Malam ini Powell "Tarian Terakhir"

Kebijakan FOMC Federal Reserve pada April hampir tidak menimbulkan kejutan—suku bunga dipertahankan tidak berubah, tetapi poin utama dari pertemuan ini terletak pada sinyal yang akan dilepaskan oleh Powell sebagai ketua dalam pertemuan terakhirnya, serta apakah komite secara resmi menyampaikan posisi hawkish bahwa “penurunan suku bunga sudah hampir tidak mungkin”.

Federal Reserve akan mengumumkan keputusan suku bunga pada pukul 02:00 waktu Beijing, dengan perkiraan suku bunga acuan tetap di kisaran 3,5% hingga 3,75%, konsensus pasar sangat seragam, diperkirakan hanya ada satu suara yang berbeda dari anggota dewan, mendukung penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin.

Perubahan terbaru berasal dari sisi inflasi, di mana perang Iran dan guncangan energi terus mengganggu prospek, harga bensin masih di atas 4 dolar, dan lalu lintas di Selat Hormuz tetap sangat terhambat. Sementara itu, data ketenagakerjaan terbaru menunjukkan ketahanan, mengurangi urgensi dari anggota dewan yang dovish untuk segera mendukung pasar tenaga kerja.

Pejabat Federal Reserve secara umum memperkirakan bahwa penurunan inflasi akan kembali tertunda selama satu tahun lagi. Ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga telah menyusut secara signifikan, Deutsche Bank telah mencabut prediksi sebelumnya tentang penurunan suku bunga pada September, dan menyesuaikan skenario dasar menjadi bahwa Fed akan tetap di dekat tingkat netral “tanpa batas waktu”.

Inti dari pertemuan ini terfokus pada kata-kata dalam pernyataan dan risiko yang dikonfirmasi dalam konferensi pers—penambahan atau pengurangan satu kata dalam panduan ke depan dapat menyampaikan sinyal kebijakan yang sangat berbeda ke pasar. Sementara itu, dengan penghentian penyelidikan terhadap Powell oleh Departemen Kehakiman AS, jalur nominasi Kevin Woor sebagai ketua Fed telah menjadi lebih lancar, menambah makna historis dari pertemuan ini.

Konsensus tetap pada tidak melakukan apa-apa, perdebatan beralih ke “langkah selanjutnya”

Pertemuan FOMC kali ini tidak menampilkan diagram titik, dan suku bunga sendiri hampir tidak menimbulkan keraguan. Fokus utama adalah apakah Federal Reserve masih bersedia mempertahankan sinyal kebijakan “kemungkinan besar menurunkan suku bunga berikutnya” atau mulai mengakui bahwa risiko telah berbalik arah.

Menurut Bank of America, prospek inflasi saat ini sama tidak pasti seperti saat pertemuan Maret. Meskipun kondisi perdagangan saham seolah-olah perang Iran telah berakhir, gangguan energi dan pengangkutan masih berlangsung, dan ketidakpastian tinggi terkait transmisi konflik terhadap inflasi inti.

Di sisi ketenagakerjaan, tidak ada cukup alasan bagi Fed untuk segera beralih ke kebijakan dovish. Data non-pertanian Maret, ADP, dan klaim pengangguran awal menunjukkan pasar tenaga kerja tetap tangguh, bahkan ada tanda-tanda perbaikan. Ini berarti anggota dewan yang sebelumnya mendukung penurunan suku bunga juga semakin sulit menekankan “risiko penurunan pekerjaan” sebagai dasar utama kebijakan.

Dovish juga mulai mengencang, urgensi penurunan suku bunga menurun

Sebelum pertemuan ini, perubahan paling mencolok di internal Fed adalah anggota dovish yang sebelumnya bersikap hati-hati mulai mengurangi pernyataan mereka.

Waller pekan lalu tidak hanya menekankan risiko inflasi naik akibat perang Iran, tetapi juga menyebutkan gangguan pasokan tenaga kerja. Ia berpendapat bahwa ini berarti ekonomi mungkin “hampir tidak membutuhkan atau tidak membutuhkan penambahan bersih lapangan kerja” untuk menjaga tingkat pengangguran tetap stabil. Bank of America memperkirakan Waller mungkin masih ingin menurunkan suku bunga tahun ini, tetapi besarnya penurunan mungkin lebih kecil dari yang diperkirakan sebelumnya, dan waktunya lebih terlambat.

Pernyataan Daly bahkan lebih tegas. Ia menyatakan bahwa jika kebijakan tidak berubah sepanjang tahun, ini akan memberikan batasan yang baik terhadap inflasi, tanpa membatasi pasar tenaga kerja. Ia juga berpendapat bahwa dampak perang Iran terhadap inflasi mungkin lebih besar daripada terhadap pertumbuhan, dan skenario dasar Daly saat ini adalah jalur suku bunga sepanjang tahun tetap datar.

Bahkan anggota dovish paling keras di FOMC, Miran, menyatakan cenderung untuk menurunkan suku bunga tiga kali tahun ini, bukan empat, karena kombinasi inflasi sejak awal tahun menjadi lebih buruk. Bank of America memperkirakan, jika pertemuan April menampilkan diagram titik, beberapa anggota sudah menaikkan proyeksi suku bunga 2026, dan risiko kenaikan lebih banyak “titik” tetap ada hingga Juni.

Kata-kata dalam pernyataan: satu kata berbeda, sinyal berbeda jauh

Salah satu poin utama dari pernyataan FOMC kali ini adalah apakah Federal Reserve akan memberi sinyal bahwa risiko jalur kebijakan telah berbalik arah menjadi “dua arah”.

Saat ini, pernyataan tentang “additional adjustments (penyesuaian tambahan)” secara implisit menyiratkan bahwa langkah selanjutnya adalah penurunan suku bunga, sebagai panduan dovish. Jika diubah menjadi “any adjustments” atau langsung menghapus “additional”, ini berarti langkah berikutnya tidak lagi dipersepsikan sebagai penurunan suku bunga, dan jalur kebijakan secara resmi terbuka untuk kedua arah. Risalah pertemuan Maret menunjukkan bahwa jumlah anggota yang mendukung pernyataan risiko dua arah meningkat dari “sejumlah orang (several)” menjadi “beberapa orang (some)”, dan kata-katanya semakin tegas.

Bank of America menilai ini adalah keputusan yang mendekati 50-50, tetapi mayoritas anggota masih cenderung mempertahankan bahasa panduan ke depan saat ini. Deutsche Bank cenderung berpendapat bahwa penyesuaian panduan secara substantif akan tertunda hingga Juni, saat komite memiliki gambaran yang lebih jelas tentang situasi Timur Tengah, stabilitas pasar tenaga kerja, dan jalur transmisi inflasi, tetapi risiko secara umum condong ke hawkish.

Selain itu, kemungkinan akan ada satu penyesuaian dalam pernyataan: mengingat revisi penurunan PDB kuartal keempat dan lemahnya pengeluaran konsumsi Januari-Februari, Fed mungkin akan menurunkan deskripsi aktivitas ekonomi dari “solid” menjadi “moderate”. Namun, Bank of America menunjukkan bahwa penyesuaian ini sendiri bersifat dovish, dan bertentangan dengan niat keseluruhan komite yang ingin menyampaikan sinyal hawkish ke pasar.

Konferensi pers: Powell harus menunjukkan sikap keras

Jika ini memang merupakan konferensi pers terakhir Powell sebagai ketua, besar kemungkinan ia akan mempertahankan sikap moderat hawkish.

Menurut Bank of America, pesan utama Powell kemungkinan adalah bahwa Fed akan tetap tegas tidak bergerak, dan kebijakan saat ini sudah cukup matang untuk menghadapi risiko dari kedua misi utama. Dalam ketidakpastian yang masih tinggi, tidak ada alasan bagi Fed untuk membantah harga pasar yang memperkirakan jalur suku bunga datar.

Pertanyaan paling sensitif dalam konferensi pers adalah ambang kenaikan suku bunga. Jika Powell menegaskan bahwa kenaikan suku bunga bukanlah skenario mayoritas, pasar mungkin akan menafsirkannya sebagai sinyal dovish. Jika ia lebih menekankan pentingnya menyelesaikan tugas melawan inflasi, atau menunjukkan bahwa inflasi telah lebih dari beberapa tahun di atas target, ini akan dilihat sebagai sinyal hawkish.

Perlu dicatat bahwa dalam konferensi Maret, “inflasi” disebutkan 67 kali, sementara “pasar tenaga kerja / pekerjaan / pengangguran” hanya 40 kali, menunjukkan bahwa inflasi sudah menjadi faktor paling berat dalam timbangan kebijakan. Ia kemungkinan tidak akan memberikan ambang kenaikan suku bunga yang kuantitatif.

Mengenai perang Iran, Powell diperkirakan akan mengakui risiko kenaikan inflasi sekaligus risiko pertumbuhan dan pasar tenaga kerja yang menurun. Tetapi pasar lebih memperhatikan ke arah mana ia condong. Jika pernyataannya mendekati Daly, yaitu bahwa dampak perang terhadap inflasi lebih besar daripada terhadap pertumbuhan, pasar mungkin akan menganggapnya sangat hawkish.

Apakah penurunan suku bunga akan terhenti, atau hanya tertunda?

Nick Timiraos, yang dikenal sebagai “agensi berita Federal Reserve baru”, menulis sebelum pertemuan bahwa pertemuan April menandai titik penting dalam debat kebijakan yang lebih dalam: berapa lama Fed dapat mempertahankan posisi “kemungkinan besar menurunkan suku bunga berikutnya daripada menaikkan”.

Timiraos menunjukkan bahwa dua tahun lalu, Powell meremehkan kekhawatiran stagflasi, menyatakan “tidak melihat stagnasi maupun inflasi”. Tetapi sekarang, guncangan energi akibat perang dan inflasi yang belum kembali ke target 2% menimbulkan bayangan resesi stagflasi di tahun 1970-an yang tidak lagi terasa jauh.

Ia menekankan bahwa Fed sedang mengamati bagaimana ekonomi AS menyerap dampak keempat dari gangguan pasokan dalam lima tahun terakhir, termasuk pembukaan kembali pandemi, konflik Rusia-Ukraina, perang Iran, dan perang lainnya. Setiap gangguan secara individual mungkin tampak sebagai kejadian langka tanpa perlu respons kebijakan, tetapi jika digabungkan secara berurutan, pengelolaan ekspektasi inflasi menjadi semakin rumit.

Timiraos berpendapat bahwa pernyataan itu sendiri mungkin sama pentingnya dengan keputusan suku bunga. Jika Fed mengubah kata-kata resmi dalam pernyataan, memberi sinyal bahwa penurunan suku bunga sudah tidak lagi mungkin, dampaknya di pasar bisa sama besar dengan satu langkah kebijakan.

Pertarungan terakhir dan pergantian posisi

Pertemuan ini juga menjadi perhatian karena mungkin merupakan pertemuan terakhir Powell sebagai ketua Fed.

Masa jabatan Powell sebagai ketua Fed akan berakhir pada 15 Mei, dan ia sebelumnya berjanji akan menjabat sebagai ketua sementara sampai pengganti resmi dikonfirmasi. Dengan penghentian penyelidikan DOJ terhadap Powell, jalur konfirmasi Kevin Woor di Senat menjadi lebih jelas.

UBS memperkirakan bahwa Kevin Woor mungkin akan dilantik sebelum pertemuan FOMC 16-17 Juni. Jika jadwal ini terpenuhi, pertemuan April akan menjadi momen komunikasi kebijakan terakhir selama era Powell, dan pasar akan lebih memperhatikan apakah ia meninggalkan titik awal kebijakan “lebih lama tidak menurunkan suku bunga” untuk calon ketua berikutnya.

Respon pasar: risiko tail yang tersembunyi di balik non-berita

Pandangan dari trading desk Goldman Sachs menunjukkan bahwa pasar secara umum menganggap FOMC kali ini sebagai peristiwa dengan volatilitas rendah, tetapi ada titik sensitif dalam berbagai aset.

Dalam suku bunga, analis Goldman Sachs Brian Bingham memperkirakan pernyataan tidak akan menunjukkan perubahan hawkish yang mencolok dalam kata-kata terkait inflasi, dan Powell akan menegaskan bahwa mereka akan menunggu dan mengamati. Namun, saat ini, harga pasar hanya memperkirakan sekitar 5 basis poin perubahan hingga Desember, dan risiko penurunan besar yang memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga secara substansial cukup tinggi. Jika skenario dasar menyimpang, risiko lebih condong ke suku bunga yang lebih tinggi, penurunan suku bunga yang lebih sedikit, dan kurva yang lebih datar.

Dalam valuta asing, trader Goldman Sachs Carlie Ladda berpendapat bahwa sikap sedikit hawkish dari Fed mungkin akan mendukung penguatan dolar AS, tetapi tidak akan menciptakan tren berkelanjutan. Pasar tetap lebih fokus pada situasi Iran, laporan keuangan perusahaan, dan faktor akhir bulan. Mereka cenderung menjual dolar saat rebound.

Dalam saham, Vickie Chang dari Goldman Sachs menunjukkan bahwa risiko utama terhadap pasar saham adalah jika Powell lebih berhati-hati menekankan risiko inflasi dari lonjakan harga komoditas, yang dapat menekan sentimen risiko. Saat ini, aset risiko sudah cukup mengabaikan dampak konflik, dan risiko penurunan di ujung bawah mungkin kurang dihargai.