Menonton Salesforce menjelang laporan pendapatan mereka dan jujur saja, saya masih menunggu dan tidak ikut serta kali ini. Ya, sahamnya telah mengalami penurunan awal di tahun 2026 dan semua orang mengharapkan pergerakan besar dari hasilnya, tetapi saat itulah saya menjadi lebih berhati-hati daripada serakah.

Inilah yang mengganggu saya tentang saham ini dalam jangka panjang. Pertama, struktur kompensasi. Lihat angka Q3 mereka - mereka menghabiskan $805 juta untuk kompensasi berbasis saham, yang setara dengan sekitar 8% dari pendapatan kuartalan. Itu tidak kecil. Sebagai konteks, Alphabet mengelola pengeluaran serupa sekitar 6% dari pendapatan, dan mereka sebenarnya tumbuh lebih cepat. Saya paham bahwa Salesforce mampu membayar itu dan mereka membeli kembali saham untuk mengimbangi dilusi, tetapi ketika pertumbuhan pendapatan perusahaan melambat ke angka satu digit tinggi, tingkat pengeluaran ekuitas seperti itu mulai terasa berlebihan bagi saya.

Mereka mengembalikan $4,2 miliar kepada pemegang saham di Q3 termasuk $3,8 miliar dalam pembelian kembali saham, yang terdengar mengesankan sampai Anda menyadari bahwa kapitalisasi pasar sekitar $170 miliar. Saham perlu bekerja lebih keras dari itu untuk membenarkan pembakaran kompensasi tersebut.

Lalu ada faktor AI, yang sekaligus menarik dan menakutkan. Salesforce sangat fokus pada AI - platform Agentforce mereka mencapai hampir $1,4 miliar dalam ARR dengan pertumbuhan 114% dari tahun ke tahun, memproses lebih dari 3,2 triliun token. Itu momentum nyata. Tapi inilah masalahnya: AI membuat lanskap kompetitif menjadi lebih rumit. Pemain besar bisa menggunakannya untuk menggabungkan fitur, menutup celah, dan menekan harga. Bahkan jika AI mendorong permintaan yang lebih tinggi, cerita margin menjadi kurang jelas karena kemampuan baru berarti biaya baru untuk melayani pelanggan.

Masalah utama adalah ketidakpastian. Pertumbuhan pendapatan di angka satu digit tinggi tidak cukup mengesankan untuk membenarkan menahan saham ini di tengah ketidakpastian seperti ini. Saham diperdagangkan sekitar 24x laba, yang tidak mahal tetapi juga tidak cukup murah bagi saya untuk merasa nyaman membeli dalam situasi di mana "steady state" profitabilitas masih belum jelas.

Bisakah mereka melampaui laba dan mengirim saham lebih tinggi? Mungkin. Tapi saya lebih suka menunggu panduan yang lebih jelas tentang margin yang didorong AI atau harga masuk yang lebih baik. Ketinggalan kenaikan harga tidak masalah jika itu berarti menghindari jebakan.