Baru saja menangkap sesuatu yang menarik tentang musim pengajuan 13F terbaru. Dengan Warren Buffett secara resmi mundur pada akhir tahun lalu, Greg Abel sekarang menjalankan portofolio investasi $318 miliar di Berkshire Hathaway — dan konsentrasinya cukup mencolok.

Saya melihat angka-angkanya dan hampir 61% dari aset yang mereka investasikan terkunci dalam hanya lima posisi. Apple memimpin dengan 19,5%, diikuti oleh American Express dengan 15,3%, Coca-Cola dengan 10,1%, Bank of America dengan 8,2%, dan Chevron dengan 7,6%. Itu adalah taruhan yang cukup terkonsentrasi untuk portofolio sebesar itu.

Yang menarik perhatian saya adalah bagaimana perlakuan terhadap kepemilikan ini mungkin berbeda di masa depan. Posisi Coca-Cola dan American Express adalah apa yang Buffett sendiri sebut sebagai "kepemilikan tak terbatas" — dan untuk alasan yang baik. Ini bukan pembelian terbaru. Coca-Cola sudah ada dalam portofolio sejak 1988, Amex sejak 1991. Imbal hasil berdasarkan biaya awal benar-benar gila: 63% untuk Coca-Cola dan 39% untuk Amex berdasarkan dasar biaya asli mereka. Anda tidak menjual posisi yang menghasilkan pengembalian seperti itu.

Tapi di sinilah yang menjadi menarik. Sementara Warren Buffett membangun posisi di Apple dan Bank of America yang berjalan sangat baik, matematika valuasi telah berubah secara dramatis. Rasio P/E Apple hampir tiga kali lipat sejak Buffett mulai membeli pada 2016 — sekarang berada di 34x laba, yang mahal menurut ukuran apa pun. Bank of America bahkan lebih mencolok: ketika Buffett membuka posisi preferennya pada 2011, saham ini diperdagangkan dengan diskon 62% terhadap nilai buku. Hari ini, diperdagangkan dengan premi 31%. Itu adalah pergeseran besar.

Mengingat Warren Buffett dan Abel berdua berbagi obsesi terhadap nilai, saya tidak akan terkejut jika kita melihat pengurangan yang berarti dalam kedua posisi ini. Prinsip-prinsipnya belum berubah — hanya saja valuasi tidak lagi mendukung keyakinan yang sama.

Situasi Chevron berbeda, meskipun. Abel menjalankan MidAmerican Energy sebelum menjadi Berkshire Hathaway Energy, jadi dia memahami dinamika energi secara mendalam. Model terintegrasi Chevron — pengeboran, pipa, kilang, bahan kimia — menyediakan lindung nilai alami. Itu sebenarnya bisa menjadi kepemilikan yang lebih mendasar di bawah kepemimpinan baru.

Perpindahan ini layak untuk diamati. Manajemen baru dalam skala besar selalu membawa perubahan halus dalam strategi, bahkan ketika filosofi inti tetap utuh.