Ada hal menarik yang perlu diperhatikan tentang proposal regulasi terbaru dari OCC mengenai stablecoin. Mereka baru saja mengeluarkan draft peraturan berdasarkan GENIUS Act yang menyebutkan bunyi hukum permintaan soal bagaimana stablecoin seharusnya diatur, dan bagian yang paling kontroversial adalah tentang imbal hasil.

Jadi begini - mayoritas proposal 376 halaman itu cukup straightforward. Mereka membahas kontrol penyimpanan, persyaratan modal, hal-hal teknis regulasi yang biasanya kita lihat. Tapi bagian tentang imbal hasil? Itu ambiguous banget dan bisa jadi game-changer untuk industri.

Proposal ini basically menyatakan bahwa penerbit stablecoin tidak boleh membayar pemegang stablecoin bentuk apapun dari bunga atau imbal hasil - baik cash, token, atau bentuk lainnya - semata-mata karena mereka memegang stablecoin tersebut. Dan yang lebih menarik, OCC juga mencoba mengontrol bagaimana penerbit bisa bekerja sama dengan pihak ketiga untuk memberikan imbal hasil. Mereka mengatakan akan menganggap pembayaran tersebut sebagai imbal hasil jika ada kontrak yang menyebutkan demikian.

Sekarang ini berdampak langsung ke perusahaan seperti Coinbase, Circle, PayPal, dan Paxos. Mereka mungkin harus redesign seluruh struktur agreement mereka. Matthew Sigal dari VanEck bahkan bilang perusahaan-perusahaan itu harus membuat perjanjian mereka terlihat lebih seperti loyalty program daripada payment bunga.

Tapi ada bagian yang membingungkan juga - definisi affiliate dalam proposal ini. Kalau penerbit punya 25% atau lebih saham di pihak ketiga, mereka tidak bisa menawarkan imbal hasil. Ini membuka celah bagi pihak ketiga yang tidak punya masalah ownership saham semacam itu. Dan kalau kita lihat hubungan white-label seperti yang dimiliki PayPal dan Paxos, redaksinya bisa jadi menghalangi pembayaran imbal hasil tergantung jangka waktu kontrak.

Yang bikin situasi lebih kompleks adalah imbal hasil stablecoin juga menjadi salah satu isu yang menghambat Market Structure Bill yang ditunggu-tunggu industri. Ada kemungkinan proposal OCC ini membuat Congress tidak perlu membahas imbal hasil di bill tersebut sama sekali, tapi bisa juga Congress akan tetap ingin memiliki authority atas masalah ini.

Realistisnya, bagian proposal OCC ini mungkin tidak akan diimplementasikan sebagaimana adanya. Kalau Market Structure Bill benar-benar jadi undang-undang sebelum OCC selesai dengan regulasinya, mereka harus mengeluarkan proposal sementara untuk comply dengan undang-undang baru. Atau ada proses pembuatan peraturan terpisah yang mengikuti setelahnya.

Untuk Market Structure Bill itu sendiri, ada beberapa draft bahasa terbaru yang beredar di kalangan legislator, tapi belum ada kesepakatan antara industri perbankan dan kripto. Jadi kita masih dalam tahap wait-and-see. Yang jelas, regulasi stablecoin di AS akan terus berkembang dan industri perlu siap adapt dengan berbagai skenario yang mungkin terjadi.