modal akan menilainya ulang.

Perlombaan senjata AI paling berbahaya ada di sini: uang dibelanjakan hari ini, cerita disampaikan hari ini, tetapi jawaban baru akan muncul dua tahun kemudian.

Batas industri yang menjadi kabur

AI tidak seperti yang diperkirakan dua tahun lalu, yang langsung menggeser posisi pencarian dari meja permainan.

Saat ChatGPT muncul, pasar sempat percaya bahwa iklan pencarian akan langsung tergantikan oleh jawaban langsung, dan perusahaan seperti Perplexity pun diharapkan akan berkembang pesat. Tapi dalam laporan keuangan 29 April, data Google menunjukkan volume pencarian mencapai rekor tertinggi, dan pendapatan iklan mencapai 77,25 miliar dolar AS, naik 15% dari tahun sebelumnya.

Ini lebih mirip “Paradoks Jevons” di era AI. Pada tahun 1865, ekonom Inggris William Stanley Jevons menemukan bahwa peningkatan efisiensi mesin uap tidak mengurangi konsumsi batu bara, malah menyebabkan konsumsi batu bara meningkat secara besar-besaran, karena efisiensi tersebut membuat lebih banyak orang mampu membeli mesin uap, sehingga meningkatkan permintaan secara keseluruhan. Demikian pula, AI membuat pencarian menjadi lebih kompleks, dan pengguna mengajukan lebih banyak pertanyaan.

Ini juga yang membuat Google lebih mudah meyakinkan pasar dibanding Meta. Google memiliki aliran kas dari pintu masuk lama dan buku besar baru dari bisnis cloud; bisa menghasilkan uang dari iklan maupun dari kebutuhan daya komputasi perusahaan. AI tidak merobohkan tembok kota Google, malah menambah lapisan kekuatan.

Perubahan batas serupa juga terjadi di industri chip. Pada hari yang sama, Qualcomm melaporkan pendapatan sebesar 10,6 miliar dolar AS. Dalam panggilan telepon, CEO Cristiano Amon mengumumkan langkah besar: Qualcomm resmi masuk ke pasar pusat data, bekerja sama dengan salah satu perusahaan cloud besar dalam pengembangan chip kustom, yang dijadwalkan mulai pengiriman akhir tahun ini.

Biasanya, Qualcomm berfokus pada perangkat mobile. Tapi ketika beban komputasi AI mulai didistribusikan ulang antara cloud dan perangkat, mereka harus mendefinisikan ulang posisi mereka.

Jika AI masa depan sepenuhnya dikendalikan oleh model besar di cloud, nilai chip ponsel akan tertekan; jika AI di perangkat menjadi standar, Qualcomm harus membuktikan bahwa mereka tidak hanya untuk ponsel, tetapi juga mampu masuk ke bidang inferensi, perangkat terminal, dan pusat data berdaya rendah.

Masuknya Qualcomm ke pusat data bukanlah serangan, melainkan pertahanan.

Ketika AI bertransformasi dari “barang mewah di cloud” menjadi “standar di perangkat”, batas industri mulai kabur. Perusahaan chip ponsel berusaha masuk ke pusat data, penyedia cloud mulai mengembangkan chip sendiri, dan perusahaan chip pun mengeksplorasi model. “Pengkhianatan” Qualcomm hanyalah puncak dari perubahan besar ini.

Satu gelombang emas, dua bahasa valuasi

Dalam gelombang emas AI yang sama, pasar AS sudah memasuki masa “pembuktian realisasi” yang keras. Bahkan perusahaan alat kontrol dan deteksi proses semikonduktor terkemuka pun, jika menunjukkan risiko geopolitik dan tarif, akan mengalami penilaian ulang pasar. Setelah tutup pasar 29 April, KLA Corporation melaporkan pendapatan sebesar 3,415 miliar dolar AS yang melampaui ekspektasi, EPS Non-GAAP sebesar 9,40 dolar, lebih tinggi dari prediksi 9,16 dolar.

Namun, harga saham langsung turun 8% setelah pasar tutup.

Alasannya bukan karena kinerja buruk, melainkan kekhawatiran pasar terhadap tarif dan risiko ketergantungan terhadap China.

Daftar pelanggan KLA termasuk banyak pabrik wafer di China. Dalam konteks deglobalisasi teknologi AS-China, “ketergantungan China” ini seperti pedang bermata dua yang menggantung di kepala. Sekalipun kinerja mereka sangat baik, ketakutan akan risiko geopolitik tetap membayangi.

Di pasar A-share, bahasa yang digunakan berbeda.

Di sini, tentu juga memperhatikan kinerja, tapi seringkali, kinerja hanyalah bahan bakar, yang benar-benar memicu adalah narasi, apakah kamu memegang tiket “penggantian domestik”.

Pada malam 29 April, Cambrian melaporkan kuartal yang mengesankan: pendapatan 2,885 miliar yuan, melonjak 159,56% YoY, pertama kalinya melewati angka 2 miliar dalam satu kuartal; laba bersih 1,013 miliar yuan, naik 185,04%. Keesokan harinya, harga saham Cambrian melonjak, kapitalisasi pasar melewati 670 miliar yuan, rekor tertinggi, dan sejak awal tahun sudah naik lebih dari 62%.

Pada hari yang sama, MuXi Co., Ltd. melaporkan pendapatan 562 juta yuan, naik 75%, dan kerugian dari tahun sebelumnya yang sebesar 233 juta yuan menyusut tajam menjadi 98,84 juta yuan. Ini adalah perusahaan GPU yang baru listing pada Desember 2025, dan ini adalah laporan kuartal pertama mereka.

Dalam rantai infrastruktur AI, pasar AS dan pasar A-share memberikan penilaian yang sangat berbeda.

KLA menghadapi rantai pasokan global yang kompleks, termasuk kinerja, pesanan, tarif, ketergantungan China, dan kontrol ekspor, yang semuanya bisa mempengaruhi valuasi.

Sementara itu, Cambrian dan MuXi menghadapi lingkungan narasi yang berbeda: semakin ketat pembatasan eksternal, semakin besar pula nilai strategis dari kekuatan komputasi domestik. Pasar AS memberi diskon risiko, pasar A memberi premi kelangkaan.

Keluar dari tangan-tangan cerdas

Namun, saat pasar merayakan keberhasilan Cambrian, ada satu detail yang cukup menyakitkan.

Hingga akhir 2025, investor besar Zhang Jianping masih memegang 6,8149 juta saham Cambrian, dengan nilai pasar sekitar 9,2 miliar yuan, menjadi pemegang saham individu terbesar kedua. Dalam laporan kuartal pertama ini, dia secara diam-diam keluar dari daftar 10 besar pemegang saham utama.

Jika diperkirakan dari kisaran harga saham kuartal pertama, pelepasan ini setidaknya bernilai puluhan miliar yuan. Harga pasti tidak diketahui publik, tapi yang pasti, sebelum kinerja melonjak dan harga saham mencapai rekor tertinggi, orang yang paling awal menikmati manfaat narasi ini memilih untuk mengambil keuntungan.

Di pasar selalu ada dua tipe orang: satu yang membeli narasi, satu lagi yang menilai narasi.

Jiang Jianping jelas termasuk yang kedua. Dia masuk saat Cambrian belum menjadi konsensus umum, dan setelah perusahaan ini masuk ke dalam cerita besar “pemimpin kekuatan komputasi domestik”, dia pun perlahan keluar.

Dalam malam laporan keuangan ini, raksasa Silicon Valley cemas karena kekurangan daya komputasi, analis Wall Street menunggu hasil dari selisih waktu realisasi, sementara pasar A-share sibuk menilai ulang kekuatan komputasi domestik.

Dalam gelombang emas AI yang sama, setiap pasar menggunakan bahasa mereka sendiri. Pasar AS berbicara tentang siklus pengembalian, pasar A-share berbicara tentang penggantian domestik; penyedia cloud berbicara tentang backlog pesanan, Meta berbicara tentang efisiensi iklan; OpenAI tidak mengeluarkan laporan keuangan, tetapi tetap mempengaruhi seluruh rantai daya komputasi.

Semua yakin mereka memegang tiket menuju era AGI. Tapi tidak ada yang tahu kapan pertunjukan ini akan berakhir, dan di mana pintu keluar sebenarnya. Tiket masuk era AI memang mahal. Tapi yang lebih mahal dari tiket masuk adalah mengetahui kapan harus keluar.